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        銅市底部已近,反彈可期

        2019-09-10 07:22:44張小凱
        理財(cái)·市場(chǎng)版 2019年9期
        關(guān)鍵詞:社融冶煉廠(chǎng)降息

        張小凱

        全球降息潮來(lái)襲

        今年先后降息的國(guó)家包括馬來(lái)西亞、菲律賓、新西蘭、澳洲、印度、智利、俄羅斯、韓國(guó)、烏克蘭、土耳其等。而印度更是此前已經(jīng)在2月和4月降息兩次。

        7月底,美聯(lián)儲(chǔ)確認(rèn)進(jìn)入降息周期,世界各國(guó)紛紛響應(yīng),全球新一輪降息周期已經(jīng)開(kāi)啟,現(xiàn)在唯一不確定的是美聯(lián)儲(chǔ)的節(jié)奏和力度問(wèn)題。根據(jù)筆者分析,本輪降息大概率是衰退式降息周期的開(kāi)啟。根據(jù)以往降息周期大類(lèi)資產(chǎn)的表現(xiàn),我們認(rèn)為衰退式降息開(kāi)啟后半年,大宗商品先小探底,然后出現(xiàn)一波急速拉升后繼續(xù)探底,較降息開(kāi)始時(shí)下跌20%左右,以工業(yè)品領(lǐng)跌,農(nóng)產(chǎn)品隨后。

        下半年供應(yīng)增加預(yù)期有所下調(diào)

        我們估算了一下,去年所投的銅冶煉廠(chǎng)在今年上半年帶來(lái)同比凈增25萬(wàn)噸,考慮到今年上半年檢修產(chǎn)量將降19萬(wàn)-20萬(wàn)噸左右,除了檢修以外,冶煉廠(chǎng)也有突發(fā)的狀況,因?yàn)榘脖?、環(huán)?;蛘咭?yàn)橘Y金的問(wèn)題,在5月時(shí)產(chǎn)量集中受到影響,把去年所帶來(lái)的增量全部抹平甚至達(dá)到負(fù)增長(zhǎng)。大家能看到今年電解銅產(chǎn)量是負(fù)的增長(zhǎng)狀態(tài),很多年基本上沒(méi)有出現(xiàn)過(guò)這種情況,確實(shí)是供給的問(wèn)題導(dǎo)致庫(kù)存下降,當(dāng)然保稅庫(kù)庫(kù)存下降是進(jìn)口減少的問(wèn)題,今年3月,天物集團(tuán)流動(dòng)性收縮問(wèn)題爆出來(lái)之后,進(jìn)口外貿(mào)銅的業(yè)務(wù)完全收縮,導(dǎo)致今年每個(gè)月影響到5萬(wàn)-6萬(wàn)噸的進(jìn)口量,今年進(jìn)口量比去年同期減少26萬(wàn)噸左右,降低的幅度大概為14.5%,所以不管是保稅庫(kù)還是國(guó)內(nèi)庫(kù)存都不是消費(fèi)推動(dòng)的去庫(kù)存過(guò)程。

        因?yàn)樵系膯?wèn)題,下半年銅產(chǎn)量釋放可能存在更大的不確定性。

        據(jù)我的有色網(wǎng)統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示:2019年7月,全國(guó)精煉銅產(chǎn)量74.98萬(wàn)噸,同比增長(zhǎng)5.1%,環(huán)比增長(zhǎng)1.9%。6月有3家銅企檢修,7月全部恢復(fù)生產(chǎn),產(chǎn)量增加2.19萬(wàn)噸;7月有3家銅企檢修,產(chǎn)量減少0.8萬(wàn)噸;另有新增產(chǎn)能20萬(wàn)噸企業(yè)1家,產(chǎn)量增加1.5萬(wàn)噸。7月廢銅煉銅企業(yè)產(chǎn)量8.85萬(wàn)噸,比6月增加0.04萬(wàn)噸。

        2019年8月全國(guó)精煉銅計(jì)劃產(chǎn)量74.25萬(wàn)噸,同比增長(zhǎng)0.7%,環(huán)比小幅下降1.0%。其中8月廢銅煉銅企業(yè)產(chǎn)量7.55萬(wàn)噸,預(yù)計(jì)比7月減少1.3萬(wàn)噸,這是8月計(jì)劃銅產(chǎn)量下降的主因。

        盡管上半年投建的新擴(kuò)建產(chǎn)能基本上都到下半年釋放產(chǎn)量,但從目前來(lái)看,今年投資建設(shè)的兩個(gè)大項(xiàng)目,尤其是云銅一期和廣西南國(guó)項(xiàng)目一期,產(chǎn)量釋放是不如預(yù)期的。下半年會(huì)有新的冶煉廠(chǎng)有一些檢修在里面,所以今年把增量都是往下調(diào),國(guó)內(nèi)至少給到60萬(wàn)-65萬(wàn)噸的增量,現(xiàn)在市場(chǎng)上大家都想調(diào)到30萬(wàn)噸以?xún)?nèi)。從這個(gè)角度來(lái)看,產(chǎn)量肯定還會(huì)不斷地修正?,F(xiàn)在也在擔(dān)心,我們覺(jué)得冶煉廠(chǎng)縮減產(chǎn)量是明年的事,不會(huì)集中出現(xiàn)在今年,但是現(xiàn)在有一些中小型冶煉廠(chǎng)因?yàn)檫@些問(wèn)題,出現(xiàn)了把檢修提前的情況,這個(gè)有潛在的風(fēng)險(xiǎn),我們覺(jué)得供給的增量大家都是在往下去修正預(yù)期的,但是增量卻不如預(yù)期。

