摘要：隨著經(jīng)濟(jì)全球化的發(fā)展，中國(guó)有越來(lái)越多的企業(yè)選擇跨國(guó)并購(gòu)來(lái)進(jìn)入國(guó)外市場(chǎng)?？鐕?guó)并購(gòu)是中國(guó)企業(yè)開(kāi)拓海外市場(chǎng)、增強(qiáng)自身競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)、引進(jìn)先進(jìn)技術(shù)的重要手段，但是由于經(jīng)驗(yàn)不足，我國(guó)企業(yè)跨國(guó)并購(gòu)進(jìn)展并不順利，并且給我國(guó)企業(yè)帶來(lái)了許多風(fēng)險(xiǎn)，尤其是財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。因此，本文以騰訊公司并購(gòu)supercell為例，研究我國(guó)企業(yè)在跨國(guó)并購(gòu)容易遇到的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，并對(duì)此提供相應(yīng)的防范對(duì)策。

關(guān)鍵詞：跨國(guó)并購(gòu);財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn);對(duì)策;騰訊公司supercell

隨著全球化程度不斷加深，我國(guó)越來(lái)越多企業(yè)出于長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展的考慮，選擇了進(jìn)行跨國(guó)并購(gòu)。中國(guó)企業(yè)從2007年起就迎來(lái)了跨國(guó)并購(gòu)的快速增長(zhǎng)階段，到了2016年，跨國(guó)并購(gòu)的金額達(dá)到458億美元，創(chuàng)下了中國(guó)企業(yè)跨國(guó)并購(gòu)數(shù)額歷史的新高。盡管中國(guó)企業(yè)跨國(guó)并購(gòu)的案例在逐年上升，但是中國(guó)企業(yè)在跨國(guó)并購(gòu)過(guò)程中仍面臨著巨大的風(fēng)險(xiǎn)與挑戰(zhàn)。

在此背景下，本文主要以騰訊公司并購(gòu)supercell為例，從估值風(fēng)險(xiǎn)、融資風(fēng)險(xiǎn)、支付風(fēng)險(xiǎn)、整合風(fēng)險(xiǎn)四個(gè)方面，對(duì)中國(guó)企業(yè)跨國(guó)并購(gòu)中可能面臨的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行分析，希望能為我國(guó)的跨國(guó)并購(gòu)提供參考性意見(jiàn)。

一、案例分析

（一）案例描述

2016年6月21日，騰訊公司宣告稱，決定并購(gòu)芬蘭手機(jī)游戲開(kāi)發(fā)商Supercell 84.3%的股權(quán)，該交易涉及金額約為86億美元?？倢?duì)價(jià)分三期支付，買方將在交割時(shí)向賣方支付大約41億美元，并將于延遲并購(gòu)價(jià)發(fā)布日時(shí)支付賣方余下的大約43億美元。買方將在交割三年后將并購(gòu)價(jià)中剩余的大約2億美元支付給賣方。并購(gòu)協(xié)議達(dá)成后，騰訊公司通過(guò)買方集團(tuán)籌資約30～40億美元，并向銀行貸款以及吸引潛在投資者的投資來(lái)支付并購(gòu)價(jià)的余額。被并購(gòu)后的Supercell仍繼續(xù)以芬蘭為總部，且原有的管理層將繼續(xù)維持獨(dú)立營(yíng)運(yùn)，保持一定程度的控制權(quán)。

（二）潛在的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)分析

1.估值風(fēng)險(xiǎn)

