張 驥,孫 健

(對(duì)外經(jīng)濟(jì)貿(mào)易大學(xué) 保險(xiǎn)學(xué)院，北京 100029)

一、引 言

償付能力監(jiān)管是各國(guó)保險(xiǎn)行業(yè)監(jiān)管的重要內(nèi)容，隨著保險(xiǎn)業(yè)不斷發(fā)展，償付能力監(jiān)管規(guī)則也在不斷更新。2015年2月，保監(jiān)會(huì)正式發(fā)布中國(guó)風(fēng)險(xiǎn)導(dǎo)向的償付能力監(jiān)管體系(簡(jiǎn)稱(chēng)“償二代”)及過(guò)渡期內(nèi)試運(yùn)行方案，保險(xiǎn)公司按“償一代”和“償二代”監(jiān)管規(guī)則分別編報(bào)兩套償付能力報(bào)告，2016年一季度過(guò)渡期結(jié)束，“償二代”正式實(shí)施。2017年9月保監(jiān)會(huì)印發(fā)《償二代二期工程建設(shè)方案》，研究對(duì)“償二代”的進(jìn)一步完善措施。與規(guī)模導(dǎo)向的“償一代”不同，風(fēng)險(xiǎn)導(dǎo)向的“償二代”通過(guò)定量監(jiān)管要求、定性監(jiān)管要求和市場(chǎng)約束機(jī)制三大支柱，引導(dǎo)保險(xiǎn)公司釋放冗余資本，提升風(fēng)險(xiǎn)管理能力，對(duì)人身險(xiǎn)公司保險(xiǎn)資金運(yùn)用產(chǎn)生重要影響。

償付能力監(jiān)管的實(shí)質(zhì)是對(duì)保險(xiǎn)公司風(fēng)險(xiǎn)資本的制度安排，償付能力要求對(duì)保險(xiǎn)資金運(yùn)用行為產(chǎn)生財(cái)務(wù)約束(Sherris,2006)[1]，監(jiān)管部門(mén)通過(guò)對(duì)保險(xiǎn)公司償付能力充足率的監(jiān)控，影響保險(xiǎn)資金投資規(guī)模和結(jié)構(gòu)，實(shí)現(xiàn)對(duì)保險(xiǎn)公司的風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)管(胡良，2004)。[2]償付能力充足的保險(xiǎn)公司風(fēng)險(xiǎn)資本約束寬松，能夠采取積極主動(dòng)的投資策略配置保險(xiǎn)資金；償付能力較差的保險(xiǎn)公司受風(fēng)險(xiǎn)資本約束的影響，只能采取保守的保險(xiǎn)資金運(yùn)用策略(Baranoff，2009；朱日峰，2017)。[3，4]定量資本監(jiān)管是償付能力監(jiān)管體系的核心，不適當(dāng)?shù)娘L(fēng)險(xiǎn)資本要求將導(dǎo)致監(jiān)管規(guī)則對(duì)保險(xiǎn)公司的激勵(lì)不足(Doff,2008)[5]，“償二代”的定量資本監(jiān)管相較“償一代”更好地體現(xiàn)人身險(xiǎn)公司風(fēng)險(xiǎn)特征，人身險(xiǎn)公司最低資本要求以市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)為主，對(duì)應(yīng)資產(chǎn)負(fù)債久期結(jié)構(gòu)長(zhǎng)的特點(diǎn)。

在“開(kāi)放前端，管住后端”的指導(dǎo)思想下，“償二代”對(duì)保險(xiǎn)資金運(yùn)用的約束相較“償一代”更加寬松，冗余資本的釋放促進(jìn)保險(xiǎn)公司資本使用效率提升(陳文輝，2015)。[6]部分學(xué)者通過(guò)理論測(cè)算，發(fā)現(xiàn)“償二代”體系下保險(xiǎn)資金投資組合有效邊界優(yōu)于“償一代”，為保險(xiǎn)資金投資組合優(yōu)化釋放空間(王靈芝，2016)，[7]最優(yōu)投資組合的改進(jìn)促進(jìn)保險(xiǎn)資金運(yùn)用期望收益提升(楊楓，2014)。[8]

