黃婷

僅7個(gè)月的時(shí)間，科創(chuàng)板就從提出設(shè)立走到了首場(chǎng)審議會(huì)。

5月27日，上海證券交易所發(fā)布科創(chuàng)板上市委2019年第1次審議會(huì)議公告，將于6月5日召開第1次審議會(huì)議，審議3家企業(yè)的發(fā)行上市申請(qǐng)。

科創(chuàng)企業(yè)的發(fā)行上市已然箭在弦上。

首批三家企業(yè)拔得頭籌，高研發(fā)投入盡顯科創(chuàng)屬性。

根據(jù)上交所的公告，首批上會(huì)的三家企業(yè)分別是微芯生物、安集微電子、蘇州天準(zhǔn)，從受理到上會(huì)，上述三家企業(yè)分別用時(shí)61天、59天、55天。值得注意的是，這三家公司在目前112家科創(chuàng)板申報(bào)企業(yè)中并非“熱門”之選，除了微芯生物以外，其余兩家公司更是鮮見諸媒體，但它們都有一個(gè)顯著的共同點(diǎn)，就是在研發(fā)上敢于投入。

微芯生物是一家創(chuàng)新型生物醫(yī)藥企業(yè)，主要為患者提供可承受的、臨床急需的原創(chuàng)新分子實(shí)體藥物。公司2016年至2018年研發(fā)投入占營業(yè)收入的比例分別為60.52%、62.01%和55.85%，這一比例遠(yuǎn)高于主板的創(chuàng)新藥公司。

作為國產(chǎn)集成電路關(guān)鍵材料龍頭之一，安集微電子主要致力于CMP拋光液和光刻膠去除劑等集成電路領(lǐng)域關(guān)鍵材料國產(chǎn)化，其前五大客戶包括中芯國際、臺(tái)積電、長江存儲(chǔ)、華潤微電子、上海華虹半導(dǎo)體等國內(nèi)外知名晶圓廠。

安集科技相當(dāng)注重研發(fā)投入，2016年到2018年，占營業(yè)收入的比例都超過了 21%，數(shù)額分別為4288.1萬元，5060.69萬元、5363.05萬元。

天準(zhǔn)科技以“AI+工業(yè)”作為公司的核心定位，聚焦機(jī)器視覺自主研發(fā)與工業(yè)應(yīng)用，公司核心技術(shù)人員來自微軟亞洲研究院、華為等知名企業(yè)，具備自主研發(fā)和深度設(shè)計(jì)能力。公司研發(fā)投入集中于機(jī)器視覺相關(guān)的前沿領(lǐng)域，2013～2018年研發(fā)投入占收入比例保持在14.6%～26.2%的較高水平，2016～2018年研發(fā)人員占比為46%、34%、36%。

“獨(dú)角獸”為何沒能成為科創(chuàng)板主力？

“科創(chuàng)板的設(shè)立為國內(nèi)高科技企業(yè)提供了全新的融資渠道，有利于科創(chuàng)企業(yè)借用資本力量發(fā)展壯大。”畢馬威分析道。

畢馬威指出，科創(chuàng)板的一大亮點(diǎn)為采取差異化的上市標(biāo)準(zhǔn)，將市值與收入、現(xiàn)金流、凈利潤和研發(fā)投入等財(cái)務(wù)指標(biāo)進(jìn)行組合，設(shè)計(jì)了5套上市標(biāo)準(zhǔn)并允許未盈利企業(yè)上市，允許同股不同權(quán)紅籌企業(yè)上市。整體來看，市值越大的企業(yè)，對(duì)盈利的要求相對(duì)較低。發(fā)行條件的多元化為短期未實(shí)現(xiàn)盈利但擁有科技創(chuàng)新技術(shù)的科創(chuàng)類企業(yè)登陸資本市場(chǎng)創(chuàng)造了條件。

機(jī)構(gòu)抓緊布局科創(chuàng)板

在科創(chuàng)板漸行漸近的同時(shí)，機(jī)構(gòu)投資者也在緊鑼密鼓的布局當(dāng)中。

根據(jù)中國證監(jiān)會(huì)于 2019 年 1 月 30 日發(fā)布的《關(guān)于在上海證券交易所設(shè)立科創(chuàng)板并試點(diǎn)注冊(cè)制的實(shí)施意見》（以下簡稱《實(shí)施意見》），參與科創(chuàng)板的投資者包括個(gè)人投資者、 機(jī)構(gòu)投資者和戰(zhàn)略投資者。其中個(gè)人投資者只可參與網(wǎng)上申購，并對(duì)個(gè)人投資者的專業(yè)性及資產(chǎn)流動(dòng)性提出了一定的要求，即 50 萬資產(chǎn)+24 個(gè)月證券交易經(jīng)驗(yàn)的門檻設(shè)定。不滿足條件的個(gè)人投資者可通過認(rèn)購公募基金等方式參與投資。