企業(yè)并購(gòu)前需要對(duì)目標(biāo)企業(yè)的市場(chǎng)價(jià)值做出準(zhǔn)確的評(píng)估，因?yàn)樗鼘?huì)決定整個(gè)并購(gòu)過(guò)程能否順利地進(jìn)行。對(duì)目標(biāo)公司評(píng)估過(guò)高，則會(huì)增加自身的并購(gòu)成本;如果對(duì)目標(biāo)公司評(píng)估過(guò)低，對(duì)方則會(huì)不愿意被并購(gòu)。騰訊公司并購(gòu)supercell的估值風(fēng)險(xiǎn)主要表現(xiàn)為以下兩個(gè)方面：一是信息不對(duì)稱風(fēng)險(xiǎn)，騰訊公司的總部在中國(guó)supercell的總部在荷蘭，兩地相隔甚遠(yuǎn)，不利于騰訊公司對(duì)異國(guó)目標(biāo)公司的了解，如果不能充分掌握目標(biāo)公司的經(jīng)營(yíng)情況和財(cái)務(wù)情況，就會(huì)對(duì)目標(biāo)公司做出錯(cuò)誤的判斷，從而影響到并購(gòu)后的經(jīng)營(yíng)績(jī)效;另外，目標(biāo)公司為了獲得最大的收益，往往會(huì)隱瞞對(duì)自己不利的信息，故意抬高自己的身價(jià)，騰訊公司如果不能與目標(biāo)公司的管理層進(jìn)行充分的溝通，將難以獲得可靠有用的信息，從而影響決策的實(shí)施。二是收入風(fēng)險(xiǎn)，騰訊公司并購(gòu)supercell看中的就是其在手機(jī)游戲行業(yè)強(qiáng)勁的增長(zhǎng)勢(shì)頭，可是手機(jī)游戲市場(chǎng)千變?nèi)f化，supercell能否再推出爆款，在行業(yè)上保持競(jìng)爭(zhēng)力，這些都難以預(yù)測(cè)。

2.融資風(fēng)險(xiǎn)

并購(gòu)所需的資金一般數(shù)目巨大，企業(yè)不僅需要在短期內(nèi)籌集到所需的資金，還需要選擇合理有效的融資方案，一旦操作不當(dāng)，企業(yè)就有可能面臨資金周轉(zhuǎn)困難，無(wú)法及時(shí)償還債務(wù)等風(fēng)險(xiǎn)。騰訊公司并購(gòu)supercell的融資風(fēng)險(xiǎn)主要表現(xiàn)在以下兩方面：一是騰訊公司計(jì)劃以買方集團(tuán)的形式并購(gòu)supercell，但在公告發(fā)布時(shí)，騰訊公司仍未成立買方集團(tuán)，這說(shuō)明騰訊公司打算先敲定去supercell的并購(gòu)案，再籌集資金，一旦騰訊公司不能及時(shí)組建買方集團(tuán)，那么騰訊公司將會(huì)面臨巨大的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn);二是華爾街日?qǐng)?bào)稱，騰訊公司向銀行貸了44億美元，假設(shè)企業(yè)后期資金回流不及時(shí)，那么企業(yè)將會(huì)面臨巨大的償債風(fēng)險(xiǎn)，如果企業(yè)無(wú)法及時(shí)償還貸款，還會(huì)導(dǎo)致企業(yè)信用評(píng)級(jí)下降，使企業(yè)日后貸款受阻。

3.支付風(fēng)險(xiǎn)

我國(guó)企業(yè)在跨國(guó)并購(gòu)中的支付方式較為單一，大多采用現(xiàn)金支付方式。雖然采用現(xiàn)金支付方式能快速與目標(biāo)企業(yè)達(dá)成協(xié)議，取得對(duì)方的控制經(jīng)營(yíng)權(quán)，但對(duì)并購(gòu)企業(yè)而言卻存在著巨大的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。騰訊公司并購(gòu)supercell的支付風(fēng)險(xiǎn)主要表現(xiàn)在以下兩方面：一是現(xiàn)金支付的風(fēng)險(xiǎn)，騰訊公司一開(kāi)始就需要向?qū)Ψ焦局Ц?1萬(wàn)美元的巨額現(xiàn)金，大額的現(xiàn)金流出，會(huì)增加并購(gòu)企業(yè)的資金壓力，容易引起資金流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)，如果企業(yè)后續(xù)的經(jīng)營(yíng)狀況不好，還會(huì)面臨債務(wù)負(fù)擔(dān)和破產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn);二是匯率風(fēng)險(xiǎn)，騰訊公司通過(guò)美元來(lái)支付對(duì)價(jià)。因此，在并購(gòu)過(guò)程中，企業(yè)的并購(gòu)成本和效益很容易受美元匯率變動(dòng)的影響，而且并購(gòu)涉及的款項(xiàng)巨大，所以細(xì)微的匯率變動(dòng)都可能對(duì)企業(yè)經(jīng)營(yíng)產(chǎn)生不利的影響。

