王慶智

摘 要：應(yīng)收賬款證券化作為一種創(chuàng)新型金融工具，對(duì)于盤(pán)活企業(yè)的應(yīng)收賬款，提高資金流動(dòng)性，改善企業(yè)債務(wù)結(jié)構(gòu)，提高企業(yè)運(yùn)營(yíng)效率，拓展企業(yè)融資渠道，解決企業(yè)融資難、融資貴的問(wèn)題，促進(jìn)資本市場(chǎng)多元化發(fā)展等具有積極和重要意義。本文對(duì)企業(yè)應(yīng)收賬款證券化進(jìn)行探討，旨在為我國(guó)企業(yè)應(yīng)收賬款證券化融資提供有價(jià)值的參考和借鑒。

關(guān)鍵詞：應(yīng)收賬款證券化;融資

資產(chǎn)證券化是指以基礎(chǔ)資產(chǎn)未來(lái)所產(chǎn)生的現(xiàn)金流為償付支持，通過(guò)結(jié)構(gòu)化設(shè)計(jì)進(jìn)行信用增級(jí)，在此基礎(chǔ)上發(fā)行資產(chǎn)支持證券（Asset-backed Securities， ABS）的過(guò)程。資產(chǎn)證券化起源于20世紀(jì)70年代的美國(guó)，經(jīng)過(guò)多年的發(fā)展，逐漸成為一種創(chuàng)新金融工具而備受市場(chǎng)的青睞并在全球快速發(fā)展。中國(guó)的資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)于2005年正式試點(diǎn)，中國(guó)目前的資產(chǎn)證券化交易遵循分業(yè)監(jiān)管的原則，主要被劃分為“信貸資產(chǎn)證券化”、“企業(yè)資產(chǎn)證券化”和“資產(chǎn)支持票據(jù)”三類。企業(yè)資產(chǎn)證券化按基礎(chǔ)資產(chǎn)分類又可分為：債權(quán)類、收益權(quán)類、不動(dòng)產(chǎn)類、PPP項(xiàng)目。應(yīng)收賬款證券化屬于企業(yè)資產(chǎn)證券化的債權(quán)類，前期發(fā)展較緩慢，2014年11月資產(chǎn)證券化實(shí)行備案制改革后推動(dòng)了發(fā)行規(guī)模的爆發(fā)式增長(zhǎng)。

一、企業(yè)開(kāi)展應(yīng)收賬款證券化的意義

（一）拓展企業(yè)融資渠道，提升企業(yè)形象

應(yīng)收賬款證券化是一種創(chuàng)新型融資方式，對(duì)企業(yè)而言可以拓展企業(yè)的融資渠道，避免對(duì)銀行信貸等傳統(tǒng)融資方式過(guò)度依賴，降低融資風(fēng)險(xiǎn)，優(yōu)化融資結(jié)構(gòu)，改善企業(yè)的財(cái)務(wù)狀況，通過(guò)循環(huán)購(gòu)買(mǎi)和歸集期設(shè)計(jì)，可成倍放大融資資金，降低融資成本。而且證券化產(chǎn)品可以在證券交易所掛牌轉(zhuǎn)讓，有利提高企業(yè)知名度，提升企業(yè)形象宣傳的效應(yīng)。對(duì)資本市場(chǎng)而言可以豐富證券產(chǎn)品的種類，完善資本市場(chǎng)產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，壯大資本市場(chǎng)規(guī)模，促進(jìn)資本市場(chǎng)的發(fā)展。

（二）有助于壓控應(yīng)收賬款規(guī)模

近年來(lái)，受?chē)?guó)家宏觀經(jīng)濟(jì)增速放緩因素的影響，部分企業(yè)“兩金”余額持續(xù)攀升，占用企業(yè)大量的營(yíng)運(yùn)資金，影響企業(yè)的經(jīng)營(yíng)效率，經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)較大。國(guó)資委不斷加強(qiáng)對(duì)中央企業(yè)兩金管控的力度，要求中央企業(yè)大力壓控“兩金”存量，嚴(yán)控“兩金”增長(zhǎng)。應(yīng)收賬款證券化可以通過(guò)降低應(yīng)收賬款余額，從而提高應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率，提高企業(yè)經(jīng)營(yíng)效率，促進(jìn)企業(yè)擴(kuò)大業(yè)務(wù)規(guī)模。應(yīng)收賬款證券化可以作為“兩金”壓降的一種輔助手段。

