丁超

是星濤目前是匯豐晉信消費(fèi)紅利、匯豐晉信雙核策略、匯豐晉信價(jià)值先鋒三只基金的基金經(jīng)理，管理資產(chǎn)規(guī)模接近50億元。

從研究員到基金經(jīng)理，是星濤的成長(zhǎng)之路看上去非常順利，他自己也覺得頗為幸運(yùn)，不過(guò)在幸運(yùn)的背后是努力、堅(jiān)持和不懈的付出。

在正確的時(shí)候做了正確的事情

2010年，還在復(fù)旦大學(xué)讀研的是星濤開始在買方實(shí)習(xí)，一年后開始獨(dú)立研究行業(yè)，最早研究食品飲料和農(nóng)業(yè)。畢業(yè)后，是星濤加入光大保德信基金。光大保德信當(dāng)時(shí)對(duì)于新人并沒有覆蓋行業(yè)的要求，這給了他深入研究公司的機(jī)會(huì)，此時(shí)在他把大量時(shí)間用在深入研究公司基本面上。

2014年，是星濤加入?yún)R豐晉信基金，開始作為大消費(fèi)的研究員，覆蓋的行業(yè)包括餐飲旅游、服裝、商業(yè)零售?！案采w的方向沒有太大變化，研究的股票會(huì)多一些，畢竟都是消費(fèi)，原來(lái)研究的經(jīng)驗(yàn)還可以用。不過(guò)，工作量還是加大不少，這就需要有一套系統(tǒng)來(lái)提升工作效率。”他說(shuō)道。

匯豐晉信的PB-ROE模型對(duì)是星濤的投資理念和方法的形成有很大的幫助。匯豐晉信官網(wǎng)是如此介紹這個(gè)策略的：“Profitability-Valuation（估值-盈利；PB-ROE）”選股策略是匯豐集團(tuán)在國(guó)際市場(chǎng)長(zhǎng)期成功運(yùn)作的選股策略。以PB（市凈率）作為核心估值指標(biāo)、ROE（凈資產(chǎn)收益率）作為未來(lái)核心盈利能力指標(biāo)。

“我們認(rèn)為PB、ROE水平應(yīng)具有強(qiáng)正相關(guān)性，而市場(chǎng)非有效性會(huì)使得個(gè)股PB、ROE偏離均衡水平。均衡水平下方 ‘被低估個(gè)股有可能向上回歸，我們致力于尋找這類被市場(chǎng)錯(cuò)誤定價(jià)的股票，并獲益于價(jià)格向上回歸價(jià)值的過(guò)程。我們的投資過(guò)程，就是不斷動(dòng)態(tài)評(píng)估可投資范圍內(nèi)個(gè)股的PB、ROE水平，找出錯(cuò)誤定價(jià)的個(gè)股，深入研究并納入投資組合，等待其上漲賣出獲利。同時(shí)繼續(xù)買入其他‘低估值個(gè)股。”匯豐晉信的官網(wǎng)如此介紹這個(gè)策略。

“作為一個(gè)價(jià)值投資體系，PB-ROE模型可以幫我們?cè)谝粋€(gè)大類當(dāng)中去選擇性價(jià)比更高的股票。在這個(gè)模型的幫助下，作為研究員我的覆蓋范圍變得很大，原來(lái)可能研究幾十只股票，現(xiàn)在可以覆蓋三四百只股票?！闭怯辛薖B-ROE模型這個(gè)“功率放大器”，是星濤開始逐步把價(jià)值投資跟之前做的基本面的研究相結(jié)合。

正確的研究方法帶來(lái)的是在投資方面的逐漸成熟。2015年的牛市中，成長(zhǎng)股是市場(chǎng)的焦點(diǎn)，根據(jù)公司的要求，是星濤開始去“支援”成長(zhǎng)股，研究傳媒、通信和家電等行業(yè)。

