李鋒

摘要：取消QFII和RQFII投資額度限制對(duì)中國(guó)資本市場(chǎng)的影響主要體現(xiàn)在有利于吸引外資加速流入中國(guó)資本市場(chǎng)、進(jìn)一步便利化了外資機(jī)構(gòu)在境內(nèi)的投資、有助于將中長(zhǎng)期資金更為直接地引入在岸市場(chǎng)、有助于金融市場(chǎng)健康發(fā)展。

關(guān)鍵詞：QFII和RQFII;取消投資額度限制;中國(guó)資本市場(chǎng);影響

2019年9月10日，為貫徹落實(shí)黨中央、國(guó)務(wù)院關(guān)于推動(dòng)形成全面開放新格局的重大決策部署，進(jìn)一步擴(kuò)大我國(guó)金融市場(chǎng)對(duì)外開放，經(jīng)國(guó)務(wù)院批準(zhǔn)，國(guó)家外匯管理局決定取消合格境外機(jī)構(gòu)投資者（QFII）和人民幣合格境外機(jī)構(gòu)投資者（RQFII）（以下合稱“合格境外投資者”）投資額度限制。

一、QFII制度

QFII制度的全稱是合格的境外機(jī)構(gòu)投資者（Qualified Foreign Institutional Investor）制度，是指允許合格的境外機(jī)構(gòu)投資者，在一定規(guī)定和限制下匯入一定額度的外匯資金，并轉(zhuǎn)換為當(dāng)?shù)刎泿牛ㄟ^(guò)嚴(yán)格監(jiān)管的專門賬戶投資當(dāng)?shù)刈C券市場(chǎng)，其資本利得、股息等經(jīng)過(guò)批準(zhǔn)后可轉(zhuǎn)換為外匯匯出的一種市場(chǎng)開放模式。作為一種引進(jìn)外資，開放資本市場(chǎng)的過(guò)渡性安排，QFII的根本目的在于吸引國(guó)外的資金進(jìn)入該國(guó)資本市場(chǎng)。允許外資直接投資國(guó)內(nèi)證券，尤其是在中國(guó)資本項(xiàng)目沒(méi)有完全開放，貨幣沒(méi)有實(shí)現(xiàn)完全可自由兌換的情況下，允許一些具有較高資質(zhì)和實(shí)力、無(wú)不良記錄的境外基金管理機(jī)構(gòu)、保險(xiǎn)公司、證券公司等外國(guó)機(jī)構(gòu)投資者進(jìn)入中國(guó)資本市場(chǎng)，有限度的引進(jìn)外資開放資本市場(chǎng)無(wú)疑會(huì)有助于建立價(jià)值投資和理性投資的市場(chǎng)氛圍，為中國(guó)資本市場(chǎng)走向最終完全開放并取得良好經(jīng)驗(yàn)創(chuàng)造條件。

2002年11月8日在中國(guó)證監(jiān)會(huì)和中國(guó)人民銀行聯(lián)合下發(fā)《合格境外機(jī)構(gòu)投資者境內(nèi)證券投資管理暫行辦法》，標(biāo)志著QFII制度在中國(guó)內(nèi)地的確立和實(shí)施。QFII制度的積極作用主要體現(xiàn)在：一是有利于激發(fā)投資者的信心，穩(wěn)定證券市場(chǎng)的局勢(shì);二是有利于調(diào)整中國(guó)證券市場(chǎng)的投資主體結(jié)構(gòu);三是有利于樹立“價(jià)值投資”理念，活躍市場(chǎng)交易;四是有利于提高與國(guó)際證券市場(chǎng)關(guān)聯(lián)度，推動(dòng)中國(guó)證券市場(chǎng)國(guó)際化。2019年1月，為滿足境外投資者擴(kuò)大對(duì)中國(guó)資本市場(chǎng)的投資需求，經(jīng)國(guó)務(wù)院批準(zhǔn)合格境外機(jī)構(gòu)投資者（QFII）總額度由1500億美元增加至3000億美元，共有309家境外機(jī)構(gòu)獲得QFII資格，獲批額度1011億美元。截至2019年8月底，292家QFII機(jī)構(gòu)合計(jì)已使用外匯投資額度1113.76億美元（總額度為3000億美元）。

二、RQFII制度

RQFII（RMB Qualified Foreign Institutional Investors）制度是指給予合資格境外機(jī)構(gòu)投資者，如基金公司、券商，以預(yù)設(shè)的人民幣額度投資內(nèi)地股市或債市的一種制度。

2011年12月16日，證監(jiān)會(huì)、央行、外管局聯(lián)合發(fā)布《基金管理公司、證券公司人民幣合格境外機(jī)構(gòu)投資者境內(nèi)證券投資試點(diǎn)辦法》，允許符合條件的基金公司、證券公司香港子公司作為試點(diǎn)機(jī)構(gòu)開展RQFII業(yè)務(wù)。該業(yè)務(wù)初期試點(diǎn)額度約人民幣200億元，試點(diǎn)機(jī)構(gòu)投資于股票及股票類基金的資金不超過(guò)募集規(guī)模的20%。試點(diǎn)范圍從最初的香港擴(kuò)大到現(xiàn)有的19個(gè)國(guó)家和地區(qū)，拓寬了離岸人民幣資金的投資渠道，增加了境外金融機(jī)構(gòu)對(duì)人民幣的需求。截至2018年底，RQFII總額度19400億元人民幣，共有233家境外機(jī)構(gòu)獲得RQFII資格，獲批額度6467億元人民幣。2019年8月底，222家RQFII機(jī)構(gòu)合計(jì)已使用投資額度6933.02億元人民幣。