4.整合風(fēng)險(xiǎn)

中國(guó)企業(yè)跨國(guó)并購(gòu)交易的完成并不意味著并購(gòu)活動(dòng)就此結(jié)束，后續(xù)的整合也是決定企業(yè)跨國(guó)并購(gòu)能否成功的重要因素。并購(gòu)企業(yè)需要對(duì)資源進(jìn)行有效的整合，以發(fā)揮協(xié)同效應(yīng)，實(shí)現(xiàn)企業(yè)并購(gòu)利益的最大化。但如果后期整合出現(xiàn)問(wèn)題，就會(huì)影響到企業(yè)的經(jīng)濟(jì)效益，甚至導(dǎo)致并購(gòu)的失敗。騰訊公司并購(gòu)supercell的整合風(fēng)險(xiǎn)主要表現(xiàn)在以下兩方面：一是財(cái)務(wù)整合風(fēng)險(xiǎn)，由于騰訊公司和supercell所處的經(jīng)濟(jì)環(huán)境不同，雙方企業(yè)所選擇的會(huì)計(jì)制度存在差異，如果沒(méi)有對(duì)財(cái)務(wù)制度進(jìn)行有效的整合，必然會(huì)導(dǎo)致財(cái)務(wù)信息的混亂，從而影響企業(yè)在財(cái)務(wù)上的決策;二是文化風(fēng)險(xiǎn)，由于騰訊公司和supercell所處的地域不同，雙方的文化背景也截然不同，這種文化差異容易使雙方企業(yè)的員工之間產(chǎn)生沖突，進(jìn)而影響企業(yè)的經(jīng)營(yíng)狀況。同時(shí)，不同文化背景的企業(yè)在管理制度和管理理念上也會(huì)存在一定的差異，如果雙方管理層不能相互協(xié)調(diào)，形成共同的管理理念，將會(huì)給企業(yè)的跨國(guó)并購(gòu)帶來(lái)很大的風(fēng)險(xiǎn)。

二、防范對(duì)策

（一）準(zhǔn)確評(píng)估目標(biāo)公司

首先，中國(guó)企業(yè)在并購(gòu)海外企業(yè)時(shí)，要充分了解目標(biāo)公司的發(fā)展前景，根據(jù)目標(biāo)公司所處的環(huán)境和經(jīng)營(yíng)的特點(diǎn)，選擇合適的目標(biāo)公司。其次，企業(yè)還需與目標(biāo)企業(yè)的管理層做好充分的溝通，取得對(duì)方的信任，獲得更真實(shí)、更可靠的信息，從而對(duì)目標(biāo)企業(yè)做出準(zhǔn)確的判斷。最后，為了對(duì)目標(biāo)企業(yè)做出更科學(xué)準(zhǔn)確的判斷，企業(yè)可以借助專業(yè)機(jī)構(gòu)的力量，幫助企業(yè)做出合理的判斷。

（二）適當(dāng)擴(kuò)大融資渠道

隨著經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，企業(yè)融資的渠道越來(lái)越多樣，企業(yè)不能局限于單一的融資渠道，應(yīng)將多種融資方式結(jié)合起來(lái)。過(guò)度依賴于銀行貸款會(huì)使企業(yè)負(fù)債比例過(guò)高，不利于企業(yè)的發(fā)展;單靠企業(yè)自有資金融資，會(huì)使企業(yè)的流動(dòng)資金不足，使企業(yè)面臨資金周轉(zhuǎn)困難的困境;股權(quán)融資的周期較長(zhǎng)，成本較高。不管是哪種融資方式，都存在一定的風(fēng)險(xiǎn)。因此，企業(yè)應(yīng)該結(jié)合自身的情況，選擇合適的融資方式，進(jìn)行多元化投資，以最大限度地降低融資風(fēng)險(xiǎn)。