在是星濤看來(lái)，他個(gè)人的成長(zhǎng)歷程算是比較“順”的，一開始對(duì)投資非常懵懂的時(shí)候主要研究基本面和商業(yè)模式，這對(duì)后來(lái)形成自己的投資邏輯和方法非常關(guān)鍵。通過(guò)基本面分析可以判斷一個(gè)股票是好的股票還是壞的股票，但是對(duì)于定價(jià)其實(shí)還是不懂。這個(gè)時(shí)候，他加入?yún)R豐晉信，而匯豐晉信的PB-ROE模型其實(shí)本身就是一個(gè)定價(jià)系統(tǒng)。

在正確的時(shí)候做了正確的事情——通過(guò)研究基本面打下扎實(shí)的研究基礎(chǔ)，通過(guò)匯豐晉信的PB～ROE模型補(bǔ)充了在定價(jià)上的不足——這讓是星濤的基金經(jīng)理成長(zhǎng)之路非常順利。

匯豐晉信有一套比較完備的晉升體系，研究員升基金經(jīng)理一般是先接手一個(gè)跟自己的研究領(lǐng)域?qū)诘钠黝}的基金。先從熟悉的領(lǐng)域做起，基金經(jīng)理的投研能力可以滿足基金的要求，從而避免出現(xiàn)太大的波動(dòng)。

2016年“熔斷”之后，已經(jīng)嶄露頭角的是星濤開始擔(dān)任匯豐晉信消費(fèi)紅利基金的基金經(jīng)理，多年在消費(fèi)領(lǐng)域研究打下的底子讓他的第一個(gè)產(chǎn)品的管理相當(dāng)順利。 數(shù)據(jù)顯示，截至2019年5月21日，是星濤接手匯豐晉信消費(fèi)紅利期間的收益為50.73%，收益率戰(zhàn)勝了同期95%的股票型基金。

“畢竟從那時(shí)直到現(xiàn)在，都可以說(shuō)是消費(fèi)的一個(gè)牛市?！彼硎?。

2018年4月，是星濤開始接手匯豐晉信雙核策略基金。和之前的消費(fèi)紅利不同的是，這是一個(gè)全市場(chǎng)的、混合型的基金，業(yè)績(jī)比較基準(zhǔn)是中證800。對(duì)是星濤來(lái)說(shuō)，首先需要快速擴(kuò)張能力圈，從消費(fèi)相關(guān)幾個(gè)板塊擴(kuò)展到全市場(chǎng)的股票。

和股票型基金85%到95%的股票倉(cāng)位限制不同的是，混合型基金匯豐普信雙核策略的股票倉(cāng)位是在40%～95%之間，還可以投資債券。股票型基金的基金經(jīng)理基本上只要選股票和行業(yè)就夠了，混合型基金的基金經(jīng)理還要在股票、債券和現(xiàn)金之間做大類資產(chǎn)配置。“我們的雙核策略里面有一個(gè)‘核是自上而下的一個(gè)ERP，就是我們的權(quán)益風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償模型來(lái)定義倉(cāng)位，作為基金經(jīng)理我們通過(guò)這個(gè)模型輔助來(lái)進(jìn)行資產(chǎn)配置?！彼硎尽?/p>

匯豐晉信給研究員和基金經(jīng)理提供了很多工具來(lái)輔助投資，而是星濤很好地利用了這些工具，提升自己投資能力同時(shí)產(chǎn)品業(yè)績(jī)也有保證。

管理資產(chǎn)規(guī)模的變化也對(duì)投資有很大的影響，匯豐晉信消費(fèi)紅利股票是一只只有幾億元的產(chǎn)品，而匯豐晉信雙核策略目前的規(guī)模高達(dá)44.91億元。

“原來(lái)我管的產(chǎn)品比較小的時(shí)候，進(jìn)出也比較靈活，但是真正到了比較大的產(chǎn)品的時(shí)候，發(fā)現(xiàn)其實(shí)流動(dòng)性是一個(gè)相對(duì)負(fù)面的東西。對(duì)于一個(gè)幾十億的大基金，按照目前全市場(chǎng)的流動(dòng)性來(lái)說(shuō)的話，不允許基金經(jīng)理做快速倉(cāng)位選擇和個(gè)股進(jìn)出。”是星濤坦言，作為基金經(jīng)理在買入資產(chǎn)之前，需要做大量的研究，考慮的是一個(gè)很長(zhǎng)時(shí)間的投資，“甚至于考慮公司未來(lái)十年、二十年能帶來(lái)多少回報(bào)”。