在此背景之下，公募基金開始密集布局科創(chuàng)板。

4月22日，首批7只科創(chuàng)板基金正式獲批，上市首日便遭遇哄搶，發(fā)售規(guī)模達(dá)到1222億元。5月27日，第二批5只科創(chuàng)主題基金獲批，并將于6月5日齊齊發(fā)售。這5只基金均限額發(fā)售，若按照10億規(guī)模上限估算，合計(jì)最高募集規(guī)模擬為 50億元。

為了備戰(zhàn)科創(chuàng)板，一些大中型基金公司還專門規(guī)劃了一套估值模式以適應(yīng)科創(chuàng)板未來的投資邏輯。

浦銀安盛的基金經(jīng)理褚艷輝表示，科創(chuàng)板將帶來估值體系的改變。過去幾年，特別是在2013年到2015年的成長股牛市中，對(duì)于那些有業(yè)績支持的成長股，市場(chǎng)會(huì)給出合理的估值，而那些沒有業(yè)績的公司多是在炒概念，并不是真正意義上的科技股投資。真正的科技股投資需要建立多種估值模式，以保證科技公司在出現(xiàn)穩(wěn)定盈利之前能夠得到合理估值。

廣發(fā)科創(chuàng)主題3年封閉混合擬任基金經(jīng)理李巍則表示，在他的投資框架中，科技型企業(yè)是指通過最新科技手段為人們提供產(chǎn)品和服務(wù)，以期讓人們獲得更好的工作、生活和生命體驗(yàn)的企業(yè)。它不僅包括直接提供產(chǎn)品和服務(wù)的企業(yè)，也包括那些為其提供技術(shù)支持、元器件及原材料供應(yīng)的企業(yè)。

“投資的本質(zhì)是挖掘價(jià)值能持續(xù)增長的好企業(yè)，我們會(huì)深刻理解技術(shù)、產(chǎn)業(yè)變化趨勢(shì)，從定量和定性維度評(píng)估企業(yè)價(jià)值。”李巍進(jìn)一步介紹，廣發(fā)基金自建行業(yè)比較體系和個(gè)股評(píng)估體系，從定量角度對(duì)企業(yè)內(nèi)在價(jià)值進(jìn)行評(píng)估。其中，定量層面會(huì)重點(diǎn)關(guān)注企業(yè)的成長性、合理估值水平和盈利能力，定性分析層面則深度研究企業(yè)的持續(xù)成長性、市場(chǎng)前景、公司治理結(jié)構(gòu)等，以便更準(zhǔn)確、更全面地評(píng)估企業(yè)價(jià)值。

多家私募基金也在為創(chuàng)業(yè)板做足準(zhǔn)備，中國基金業(yè)協(xié)會(huì)的數(shù)據(jù)顯示，截至5月29日，已有18只含有“科創(chuàng)”字樣的證券私募基金在中國基金業(yè)協(xié)會(huì)完成備案，包括弘尚資產(chǎn)、中金藍(lán)海投資、合道資產(chǎn)、優(yōu)美利投資等14家私募機(jī)構(gòu)。

磐耀資產(chǎn)總經(jīng)理辜若飛一直非常關(guān)注科創(chuàng)板的動(dòng)向，在他看來，根據(jù)修訂后的制度，科創(chuàng)板網(wǎng)下配售投資者的數(shù)量將大幅減少，這將顯著提高打新的收益率，有資質(zhì)的機(jī)構(gòu)會(huì)積極參與其中。

“我們主要是通過優(yōu)化底倉配置加打新增厚收益?！惫既麸w指出，如果從長期投資的角度來看，科創(chuàng)板上市公司很難用傳統(tǒng)的估值方法對(duì)它們進(jìn)行估值，這里面存在很大的預(yù)期差，考驗(yàn)的是私募機(jī)構(gòu)的資產(chǎn)定價(jià)能力。

普通投資者應(yīng)該如何投資科創(chuàng)板？前海開源基金首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家楊德龍?zhí)岢隽巳c(diǎn)建議。第一，分散投資，分散到5只股票以上，因?yàn)橥犊苿?chuàng)板就是PE投資一定要充分分散，這樣才能夠提高投資成功的概率。第二，一定要投自己了解的公司，要對(duì)這個(gè)企業(yè)大致的技術(shù)優(yōu)勢(shì)有一定的了解，盲目投資風(fēng)險(xiǎn)很大。第三，可以通過投資于科創(chuàng)板基金來投資，但是要控制總量。

“投資于科創(chuàng)板基金，并不意味著風(fēng)險(xiǎn)小，因?yàn)榛鸾?jīng)理買科創(chuàng)板股票的成本可能也不低，那么投資科創(chuàng)板的基金和科創(chuàng)板的股票的資金量最好不要超過個(gè)人投資資金量的20%，這樣才能從根本上來控制風(fēng)險(xiǎn)?！睏畹慢堈f。