梁相宜

回望上半年，在“六穩(wěn)”政策和一系列改革舉措的提振作用下，經(jīng)濟(jì)總體保持平穩(wěn)運(yùn)行態(tài)勢(shì)。與以往不同的是，這份平穩(wěn)運(yùn)行的“成績(jī)單”來(lái)之不易，中國(guó)經(jīng)濟(jì)有效抵御了內(nèi)外部各種下行風(fēng)險(xiǎn)的沖擊。展望下半年，隨著逆周期調(diào)節(jié)力度加大，減稅降費(fèi)、穩(wěn)投資、穩(wěn)金融等一批政策的效果將繼續(xù)顯現(xiàn)，對(duì)調(diào)結(jié)構(gòu)、優(yōu)效率、促增長(zhǎng)等具有較強(qiáng)支撐作用。

在上半年提前釋放了一系列政策紅利后，下半年還有哪些支撐經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的因素？三四季度經(jīng)濟(jì)能否迎來(lái)反彈？在國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)承壓，全球經(jīng)濟(jì)在回落中分化的背景下，如何優(yōu)化國(guó)內(nèi)和海外的資產(chǎn)配置？就這些問題，《陸家嘴》對(duì)話平安證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家張明。

下半年房地產(chǎn)投資放緩

《陸家嘴》：我們看到其實(shí)在上半年一枝獨(dú)秀起到提振經(jīng)濟(jì)作用的就是房地產(chǎn)投資，但是多方預(yù)測(cè)，包括在您的報(bào)告里邊也有預(yù)計(jì)，可能下半年房地產(chǎn)的拉動(dòng)作用會(huì)逐漸的減弱。在這種情況下，基建投資這塊是今年我們著重的發(fā)力點(diǎn)，還能不能擔(dān)負(fù)起提振經(jīng)濟(jì)的作用？

張明：應(yīng)該來(lái)說今年上半年一直到現(xiàn)在，整個(gè)房地產(chǎn)投資增速都是超越市場(chǎng)預(yù)期的，但是我們發(fā)現(xiàn)了一個(gè)問題，就是過去半年多時(shí)間整個(gè)土地購(gòu)置費(fèi)用是顯著的下滑，這說明什么？說明當(dāng)前的開發(fā)商只是把過去已經(jīng)開工但是沒有竣工的樓盤把它做完，一旦這一波樓盤做完之后，由于沒有拿地，房地產(chǎn)投資增速可能就會(huì)有一個(gè)比較明顯的下滑。在這個(gè)背景下，如果房地產(chǎn)投資下行，制造業(yè)投資都起不來(lái)，那么穩(wěn)增長(zhǎng)的關(guān)鍵就在于基礎(chǔ)設(shè)施投資了，那么我們認(rèn)為今年基礎(chǔ)設(shè)施投資現(xiàn)在大概增速只有4%～5%，到了今年下半年一定會(huì)回到兩位數(shù)以上，因?yàn)橹挥谢ㄍ顿Y回到兩位數(shù)以上，才能夠把整個(gè)固定資產(chǎn)投資增速穩(wěn)定在6%～7%左右，所以說我們很有信心，我們也覺得中央財(cái)政也具備相應(yīng)的政策空間，在今年下半年基建發(fā)力是可以做到的。

《陸家嘴》：您在這個(gè)報(bào)告當(dāng)中也提到了經(jīng)濟(jì)托底兩方面，一方面是基建投資，還有一方面是消費(fèi)，怎么來(lái)看待消費(fèi)升級(jí)對(duì)經(jīng)濟(jì)的一個(gè)后續(xù)的拉動(dòng)作用？

張明：首先我們要看到過去這幾年消費(fèi)占GDP的比重已經(jīng)超過了60%，所以我們可以講這幾年中國(guó)經(jīng)濟(jì)的增長(zhǎng)在更大程度上是由消費(fèi)驅(qū)動(dòng)的。那么隨著中國(guó)的人均GDP超過了9000美元，目前中國(guó)居民消費(fèi)的確出現(xiàn)了一個(gè)消費(fèi)升級(jí)的現(xiàn)象，但是短期內(nèi)我們覺得不能對(duì)消費(fèi)增速的上升過于樂觀，因?yàn)橛袃蓚€(gè)因素會(huì)制約消費(fèi)增速的上行。第一個(gè)就是過去幾年我們的城鄉(xiāng)居民的可支配收入的增速總體是在下行的。第二點(diǎn)就是過去十年居民部門的舉債是很迅速的，居民部門杠桿率在過去十年上升了GDP的30個(gè)百分點(diǎn)?？紤]到這兩個(gè)因素，我們覺得今年消費(fèi)還是以穩(wěn)為主。

