姚沁源

紙漿期貨價(jià)格在整個(gè)8月處于起起落落的震蕩之中，并未展現(xiàn)出明顯趨勢(shì)，隨著時(shí)間步入9月紙漿期貨SP1909合約也即將迎來交割，紙漿主力合約也逐步轉(zhuǎn)移至SP2001合約。首先回顧一下紙漿的基本面，供給端全球紙漿出運(yùn)量截至7月同比減少0.12%，基本與2018年持平;國(guó)內(nèi)紙漿進(jìn)口量截至7月累積增長(zhǎng)6.5%，其中針葉木漿進(jìn)口量累積增長(zhǎng)0.11%，闊葉木漿進(jìn)口量累積增長(zhǎng)7.53%。反觀需求端，2019年整體需求端需求量累積增長(zhǎng)約2.2%。2019年針葉木漿、闊葉木漿價(jià)格下跌，木漿紙廠利潤(rùn)得以恢復(fù)，整體造紙端壓力有所緩和，沒有延續(xù)2018年持續(xù)下跌的形式，但與其相伴的依舊是相對(duì)高位的進(jìn)口量。整體進(jìn)口增速依舊高于需求端的增速，且5月、6月、7月的進(jìn)口量均是近五年來之最。這使得紙漿供給大于需求的格局遲遲沒有明顯改觀，直觀表現(xiàn)在2019年庫(kù)存依舊維持在高位，且有持續(xù)累積的跡象。

著眼紙漿未來行情，根據(jù)發(fā)運(yùn)來看9月的到港壓力應(yīng)該會(huì)小于8月和10月，但較高的發(fā)運(yùn)量依舊壓制著紙漿未來的價(jià)格。需求端平穩(wěn)運(yùn)行，紙廠備貨情況良好，且流通貨物充足，紙廠按正常需求補(bǔ)庫(kù)較多。從整體來看由于高供應(yīng)帶來的紙漿供需不平衡的矛盾依舊沒有解決，漿價(jià)反彈之路漫漫。從驅(qū)動(dòng)來看目前中美貿(mào)易戰(zhàn)大格局短期內(nèi)不會(huì)改變，匯率在8月6日破7之后紙漿的進(jìn)口成本逐步抬升。中國(guó)在8月末對(duì)美國(guó)新的加征關(guān)稅清單中對(duì)美進(jìn)口木漿再次加征了506的關(guān)稅，進(jìn)一步壓縮了紙漿下跌空間。綜上所述，紙漿未來預(yù)計(jì)偏弱震蕩，但是下跌空間有限，推薦關(guān)注無(wú)風(fēng)險(xiǎn)套利機(jī)會(huì)，靈活對(duì)待。

小結(jié) 目前紙漿沒有特別激烈的矛盾，依舊是處于一個(gè)高進(jìn)口量，高庫(kù)存的壓力之下。預(yù)計(jì)未來供給端國(guó)外出運(yùn)依舊偏高，進(jìn)口量較大;需求端造紙廠測(cè)算利潤(rùn)良好，紙漿來自造紙廠的壓力并不大，但需求增速跟不上供給增速，長(zhǎng)期來看供大于求的偏弱格局并沒有改善。