與此同時(shí)，已有研究發(fā)現(xiàn)我國(guó)“償二代”監(jiān)管體系中實(shí)際資本的計(jì)量方法對(duì)投資風(fēng)險(xiǎn)考慮不足，100%的綜合償付能力充足率要求對(duì)保險(xiǎn)公司實(shí)際資本約束力不足，導(dǎo)致保險(xiǎn)公司在經(jīng)營(yíng)中被動(dòng)維持償付能力指標(biāo)，缺乏主動(dòng)改善自身資本結(jié)構(gòu)的動(dòng)力(鄭蘇晉，2015)[9]，配置高風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的動(dòng)力降低(王靈芝，2016)。[7]保險(xiǎn)公司被動(dòng)適應(yīng)監(jiān)管規(guī)則，通過(guò)降低高風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)配置比例的方式維持償付能力水平，導(dǎo)致保險(xiǎn)資金運(yùn)用收益率下降，對(duì)保險(xiǎn)資金運(yùn)用效率產(chǎn)生抑制作用。

“償二代”以風(fēng)險(xiǎn)為導(dǎo)向，基于風(fēng)險(xiǎn)暴露改進(jìn)實(shí)際資本和最低資本要求的計(jì)量方式，引導(dǎo)保險(xiǎn)公司提升風(fēng)險(xiǎn)管理水平，釋放冗余資本，促進(jìn)保險(xiǎn)資金運(yùn)用效率提升，而保險(xiǎn)公司被動(dòng)適應(yīng)監(jiān)管規(guī)則，降低高風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)配置，影響保險(xiǎn)資金投資收益，導(dǎo)致保險(xiǎn)資金運(yùn)用效率損失。本文以國(guó)內(nèi)55家人身險(xiǎn)公司為研究對(duì)象，運(yùn)用數(shù)據(jù)包絡(luò)模型測(cè)算樣本人身險(xiǎn)公司2012～2017年保險(xiǎn)資金運(yùn)用效率，通過(guò)比較“償二代”實(shí)施前后保險(xiǎn)資金運(yùn)用效率變化趨勢(shì)，并運(yùn)用受限因變量模型分析各影響因素在“償二代”實(shí)施前后影響方式的變化，研究“償二代”對(duì)我國(guó)人身險(xiǎn)公司保險(xiǎn)資金運(yùn)用效率的影響，以期為“償二代”監(jiān)管體系進(jìn)一步完善和我國(guó)人身險(xiǎn)公司迅速適應(yīng)監(jiān)管規(guī)則，提升保險(xiǎn)資金運(yùn)用效率提供借鑒。

二、人身險(xiǎn)公司保險(xiǎn)資金運(yùn)用效率

(一)模型與變量選擇

1.模型選擇

效率的測(cè)算主要有參數(shù)法和非參數(shù)法兩類(lèi)，由于參數(shù)法需要對(duì)函數(shù)形式進(jìn)行假設(shè)，而非參數(shù)法僅需要確定投入產(chǎn)出要素，便于實(shí)際操作，避免了參數(shù)法中由于假設(shè)函數(shù)形式產(chǎn)生的偏差。在保險(xiǎn)資金運(yùn)用效率測(cè)算方面，最常用的非參數(shù)法模型是數(shù)據(jù)包絡(luò)分析模型(Data Envelopment Analysis，DEA)，運(yùn)用數(shù)據(jù)包絡(luò)方法進(jìn)行效率測(cè)算的思想最早由Farrel于1957年提出，[10]由Charnes等于1978年提出以相對(duì)效率概念為基礎(chǔ)的數(shù)據(jù)包絡(luò)分析法，并將此方法用于決策單元的相對(duì)有效性評(píng)價(jià)。[11]

DEA模型分為CCR模型和BCC模型兩類(lèi)，CCR模型假設(shè)決策單元規(guī)模報(bào)酬不變，計(jì)算得到技術(shù)效率(Technology Efficiency, TE)，用于評(píng)價(jià)人身險(xiǎn)公司保險(xiǎn)資金運(yùn)用投入產(chǎn)出的有效性；BCC模型假設(shè)規(guī)模報(bào)酬可變，計(jì)算得到純技術(shù)效率(Pure Technology Efficiency, PTE)，純技術(shù)效率評(píng)價(jià)人身險(xiǎn)公司保險(xiǎn)資金投資管理水平；由技術(shù)效率(TE)=純技術(shù)效率(PTE)*規(guī)模效率(SE)，可以得到規(guī)模效率(Scale Efficiency, SE)，規(guī)模效率評(píng)價(jià)人身險(xiǎn)公司保險(xiǎn)資金運(yùn)用規(guī)模與最適生產(chǎn)規(guī)模的差異，規(guī)模效率的變化體現(xiàn)人身險(xiǎn)公司規(guī)模報(bào)酬變化(1)數(shù)據(jù)包絡(luò)模型假設(shè)生產(chǎn)曲線滿(mǎn)足凸性，最適生產(chǎn)規(guī)模指規(guī)模報(bào)酬不變的生產(chǎn)規(guī)模，當(dāng)決策單元規(guī)模效率小于1，決策單元生產(chǎn)狀態(tài)存在規(guī)模報(bào)酬遞增或遞減。。

minθCCR

(1)