《陸家嘴》：個(gè)人杠桿率的上升會(huì)不會(huì)成為未來(lái)一個(gè)潛在的風(fēng)險(xiǎn)因素？

張明：應(yīng)該來(lái)講，過去十年的居民部門杠桿率上升已經(jīng)很快了，十年前2009年的時(shí)候，居民部門債務(wù)比GDP只有20%，現(xiàn)在大概到50%，應(yīng)該來(lái)講隨著我們政府開始出手來(lái)調(diào)控一二線城市的房地產(chǎn)市場(chǎng)，三四線房地產(chǎn)市場(chǎng)高峰期已過，所以說我個(gè)人感覺未來(lái)一段時(shí)間居民部門杠桿率可能更多的是企穩(wěn)，再重復(fù)過去十年這樣快速上升的概率也比較小，但是可能居民部門也需要時(shí)間來(lái)消化過去十年杠桿率上升帶來(lái)的成本，譬如說現(xiàn)在對(duì)于很多一線城市的年輕家庭來(lái)講，可能收入的很大一塊要用來(lái)還月供，對(duì)吧？那么還完月供之后，在支付完小孩的教育費(fèi)用之后，可能能夠用于消費(fèi)的資金的比例已經(jīng)沒那么高了。

《陸家嘴》：我們?cè)倏慈{馬車當(dāng)中的進(jìn)出口，您覺得今年我們整體進(jìn)出口會(huì)出現(xiàn)經(jīng)常項(xiàng)目的一個(gè)逆差嗎？如果要出現(xiàn)的話，對(duì)我們整體的一個(gè)貿(mào)易進(jìn)出口，包括經(jīng)濟(jì)會(huì)有什么樣的影響？

張明：從今年上半年的貨物貿(mào)易數(shù)據(jù)來(lái)看，其實(shí)整個(gè)貨物貿(mào)易的順差還是不錯(cuò)的，原因是盡管出口增速?zèng)]那么強(qiáng)，但是因?yàn)槲覀儍?nèi)需不景氣，我們進(jìn)口增速下滑得很快，因?yàn)橘Q(mào)易順差等于出口減進(jìn)口，所以貿(mào)易順差在上半年還是不錯(cuò)的，而服務(wù)貿(mào)易的逆差在上半年我覺得沒有進(jìn)一步擴(kuò)大，因此這個(gè)趨勢(shì)如果延續(xù)下去，我覺得可能在今年年內(nèi)出現(xiàn)經(jīng)常賬戶全年赤字的概率還是比較低的。

中央財(cái)政仍具備加杠桿空間

《陸家嘴》：報(bào)告當(dāng)中提到了一個(gè)詞叫做政策前移的退潮，怎么來(lái)理解這個(gè)詞？如果說政策前移退潮了的話，我們接下來(lái)還有沒有其他的一些支撐力？

張明：政策前置我們主要指的是財(cái)政政策，因?yàn)樵谶^去看中央政府的財(cái)政赤字的話，主要出現(xiàn)在下半年，也就是說我們政府主要在下半年花錢。但是今年一季度政府的財(cái)政赤字超過了過去上半年的總和，說明今年可能出于穩(wěn)增長(zhǎng)考慮，政府把有限的財(cái)政空間主要投放在上半年。下半年我們覺得中央財(cái)政是具備加杠桿的空間的，如果說我們想獲得新的額外的財(cái)政支出，同時(shí)又不提高財(cái)政赤字占GDP比例的話，那么由中央財(cái)政來(lái)發(fā)一批國(guó)債，用它來(lái)支持重點(diǎn)地區(qū)的重點(diǎn)基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)的話，我們覺得是完全有可能的，中央財(cái)政還要再發(fā)一批國(guó)債。

《陸家嘴》：我們?cè)賮?lái)看貨幣政策這方面的問題，在您看來(lái)央行怎么來(lái)疏通傳導(dǎo)機(jī)制？

張明：我的一個(gè)總體判斷是從三季度起，央行的貨幣政策可能會(huì)回歸到今年一季度以前。從去年的二季度到今年一季度，央行的貨幣政策總體是比較放松的，大概有三個(gè)特點(diǎn)，第一就是每個(gè)季度大概有一次降準(zhǔn)，而且降準(zhǔn)通常發(fā)生在這個(gè)季度的第一個(gè)月。 第二點(diǎn)就是整個(gè)公開市場(chǎng)操作是比較積極的公開市場(chǎng)操作的規(guī)模比較大，而且公開市場(chǎng)操作的目標(biāo)利率在不斷地下調(diào)。第三點(diǎn)央行沒有調(diào)整存貸款基準(zhǔn)利率，那么我覺得從今年的7月份起，有可能我們會(huì)回歸到這樣一個(gè)去年的基調(diào)，這就意味著和今年二季度相比，貨幣政策總體的姿態(tài)是更加放松的，那么這也是有助于我們經(jīng)濟(jì)的企穩(wěn)。

《陸家嘴》：所以您覺得今年還是有機(jī)會(huì)進(jìn)行一個(gè)全面降準(zhǔn)的？

張明：從目前來(lái)看，一方面宏觀經(jīng)濟(jì)的增速在下行，那么另外一方面當(dāng)前兩類金融機(jī)構(gòu)壓力很大，一類是非銀行金融機(jī)構(gòu)，特別是像信托像券商，還有一類是中小型小的商業(yè)銀行，特別是城商行，農(nóng)商行目前流動(dòng)性分層的情況很嚴(yán)重，大行不缺錢，中小行很缺錢，那么一個(gè)全面降準(zhǔn)是有助于幫助中小金融機(jī)構(gòu)更加直接地獲得可動(dòng)用的資金，所以我感覺在三季度全面降準(zhǔn)的概率還是挺高的。