（三）合理選擇支付方式

中國(guó)企業(yè)較常使用現(xiàn)金支付，現(xiàn)金支付雖然能快速實(shí)現(xiàn)并購(gòu)，但會(huì)給并購(gòu)企業(yè)帶來(lái)嚴(yán)重的資金負(fù)擔(dān)。股票支付能減輕并購(gòu)企業(yè)的資金壓力，但會(huì)稀釋并購(gòu)企業(yè)的股權(quán)，削弱并購(gòu)企業(yè)對(duì)目標(biāo)企業(yè)的控制力度。杠桿支付能憑借較少的資金完成并購(gòu)，但并購(gòu)企業(yè)將不得不承擔(dān)新的負(fù)債壓力，甚至面臨高杠桿、高負(fù)債的風(fēng)險(xiǎn)。因此，企業(yè)應(yīng)該綜合自身的經(jīng)營(yíng)情況、支付能力以及外部市場(chǎng)環(huán)境，選擇科學(xué)合理的支付方式，可以將現(xiàn)金支付、股票支付、杠桿支付等支付方式相互結(jié)合，使各個(gè)支付方式之間相互彌補(bǔ)，降低因支付方式帶來(lái)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。

另外，當(dāng)并購(gòu)交易涉及外匯時(shí)，企業(yè)可以預(yù)測(cè)匯率變動(dòng)的趨勢(shì)，將合同的結(jié)算日期提前或延遲，以減少匯率風(fēng)險(xiǎn);企業(yè)還可以通過(guò)協(xié)議方式直接鎖定匯率風(fēng)險(xiǎn)，或者選用銀行的金融衍生產(chǎn)品如外匯掉期、定期存款等來(lái)規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)。

（四）制訂有效的整合方案

并購(gòu)交易結(jié)束后，企業(yè)需要科學(xué)合理地利用各方資源，制定可行有效的整合方案。并購(gòu)整合工作最重要的就是財(cái)務(wù)整合，其中包括財(cái)務(wù)管理目標(biāo)導(dǎo)向的整合，財(cái)務(wù)管理制度體系的整合以及會(huì)計(jì)核算體系的整合，對(duì)此并購(gòu)企業(yè)需要保持會(huì)計(jì)核算制度的一致性，防止財(cái)務(wù)信息出現(xiàn)混亂。

此外，并購(gòu)企業(yè)還需對(duì)雙方企業(yè)的文化進(jìn)行有效的整合，避免文化上的沖突。并購(gòu)企業(yè)需努力營(yíng)造企業(yè)內(nèi)部的和諧氛圍，消除員工之間的隔閡，增強(qiáng)員工對(duì)企業(yè)的認(rèn)同感，同時(shí)還要?jiǎng)?chuàng)造適合企業(yè)發(fā)展的新文化，形成共同的經(jīng)營(yíng)理念，為企業(yè)持續(xù)穩(wěn)定的經(jīng)營(yíng)奠定基礎(chǔ)。

三、結(jié)束語(yǔ)

中國(guó)企業(yè)在跨國(guó)并購(gòu)過(guò)程中會(huì)遭遇許多風(fēng)險(xiǎn)，尤其是財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。首先，并購(gòu)企業(yè)應(yīng)在并購(gòu)前準(zhǔn)確了解目標(biāo)企業(yè)，科學(xué)評(píng)估目標(biāo)企業(yè)的價(jià)值;其次，并購(gòu)企業(yè)應(yīng)充分考慮自身的能力和所處的環(huán)境，選擇適當(dāng)?shù)娜谫Y方式和支付方式，避免資金流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)和償債風(fēng)險(xiǎn);最后，并購(gòu)企業(yè)還應(yīng)從財(cái)務(wù)制度、文化等對(duì)并購(gòu)后的企業(yè)進(jìn)行多方面的整合，以實(shí)現(xiàn)企業(yè)并購(gòu)的協(xié)同效應(yīng)。

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作者簡(jiǎn)介：

陳唯，華南師范大學(xué)國(guó)際商學(xué)院，廣東佛山。