李凍玲

從4月上旬至今，紙漿期現(xiàn)價格流暢下跌，SP主力從5300元/t一路跌至4500元/t，跌幅15%，現(xiàn)貨也經(jīng)歷了同等幅度的下跌。下跌主要驅(qū)動在于基本面的持續(xù)弱勢，表現(xiàn)在下游需求端持續(xù)走弱，前期低利潤有修復(fù)需求，而大量紙漿庫存未得到有效去化，上游挺價以失敗告終。

造紙行業(yè)前期利潤差，帶動整體需求下行

從2018年一季度開始紙價快速下跌，漿價尚未跟跌，紙企利潤不斷下降，直到2019年一季度，文化紙及生活用紙利潤非常微薄，白卡紙?zhí)潛p，直至4月初漿價開始下跌，造紙利潤逐漸修復(fù)，目前已經(jīng)恢復(fù)至正常水平。

下游承接能力差，有價無量

2019年造紙行業(yè)整體表現(xiàn)弱勢，內(nèi)需無明顯利好，出口再度受到貿(mào)易戰(zhàn)沖擊，整體來看紙及紙板產(chǎn)量繼續(xù)下降，2019年1-4月紙及紙板產(chǎn)量3730.5萬t，同比下降0.8%。

庫存高位難消化，外盤挺價失敗

下游需求的不佳以及供應(yīng)未有明顯下跌導(dǎo)致紙漿庫存高位難消化，此外全球庫存也處于高位，生產(chǎn)商庫存天數(shù)也達到近年峰值。國外生產(chǎn)商挺價失敗，從4月外盤報價;中高隨即回落，船貨無人接，銀星從4月的面價730美元/t跌至6月的620美元/t，成交依然弱，而闊葉木漿生產(chǎn)商也開始妥協(xié)。

期貨倉單交割壓力大

6月上海期貨交易所紙漿期貨面臨交割，且5月下旬之前盤面升水現(xiàn)貨，許多期現(xiàn)商注冊倉單等待賣交割，多頭接貨轉(zhuǎn)拋9月沒有很好的收益，買交割意愿差，在此情況下，5月底至6月初1906合約帶動整個期貨盤面下跌，至貼水現(xiàn)貨。

小結(jié) 目前漿價仍在尋底，高庫存弱需求是主要制約，且闊葉木漿面臨崩盤危險。但利多之處在于，目前的漿價已經(jīng)處于合理區(qū)間，且下游利潤已經(jīng)處于正常偏好水平，針葉木漿的庫存壓力相對較小，后期止跌有望，低價去庫存或成常態(tài)。