第j0個(gè)決策單元的BCC模型純技術(shù)效率測(cè)算見(jiàn)式(2)：

minθBCC

(2)

2.指標(biāo)選取與數(shù)據(jù)來(lái)源

本文采用增加值法確定投入產(chǎn)出指標(biāo)，將保險(xiǎn)資金籌資和投資過(guò)程中的所有中間投入作為投入指標(biāo)，將保險(xiǎn)資金運(yùn)用產(chǎn)生的價(jià)值增加作為產(chǎn)出指標(biāo)。保險(xiǎn)資金運(yùn)用的投入指標(biāo)有三類(lèi)：

(1)保險(xiǎn)資金投入。人身險(xiǎn)公司保險(xiǎn)資金來(lái)自公司自有資金和準(zhǔn)備金，自有資金是人身險(xiǎn)公司的權(quán)益資本，準(zhǔn)備金由人身險(xiǎn)公司保費(fèi)收入計(jì)提積累形成。保險(xiǎn)資金投入是人身險(xiǎn)公司自有資金和準(zhǔn)備金之和，數(shù)據(jù)來(lái)自各公司年報(bào)。

(2)勞動(dòng)力投入。勞動(dòng)力投入指標(biāo)衡量人身險(xiǎn)公司保險(xiǎn)資金運(yùn)用中的人力投入，部分學(xué)者以員工人數(shù)作為勞動(dòng)力投入指標(biāo)(江濤，2015)[12]；由于高管對(duì)保險(xiǎn)資金運(yùn)用策略有顯著影響(羅富碧，2008)[13]，部分學(xué)者將高管人數(shù)作為勞動(dòng)力投入指標(biāo)(李心愉，2014)[14]；還有學(xué)者用資產(chǎn)負(fù)債表中的應(yīng)付職工薪酬項(xiàng)衡量勞動(dòng)力投入(章添香，2016)。[15]考慮數(shù)據(jù)完整性，本文采用員工人數(shù)作為勞動(dòng)力投入指標(biāo)，數(shù)據(jù)來(lái)自《中國(guó)保險(xiǎn)年鑒》。

(3)費(fèi)用投入。費(fèi)用支出是保險(xiǎn)資金運(yùn)用重要的投入變量，已有研究對(duì)費(fèi)用投入的計(jì)量較為一致，主要包括營(yíng)業(yè)稅金及附加、手續(xù)費(fèi)及傭金、業(yè)務(wù)管理費(fèi)和其他費(fèi)用等(黃薇，2009)[16]，本文以損益表中的各類(lèi)費(fèi)用支出之和作為費(fèi)用投入指標(biāo)，數(shù)據(jù)來(lái)自各公司損益表。

產(chǎn)出指標(biāo)方面，部分學(xué)者以損益表中的投資收益衡量保險(xiǎn)資金運(yùn)用產(chǎn)出(李心愉，2014;鮑靜海，2016；李曉宇，2014)[14,17,18]還有學(xué)者以投資收益、利息收入、匯兌損益和其他收入之和衡量保險(xiǎn)資金運(yùn)用產(chǎn)出?？紤]到數(shù)據(jù)完整性，本文以投資收益作為保險(xiǎn)資金運(yùn)用產(chǎn)出指標(biāo)，數(shù)據(jù)來(lái)自各公司損益表。

(二)人身險(xiǎn)公司保險(xiǎn)資金運(yùn)用效率測(cè)算

運(yùn)用DEA-SOLVER Pro 5軟件測(cè)算2012～2017年55家樣本人身險(xiǎn)公司DEA模型保險(xiǎn)資金運(yùn)用效率，將保險(xiǎn)資金運(yùn)用技術(shù)效率、純技術(shù)效率和規(guī)模效率測(cè)算結(jié)果區(qū)分中、外資公司整理并計(jì)算特征值(2)中、外資人身險(xiǎn)公司分組依據(jù)與銀保監(jiān)會(huì)網(wǎng)站中《人身險(xiǎn)公司原保險(xiǎn)保費(fèi)收入情況表中》資本結(jié)構(gòu)分組一致。，兩者保險(xiǎn)資金運(yùn)用效率特征值對(duì)比見(jiàn)表1。