        下半年需求邊際好轉(zhuǎn)

        市場(chǎng)上還有一種相對(duì)比較樂(lè)觀(guān)的看法:寄希望下半年政策的逆周期調(diào)節(jié)力度,主要從地方債和社融兩個(gè)角度猜測(cè)下半年的力度和節(jié)奏。下面我們就看看這種想法的現(xiàn)實(shí)性。

        截至6月底,上半年地方債累計(jì)發(fā)行28372億元,占2019年新增地方債務(wù)限額30800億元(政府年初目標(biāo)9300億元赤字+21500億元專(zhuān)項(xiàng)債)的92.1%,去年同期進(jìn)度是64.7%,可見(jiàn)遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過(guò)去年的發(fā)行力度。按照往年地方債的投資情況,地方債發(fā)行資金的56%用于在建項(xiàng)目,60%用于穩(wěn)投資。按照往年的超額完成情況來(lái)看(2017年2.7倍,2018年1.9倍),今年也大概率超額完成,我們樂(lè)觀(guān)假設(shè)今年超額完成2.5倍。鑒于當(dāng)年政府對(duì)于經(jīng)濟(jì)下行的容忍度以及結(jié)合部分高頻數(shù)據(jù)來(lái)看,第三季度繼續(xù)放緩,第四季度有望再發(fā)力。

        假如今年社融同比增速和名義GDP一致(政府年初目標(biāo)),并假設(shè)今年名義GDP增速是9.3%(樂(lè)觀(guān)假設(shè)6.3%+3%),那么今年前兩個(gè)季度的社融已經(jīng)占全年社融的63%(5年平均56.6%,與歷史上2014年同期進(jìn)度64%接近)。今年下半年,要么社融的增速大幅高于名義GDP,要么名義GDP漲起來(lái),不然社融下半年大概率比上半年要少。大概率一個(gè)可能是,第三季度放緩,第四季度加速,收一個(gè)好尾。

        結(jié)合地方債和社融指標(biāo)來(lái)看,我們認(rèn)為下半年逆周期調(diào)節(jié)的力度有限,但節(jié)奏上可能第三季度緩,第四季度加快。

        結(jié)合電解銅最大的終端消費(fèi)領(lǐng)域,電線(xiàn)電纜上半年的投資情況來(lái)看,下半年要完成全年計(jì)劃額度的話(huà),下半年投資將加速釋放。

        1-6月電網(wǎng)投資進(jìn)度為29%,過(guò)去5年同期是39.6%,落后于5年同期10.6%,下半年電網(wǎng)投資的進(jìn)度將大大加快。今年的情況有點(diǎn)類(lèi)似2018年的投資節(jié)奏,甚至慢于2018年的節(jié)奏,2019年下半年投資節(jié)奏將大大加快。

        另外,我們從庫(kù)存周期的節(jié)奏來(lái)驗(yàn)證需求的節(jié)奏問(wèn)題。目前從中美宏觀(guān)經(jīng)濟(jì)的角度來(lái)看,兩國(guó)均處于主動(dòng)去庫(kù)存周期,且進(jìn)入下半程。從濾波模型來(lái)看,中美都處于主動(dòng)去庫(kù)存周期,結(jié)束時(shí)間大概率在2019年第三季度,主動(dòng)去庫(kù)存周期中價(jià)格傾向于下跌。但由于中美貿(mào)易戰(zhàn)市場(chǎng)情緒悲觀(guān),合意庫(kù)存下降,去庫(kù)存周期可能拉長(zhǎng)。

        具體到銅行業(yè)來(lái)看,下游加工企業(yè)無(wú)論是銅板帶箔行業(yè)、銅管行業(yè)還是銅桿行業(yè),原料庫(kù)存均處于近幾年的平均水平之下,基本上已實(shí)現(xiàn)主動(dòng)去庫(kù)存或者接近尾聲,后期需求如果有什么風(fēng)吹草動(dòng),下游加工企業(yè)將隨時(shí)可能進(jìn)入被動(dòng)補(bǔ)庫(kù)存階段,從而拉動(dòng)電解銅消費(fèi)。

        價(jià)格已接近底部,反彈可期

        無(wú)論是從宏觀(guān)、微觀(guān)還是從周期的角度上來(lái)看,目前銅市接近短周期底部,伺機(jī)反彈。宏觀(guān)層面,無(wú)論是中美貿(mào)易摩擦還是日韓貿(mào)易問(wèn)題,都已經(jīng)逐漸明朗化,現(xiàn)在是相對(duì)的底部;產(chǎn)業(yè)層面,供需上存在一個(gè)邊際改善的預(yù)期,供給存在下調(diào)的可能,需求存在上沖的預(yù)期。從周期上來(lái)看,衰退式降息開(kāi)始的半年內(nèi),銅價(jià)格存在下行探底的動(dòng)作,但底部不會(huì)太深,隨后會(huì)開(kāi)啟強(qiáng)度稍大的反彈,之后進(jìn)入二次探底期。

        整體上來(lái)看,我們看好銅市下半年的行情,尤其是第四季度的行情,價(jià)格低點(diǎn)仍然維持在我們年初判斷的4.4萬(wàn)元-5.6萬(wàn)元/噸附近。

        (本文內(nèi)容僅供參考,不作為投資依據(jù),據(jù)此入市,風(fēng)險(xiǎn)自擔(dān))

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