（三）改善企業(yè)資金流動(dòng)性，提高經(jīng)營(yíng)效率

我國(guó)企業(yè)應(yīng)收賬款占企業(yè)總資產(chǎn)比例普遍高于發(fā)達(dá)國(guó)家企業(yè)的平均水平，壞賬率和回款周期也高于發(fā)達(dá)國(guó)家企業(yè)的平均水平。實(shí)施應(yīng)收賬款證券化可以將分散且收款期限不同的應(yīng)收賬款轉(zhuǎn)化為一次性的大額現(xiàn)金流，盤(pán)活應(yīng)收賬款，加速資金回籠，增加企業(yè)自由現(xiàn)金流量，提高企業(yè)資產(chǎn)的周轉(zhuǎn)速度。利用增加的現(xiàn)金流量?jī)斶€債務(wù)可以實(shí)現(xiàn)資產(chǎn)負(fù)債率降低，優(yōu)化資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)，實(shí)現(xiàn)降杠桿減負(fù)債，輕資產(chǎn)運(yùn)營(yíng)，提升資產(chǎn)利用效率;進(jìn)行再投資可以擴(kuò)大業(yè)務(wù)規(guī)模，提高企業(yè)的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)，為企業(yè)創(chuàng)造更多的價(jià)值。

（四）轉(zhuǎn)移入池的應(yīng)收賬款的風(fēng)險(xiǎn)與報(bào)酬

作為資產(chǎn)證券化基礎(chǔ)資產(chǎn)的應(yīng)收賬款通過(guò)交易設(shè)計(jì)可以實(shí)現(xiàn)真實(shí)出售。在不滿足風(fēng)險(xiǎn)自留豁免條件的情況下，原始權(quán)益人及其關(guān)聯(lián)方應(yīng)當(dāng)保留一定比例的基礎(chǔ)資產(chǎn)信用風(fēng)險(xiǎn)，原始權(quán)益人及其關(guān)聯(lián)方自持次級(jí)證券比例較低的情況，可以認(rèn)定為幾乎所有的風(fēng)險(xiǎn)和報(bào)酬都已轉(zhuǎn)移，實(shí)現(xiàn)入池的應(yīng)收賬款出表，優(yōu)化資產(chǎn)負(fù)債表結(jié)構(gòu)。

二、企業(yè)開(kāi)展應(yīng)收賬款證券化需關(guān)注的事項(xiàng)

（一）證券化基礎(chǔ)資產(chǎn)的甄別遴選

應(yīng)收賬款證券化對(duì)于入池的基礎(chǔ)資產(chǎn)要求較高，確定入池的應(yīng)收賬款應(yīng)結(jié)合相關(guān)標(biāo)準(zhǔn)?；A(chǔ)資產(chǎn)的質(zhì)量?jī)?yōu)劣關(guān)系到應(yīng)收賬款證券化融資的大局，需要對(duì)擬證券化的應(yīng)收賬款進(jìn)行科學(xué)、嚴(yán)謹(jǐn)?shù)卦u(píng)定和組合，選擇質(zhì)量?jī)?yōu)良、現(xiàn)金流穩(wěn)定且符合相關(guān)入池標(biāo)準(zhǔn)的應(yīng)收賬款構(gòu)建資產(chǎn)池。針對(duì)入池的應(yīng)收賬款，除滿足基礎(chǔ)資產(chǎn)合格標(biāo)準(zhǔn)的一般要求外，還需符合基礎(chǔ)資產(chǎn)應(yīng)為原始權(quán)益人合法擁有基礎(chǔ)資產(chǎn)，權(quán)屬明確;已滿足合同約定的付款條件，不屬于預(yù)付款，收款金額、收款時(shí)間明確;未設(shè)定抵押權(quán)、質(zhì)押權(quán)或其他擔(dān)保物權(quán)，具有可轉(zhuǎn)讓性;在行業(yè)以及地域方面相對(duì)分散等條件。

（二）在融資規(guī)模與經(jīng)營(yíng)目標(biāo)間尋找均衡點(diǎn)