表1 中、外資人身險(xiǎn)公司保險(xiǎn)資金運(yùn)用效率對(duì)比

對(duì)表1中保險(xiǎn)資金運(yùn)用技術(shù)效率做折線圖，見(jiàn)圖1。中資人身險(xiǎn)公司保險(xiǎn)資金運(yùn)用技術(shù)效率高于外資人身險(xiǎn)公司，兩組中技術(shù)效率平均值高于同組對(duì)應(yīng)中位數(shù)，多數(shù)人身險(xiǎn)公司保險(xiǎn)資金運(yùn)用技術(shù)效率低于平均水平。2015年政策轉(zhuǎn)換造成短期沖擊，保險(xiǎn)資金運(yùn)用技術(shù)效率下降，2015年“償二代”實(shí)施后，中、外資人身險(xiǎn)公司保險(xiǎn)資金運(yùn)用技術(shù)效率逐漸提高，中、外資人身險(xiǎn)公司保險(xiǎn)資金運(yùn)用技術(shù)效率差距縮??；中、外資人身險(xiǎn)公司保險(xiǎn)資金運(yùn)用技術(shù)效率方差下降，公司間保險(xiǎn)資金運(yùn)用技術(shù)效率差距縮小。

將表1中保險(xiǎn)資金運(yùn)用純技術(shù)效率特征值作折線圖，見(jiàn)圖2，中資人身險(xiǎn)公司保險(xiǎn)資金運(yùn)用純技術(shù)效率高于外資人身險(xiǎn)公司，中資公司保險(xiǎn)資金投資管理水平較高。2015年外資人身險(xiǎn)公司保險(xiǎn)資金運(yùn)用純技術(shù)效率顯著下降，政策轉(zhuǎn)換影響保險(xiǎn)資金投資管理策略，造成效率損失?！皟敹睂?shí)施后，中、外資人身險(xiǎn)公司保險(xiǎn)資金運(yùn)用純技術(shù)效率逐漸提升，保險(xiǎn)資金投資管理水平提高，中、外資人身險(xiǎn)公司保險(xiǎn)資金運(yùn)用純技術(shù)效率差距縮小；中、外資人身險(xiǎn)公司保險(xiǎn)資金運(yùn)用純技術(shù)效率方差減小，公司間保險(xiǎn)資金投資管理水平的差距縮小。

將表1中人身險(xiǎn)公司保險(xiǎn)資金運(yùn)用規(guī)模效率作折線圖，見(jiàn)圖3，中資人身險(xiǎn)公司保險(xiǎn)資金運(yùn)用規(guī)模效率高于外資人身險(xiǎn)公司。2015年中資人身險(xiǎn)公司保險(xiǎn)資金運(yùn)用規(guī)模效率較之前下降，外資人身險(xiǎn)公司受影響較小，政策轉(zhuǎn)換造成中資人身險(xiǎn)公司保險(xiǎn)資金運(yùn)用規(guī)模效率損失?！皟敹睂?shí)施后，中外資人身險(xiǎn)公司保險(xiǎn)資金運(yùn)用規(guī)模效率逐漸提高，規(guī)模報(bào)酬改善，保險(xiǎn)資金運(yùn)用規(guī)模效率方差增加，公司間規(guī)模報(bào)酬差距增加；外資人身險(xiǎn)公司規(guī)模效率方差減小，公司間規(guī)模報(bào)酬差距縮小。

綜上所述，“償二代”的實(shí)施造成短期沖擊，2015年人身險(xiǎn)公司保險(xiǎn)資金運(yùn)用效率較2014年下降?！皟敹睂?shí)施后，人身險(xiǎn)公司保險(xiǎn)資金運(yùn)用效率逐年提升，保險(xiǎn)資金運(yùn)用效率方差逐年下降，保險(xiǎn)資金投資管理水平提升，規(guī)模報(bào)酬改善。中資人身險(xiǎn)公司保險(xiǎn)資金運(yùn)用效率高于外資人身險(xiǎn)公司，“償二代”實(shí)施后中、外資人身險(xiǎn)公司保險(xiǎn)資金運(yùn)用效率差距縮小。

三、償二代對(duì)人身險(xiǎn)公司保險(xiǎn)資金運(yùn)用效率的影響

(一)模型與變量選擇

1.模型選擇

DEA模型測(cè)算得到的保險(xiǎn)資金運(yùn)用效率值在0～1之間，存在被解釋變量受限，參考已有的研究成果，本文運(yùn)用面板數(shù)據(jù)Tobit模型研究“償二代”對(duì)保險(xiǎn)資金運(yùn)用效率的影響。面板數(shù)據(jù)Tobit模型公式見(jiàn)式(3)。

