李召峰

【摘 要】通過對(duì)比美國證券市場和中國的證券市場的組成結(jié)構(gòu)，個(gè)人投資者和機(jī)構(gòu)投資者，主要交易政策，以及法律體系。對(duì)中國現(xiàn)在的證券市場中個(gè)人投資者、機(jī)構(gòu)投資者、交易所及相關(guān)協(xié)會(huì)等自律機(jī)構(gòu)、證監(jiān)會(huì)、相關(guān)法律等方面提出相應(yīng)的個(gè)人建議。希望讀中國的證券市場有一定的幫助。

【關(guān)鍵詞】美國證券市場組成、美國證券市場結(jié)構(gòu)，中國證券市場組成，中國證券市場結(jié)構(gòu)、美國證券市場法律、中國證券市場法律、個(gè)人投資者、機(jī)構(gòu)投資者、證監(jiān)會(huì)、自律機(jī)構(gòu)、證券法律體系

當(dāng)提起資本市場乃至證券市場的時(shí)候，人們會(huì)不由自主的想到美國。的確，美國憑借他強(qiáng)大的經(jīng)濟(jì)實(shí)力、軍事實(shí)力、科技實(shí)力建立起了以強(qiáng)勢美元為代表的強(qiáng)大的美國資本市場。而在美國紛繁復(fù)雜的資本市場的中，這次我們要關(guān)注的就是美國的證券市場，通過我們的分析，探討中國的證券市場的發(fā)展路徑。由于證券包括的范圍太廣，本文主要討論股票及其主要衍生產(chǎn)品市場。

一、美國證券市場簡介

1.美國的證券交易所

·全國性的證券市場主要包括：紐約證券交易所、全美證券交易所、納斯達(dá)克市場和招示板市場;

·區(qū)域性的證券市場包括：費(fèi)城證券交易所、太平洋證券交易所、辛辛那提證券交易所、中西部證券交易所、以及芝加哥期權(quán)交易所

2.美國證券交易品種和交易制度

·美國的證券交易品種包括股票期貨和現(xiàn)貨、股指的期貨和現(xiàn)貨、商品期貨、各種股票期權(quán)及股指期權(quán)，國債現(xiàn)貨和期貨、各種可轉(zhuǎn)債、存托憑證等，種類非常繁多。

·美國證券交易規(guī)則主要有：允許世界各地的投資者參與、股票交易數(shù)量不受限制、沒有漲跌幅限制、實(shí)行T+0制度、允許做空、融資成本低、交易手續(xù)費(fèi)客戶可以根據(jù)自己的實(shí)際情況選擇不同的證券公司（因?yàn)椴煌淖C券公司收費(fèi)標(biāo)準(zhǔn)和要求各不一樣）。

3.美國的證券交易投資者

在美國以養(yǎng)老基金、銀行、投資公司、保險(xiǎn)公司和各類基金等各類機(jī)構(gòu)投資者占到所有投資者投資比例的70%以上，個(gè)人投資者所占比例非常少。

4.美國的證券監(jiān)管機(jī)構(gòu)

美國的證券監(jiān)管機(jī)構(gòu)主要是美國證券交易監(jiān)督委員會(huì)（SEC）。

5.美國的證券相關(guān)法律

美國證券業(yè)相關(guān)法律主要有《1933年證券法案》、《1934年證券交易法案》、《1939年信托契約法案》、《1940年投資公司法案》、《1940年投資顧問法案》等。其中《1933年證券法案》是以保護(hù)投資者尤其是廣大中小投資者為基本出發(fā)點(diǎn)。其基本內(nèi)容有：

·投資者有權(quán)獲得公開發(fā)行證券的公司的所有財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)和其他的相關(guān)信息。

·禁止任何機(jī)構(gòu)和個(gè)人在證券發(fā)行、交易或買賣中對(duì)投資者進(jìn)行欺詐、提供虛假信息等任何欺騙行為。

6.美國的證券市場一個(gè)對(duì)全世界開放的市場

全世界的機(jī)構(gòu)和個(gè)人都可以自由的投資美國證券市場，并且對(duì)美國以外的投資者還有一定的優(yōu)惠政策。

同時(shí)，美國的證券市場提供大量對(duì)沖工具來進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)的規(guī)避和對(duì)沖，主要包括：股票的做空機(jī)制、股指期貨、股票期權(quán)、股指期權(quán)、對(duì)沖基金、再加上各種場外市場交易品種，活躍在美國證券市場上的對(duì)沖工具數(shù)以萬計(jì)。

