【摘要】：2018年，在首屆中國國際進口博覽會上海開幕式上的主旨演講中，習近平主席提出上海證券交易所將設(shè)立科創(chuàng)板并試點注冊制，隨后創(chuàng)投股與科技股股價大漲，這一試點的提出也說明了中國風險投資機構(gòu)和風險投資家的數(shù)量和規(guī)模已經(jīng)達到了一定的程度，已成為我國金融體系不可或缺的組成部分。在經(jīng)濟新常態(tài)的背景下，中國經(jīng)濟增長正從高速向中速轉(zhuǎn)變，傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)的轉(zhuǎn)型升級和新興產(chǎn)業(yè)的經(jīng)濟效益發(fā)展都需要風險投資。而風險投資自身的業(yè)績對企業(yè)的盈利能力是否具有一定的影響呢？是否風險投資自身業(yè)績表現(xiàn)突出，就會給被投企業(yè)帶來良好的盈利能力呢？從短期和長期來看，企業(yè)的盈利能力又與風險投資自身業(yè)績有怎樣的聯(lián)系呢？本文就基于上述背景與疑問，希望研究風險投資自身業(yè)績與被投企業(yè)盈利能力之間的影響?；谏鲜鰡栴}，本文對風險投資自身業(yè)績對被投企業(yè)盈利能力的影響作了假設(shè)、并論述了其內(nèi)在機制，更一步利用在創(chuàng)業(yè)板上市公司2009-2017年的數(shù)據(jù)來對上述問題進行實證檢驗。

經(jīng)理論分析與實證檢驗，本文得出的結(jié)論如下：（1）低業(yè)績的風險投資機構(gòu)在短期內(nèi)對被投企業(yè)盈利能力的影響是大于高業(yè)績的風險投機構(gòu)在短期內(nèi)對被投企業(yè)盈利能力的影響。低業(yè)績的風險投資機構(gòu)存在后續(xù)融資的壓力等原因，更注重其投資資本在短期的增值;而高業(yè)績的風險投資機構(gòu)更看重投資項目的長期發(fā)展，其追求的是資本的持續(xù)增值。（2）長期內(nèi)，高業(yè)績的風險投資對被投企業(yè)盈利能力的促進作用會比低業(yè)績的風險投資機構(gòu)對被投企業(yè)盈利能力的促進作用更大，高業(yè)績的風險投資機構(gòu)注重企業(yè)的長遠發(fā)展，在長期內(nèi)較容易獲得更高的收益回報，因為承擔的風險和獲得的收益是成正比的，畢竟企業(yè)的未來發(fā)展具有不確定性，承擔了這種不確定性的同時也享受了這種不確定性帶來的收益。

【關(guān)鍵詞】：風險投資機構(gòu) 盈利能力 自身業(yè)績

一、問題提出

近年來，中國的風險投資規(guī)模迅速發(fā)展，據(jù)最新數(shù)據(jù)統(tǒng)計，截止到2018年，中國風險投資總額已經(jīng)達到了938億美元，位列全球第一，超越了美國的916億美元，可見中國的風險投資市場這個特別的群體越來越壯大，越來越成熟，正在逐步地進入大眾視野，也成為了中國經(jīng)濟市場中重要一員，在支撐中國經(jīng)濟發(fā)展中起到越來越大的作用，理所當然，中國風險投資迅猛發(fā)展的態(tài)勢吸引了國內(nèi)外眾多學者的關(guān)注和研究。風險投資機構(gòu)將募集的資金投向有高成長潛力的創(chuàng)業(yè)型企業(yè)，從而實現(xiàn)盈利的目的。作為一種新型的金融媒介，風險投資機構(gòu)不僅催生出了許多知名企業(yè)，而且還促進了科技的創(chuàng)新與發(fā)展。風險投資常被譽為“經(jīng)濟增長的發(fā)動機”。