“我們整個(gè)的投資風(fēng)格就是講性價(jià)比的價(jià)值投資。價(jià)值投資對(duì)于我們這種管理規(guī)模比較大、以機(jī)構(gòu)投資者為主的產(chǎn)品是相輔相成的。我們的考核目標(biāo)也是朝著這個(gè)方向設(shè)置的?！笔切菨硎尽?/p>

敬畏市場(chǎng) 發(fā)現(xiàn)價(jià)值

在是星濤看來(lái)，作為一個(gè)投資者，敬畏市場(chǎng)非常重要，要通過(guò)不斷總結(jié)投資的經(jīng)驗(yàn)和教訓(xùn)來(lái)提升自己的投資能力。

在做研究員期間，他曾經(jīng)推薦過(guò)很多數(shù)倍漲幅的股票，也不乏失敗的經(jīng)歷。“有的時(shí)候你成功了，但是成功有些因素可能是你個(gè)人的努力，還有些因素其實(shí)是運(yùn)氣。等到失敗了，你會(huì)發(fā)現(xiàn)原來(lái)運(yùn)氣的成分占那么大。”他頗為感慨地說(shuō)道，“資本市場(chǎng)有太多人優(yōu)秀的投資人，你憑什么比人家多賺錢？關(guān)鍵是要始終保持比較強(qiáng)的學(xué)習(xí)能力。”

對(duì)于公募基金，是星濤認(rèn)為產(chǎn)品本身的弊端讓資產(chǎn)端和負(fù)債端久期不完全匹配。公募基金一般都是一直開放申購(gòu)和贖回的，管理資產(chǎn)的規(guī)模每天都可能變化；但是在資產(chǎn)端，因?yàn)楫a(chǎn)品規(guī)模比較大，公募基金在配置資產(chǎn)時(shí)一般會(huì)做相對(duì)長(zhǎng)久期的考慮。“雖然我們機(jī)構(gòu)投資者比較多，但是他們贖回的風(fēng)險(xiǎn)也是一樣的，客戶今天買明天就能賣，他們的流動(dòng)性是完全要由我們來(lái)提供。”他表示。

資金端和資產(chǎn)端久期不匹配給基金經(jīng)理的資金管理帶來(lái)了比較大的壓力。為了把資金端的久期盡可能拉長(zhǎng)，需要和客戶不斷交流來(lái)讓他們對(duì)你的管理能力建立信心，讓他們把錢盡量長(zhǎng)的時(shí)間留在產(chǎn)品中是是星濤成為基金經(jīng)理之后的重要工作之一。

“過(guò)去我只需要專注研究和投資，現(xiàn)在還要兼顧銷售，需要合理地分配自己的時(shí)間資源?！?他笑著說(shuō)道，“但是后來(lái)你發(fā)現(xiàn)其實(shí)沒有那么多好去取舍的地方，你可以犧牲就只有自己的睡眠時(shí)間。因?yàn)檠芯?、投資、銷售每個(gè)都很重要。”

因?yàn)闄C(jī)構(gòu)投資者比例相對(duì)比較高，匯豐晉信的投資風(fēng)格也更注重滿足機(jī)構(gòu)投資人的需求。匯豐晉信將自己的投研文化概括為通過(guò)打造一套有流程保障的價(jià)值投資體系，為客戶提供“所投即所得”的基金產(chǎn)品，同時(shí)盡力實(shí)現(xiàn)業(yè)績(jī)的“可解釋、可復(fù)制、可預(yù)測(cè)”。

在A股市場(chǎng)很多主題基金并不一定會(huì)按照自己主題去配置股票，一個(gè)大盤股的基金可能配置的全部是中小盤的股票，科技基金也可能拿了一手的白酒股。