二、中國證券市場的現(xiàn)狀

1.中國的證券交易所

中國的股票交易所主要有：上海證券交易所、深圳證券交易所、新三板（包括股轉(zhuǎn)系統(tǒng)）

中國的期貨交易所主要有：大連商品交易所、鄭州商品交易所、上海期貨將交易所、中國金融期貨交易所、還有2018年剛剛開始交易的上海國際能源交易中心。

2.中國證券交易品種和交易制度

中國的交易制度相對(duì)于美國來說，出于保護(hù)投資者的初衷，相對(duì)比較保守。如：實(shí)行T+1制度、有漲跌停限制幅度、雖有融資融券業(yè)務(wù)但融資成本，尤其做空成本比較高、中國還有全球首創(chuàng)的ST風(fēng)險(xiǎn)警示制度等。

3.中國的證券投資者

中國現(xiàn)在投資者結(jié)構(gòu)中還是一個(gè)人散戶投資者為主，機(jī)構(gòu)占比較小。這與美國證券市場的歷史相一致，但是最幾年已經(jīng)出現(xiàn)了機(jī)構(gòu)比例有所上升的趨勢。

4.中國的證券監(jiān)管機(jī)構(gòu)及自律機(jī)構(gòu)

中國證券監(jiān)管機(jī)構(gòu)主要有中國證監(jiān)會(huì)及其派出機(jī)構(gòu)。各個(gè)交易所，證券登記機(jī)構(gòu)，各行業(yè)協(xié)會(huì)等屬于自律性組織。

5.中國的證券相關(guān)法律法規(guī)

中國的證券業(yè)的相關(guān)法律法國分為三個(gè)層次：

·以《證券法》、《刑法》及《刑法》修正案相關(guān)條款、《公司法》相關(guān)規(guī)定、最高法的相關(guān)規(guī)定組成的行政法規(guī)。

·證監(jiān)會(huì)出臺(tái)的各種規(guī)定代表了部門規(guī)章與規(guī)范性文件。

·各協(xié)會(huì)和交易所規(guī)定的自律性規(guī)則。

三、我們?cè)撊绾巫?/p>

面對(duì)紛繁復(fù)雜的國內(nèi)外政治、經(jīng)濟(jì)、軍事形式，我們?cè)谧C券市場應(yīng)該怎么做，將是一個(gè)擺在包括政府，金融機(jī)構(gòu)，中介機(jī)構(gòu)以及所有投資者面前嚴(yán)肅的問題。

1.個(gè)人投資者怎么做才能資產(chǎn)在跑贏通脹的前提下，保值增值;

·首先，作為個(gè)人投資者要放棄賺大錢，發(fā)大財(cái)甚至一夜暴富的不切實(shí)際的幻想。

·其次，證券市場是金融資源有效配置的場所，并非賭場，證券市場有其自身的規(guī)律，不能按照自己的想法而不顧其客觀的規(guī)律。

·再次，中國的現(xiàn)狀是個(gè)人散戶占據(jù)大部分，在這種情況下，作為人跟投資者一定要秉持長期價(jià)值投資的理念，避免盲目頻繁的買賣操作，甚至追漲殺跌，這樣做不僅徒增了大量的傭金、印花稅等交易費(fèi)用，甚至更加大了追漲殺跌帶來的不確定性風(fēng)險(xiǎn)。

·接下來，我們分享一下長期價(jià)值投資的幾個(gè)案例：

提到長期價(jià)值投資，我們自然會(huì)想到沃倫·巴菲特，他一貫信仰、支持并堅(jiān)定不移地踐行價(jià)值投資理念，并在其近幾十年的投資生涯中保持了年復(fù)合投資回報(bào)率超過30%的神話。

也許您會(huì)說，是美國造就了巴菲特，離開了美國他的理念就不一定能有效了，但事實(shí)是，中國A股中的“美的集團(tuán)”的年復(fù)合增長率達(dá)到38%，“東方雨虹”的年復(fù)合增長率達(dá)到了36%，“貴州茅臺(tái)”的年復(fù)合增長率達(dá)到了33%……

·最后，我們來實(shí)際總結(jié)一下，您作為一個(gè)個(gè)人散戶投資者，您頻繁地買賣股票在10年以上的投資生涯中，平均下來能做到年均收益率達(dá)到30%以上嗎？也就是起初您投入10萬元，期末您的收益將是137.9萬。據(jù)統(tǒng)計(jì)來說能達(dá)到這個(gè)收益率水平的投資者鳳毛菱角。