目前關(guān)于風險資本的研究有不少，主要集中于探討風險投資機構(gòu)是否影響企業(yè)成功上市，是否影響首次公開發(fā)行（IPO）折價率，不同背景的風險投資對企業(yè)價值的影響，風險機構(gòu)退出時的投資回報率及其影響因素，風險投資持股比例對企業(yè)價值的影響，風險投資的不同背景對企業(yè)創(chuàng)新能力的影響，風險投資對企業(yè)研發(fā)績效的影響，風險投資退出對企業(yè)績效的影響，風險投資對企業(yè)投融資效率的影響，風險投資對公司治理的影響，風險投資的投資策略問題，風險投資對戰(zhàn)略信息的影響等等。而對風險投資機構(gòu)自身業(yè)績與企業(yè)盈利能力之間影響的研究很少。因此本文擬對風險投資機構(gòu)自身業(yè)績對被投企業(yè)盈利能力影響的實證研究，以豐富和完善風險投資領(lǐng)域的相關(guān)文獻。

二、理論分析與假設(shè)提出

中國目前的風險投資主要是以合伙制的基金形式存在的，但只要是基金，就存在募集資金的問題，每個基金在成立時都有一定的存續(xù)期，在存續(xù)期結(jié)束后要想繼續(xù)保持投資的連貫性，需要有足夠的資金來支持，因為每個風險投資基金在存續(xù)期到期時，都必須按合同約定將結(jié)算所有的投資，并將所有投資成本和收益都按照股份比例分配給各個投資人，所以每只風險投資基金在開始時期都會存在募集資金的問題，此時，風險投資機構(gòu)自身業(yè)績不同的會有不同的考慮和目的性，哪些以往表現(xiàn)就很好的風險投資機構(gòu)可能就不用太擔心后續(xù)基金募集不到資金的問題，因為畢竟自己的以往業(yè)績是有目共睹的，在行業(yè)中是有一席之地的，更能贏得投資人的喜愛，自己在投資運作過程中就不會將現(xiàn)有的投資項目當作短暫的利益工具，而不管企業(yè)長遠的發(fā)展，在短期內(nèi)為自己在后續(xù)募集資金的邊際效益很低，所以這種風險投資機構(gòu)在短期內(nèi)并不會有急功近利的傾向，不會只考慮自己在短期內(nèi)的收益，盡快地幫助企業(yè)完成IPO或進行并購等等，而是去從企業(yè)自身的長期發(fā)展方面去考慮，嚴格地遵循自己的初衷，為被投企業(yè)創(chuàng)造更多的可能性?；谏鲜龇治觯疚奶岢黾僭O(shè)：

假設(shè)H1： 低業(yè)績的風險投資機構(gòu)在短期內(nèi)對被投企業(yè)盈利能力的促進作用要高于高業(yè)績的風險投資機構(gòu);

假設(shè)H2： 高業(yè)績的風險投資機構(gòu)長期內(nèi)對被投企業(yè)盈利能力的促進作用會大于低業(yè)績的風險投資機構(gòu);

三、模型建立

為了檢驗假設(shè)1關(guān)于低業(yè)績和高業(yè)績的風險投資機構(gòu)在短期內(nèi)對被投企業(yè)盈利能力的影響，建立模型一：在短期內(nèi)（即上市前2年）的子樣本基礎(chǔ)上去檢驗短期內(nèi)高自身業(yè)績和低自身業(yè)績的風險投資機構(gòu)對被投企業(yè)盈利能力的影響：

ShortROE=α+β1VCPer+β2VCSize+β3VCGov+β4VCRat+β5ENTSize+β6ENTTime+ε

ShortNPM=α+β1VCPer+β2VCSize+β3VCGov+β4VCRat+β5ENTSize+β6ENTTime+ε

為了檢驗假設(shè)2高業(yè)績和低業(yè)績的風險投資機構(gòu)在長期內(nèi)對被投企業(yè)盈利能力的影響，建立模型二：在長期內(nèi)期內(nèi)（即IPO后3年）的子樣本基礎(chǔ)上去檢驗長期內(nèi)高自身業(yè)績和低自身業(yè)績的風險投資機構(gòu)對被投企業(yè)盈利能力的影響：

LongROE=α+β1VCPer+β2VCSize+β3VCGov+β4VCRat+β5ENTSize+β6ENTTime+β7 VCExit2+ε

LongNPM=α+β1VCPer+β2VCSize+β3VCGov+β4VCRat+β5ENTSize+β6ENTTime+β7 VCExit2+ε

VCPer：綜合風險投資機構(gòu)的從業(yè)年限和以前投資項目IPO的個數(shù);高業(yè)績?nèi)?，低業(yè)績?nèi)?;