(3)

2.變量選取與數(shù)據(jù)來(lái)源

結(jié)合已有的研究成果，本文確定相關(guān)待檢驗(yàn)解釋變量如下：

(1)“償二代”虛擬變量C-ROSS。(3)中國(guó)風(fēng)險(xiǎn)導(dǎo)向的償付能力監(jiān)管體系英文為China′s Risk-Oriented Solvency System，縮寫(xiě)為C-ROSS?！皟敹钡膶?shí)施促進(jìn)保險(xiǎn)公司釋放冗余資本，提高保險(xiǎn)資金使用率，改善投資組合有效前沿，促進(jìn)保險(xiǎn)資金運(yùn)用效率提升，同時(shí)保險(xiǎn)公司被動(dòng)適應(yīng)監(jiān)管規(guī)則，抑制“償二代”對(duì)保險(xiǎn)資金運(yùn)用效率的促進(jìn)作用。2015年及以后年份“償二代”虛擬變量賦值為1，2014年及以前年份虛擬變量賦值為0(周樺，2017)。[19]

(2)資產(chǎn)規(guī)模。一方面資產(chǎn)規(guī)模較大的人身險(xiǎn)公司，可用于投資的保險(xiǎn)資金規(guī)模較大，投資專(zhuān)業(yè)化程度較高，能夠?qū)崿F(xiàn)更高的保險(xiǎn)資金運(yùn)用效率；另一方面，大規(guī)模保險(xiǎn)資金的管理難度高，投資結(jié)構(gòu)調(diào)整緩慢，易造成保險(xiǎn)資金運(yùn)用效率損失。本文采用各公司資產(chǎn)負(fù)債表中的總資產(chǎn)項(xiàng)衡量人身險(xiǎn)公司資產(chǎn)規(guī)模。

(3)市場(chǎng)占有率。市場(chǎng)占有率體現(xiàn)人身險(xiǎn)公司負(fù)債業(yè)務(wù)(保險(xiǎn)業(yè)務(wù))規(guī)模，負(fù)債業(yè)務(wù)保費(fèi)收入是保險(xiǎn)資金的重要來(lái)源，負(fù)債業(yè)務(wù)規(guī)模影響保險(xiǎn)公司償付能力，約束保險(xiǎn)資金運(yùn)用效率。本文以樣本人身險(xiǎn)公司保費(fèi)收入占行業(yè)總保費(fèi)收入的比例衡量市場(chǎng)占有率。

(4)現(xiàn)金與存款占比。保險(xiǎn)資金運(yùn)用需要平衡安全性、收益性和流動(dòng)性原則，保險(xiǎn)資金運(yùn)用結(jié)構(gòu)影響保險(xiǎn)資金運(yùn)用效率。本文以總資產(chǎn)中現(xiàn)金和定期存款占比衡量人身險(xiǎn)公司保險(xiǎn)資金運(yùn)用結(jié)構(gòu)，現(xiàn)金與存款占比較高的人身險(xiǎn)公司，保險(xiǎn)資金閑置率高，投資策略相對(duì)保守。

“償二代”監(jiān)管體系改變了償付能力充足率的計(jì)量方式，資產(chǎn)規(guī)模、負(fù)債業(yè)務(wù)規(guī)模和保險(xiǎn)資金運(yùn)用結(jié)構(gòu)對(duì)保險(xiǎn)資金運(yùn)用效率的影響發(fā)生變化。本文分別引入“償二代”虛擬變量與資產(chǎn)規(guī)模、市場(chǎng)占有率和現(xiàn)金與存款占比的交叉項(xiàng)，研究“償二代”實(shí)施后保險(xiǎn)公司資產(chǎn)規(guī)模、負(fù)債業(yè)務(wù)規(guī)模和保險(xiǎn)資金運(yùn)用結(jié)構(gòu)對(duì)保險(xiǎn)資金運(yùn)用效率影響的變化。(4)交叉項(xiàng)可用于研究對(duì)應(yīng)解釋變量對(duì)保險(xiǎn)資金運(yùn)用效率影響的變化方向，但不能直接將交叉項(xiàng)系數(shù)與對(duì)應(yīng)解釋變量系數(shù)相加作為“償二代”時(shí)期解釋變量對(duì)保險(xiǎn)資金運(yùn)用效率的影響。

