郭施亮

2019年7月22日，科創(chuàng)板正式開板交易，從首批上市的科創(chuàng)板企業(yè)來看，合計有25家科創(chuàng)板上市公司正式亮相。截至7月30日，首批科創(chuàng)板上市公司的市場表現(xiàn)還是比較亮眼，上市以來獲得比較良好的上漲幅度，為中簽的投資者帶來了比較好的投資回報。

如今，首批科創(chuàng)板上市公司已經(jīng)完成了上市后前5個交易日不設(shè)置漲跌幅限制的走勢，且開始實(shí)行20%的漲跌幅交易制度。就目前看來，科創(chuàng)板市場依舊處于健康正常的運(yùn)行狀態(tài)，而科創(chuàng)板市場的交易規(guī)則也逐漸得到了市場投資者的適應(yīng)。

改革與創(chuàng)新的試驗(yàn)田區(qū)

與A股其余市場板塊相比，科創(chuàng)板市場在交易制度等方面有著多方面的嘗試與創(chuàng)新，恰恰體現(xiàn)出國內(nèi)資本市場改革與創(chuàng)新試驗(yàn)田區(qū)的定位。

具體而言，從交易制度設(shè)計上，科創(chuàng)板在上市后的前5個交易日內(nèi)，不設(shè)置漲跌幅限制。當(dāng)科創(chuàng)板上市公司完成了這一交易過程，將會實(shí)行20%的漲跌幅交易制度。如今，這一交易制度已經(jīng)順利過渡，從科創(chuàng)板上市公司的市場表現(xiàn)來看，也基本上適應(yīng)了這一交易制度的過渡性安排。

又如，為防止科創(chuàng)板上市公司股票價格爆炒的風(fēng)險，科創(chuàng)板市場設(shè)置了盤中臨停的機(jī)制。具體而言，就是當(dāng)上市公司股票交易價格較當(dāng)天的開盤價格首次上漲或下跌達(dá)到或超過30%以及60%的時候，將會觸及盤中臨停的交易措施。從某種程度分析，盤中臨停交易制度還是可以起到一定的降溫效果。

再如，與A股其余市場板塊相比，科創(chuàng)板引入了盤后固定價格交易的機(jī)制。對于這一種交易機(jī)制，實(shí)際上意味著投資者可以采取定價委托的策略，并根據(jù)收盤價進(jìn)行股票買賣，這也是當(dāng)前科創(chuàng)板交易制度的一個有效補(bǔ)充措施。

此外，則是科創(chuàng)板市場試點(diǎn)注冊制度，大大簡化了企業(yè)上市的門檻與條件，而在注冊制模式下，不僅允許未盈利企業(yè)的上市以及同股不同權(quán)企業(yè)的上市，而且還從多方面、多領(lǐng)域嘗試改革與創(chuàng)新，進(jìn)一步奠定科創(chuàng)板市場改革與創(chuàng)新試驗(yàn)田區(qū)的根基。

投資風(fēng)險不可小覷

談及科創(chuàng)板市場的投資風(fēng)險，實(shí)際上還是不可忽視的。

其中，最主要的體現(xiàn)，一方面在于科創(chuàng)板新股的發(fā)行市盈率一舉打破了以往A股市場不超過23倍的發(fā)行市盈率水平，而從近期頒布的科創(chuàng)板發(fā)行市盈率來看，有的不超過40倍的發(fā)行市盈率，有的則是超過了百倍發(fā)行市盈率水平，而在流動性溢價背景下，高價發(fā)行、高市盈率發(fā)行以及超募發(fā)行的現(xiàn)象仍可獲得市場炒作的機(jī)會，但若市場投資炒作逐漸回歸理性，那么相應(yīng)的投資風(fēng)險也會隨之而來，虛高的市值與估值終究還是會逐漸回歸理性;另一方面則在于科創(chuàng)板有望實(shí)現(xiàn)退市常態(tài)化的目標(biāo)，而對于科創(chuàng)板上市公司而言，未來不僅存在面臨退市的風(fēng)險，而且還可能會牽涉到股票市值退市等風(fēng)險。此外，科創(chuàng)板沒有暫停上市、恢復(fù)上市以及重新上市的規(guī)則，而退市環(huán)節(jié)的有效簡化，實(shí)際上大大提升了科創(chuàng)板市場的退市速度。

