張志前

經(jīng)歷了2017年的同步復(fù)蘇、2018年的分化，2019年全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)預(yù)期放緩。美國(guó)經(jīng)濟(jì)周期觸頂回落，歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)面臨下行風(fēng)險(xiǎn)，新興經(jīng)濟(jì)體增長(zhǎng)呈分化態(tài)勢(shì)。中國(guó)經(jīng)濟(jì)正處于向高質(zhì)量發(fā)展轉(zhuǎn)型的關(guān)鍵時(shí)期，宏觀經(jīng)濟(jì)面臨下行壓力，結(jié)構(gòu)性改革和三大攻堅(jiān)戰(zhàn)任務(wù)繁重。但經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)、產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)和發(fā)展動(dòng)能的巨大轉(zhuǎn)變，也為投資創(chuàng)造了機(jī)遇。

新一階段的投資，無(wú)疑需要順應(yīng)中國(guó)經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展的中長(zhǎng)期趨勢(shì)和內(nèi)在要求。這其中的結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)和挑戰(zhàn)，可以從以下八個(gè)角度做個(gè)梳理。

增長(zhǎng)視角

投資是經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的基本推動(dòng)力，是穩(wěn)增長(zhǎng)的關(guān)鍵。在當(dāng)前中國(guó)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型和面臨下行壓力的背景下，新基建、補(bǔ)短板領(lǐng)域的固定資產(chǎn)投資將是亮點(diǎn)。高鐵、以5G為代表的信息通信基礎(chǔ)設(shè)施等新基建，鄉(xiāng)村振興戰(zhàn)略指導(dǎo)下農(nóng)村人居環(huán)境與公共服務(wù)改善、重點(diǎn)水利基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)等補(bǔ)短板的領(lǐng)域都有很多的機(jī)會(huì)。

基于經(jīng)濟(jì)形勢(shì)穩(wěn)中有變、變中有憂、下行壓力較大的判斷，2019年支持投資的宏觀政策將更加寬松。

固定資產(chǎn)投資需要處理好五大關(guān)系：

一是穩(wěn)投資和轉(zhuǎn)變發(fā)展方式之間的關(guān)系;

二是穩(wěn)投資與去杠桿之間的關(guān)系;

三是穩(wěn)投資與防范地方債債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)之間的關(guān)系;

四是穩(wěn)投資和提高投資效率之間的關(guān)系;

五是政府投資與民間投資的關(guān)系。

金融視角

中國(guó)經(jīng)濟(jì)去杠桿已持續(xù)近兩年，目前金融去杠桿已取得階段性成效，預(yù)計(jì)今年的貨幣金融環(huán)境將會(huì)比較寬松。金融環(huán)境改善提升風(fēng)險(xiǎn)偏好，權(quán)益類資產(chǎn)價(jià)值凸顯。

目前A股市場(chǎng)估值處于歷史低位，債券市場(chǎng)利率仍有下行空間，股票和債券均存在較好的配置機(jī)會(huì)，尤其是權(quán)益類資產(chǎn)值得重點(diǎn)配置。

隨著美聯(lián)儲(chǔ)加息縮表節(jié)奏放緩、國(guó)內(nèi)宏觀政策調(diào)整，流動(dòng)性相對(duì)寬松，市場(chǎng)利率中樞下移，對(duì)信用環(huán)境修復(fù)、資產(chǎn)價(jià)格支撐有正面影響。

資管新規(guī)的影響經(jīng)過(guò)一年多的消化，信托、理財(cái)市場(chǎng)基本回歸理性，預(yù)計(jì)信托、理財(cái)?shù)确菢?biāo)資產(chǎn)市場(chǎng)有所回暖，預(yù)期收益率將會(huì)下行，不排除“資產(chǎn)荒”再次出現(xiàn)。

VC/PE市場(chǎng)經(jīng)歷寒冬后或迎來(lái)轉(zhuǎn)機(jī)，科創(chuàng)板的推出以及資金端的約束改善，VC/PE融投管退的產(chǎn)業(yè)鏈或有所修復(fù)。2019年可能會(huì)出現(xiàn)以下四個(gè)新趨勢(shì)：美元基金快速增長(zhǎng)、CVC模式進(jìn)入高速發(fā)展期、私募股權(quán)二級(jí)市場(chǎng)交易迎來(lái)新機(jī)遇、圍繞創(chuàng)新和改革主題的早期投資或?qū)⑸郎亍?/p>