三、取消投資額度限制對(duì)中國(guó)資本市場(chǎng)的影響

1、有利于吸引外資加速流入中國(guó)資本市場(chǎng)

自2018年以來(lái)外資加速流入A股市場(chǎng)，其中2018年外資流入A股的資金量高達(dá)2942億元。2019年，外資繼續(xù)流入A股。從9月開始，北上資金就大幅流入A股市場(chǎng)。首周凈流入280億，刷新了2018年11月以來(lái)的最大單周凈流入。自2018年以來(lái)，A股先后納入MSCI新興市場(chǎng)指數(shù)，富時(shí)羅素國(guó)際指數(shù)、標(biāo)普道瓊斯指數(shù)，這標(biāo)志著A股市場(chǎng)已經(jīng)被越來(lái)越多的國(guó)際指數(shù)所接納，也意味著外資對(duì)于A股的配置需求大幅增加。事實(shí)上很多國(guó)外的基金是以這三大國(guó)際指數(shù)作為業(yè)績(jī)基準(zhǔn)的，在A股納入這些國(guó)際指數(shù)之后，外資對(duì)A股的配置必然會(huì)相應(yīng)提升。從國(guó)際市場(chǎng)的比較來(lái)看，當(dāng)前A股市場(chǎng)的估值處于最底端，滬深300的估值僅僅相當(dāng)于美國(guó)道瓊斯指數(shù)估值的一半，A股市場(chǎng)的投資吸引力進(jìn)一步凸顯。近年來(lái)，A股先后開通滬港通、深港通、滬倫通，這標(biāo)志著A股市場(chǎng)的國(guó)際化程度越來(lái)越高，國(guó)內(nèi)投資者可以很方便地投資于海外市場(chǎng)，而外資也可以很方便地流入到國(guó)內(nèi)市場(chǎng)，這也標(biāo)志著A股市場(chǎng)的國(guó)際化程度越來(lái)越高，同時(shí)有助于推動(dòng)人民幣國(guó)際化。此外，前海開源楊德龍還表示，外資大量流入A股市場(chǎng)將改變A股市場(chǎng)的生態(tài)。

2、進(jìn)一步便利化了外資機(jī)構(gòu)在境內(nèi)的投資

隨著股票市場(chǎng)和債券市場(chǎng)一系列的開放推進(jìn)，包括股票指數(shù)和債券加入一些國(guó)際的主要指數(shù)籃子，未來(lái)國(guó)際投資者對(duì)國(guó)內(nèi)金融資產(chǎn)還會(huì)產(chǎn)生更多的需求。在此背景之下，外管局取消合格境外投資者額度限制，是進(jìn)一步便利化了外資機(jī)構(gòu)在境內(nèi)的投資。所以，對(duì)于整個(gè)金融開放是一個(gè)非常大的支持。

3、有助于將中長(zhǎng)期資金更為直接地引入在岸市場(chǎng)

QFII、RQFII有助于將中長(zhǎng)期資金更為直接地引入在岸市場(chǎng)，有助于金融市場(chǎng)的健康穩(wěn)定。由于QFII、RQFII下的交易通過(guò)內(nèi)地機(jī)構(gòu)完成，吸引更多的資金通過(guò)該渠道進(jìn)行投資，將促進(jìn)境內(nèi)市場(chǎng)與國(guó)際接軌，帶動(dòng)內(nèi)地金融機(jī)構(gòu)的國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力。結(jié)合國(guó)際三大指數(shù)持續(xù)納入A股，中國(guó)A股國(guó)際化與機(jī)構(gòu)化的進(jìn)程將進(jìn)一步提速。

4、有助于金融市場(chǎng)健康發(fā)展

合格境外投資者制度作為境外投資者投資境內(nèi)金融市場(chǎng)的主要渠道之一，為我國(guó)金融市場(chǎng)穩(wěn)步開放和深化發(fā)展發(fā)揮了積極作用，但也面臨一些不適應(yīng)我國(guó)金融市場(chǎng)整體開放進(jìn)程的情況。合格境外投資者制度是我國(guó)金融市場(chǎng)開放的一項(xiàng)重要制度安排。當(dāng)前外部環(huán)境下，取消投資額度限制，再次表明了我國(guó)堅(jiān)定擴(kuò)大開放的決心，有利于吸引更多長(zhǎng)期資本，對(duì)促進(jìn)人民幣匯率穩(wěn)定、維護(hù)國(guó)際收支平衡都有積極意義。

截至2019年8月末，我國(guó)全部境外投資者持有的A股市值占市場(chǎng)流通總市值的3.8%，其中通過(guò)合格境外投資者持有的A股市值約占全部外資持有A股流通市值的41%，但合格境外投資者貢獻(xiàn)的成交量?jī)H占外資通過(guò)各渠道買賣A股成交量的23%。這說(shuō)明此渠道的境外投資者并不熱衷于頻繁買賣，投資風(fēng)格更為穩(wěn)健。取消投資額度限制將帶來(lái)國(guó)內(nèi)投資者結(jié)構(gòu)與交易風(fēng)格的趨勢(shì)性改善，有助于我國(guó)金融市場(chǎng)長(zhǎng)期健康發(fā)展。

當(dāng)前我國(guó)股票和債券市場(chǎng)外資占比均偏低，隨著明晟（MSCI）、富時(shí)羅素、標(biāo)普道瓊斯等全球主流市場(chǎng)指數(shù)相繼納入A股和人民幣債券并逐步提高納入權(quán)重，取消投資額度限制后，預(yù)計(jì)合格境外投資者將穩(wěn)步、有序增持境內(nèi)資產(chǎn)。