為確保模型回歸結(jié)果的穩(wěn)健性，引入控制變量如下：

(1)資本結(jié)構(gòu)。中、外資人身險(xiǎn)公司保險(xiǎn)資金運(yùn)用效率存在顯著差異，“償二代”實(shí)施后兩者差距縮小，不同資本結(jié)構(gòu)的人身險(xiǎn)公司保險(xiǎn)資金運(yùn)用效率受“償二代”影響程度不同。本文引入公司資本結(jié)構(gòu)虛擬變量作為控制變量，中資公司虛擬變量賦值為0，外資公司虛擬變量賦值為1，并引入“償二代”虛擬變量與資本結(jié)構(gòu)虛擬變量的交叉項(xiàng)研究“償二代”對(duì)中、外資人身險(xiǎn)公司保險(xiǎn)資金運(yùn)用效率影響的差異。

(2)勞動(dòng)者素質(zhì)。保險(xiǎn)資金運(yùn)用需要在資產(chǎn)負(fù)債匹配的原則下實(shí)現(xiàn)保險(xiǎn)資金投資收益最大化，對(duì)從業(yè)者的專(zhuān)業(yè)知識(shí)水平和職業(yè)素養(yǎng)提出較高要求，高素質(zhì)的勞動(dòng)者可以促進(jìn)保險(xiǎn)資金運(yùn)用效率提升。本文選取員工中碩士及以上學(xué)歷員工占比衡量人身險(xiǎn)公司勞動(dòng)者素質(zhì)。

(3)綜合營(yíng)業(yè)費(fèi)用率。合理控制營(yíng)業(yè)費(fèi)用支出是保險(xiǎn)公司內(nèi)部控制有效性的體現(xiàn)，本文采用營(yíng)業(yè)費(fèi)用與保費(fèi)收入之比作為控制變量，衡量保險(xiǎn)公司綜合營(yíng)業(yè)費(fèi)用情況。

(4)公司年齡。保險(xiǎn)公司在經(jīng)營(yíng)過(guò)程中能夠不斷積累保險(xiǎn)資金運(yùn)用經(jīng)驗(yàn)，制定適合自身特點(diǎn)的保險(xiǎn)資金投資策略，成立時(shí)間越早的保險(xiǎn)公司經(jīng)營(yíng)時(shí)間越長(zhǎng)，有更多機(jī)會(huì)不斷改進(jìn)提升自身保險(xiǎn)資金運(yùn)用效率。本文以考察年份與公司成立年份之差衡量公司年齡。

模型中涉及變量數(shù)據(jù)來(lái)源均為歷年《中國(guó)保險(xiǎn)年鑒》和公開(kāi)材料整理獲得。

(二)實(shí)證結(jié)果分析

運(yùn)用Stata12軟件分別對(duì)人身險(xiǎn)公司保險(xiǎn)資金運(yùn)用技術(shù)效率、純技術(shù)效率和規(guī)模效率影響因素面板Tobit模型進(jìn)行實(shí)證研究，回歸結(jié)果見(jiàn)表2。

“償二代”虛擬變量與人身險(xiǎn)公司保險(xiǎn)資金運(yùn)用技術(shù)效率、純技術(shù)效率和規(guī)模效率穩(wěn)定正相關(guān)，技術(shù)效率和純技術(shù)效率模型中系數(shù)在1%顯著水平下顯著?！皟敹遍L(zhǎng)期中促進(jìn)我國(guó)人身險(xiǎn)公司保險(xiǎn)資金運(yùn)用純技術(shù)效率和技術(shù)效率提高，人身險(xiǎn)公司保險(xiǎn)資金投資管理水平提升。

資產(chǎn)規(guī)模與人身險(xiǎn)公司保險(xiǎn)資金運(yùn)用技術(shù)效率和規(guī)模效率顯著負(fù)相關(guān)，與保險(xiǎn)資金運(yùn)用純技術(shù)效率顯著正相關(guān)，大規(guī)模人身險(xiǎn)公司保險(xiǎn)資金投資管理水平更高，“償一代”體系下人身險(xiǎn)公司保險(xiǎn)資金運(yùn)用規(guī)模報(bào)酬遞減，對(duì)保險(xiǎn)資金運(yùn)用效率產(chǎn)生抑制作用。資產(chǎn)規(guī)模與“償二代”虛擬變量交叉項(xiàng)、保險(xiǎn)資金運(yùn)用技術(shù)效率和規(guī)模效率顯著正相關(guān)，與保險(xiǎn)資金運(yùn)用純技術(shù)效率正相關(guān)但系數(shù)不顯著，風(fēng)險(xiǎn)導(dǎo)向的“償二代”降低資本占用，釋放冗余資本，提高保險(xiǎn)資金使用率，改善人身險(xiǎn)公司保險(xiǎn)資金運(yùn)用規(guī)模報(bào)酬，資產(chǎn)規(guī)模對(duì)保險(xiǎn)資金運(yùn)用效率的影響產(chǎn)生正向變化。