VCExit：風險投資機構(gòu)在企業(yè)上市當年是否選擇退出：退出=1;未退出=0;

ROE：凈資產(chǎn)收益率，而ShortROE、LongROE 、IPOROE分別表示的是被投企業(yè)短期內(nèi)、長期內(nèi)、上市當年的凈資產(chǎn)收益率;

NPM：銷售凈利率，而ShortNPM、LongNPM 、IPONPM分別表示的是被投企業(yè)短期內(nèi)、長期內(nèi)、上市當年的銷售凈利率;

VCSize：風險機構(gòu)的注冊資金;取自然對數(shù)處理;

VCGov：風險投資機構(gòu)是否具有政府背景;有=1，;無=0;

VCRat：風險投資機構(gòu)對企業(yè)的持股比例;

ENTSize：被投企業(yè)的的總市值;取自然對數(shù)處理;

ENTTime：被投企業(yè)的成立時間。

四、結(jié)論與進一步展望

本文以2009年—2017年在創(chuàng)業(yè)板上市的企業(yè)為研究樣本，用企業(yè)在不同時期的凈資產(chǎn)收益率（ROE）和銷售凈利率（NPM）作為衡量企業(yè)盈利能力的指標，用風險投資機構(gòu)的從業(yè)時間以及在從業(yè)年限內(nèi)所投項目IPO的個數(shù)作為衡量風險投資自身的業(yè)績，通過多元線性回歸模型實證研究了風險投資機構(gòu)自身業(yè)績對被投企業(yè)盈利能力的影響以及短期內(nèi)風險投資的退出對被投企業(yè)盈利能力的影響，得出的結(jié)論如下：

（1）在控制了相關(guān)變量的影響后，短期內(nèi)，低業(yè)績的風險投資機構(gòu)對被投企業(yè)盈利能力的促進作用會比高業(yè)績的風險投資機構(gòu)對被投企業(yè)盈利能力的促進作用更大。低業(yè)績的風險投資機構(gòu)存在后續(xù)融資的壓力等原因，更注重其投資資本在短期的增值;而高業(yè)績的風險投資機構(gòu)更看重投資項目的長期發(fā)展，其追求的是資本的持續(xù)增值。

（2）在控制了相關(guān)變量的影響后，長期內(nèi)，高業(yè)績的風險投資對被投企業(yè)盈利能力的促進作用會比低業(yè)績的風險投資機構(gòu)對被投企業(yè)盈利能力的促進作用更大。高業(yè)績的風險投資機構(gòu)注重企業(yè)的長遠發(fā)展，，因為，他們可以再較長的時間也就是長期內(nèi)獲得更高的收益，這樣的高回報是他們想要的，當然風險和收益是成正比的。

本文運用實證分析創(chuàng)業(yè)板上市企業(yè)的盈利能力與風險投資機構(gòu)自身業(yè)績之間的影響，而用來衡量風險投資機構(gòu)自身業(yè)績的指標是本文的一大特點，但這么多年研究以來，對風險投資機構(gòu)自身業(yè)績的衡量指標都沒有形成一個完美的體系標準，針對本文的研究，進一步的研究方向可以更加細化風險投資機構(gòu)自身業(yè)績的衡量指標，根據(jù)數(shù)據(jù)來源本身的特性選取最合適的衡量指標，并且隨著時間的推移，將更有利于研究方向的深化，有更多的樣本去支持相應(yīng)的結(jié)論。

【參考文獻】：

【1】.李曜、王秀軍.我國創(chuàng)業(yè)板市場上風險投資的認證效應(yīng)與市場力量[J].財經(jīng)研究，2015.2：4-14

【2】.柯振埜、陳曉娟、林康康.基于聯(lián)合投資下的創(chuàng)業(yè)投資對企業(yè)績效影響——來自中國創(chuàng)業(yè)板的實證研究[J].科技管理研究，2012.3：238-242

作者簡介：程文（1994.11）男，漢族，安徽安慶人，上海大學經(jīng)濟學院，2017級碩士研究生，金融專業(yè)。