或許在不久的將來，科創(chuàng)板市場將會實(shí)現(xiàn)真正意義上的優(yōu)勝劣汰功能。但是，在科創(chuàng)板市場實(shí)現(xiàn)優(yōu)勝劣汰功能的背后，實(shí)際上其背后的投資風(fēng)險還是不可小覷的。

是否值得長線投資

與這些年來A股市場的新股發(fā)行情況相比，科創(chuàng)板市場的發(fā)行市盈率顯著提升，不僅僅存在高價發(fā)行、高市盈率發(fā)行以及超募發(fā)行的現(xiàn)象，而且未來還可能存在未盈利企業(yè)上市的現(xiàn)象，這系列場景將會改變?nèi)藗儗π鹿砂l(fā)行的認(rèn)識。

作為國內(nèi)資本市場改革與創(chuàng)新的試驗(yàn)田區(qū)，科創(chuàng)板企業(yè)顯然不能夠用常規(guī)的市盈率、市凈率指標(biāo)作為參考。

實(shí)際上，對于科創(chuàng)板企業(yè)而言，主要處于創(chuàng)業(yè)期至成長期之間的發(fā)展階段，對于這類企業(yè)而言，尚未完全步入高速發(fā)展的狀態(tài)，更談不上步入高度成熟的狀態(tài)。由此一來，對于這類企業(yè)而言，初期市值應(yīng)該會比較低，但在企業(yè)不斷發(fā)展的過程中，難免會存在優(yōu)勝劣汰的過程，勝出者將會獲得更大的估值溢價以及市值溢價。但是，與之相比，對于淘汰者，則可能會存在淘汰乃至退市的風(fēng)險。

從首批科創(chuàng)板上市公司的市場表現(xiàn)分析，市場給予了較高的估值與市值溢價水平。對于部分科創(chuàng)板上市公司，其市值水平更是接近乃至達(dá)到高度成熟企業(yè)的市值規(guī)模狀態(tài)，更有甚者達(dá)到巨頭企業(yè)的市值規(guī)模水平。很顯然，對于這種估值與市值水平，還是存在一定程度上的虛高風(fēng)險。從中長期的角度思考，對于這類企業(yè)而言，難免會存在價值回歸的可能。

不過，隨著科創(chuàng)板流動性溢價逐漸下降，且科創(chuàng)板市場的投資炒作逐漸回歸理性，未來科創(chuàng)板企業(yè)的估值與市值水平也有望回歸理性化與正常化。對處于創(chuàng)業(yè)期至成長期之間的科創(chuàng)板企業(yè)，本身應(yīng)該具有相應(yīng)發(fā)展階段的市值規(guī)模，這樣才能夠更好地體現(xiàn)出企業(yè)的成長空間以及市值增長潛力。

對于科創(chuàng)板企業(yè)的價值評估，往往具有多樣化與復(fù)雜性。市盈率與市凈率指標(biāo)未必適合于科創(chuàng)板市場，但與之相比，投資者可能需要關(guān)注到科創(chuàng)板企業(yè)的科研投入比例、凈資產(chǎn)收益率以及營收增速等指標(biāo)。對于部分行業(yè)，還可能會牽涉到市銷率、扣非盈利增速等指標(biāo)。

退一步思考，假如科創(chuàng)板市場上市公司的估值與市值水平回歸至一個投資者可以接受的狀態(tài)，那么逢低參與部分科創(chuàng)板上市公司的長線投資，還是存在良好的投資回報預(yù)期。但是，作為一個新設(shè)的市場板塊，其淘汰率也是非常高的，對投資者的專業(yè)篩選能力以及專業(yè)分析能力還是具有比較高的要求，并非普通投資者可以把控得住。由此可見，對于科創(chuàng)板市場的長線投資，投資者需要具備的能力與素質(zhì)要求還是比較高，而科創(chuàng)板市場更像是一個專業(yè)機(jī)構(gòu)博弈的投資場所。