夏 天，郭 寧

（北京安泰科信息股份有限公司，北京 100814）

1 內外價格走勢分化，內盤走勢優(yōu)于外盤

2019年上半年，國內外錫價走勢繼續(xù)分化。年初市場對緬甸資源看空情緒濃厚，倫錫快速上漲，最高點觸及21800美元/噸，但好景不長，受全球經濟預期下滑所致，倫錫此后持續(xù)震蕩下挫；滬錫價格上半年跟隨上漲至高點153490元/噸，由于進口礦源的吃緊，國內錫錠生產切實受到原料影響而減產，因此滬錫表現出了比外盤更優(yōu)的抗跌性，價格在145000元/噸附近維持高位震蕩。截至上半年，LME三個月期錫均價20291美元/噸，環(huán)同比下滑3.08%；LME現貨錫均價20394美元/噸，同比下滑3.3%；上海期貨交易所主力合約均價為147100元/噸，同比上漲0.18%；安泰科現貨錫價格為146634元/噸，同比上漲0.8%。

2 國際市場供需分析

2.1 全球錫礦供應收緊

上半年，全球供應形勢因緬甸礦問題愈發(fā)趨緊。在全球未有發(fā)現新錫礦區(qū)的情況下，全球錫礦產量持續(xù)不足。主要的不確定性仍然來自于緬甸，1-5月進口到中國的礦石同比下降了近10%；精錫供應方面，印尼供應較年初相比更為穩(wěn)定，1-5月份累計出口精煉錫2.8萬噸，但同比仍有17.0%的下降；馬來西亞方面MSC的生產一直維持較為穩(wěn)定的態(tài)勢。安泰科估計二季度緬甸累計生產錫礦2.2萬噸金屬量，同比下滑4.8%。

精錫生產上，馬拉西亞冶煉公司MSC在生產上可能受原料進口地的一些影響，目前已將發(fā)貨時間從四到五天延長至兩至三周的周轉時間。另一方面，緬甸礦石供應趨緊傳導至中國冶煉產業(yè)中，這些將導致今年上半年全球精錫產量有所下滑，以及半年度累計量為17.1萬噸，同比下降4.5%。其中主要生產國中國8.6萬噸，印尼產量4.1萬噸，馬來西亞產量1.8萬噸，秘魯8400噸，玻利維亞8200噸，比利時4800噸，泰國4800噸。

2.2 全球錫市場需求持續(xù)疲軟

精錫消費量方面，受全球經濟下滑的影響，以電子產業(yè)需求下滑導致錫的總體需求將在半年度維持疲軟。預計今年上半年全球精錫需求18.1萬噸，同比下滑1.1%。其中主要消費國預計中國消費7.9萬噸，日本2.2萬噸，美國2.2萬噸，德國1萬噸。

終端消費方面，近期美中貿易戰(zhàn)已有緩和跡象，與貿易戰(zhàn)牽扯較大的費城半導體指數，受到的影響最深，五月單月下跌16.71%，六月開始出現反彈，短期仍要觀察七月開始季報狀況及各公司對全年看法是否下修。主要成分股里上周漲幅最大為思佳訊，上漲3.96%，美股本周1因美中同意推遲關稅、恢復貿易談判而大漲，但后續(xù)則仍反映對下半年行業(yè)狀況預期不佳，目前行業(yè)對于下半年的需求看法保守，但由于中美談判恢復，短期市場主要仍反映中美貿易摩擦及華為事件影響減緩，后續(xù)持續(xù)追蹤產業(yè)狀況，整體半導體行業(yè)業(yè)務狀況原本預期環(huán)比逐季回溫狀況，現在不確定性增加，市場預期仍維持觀望。

3 國內市場供需分析

3.1 上半年錫礦產量、精錫產量雙雙下滑

我國進口錫礦的供應已處于緩慢下行通道。今年早些時候一些企業(yè)就表示錫錠產量已經受到資源缺乏而減產，倚靠進口礦比例大的冶煉廠產量比同期減少了30%左右。這也直接影響到目前60度的礦加工費下滑到10000元/噸，相比去年下半年每噸下降了1000-2000元不等。據有色金屬工業(yè)協(xié)會數據顯示，2018年1-5月，我國錫精礦產量3.5萬噸（金屬量），同比下降8.4%；精錫產量7.2萬噸，同比下滑1.5%，其中廣東、廣西、內蒙、地區(qū)產量減少最為明顯。廣西華錫在一季度末才恢復生產，而內蒙年初銀漫礦業(yè)安全事故整頓一直未投產，導致國內精錫產量有所下降。

