唐亮

徐剛把自己定義為中國(guó)機(jī)構(gòu)有限合伙人（LP）顧問(wèn)的角色。

2007年6月1日，合伙企業(yè)法修訂頒布。徐剛投入LP市場(chǎng)，一年后成立了中國(guó)第一個(gè)LP行業(yè)服務(wù)機(jī)構(gòu)CLPA中合會(huì)。

思深以致遠(yuǎn)，謀定而后動(dòng)。

十幾年前，中國(guó)鮮有真正意義上的機(jī)構(gòu)LP。而在十幾年后的今天，中國(guó)正在形成由社會(huì)保障資產(chǎn)、捐贈(zèng)慈善資產(chǎn)、企業(yè)資產(chǎn)、家族投資辦公室等組成的機(jī)構(gòu)LP群體。

伴隨中國(guó)LP群體十?dāng)?shù)年成長(zhǎng)，徐剛說(shuō)，陪伴就是最好的服務(wù)。

十五年三段論

2009年10月，中國(guó)創(chuàng)業(yè)板上市，首批28家IPO企業(yè)人民幣基金投資23個(gè)。當(dāng)時(shí)，剛成立中合會(huì)一年時(shí)間的徐剛，撰文“萬(wàn)億人民幣基金”，預(yù)測(cè)了人民幣基金后面的崛起；同時(shí)，他躊躇滿志地提出，未來(lái)中國(guó)另類投資管理從業(yè)人員將達(dá)到十萬(wàn)人的規(guī)模，由此將產(chǎn)生一個(gè)全新的投資服務(wù)業(yè)。

然而，應(yīng)者寥寥。

當(dāng)時(shí)的情況是，LP市場(chǎng)真正成規(guī)模的群體只有創(chuàng)業(yè)投資政府引導(dǎo)基金，且主要“偏科”于財(cái)富管理市場(chǎng)，涉足股權(quán)投資較少。在養(yǎng)老金領(lǐng)域，也只有社保基金剛剛獲準(zhǔn)進(jìn)行基金投資（2008年5月準(zhǔn)允）。中國(guó)機(jī)構(gòu)LP形單影只，尚構(gòu)不成一個(gè)群體，中合會(huì)儼然就是一個(gè)超前的組織。

沉浸于對(duì)全球資本市場(chǎng)歷史與前沿的研究，徐剛?cè)匀粓?jiān)定地認(rèn)為，中國(guó)LP人群必將孕育于歷史的發(fā)展進(jìn)程中。

在《商界評(píng)論》雜志的專訪中，徐剛拋出了他在數(shù)年前就提出的“十五年三段論”，用以概述中國(guó)LP市場(chǎng)初期的發(fā)展。

第一階段是2007-2008年，合伙企業(yè)法修訂頒布。此時(shí)，活躍于市場(chǎng)中的主要是少量外資LP、母基金。中合會(huì)在行業(yè)的朦朧期里，就率先在國(guó)內(nèi)推廣了有限合伙人、基金中基金等專業(yè)概念。

第二階段是2008-2015年，從社保投資開(kāi)始，到政府投資基金管理辦法出臺(tái)結(jié)束。在這一階段，第一批持續(xù)的、專業(yè)的基金投資管理團(tuán)隊(duì)出現(xiàn)。

中國(guó)LP市場(chǎng)目前正處于第三階段，2015-2022年。伴隨法律法規(guī)及政策的完善，機(jī)構(gòu)資產(chǎn)合理配置的時(shí)代正式開(kāi)啟，真正的巨鱷長(zhǎng)袖善舞于股權(quán)投資市場(chǎng)。由此，中國(guó)LP行業(yè)逐漸形成四大群體：以政府資產(chǎn)、養(yǎng)老金、保險(xiǎn)資產(chǎn)為代表的社會(huì)保障資產(chǎn)；以捐贈(zèng)慈善基金會(huì)、慈善信托、大學(xué)基金會(huì)等為代表的捐贈(zèng)慈善資產(chǎn)；以商會(huì)、企業(yè)財(cái)團(tuán)為主體的企業(yè)資產(chǎn)；以及以家族辦公室、家族投資公司為代表的私人投資者。