產(chǎn)業(yè)視角

經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)性變化的邏輯延續(xù)，以先進(jìn)制造、智能經(jīng)濟(jì)為代表的新經(jīng)濟(jì)是中長(zhǎng)期投資主題。

我國(guó)當(dāng)前產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)變化的總體趨勢(shì)是加快構(gòu)建以現(xiàn)代農(nóng)業(yè)為基礎(chǔ)，以先進(jìn)制造業(yè)為引擎，以戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)為突破，以現(xiàn)代服務(wù)業(yè)為支撐的現(xiàn)代產(chǎn)業(yè)體系。

沿著產(chǎn)業(yè)帶動(dòng)力強(qiáng)、進(jìn)口替代空間大、消費(fèi)群基數(shù)寬、產(chǎn)業(yè)融合度高、技術(shù)擴(kuò)散性強(qiáng)的邏輯梳理，2019產(chǎn)業(yè)投資的重點(diǎn)領(lǐng)域在于三條主線：

一是以5G為驅(qū)動(dòng)的數(shù)字經(jīng)濟(jì)相關(guān)產(chǎn)業(yè)，特別是5G與物聯(lián)網(wǎng)、人工智能結(jié)合對(duì)傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)的改變，重點(diǎn)在智能汽車、智能醫(yī)療、智能家居、機(jī)器人領(lǐng)域存在趨勢(shì)性機(jī)會(huì)。

二是以技術(shù)升級(jí)為核心的先進(jìn)制造業(yè)，如高端裝備、集成電路、生物技術(shù)、高效節(jié)能等。

三是以消費(fèi)質(zhì)量提升為核心的現(xiàn)代服務(wù)業(yè)，如創(chuàng)新藥、健康消費(fèi)、文化消費(fèi)等領(lǐng)域。

改革視角

改革是中國(guó)最大的紅利。圍繞激發(fā)微觀市場(chǎng)主體活力的改革深入，資產(chǎn)重組和成長(zhǎng)投資面臨機(jī)遇。國(guó)企混改與資產(chǎn)重組、科技成長(zhǎng)型企業(yè)以及減稅政策受益較大的行業(yè)，其中投資機(jī)會(huì)都值得關(guān)注。

2019年，全面深化改革仍是關(guān)注焦點(diǎn)。從投資角度看，主要有三個(gè)領(lǐng)域值得關(guān)注：

一是著眼于激發(fā)微觀市場(chǎng)主體活力的改革措施落地，深化國(guó)企改革、改善營(yíng)商環(huán)境、促進(jìn)公平競(jìng)爭(zhēng)方面存在投資機(jī)會(huì)，如混合所有制改革、資產(chǎn)重組并購(gòu)及民營(yíng)企業(yè)經(jīng)營(yíng)預(yù)期改善。

二是資本市場(chǎng)改革提速，科創(chuàng)板和注冊(cè)制試點(diǎn)落地推進(jìn)，將有利于科技創(chuàng)新型企業(yè)暢通融資渠道，激發(fā)資本市場(chǎng)新活力，資本市場(chǎng)制度改革將利好權(quán)益類資產(chǎn)表現(xiàn)。

三是供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革深化，2019年供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革的重心將圍繞降成本、補(bǔ)短板，減稅降費(fèi)政策力度進(jìn)一步加力提效，對(duì)實(shí)體企業(yè)經(jīng)營(yíng)狀況改善構(gòu)成利好。

開(kāi)放視角

近年來(lái)，以WTO為代表的全球范圍內(nèi)多邊貿(mào)易機(jī)制正出現(xiàn)邊緣化傾向。美國(guó)多次繞開(kāi)WTO，通過(guò)雙邊談判機(jī)制解決貿(mào)易爭(zhēng)端。全球治理規(guī)則的變化將使中國(guó)資本海外流向發(fā)生質(zhì)的變化。當(dāng)前中國(guó)海外并購(gòu)仍面臨較大挑戰(zhàn)，“一帶一路”沿線投資機(jī)會(huì)增多。2019年中國(guó)企業(yè)海外并購(gòu)步伐將有減緩趨勢(shì)，但整體投資規(guī)模不會(huì)出現(xiàn)大幅縮減，仍存在一些結(jié)構(gòu)性投資機(jī)會(huì)：