3.2 精錫消費依舊疲軟

在全球及國內錫下游消費旺季大背景下，國內主要錫初級消費領域仍舊疲軟。6月中旬LME錫庫存從3千多噸激增到6千噸以上，這與當前下游需求形勢低迷有關，錫錠積壓壓力有所加大。受中美貿易摩擦的影響，錫電子、化工等領域產品貿易受到一定程度地阻力。隨著土地、能源、勞動力和生態(tài)環(huán)境成本快速上升，企業(yè)生產成本不斷增加，以焊錫為主的下游產業(yè)開始移至東南亞等稅費低、勞動力低廉地區(qū)建廠，錫企業(yè)的終端客戶出現流失，比如光伏領域的一些需求已出現大幅下降。G20后，日韓若實施貿易戰(zhàn)，可能會持續(xù)影響終端電子產業(yè)的需求。

圖1 中國精錫進出口量（單位：噸）

3.3 錫精礦累計進口下降，精錫出口穩(wěn)步增長

根據中國海關數據統(tǒng)計，2019年5月中國錫礦進口毛重14248噸，總進口金屬量估計為4491噸，環(huán)比上升21.5%，同比上漲13.3%。1-5月累計進口錫精礦毛重73678噸，通過數據的推算，今年1-5月份中國錫礦進口含錫量為20271噸，同比下降9.6%；

5月錫錠出口為457噸，比4月份1169噸下降61%，與去年同期相比下降19%。然而，今年1-5月累計出口錫錠4587噸，與去年同期相比大幅上升79%，出口量穩(wěn)步增長；1-5月錫錠累計進口700噸，比去年同期下降27%。

4 后市展望

4.1 宏觀面

雖然2019年一季度經濟開局良好，數據超出市場一致預期，但良好的經濟數據背后仍有隱憂。從三駕馬車看，一季度經濟企穩(wěn)的主要拉動力量為凈出口，但凈出口的增長主要是受衰退式順差走擴的影響，在全球貿易爭端升級、內生擴張動能放緩、搶出口引致的透支效應逐步顯現背景下，2019年下半年貿易順差對GDP拉動作用仍有較大回落壓力；另一方面政策對消費的呵護作用仍需較長時間顯現，故而下半年社零增速仍有一定回落壓力。

4.2 基本面

供應：緬甸礦區(qū)下半年錫精礦產量還將一定程度地下滑。實際上從今年開始，來自緬甸的錫礦已經可以進一步富集到高品位，品位在40%～50%之間，有的甚至達到60%。因此我們也適時上調了緬甸礦石出口下滑比例。預計全年進口礦石的含錫量在5%～10%區(qū)間上下，礦供應仍有所收緊；國內方面，上半年精錫出口量增長較快，但受二季度中美貿易摩擦影響，全球需求量下降，精錫出口量也明顯下滑。預計下半年隨著中美貿易摩擦的緩和，出口將出現回暖；另外，環(huán)保政策風險以及國內貿易政策的改變，也對供需格局的形成起著關鍵性作用。但環(huán)保政策對產量影響仍表現在短期干擾上，國內錫市場下半年大概率下還會處于供應過剩的狀態(tài)。

（1）消費：

①警惕終端用戶的產業(yè)轉移加速。越南等東南亞國家變身國際貿易“中轉站”。美國對越南出口商品免關稅，使得中方有動機通過越南轉出口到美國，從數據上看，2019年1-5月，中國對越南出口與美國對越南進口的同步增長說明或有較大規(guī)模商品經越南間接出口美國。但“轉出口”從持續(xù)性上講，或難以維持；

②日韓貿易沖突。日本政府將從7月1日起，限制半導體及面板關鍵化學材料出口至韓國，包括三星半導體、SK海力士等內存大廠，營運都將受影響。日韓若挑起貿易戰(zhàn)，勢必進一步影響電子產業(yè)的需求端，應緊密關注事態(tài)發(fā)展。

（2）價格

上半年錫價走勢過于焦灼，預計下半年錫價格波動將會加大，尤其是臨近四季度將極有可能再次出現明顯波動行情。預判下半年倫錫主流波動區(qū)間在17500-20200美元/噸，國內滬錫主要運行區(qū)間127000-148000元/噸。