應(yīng)收賬款證券化的利息會(huì)影響損益導(dǎo)致利潤(rùn)減少，對(duì)企業(yè)的經(jīng)營(yíng)目標(biāo)和保增長(zhǎng)目標(biāo)的實(shí)現(xiàn)產(chǎn)生不利影響。除此之外，資產(chǎn)證券化需發(fā)生較大金額的管理費(fèi)用及中介費(fèi)用，主要費(fèi)用包括：銷售費(fèi)用及管理費(fèi)用、托管費(fèi)、律師費(fèi)、評(píng)級(jí)費(fèi)、會(huì)計(jì)處理意見(jiàn)和審計(jì)費(fèi)、現(xiàn)金流預(yù)測(cè)費(fèi)及跟蹤審計(jì)費(fèi)等。考慮到上述成本費(fèi)用的因素，企業(yè)需要結(jié)合滿足證券化的應(yīng)收賬款規(guī)模，在融資需求和經(jīng)營(yíng)目標(biāo)之間尋找均衡，合理確定應(yīng)收賬款證券化的發(fā)行規(guī)模，實(shí)現(xiàn)發(fā)行規(guī)模的最優(yōu)選擇。

（三）仍保留一定比例的信用風(fēng)險(xiǎn)，需提高應(yīng)收賬款管理水平

開(kāi)展應(yīng)收賬款證券化，在不滿足風(fēng)險(xiǎn)自留豁免條件的情況下，原始權(quán)益人及其關(guān)聯(lián)方應(yīng)當(dāng)保留一定比例的基礎(chǔ)資產(chǎn)信用風(fēng)險(xiǎn)，企業(yè)需持有最低檔次資產(chǎn)支持證券，且持有比例不得低于所有檔次資產(chǎn)支持證券發(fā)行規(guī)模的5%，持有期限不低于資產(chǎn)支持證券存續(xù)期限;或以相同比例持有各檔次資產(chǎn)支持證券，且總持有比例不低于所有檔次資產(chǎn)支持證券發(fā)行規(guī)模的5%，持有期限不低于各檔次資產(chǎn)支持證券存續(xù)期限。企業(yè)不能完全擺脫應(yīng)收賬款回收的責(zé)任，對(duì)納入證券化的應(yīng)收賬款的回收工作仍需落實(shí)到位，并按照約定的時(shí)間回收，做好回款監(jiān)測(cè);通過(guò)資產(chǎn)證券化做好對(duì)應(yīng)收賬款體系的提升及管理，自我加壓，切實(shí)提高資產(chǎn)質(zhì)量，穩(wěn)定應(yīng)收賬款資產(chǎn)池的現(xiàn)金流量，從而吸引投資者。

（四）提高資產(chǎn)證券化資金的使用效率

對(duì)于募集到的資金，企業(yè)應(yīng)根據(jù)融資的資金使用計(jì)劃合理安排用款并監(jiān)測(cè)使用。收取的現(xiàn)金可優(yōu)先用于償還帶息負(fù)債和生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)急需支付的款項(xiàng)，其中帶息負(fù)債中優(yōu)先償還高息負(fù)債，提高資產(chǎn)證券化資金使用效率。

三、結(jié)語(yǔ)

企業(yè)應(yīng)收賬款資產(chǎn)證券化作為一種結(jié)構(gòu)融資方式，以其縝密的結(jié)構(gòu)、獨(dú)特的融資過(guò)程，盤(pán)活流動(dòng)性相對(duì)較差的應(yīng)收賬款，拓展了企業(yè)的融資渠道，在一定程度上解決企業(yè)融資難、融資貴的問(wèn)題，提高企業(yè)償債能力和應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率，改善企業(yè)債務(wù)結(jié)構(gòu)，提高企業(yè)的運(yùn)營(yíng)效率，促進(jìn)企業(yè)可持續(xù)發(fā)展。同時(shí)豐富了證券市場(chǎng)的證券產(chǎn)品種類，促進(jìn)實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展與資本市場(chǎng)發(fā)展間形成良性互動(dòng)，推動(dòng)金融市場(chǎng)為實(shí)體經(jīng)濟(jì)服務(wù)。

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