一是亞太新興經(jīng)濟(jì)體將成為中國(guó)資本海外布局的新熱點(diǎn)。隨著美歐等發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體對(duì)外國(guó)企業(yè)投資監(jiān)管收緊，中資企業(yè)對(duì)美歐投資收購(gòu)或?qū)⑾陆?。在“一帶一路”沿線特別是東南亞地區(qū)的投資意愿漸強(qiáng)。

隨著基礎(chǔ)設(shè)施互聯(lián)互通的積極推進(jìn)，中國(guó)與沿線國(guó)家交通更加便利，未來(lái)中國(guó)企業(yè)將充分利用東南亞國(guó)家的勞動(dòng)力成本優(yōu)勢(shì)實(shí)現(xiàn)產(chǎn)能轉(zhuǎn)移和新興市場(chǎng)的培育，看好越南、泰國(guó)、馬來(lái)西亞等經(jīng)濟(jì)體的投資前景。

二是對(duì)新興產(chǎn)業(yè)的投資將出現(xiàn)明顯分化。在新興產(chǎn)業(yè)領(lǐng)域，監(jiān)管趨嚴(yán)將使前沿科技的海外收購(gòu)難度加大。而在醫(yī)療健康、電商消費(fèi)等領(lǐng)域則有更多投資機(jī)會(huì)。

三是以雙邊投資基金、國(guó)際投資合作等方式參與海外投資并購(gòu)漸成趨勢(shì)。近年來(lái)，中國(guó)已先后與俄羅斯、東盟、阿聯(lián)酋、中東歐、意大利、英國(guó)等國(guó)家和地區(qū)設(shè)立了雙邊投資基金，并在海外投資并購(gòu)中發(fā)揮日益重要的作用。

雙邊基金規(guī)模將不斷擴(kuò)大而迎來(lái)快速增長(zhǎng)期。中資企業(yè)將更加注重通過(guò)多種形式開(kāi)展國(guó)際投資合作，有利于快速熟悉東道國(guó)制度規(guī)則、積累投資經(jīng)驗(yàn)、減少交易不確定性。

創(chuàng)新視角

中國(guó)正處于經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型升級(jí)和世界新一輪技術(shù)革命的交匯時(shí)期，創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)高質(zhì)量發(fā)展?jié)u成共識(shí)，先進(jìn)制造、智能經(jīng)濟(jì)等行業(yè)和創(chuàng)新要素聚集的區(qū)域值得關(guān)注。

從趨勢(shì)來(lái)看，資本更加青睞有技術(shù)含量的創(chuàng)新投資。科創(chuàng)板正式推出，一二級(jí)市場(chǎng)對(duì)于高技術(shù)含量科技股將會(huì)更加追捧。

創(chuàng)新資本應(yīng)該加大對(duì)科技創(chuàng)新類資產(chǎn)的配置，專注我國(guó)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型升級(jí)的長(zhǎng)期機(jī)遇，重點(diǎn)關(guān)注符合未來(lái)產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)、技術(shù)實(shí)力強(qiáng)以及重視研發(fā)投入的公司。

沒(méi)有管理創(chuàng)新、市場(chǎng)創(chuàng)新的商業(yè)創(chuàng)新模式難以為繼，有真實(shí)需求場(chǎng)景的教育、醫(yī)療健康、信息消費(fèi)、消費(fèi)升級(jí)等模式創(chuàng)新領(lǐng)域?qū)?huì)迸發(fā)出新的投資機(jī)會(huì)。

從區(qū)域來(lái)看，創(chuàng)新與技術(shù)要素聚集的主要區(qū)域集中在長(zhǎng)三角、粵港澳大灣區(qū)、京津地區(qū)，東中西部呈現(xiàn)梯度分布，創(chuàng)新多樣性趨勢(shì)明顯。

經(jīng)濟(jì)地理視角

我國(guó)的對(duì)外開(kāi)放已進(jìn)入全面開(kāi)放、深度開(kāi)放、高水平開(kāi)放的新階段，但東強(qiáng)西弱、北冷南熱的格局仍未發(fā)生根本改變，投資者應(yīng)重點(diǎn)關(guān)注“經(jīng)濟(jì)新南向”的機(jī)會(huì)，尤其是粵港澳大灣區(qū)和海南自貿(mào)區(qū)（港）建設(shè)的投資機(jī)會(huì)。