市場(chǎng)占有率與人身險(xiǎn)公司保險(xiǎn)資金運(yùn)用技術(shù)效率、純技術(shù)效率和規(guī)模效率穩(wěn)定正相關(guān)，技術(shù)效率模型和規(guī)模效率模型中系數(shù)在1%顯著水平下顯著。“償一代”體系下市場(chǎng)占有率對(duì)人身險(xiǎn)公司保險(xiǎn)資金運(yùn)用規(guī)模效率產(chǎn)生促進(jìn)作用，人身險(xiǎn)公司通過(guò)提升負(fù)債業(yè)務(wù)規(guī)模積累更大規(guī)模保險(xiǎn)資金，提高保險(xiǎn)資金運(yùn)用規(guī)模報(bào)酬，促進(jìn)保險(xiǎn)資金運(yùn)用效率提升。市場(chǎng)占有率與“償二代”虛擬變量交差項(xiàng)與保險(xiǎn)資金運(yùn)用技術(shù)效率、純技術(shù)效率和規(guī)模效率穩(wěn)定負(fù)相關(guān)，技術(shù)效率模型和規(guī)模效率模型中系數(shù)在1%顯著水平下顯著，“償二代”體系下最低資本計(jì)量方式的改變使負(fù)債業(yè)務(wù)對(duì)保險(xiǎn)資金運(yùn)用的約束增加，市場(chǎng)占有率對(duì)保險(xiǎn)資金運(yùn)用效率的影響產(chǎn)生負(fù)向變化。

表2 人身險(xiǎn)公司保險(xiǎn)資金運(yùn)用效率影響因素實(shí)證結(jié)果

注：***、**、*分別代表回歸系數(shù)在1%、5%、10%顯著水平下顯著。

現(xiàn)金和存款占比與人身險(xiǎn)公司保險(xiǎn)資金運(yùn)用技術(shù)效率正相關(guān)，與保險(xiǎn)資金運(yùn)用純技術(shù)效率和規(guī)模效率負(fù)相關(guān)，模型中系數(shù)均不顯著。交叉項(xiàng)與保險(xiǎn)資金運(yùn)用技術(shù)效率、純技術(shù)效率和規(guī)模效率穩(wěn)定顯著負(fù)相關(guān)，“償二代”框架下保守的保險(xiǎn)資金運(yùn)用策略制約保險(xiǎn)資金投資管理水平，降低保險(xiǎn)資金運(yùn)用規(guī)模報(bào)酬，對(duì)保險(xiǎn)資金運(yùn)用效率產(chǎn)生抑制作用。

勞動(dòng)力質(zhì)量與人身險(xiǎn)公司保險(xiǎn)資金運(yùn)用技術(shù)效率和純技術(shù)效率正相關(guān)，與規(guī)模效率負(fù)相關(guān)，純技術(shù)效率模型中系數(shù)在5%顯著水平下顯著，保險(xiǎn)資金運(yùn)用對(duì)員工專(zhuān)業(yè)知識(shí)水平要求高，員工知識(shí)水平的提高促進(jìn)人身險(xiǎn)公司保險(xiǎn)資金投資管理水平提高。將勞動(dòng)力質(zhì)量指標(biāo)由員工中碩士及以上學(xué)歷水平人員擴(kuò)展為本科及以上學(xué)歷水平人員時(shí)，可以得到相似的結(jié)果。

綜合營(yíng)業(yè)費(fèi)用率與人身險(xiǎn)公司保險(xiǎn)資金運(yùn)用規(guī)模效率顯著負(fù)相關(guān)，對(duì)保險(xiǎn)資金運(yùn)用技術(shù)效率和純技術(shù)效率的影響不顯著。綜合費(fèi)用率對(duì)人身險(xiǎn)公司保險(xiǎn)資金運(yùn)用規(guī)模效率產(chǎn)生抑制作用，較高的費(fèi)用支出使保險(xiǎn)資金運(yùn)用規(guī)模報(bào)酬下降。