中國(guó)LP市場(chǎng)過(guò)去十年的發(fā)展，已基本驗(yàn)證、遵循了三段論的概述。中合會(huì)每年都會(huì)召開(kāi)一次年會(huì)，2007年的第一屆僅有少量個(gè)人投資者及海外機(jī)構(gòu)LP參加。而今年與《商界評(píng)論》年度商業(yè)模式中國(guó)峰會(huì)合作的第十二屆中國(guó)有限合伙人論壇，召集的各類機(jī)構(gòu)LP數(shù)量超過(guò)200家。

其中漫長(zhǎng)的等待，自然有徐剛本人以及中合會(huì)團(tuán)隊(duì)的堅(jiān)守。

眾所周知，中國(guó)個(gè)人形式存在的LP群體，出現(xiàn)更早，數(shù)量更多，一度是股權(quán)投資市場(chǎng)的出資“主力”。中合會(huì)在成長(zhǎng)中必然也會(huì)遇到一個(gè)抉擇，即等待機(jī)構(gòu)LP的成熟，還是直接倒向個(gè)人LP迅速開(kāi)展業(yè)務(wù)。

基于對(duì)錢(qián)的性質(zhì)的專業(yè)判斷，徐剛認(rèn)識(shí)到，個(gè)人投資者不成熟、不穩(wěn)定，很難對(duì)GP做中長(zhǎng)期承諾，并不會(huì)成為L(zhǎng)P市場(chǎng)的主流。因此，篤定機(jī)構(gòu)化發(fā)展的預(yù)判，中合會(huì)堅(jiān)定地選擇了向機(jī)構(gòu)LP提供行業(yè)服務(wù)的道路，哪怕需要等待較長(zhǎng)的時(shí)間。

這個(gè)選擇，伴隨時(shí)間的推移已愈發(fā)證明其價(jià)值。2018年資本寒冬、資管新規(guī)以來(lái)，機(jī)構(gòu)LP憑借資金體量大、期限長(zhǎng)、政策扶持及資源上的優(yōu)勢(shì)，正在加速甩開(kāi)個(gè)人LP成為主流GP募資的更優(yōu)選擇。

徐剛說(shuō)，創(chuàng)辦中合會(huì)前，他做了一個(gè)“15年的準(zhǔn)備”。如今看來(lái)，這個(gè)準(zhǔn)備的時(shí)間可能提前結(jié)束。

LP事業(yè)在路上

中國(guó)用幾十年的時(shí)間，走完了國(guó)外幾百年的歷史。中國(guó)LP群體迅猛的財(cái)富積累速度，讓徐剛與中合會(huì)經(jīng)歷了一個(gè)澎湃的時(shí)代。

以新東方為例，教培行業(yè)的龍頭企業(yè)，1993年成立，2006年IPO。很快，其中的兩位創(chuàng)始人轉(zhuǎn)型為投資人，從事天使投資；新東方企業(yè)內(nèi)部孕育投資部門(mén)，從事企業(yè)并購(gòu)與戰(zhàn)略投資；企業(yè)的核心創(chuàng)始人俞敏洪則與基金管理人盛希泰合作，圍繞家族資產(chǎn)成立投資基金，有直投，有基金投資，亦有大學(xué)基金捐贈(zèng)。

從直投，到企業(yè)并購(gòu)，再到家族資產(chǎn)基金管理，新東方只用了十幾年時(shí)間便迅速走向了成熟。

陪伴于一個(gè)迅猛發(fā)展的LP群體，徐剛把中合會(huì)的商業(yè)模式，設(shè)計(jì)為L(zhǎng)P顧問(wèn)。

LP顧問(wèn)最外顯的工作，就是協(xié)助LP選擇GP，不同的選擇可能帶來(lái)收益上的巨大差異。比如早期LP面對(duì)的一對(duì)選擇：主方向?yàn)榍鍧嵞茉吹腒PCB，與主方向?yàn)榛ヂ?lián)網(wǎng)的紅杉中國(guó)，后者收益遠(yuǎn)大于前者。

中合會(huì)能為L(zhǎng)P會(huì)員提供完全基于市場(chǎng)一線數(shù)據(jù)的GP報(bào)告，從各種維度評(píng)估GP投資策略與產(chǎn)業(yè)投資前景，以此協(xié)助LP做出最恰當(dāng)、最匹配的選擇。