與世界其他3大灣區(qū)對(duì)比，粵港澳大灣區(qū)面積最大、常住人口最多，但土地產(chǎn)值、人均GDP最小，目前粵港澳大灣區(qū)處于起步階段，仍有較大的提升空間。

人工智能、大數(shù)據(jù)、集成電路、云計(jì)算、新能源汽車、新能源、生物醫(yī)藥等新經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域或?qū)⒄Q生未來(lái)的科技巨頭，珠三角上述產(chǎn)業(yè)的發(fā)展也將顯著受益于未來(lái)粵港澳大灣區(qū)的融合發(fā)展。

娛樂(lè)產(chǎn)業(yè)多元化發(fā)展，澳門被定位為灣區(qū)娛樂(lè)與旅游中心，預(yù)計(jì)將成為大灣區(qū)建設(shè)的最大受益者，灣區(qū)旅游產(chǎn)業(yè)也將整體受益。域內(nèi)房地產(chǎn)升值空間較大。

海南自貿(mào)區(qū)（港）建設(shè)重點(diǎn)關(guān)注兩大領(lǐng)域：

一是旅游產(chǎn)業(yè)。相關(guān)政策文件發(fā)布極大利好全域旅游、郵輪旅游、國(guó)際醫(yī)療旅游。

二是健康醫(yī)療成為海南自貿(mào)試驗(yàn)區(qū)的最強(qiáng)勁產(chǎn)業(yè)新風(fēng)口。根據(jù)國(guó)家有關(guān)政策，醫(yī)療器械、國(guó)際醫(yī)療旅游和高端醫(yī)療服務(wù)、干細(xì)胞臨床前沿醫(yī)療技術(shù)研究、重大新藥創(chuàng)制國(guó)家科技重大專項(xiàng)成果轉(zhuǎn)移轉(zhuǎn)化試點(diǎn)等均是政策支持的重點(diǎn)。尤其是醫(yī)療旅游符合自由貿(mào)易港的核心。

此外，包括機(jī)場(chǎng)、港口、交通基礎(chǔ)設(shè)施、建筑行業(yè)、能源交易、環(huán)境保護(hù)等行業(yè)也存在一定的投資機(jī)遇。

社會(huì)責(zé)任視角

影響力投資是一種追求可測(cè)量的社會(huì)價(jià)值并兼顧經(jīng)濟(jì)回報(bào)的投資形式。從2007年“影響力投資”概念進(jìn)入中國(guó)以來(lái)，近年來(lái)在我國(guó)有了很大的增長(zhǎng)和發(fā)展。未來(lái)影響力投資在中國(guó)將繼續(xù)蓬勃發(fā)展，其中環(huán)保、民生、扶貧、普惠金融等領(lǐng)域的投資值得關(guān)注。

一是生態(tài)環(huán)境治理。環(huán)境治理涉及從前端污染管控，到終端攔截，到末端治理，包括的行業(yè)眾多：工業(yè)的污水治理，農(nóng)業(yè)治理，生活污水治理，以及使用生態(tài)的手段來(lái)解決各種環(huán)境問(wèn)題。

二是民生領(lǐng)域。2019年新一輪惠民政策將加快落地，在教育、養(yǎng)老、醫(yī)療等重點(diǎn)領(lǐng)域集中發(fā)力，一大波政策紅利有待釋放。其中可重點(diǎn)關(guān)注養(yǎng)老健康、醫(yī)療服務(wù)、環(huán)境治理、綠色農(nóng)業(yè)、教育五個(gè)方面。

三是精準(zhǔn)扶貧。2019年我國(guó)的減貧目標(biāo)是繼續(xù)減少貧困人口1000萬(wàn)以上，實(shí)現(xiàn)300個(gè)左右貧困縣摘帽，基本完成“十三五”易地扶貧搬遷規(guī)劃建設(shè)任務(wù)，為2020年全面打贏脫貧攻堅(jiān)戰(zhàn)奠定堅(jiān)實(shí)基礎(chǔ)。

四是小微金融、綠色金融和普惠金融領(lǐng)域的投資機(jī)會(huì)。

（摘編自《財(cái)經(jīng)國(guó)家周刊》）