2.機(jī)構(gòu)投資者等夠在賺取合理利潤的前提下，擔(dān)負(fù)起維護(hù)市場穩(wěn)定和活躍市場的重任;

在中國，公募基金老鼠倉事件頻頻見諸報(bào)端，2015年中國股災(zāi)有一些組織和個(gè)人正在發(fā)國難財(cái)，先后有徐翔被抓，國信證券原總經(jīng)理自殺，homes系統(tǒng)被關(guān)閉，場外配資遭遇強(qiáng)監(jiān)管……

面對(duì)如此亂象，我們?cè)撊绾味ㄎ恢袊臋C(jī)構(gòu)投資者？我想：

·首先，作為金融機(jī)構(gòu)的投資者要負(fù)有穩(wěn)定金融市場，活躍金融市場不可推卸的責(zé)任。截止2018年年底的統(tǒng)計(jì)，中國A股賬戶中散戶所占的數(shù)量比例超過90%，但是所持有的A股市值卻不足20%，也就是說A股的絕大部分市值是掌握在機(jī)構(gòu)手中的。機(jī)構(gòu)完全有能力做到穩(wěn)定市場，活躍市場。

·其次，有相應(yīng)的規(guī)定來限制金融機(jī)構(gòu)的投機(jī)行為，鼓勵(lì)金融機(jī)構(gòu)長期持有股票。（我們所說的機(jī)構(gòu)投資者包括：公募基金，私募基金，證券自營，銀行理財(cái)，資金管理機(jī)構(gòu)，公益組織，理財(cái)機(jī)構(gòu)，養(yǎng)老基金，保險(xiǎn)基金，企業(yè)年金，QFII，等所有在工商行政部門有登記的組織和法人。）比如：持有大盤股票的期限要求在3年以上，小盤股票的期限在2年以上;對(duì)于快進(jìn)快出的機(jī)構(gòu)、專注炒作的機(jī)構(gòu)嚴(yán)厲的打擊（不僅涉及巨額罰款，對(duì)相關(guān)操作人和負(fù)責(zé)人實(shí)行行政處罰，甚至刑罰的處罰）

·再次，機(jī)構(gòu)投資者要積極投資業(yè)績優(yōu)良，有發(fā)展前途的企業(yè)，引導(dǎo)風(fēng)清氣正的投資風(fēng)氣，而非現(xiàn)在心浮氣躁概念炒作成風(fēng)的投機(jī)氛圍。

·最后，作為專業(yè)的機(jī)構(gòu)投資者，要做好自我管理，制度建設(shè)，加強(qiáng)人員的管理，為了自身的發(fā)展，并且為了整個(gè)社會(huì)金融市場的發(fā)展主動(dòng)承擔(dān)自己應(yīng)有的責(zé)任。

3.作為自律機(jī)構(gòu)的交易所和協(xié)會(huì)又該如何才能協(xié)助證監(jiān)會(huì)完成該對(duì)投資者的教育，對(duì)公眾企業(yè)的監(jiān)督來維護(hù)市場公平。

·作為協(xié)會(huì)對(duì)從業(yè)人員的培養(yǎng)負(fù)有不可推卸的責(zé)任，培養(yǎng)合格的從業(yè)人員至關(guān)重要，對(duì)于違反規(guī)定的從業(yè)人員及相關(guān)案件，積極舉報(bào)給證監(jiān)會(huì)或執(zhí)法機(jī)關(guān)。

·作為自律組織的交易所是最接近市場的機(jī)構(gòu)，要充分發(fā)揮其接近市場，數(shù)據(jù)集中，人才集中，設(shè)備先進(jìn)等的優(yōu)勢，第一時(shí)間發(fā)現(xiàn)問題，提示風(fēng)險(xiǎn)，處理問題，收集證據(jù)，舉報(bào)相關(guān)違法違規(guī)組織和人員。充分發(fā)揮資本市場看門人的作用。

4.作為證券監(jiān)督管理委員會(huì)及其派出機(jī)構(gòu)如何做才能保護(hù)投資者合法權(quán)益，對(duì)全國的證券發(fā)行和，證券交易，中介機(jī)構(gòu)的行為等實(shí)施有效監(jiān)管，從而維護(hù)公平有序的證券市場。