匯豐晉信則對(duì)旗下每一只基金都有清晰的產(chǎn)品定位，而且在投資過(guò)程中保持基金名稱、業(yè)績(jī)比較基準(zhǔn)、主要投資方向三者完全一致，保持投資風(fēng)格不漂移。讓客戶買到的產(chǎn)品，始終能與自己預(yù)期的投資目標(biāo)相一致。

在談到匯豐晉信更關(guān)注相對(duì)收益而不是基金的市場(chǎng)排名時(shí)，是星濤給《陸家嘴》記者舉了一個(gè)例子： “比如說(shuō)，匯豐晉信消費(fèi)一年漲了40%，在全市場(chǎng)股票型排名前十，但是公司也不會(huì)給我發(fā)很多獎(jiǎng)金，因?yàn)樗麄兛吹氖俏夷軌驊?zhàn)勝業(yè)績(jī)基準(zhǔn)的超額收益，這才是我們真正關(guān)心的東西，這才真正代表了我的能力。這和我們的產(chǎn)品目標(biāo)、公司文化和客戶結(jié)構(gòu)都有很大的關(guān)系。我們的客戶結(jié)構(gòu)偏重于機(jī)構(gòu)投資者，他們更看重投資的邏輯而不單純是短期的業(yè)績(jī)?！?/p>

資產(chǎn)都可以定價(jià)

最近A股市場(chǎng)曾經(jīng)的白馬股康得新、康美藥業(yè)等紛紛“爆雷”。對(duì)此是星濤表示，通過(guò)財(cái)務(wù)分析其實(shí)是可以排除這些股票的，匯豐晉信也因此沒有“踩雷”。

不過(guò)，即便對(duì)于像茅臺(tái)這樣的“真白馬”，在是星濤看來(lái)也應(yīng)該是可以定價(jià)的。對(duì)于很多人所理解的“買入優(yōu)秀的公司的股票然后長(zhǎng)期持有”的“巴菲特式”投資方式，是星濤并不完全贊同。

“很多人覺得說(shuō)買一些低估值的東西就是學(xué)習(xí)格雷厄姆的投資方式，但是我們強(qiáng)調(diào)的是任何資產(chǎn)其實(shí)都是可以定價(jià)的，只是各個(gè)資產(chǎn)是有不確定性在里面。其實(shí)白馬股反而是比較容易定價(jià)的，因?yàn)樗拇_定性強(qiáng)。有時(shí)候它是可以享受一些溢價(jià)，但是溢價(jià)不是無(wú)限的，一定是看得到它的估值頂?shù)??！?/p>

根據(jù)是星濤的觀察，A股市場(chǎng)有明顯的大因子輪動(dòng)，2013年～2015年期間，市場(chǎng)都是不喜歡白馬股。2016年熔斷的時(shí)候，茅臺(tái)市值不到2000億，格力的PB只有1.9倍。

“市場(chǎng)并不是永遠(yuǎn)喜歡白馬股?！笔切菨^續(xù)說(shuō)道，“我們?cè)?016年大量買入白馬股，到2018年的時(shí)候，已經(jīng)開始減持。雖然現(xiàn)在市場(chǎng)的風(fēng)格還在延續(xù)，但是對(duì)我們來(lái)說(shuō)，它們的吸引力就是在下降。我們可能從很超配的幅度慢慢降低到標(biāo)配，再往后如果繼續(xù)漲，性價(jià)比喪失以后就會(huì)把它調(diào)成低配?！?/p>

是星濤認(rèn)為，作為基金經(jīng)理不能因?yàn)槟承┛駸岬那榫w，或者說(shuō)是一些非基本面的因素而去持有市場(chǎng)上偏好的東西，僅僅是因?yàn)樗唐谶€能漲。

“作為資產(chǎn)，我們要看它長(zhǎng)期帶來(lái)的收益率能不能對(duì)風(fēng)險(xiǎn)形成有效的補(bǔ)償。對(duì)于我們來(lái)說(shuō)，沒有哪只股票是不管它的估值多高我們都愿意持有。我們需要考慮的是資產(chǎn)端和負(fù)債端的平衡，畢竟客戶的容忍度有多大是至關(guān)重要的?！?他最后說(shuō)道。