·降低機(jī)構(gòu)投資這準(zhǔn)入門檻，方便各類個(gè)人和散戶能夠接觸到機(jī)構(gòu)投資者，享受到機(jī)構(gòu)投資者的服務(wù)。

·加強(qiáng)監(jiān)管力度，充分利用大數(shù)據(jù)、云計(jì)算、人工智能等先進(jìn)的技術(shù)監(jiān)督市場的運(yùn)行，及時(shí)做出風(fēng)險(xiǎn)提示，并對(duì)安全隱患即時(shí)預(yù)警，對(duì)已經(jīng)形成的風(fēng)險(xiǎn)盡快處理，對(duì)相關(guān)責(zé)任人鎖定證據(jù)，雷霆出擊。

·積極引入外資參與中國的資本市場，尤其中國的股票市場，同時(shí)加強(qiáng)對(duì)外資的監(jiān)管，外國資本體量大，歷史悠久，組織嚴(yán)密，經(jīng)驗(yàn)豐富，很多資本都經(jīng)歷過劇烈而殘酷的金融危機(jī)而生存下來，很有應(yīng)對(duì)各種風(fēng)險(xiǎn)和緊急情況的經(jīng)驗(yàn)和能力，很可能鉆我們法律不健全，制度不完善的空子。所以對(duì)于外資我們要做到加強(qiáng)監(jiān)管，適當(dāng)引導(dǎo)，發(fā)揮其優(yōu)勢，避免其風(fēng)險(xiǎn)。

·學(xué)習(xí)吸收國外先進(jìn)的制度和管理經(jīng)驗(yàn)，制定符合中國國情的交易規(guī)則?，F(xiàn)在股票市場的T+1制度與對(duì)沖的股指期貨的T+0制度存在明顯的不對(duì)稱，而這一現(xiàn)實(shí)又被一些大機(jī)構(gòu)所利用，給中國的股票市場帶來巨大的制度風(fēng)險(xiǎn)。另外，中國的股票市場缺少足夠的做空機(jī)制，當(dāng)股票市場下行過程中廣大的股民只能割肉離場，或者望股興嘆而無能為力。

·做好自身的定位，證監(jiān)會(huì)是游戲規(guī)則的制定者，游戲規(guī)則執(zhí)行的監(jiān)管者，而非市場運(yùn)行的參與者，改變“既是教練又是運(yùn)動(dòng)員”的現(xiàn)狀。

5.相關(guān)的法律法規(guī)，交易制度應(yīng)該怎么做

切實(shí)做到“有法可依，有法必依，執(zhí)法必嚴(yán)，違法必究”。

·首先，要立法，隨著國內(nèi)外金融形式的變化，中國的《證券法》，《公司法》以及配套的《刑法》《民法》等需要做相應(yīng)的調(diào)整和改進(jìn)。對(duì)于涉嫌隱瞞、欺詐、信披違規(guī)、內(nèi)幕交易、操縱市場等的行為保持高壓態(tài)勢，一經(jīng)發(fā)現(xiàn)絕不姑息，加大違法成本，經(jīng)濟(jì)上絕對(duì)不能讓其有任何翻身的機(jī)會(huì)，在人身自由上讓其將牢底坐穿。回想當(dāng)年美國的“世通”、“安然”事件，偌大的世通公司就此從地球上消失，安然作為參與其中的會(huì)計(jì)師事務(wù)所，從此也只能存在了世人的記憶中。對(duì)比中國的保千里欺詐上市事件，趙薇夫婦高杠桿收購萬家文化（現(xiàn)名為祥源文化），此兩件事的處罰可謂不痛不癢，更不用說對(duì)其傷筋動(dòng)骨了。

·其次，依法，明確“法無授權(quán)不可為，法定職責(zé)必須為，法無禁止皆可為”，作為執(zhí)法者所有的執(zhí)行都要做到按照法律的授權(quán)行使權(quán)力，而作為民眾在法律的框架內(nèi)積極創(chuàng)新活躍并豐富中國的資本市場。

·再次，談及執(zhí)法，一定要嚴(yán)，絕對(duì)不允許有法外之地，不允許有特權(quán)階層，千古以來“王子犯法，與庶民同罪”的目標(biāo)似乎并未真正來到我們身邊，以至于出現(xiàn)“我爸是李剛”的現(xiàn)實(shí)。

·最后，是違法，不管任何人，觸犯了任何法律都要受到法律的追究與制裁。