資本結(jié)構(gòu)虛擬變量與人身險(xiǎn)公司保險(xiǎn)資金運(yùn)用規(guī)模效率顯著負(fù)相關(guān)，與人身險(xiǎn)公司純技術(shù)效率顯著正相關(guān)，“償一代”時(shí)期外資人身險(xiǎn)公司保險(xiǎn)資金投資管理水平較高，保險(xiǎn)資金運(yùn)用規(guī)模報(bào)酬較低。資本結(jié)構(gòu)與“償二代”虛擬變量交叉項(xiàng)與保險(xiǎn)資金運(yùn)用技術(shù)效率、純技術(shù)效率和規(guī)模效率穩(wěn)定負(fù)相關(guān)，技術(shù)效率與純技術(shù)效率模型中系數(shù)在5%顯著水平下顯著，規(guī)模效率模型中系數(shù)不顯著，“償二代”的實(shí)施使中外資人身險(xiǎn)公司保險(xiǎn)資金投資管理水平差距縮小，外資人身險(xiǎn)公司保險(xiǎn)資金運(yùn)用技術(shù)效率受影響較大。

公司年齡與人身險(xiǎn)公司保險(xiǎn)資金運(yùn)用規(guī)模效率顯著正相關(guān)，經(jīng)營(yíng)時(shí)間長(zhǎng)的人身險(xiǎn)公司可以實(shí)現(xiàn)更高的規(guī)模報(bào)酬。公司年齡與人身險(xiǎn)公司保險(xiǎn)資金運(yùn)用純技術(shù)效率顯著負(fù)相關(guān)，人身險(xiǎn)公司保險(xiǎn)資金運(yùn)用純技術(shù)效率隨時(shí)間推移逐漸下降，保險(xiǎn)資金投資管理水平相對(duì)下降。我國(guó)人身險(xiǎn)公司保險(xiǎn)資金投資管理技術(shù)發(fā)展存在滯后性，制約保險(xiǎn)資金運(yùn)用效率提升。

四、結(jié)論及建議

本文基于2012～2017年我國(guó)人身險(xiǎn)公司保險(xiǎn)資金運(yùn)用相關(guān)數(shù)據(jù)，運(yùn)用DEA模型測(cè)算55家人身險(xiǎn)公司在“償二代”實(shí)施前后的保險(xiǎn)資金運(yùn)用效率并對(duì)其影響因素進(jìn)行實(shí)證研究。研究結(jié)果表明，“償二代”通過(guò)提升人身險(xiǎn)公司保險(xiǎn)資金投資管理水平，改善保險(xiǎn)資金運(yùn)用規(guī)模報(bào)酬，長(zhǎng)期中對(duì)人身險(xiǎn)公司保險(xiǎn)資金運(yùn)用效率產(chǎn)生促進(jìn)作用?！皟敹睂?shí)施后，資產(chǎn)規(guī)模和負(fù)債業(yè)務(wù)規(guī)模對(duì)保險(xiǎn)資金運(yùn)用效率的絕對(duì)影響減弱，資產(chǎn)規(guī)模對(duì)人身險(xiǎn)公司保險(xiǎn)資金運(yùn)用效率的影響產(chǎn)生正向變化，保險(xiǎn)資金運(yùn)用規(guī)模報(bào)酬改善；市場(chǎng)占有率對(duì)保險(xiǎn)資金運(yùn)用效率的影響產(chǎn)生負(fù)向變化，負(fù)債業(yè)務(wù)對(duì)保險(xiǎn)資金運(yùn)用的約束增強(qiáng)；保守的保險(xiǎn)資金投資策略導(dǎo)致人身險(xiǎn)公司保險(xiǎn)資金運(yùn)用效率下降。保險(xiǎn)資金運(yùn)用純技術(shù)效率與公司年齡負(fù)相關(guān)，人身險(xiǎn)公司保險(xiǎn)資金投資管理技術(shù)發(fā)展存在滯后性，勞動(dòng)者素質(zhì)的提升對(duì)人身險(xiǎn)公司保險(xiǎn)資金投資管理水平有顯著的促進(jìn)作用。

“償二代”的實(shí)施為我國(guó)人身險(xiǎn)公司資產(chǎn)規(guī)模增長(zhǎng)創(chuàng)造條件，人身險(xiǎn)公司應(yīng)通過(guò)引入戰(zhàn)略投資者，增加權(quán)益資本擴(kuò)大資產(chǎn)規(guī)模；提升自身風(fēng)險(xiǎn)管理水平，將負(fù)債業(yè)務(wù)發(fā)展重點(diǎn)由注重規(guī)模的增長(zhǎng)轉(zhuǎn)為注重質(zhì)量的提升；在保險(xiǎn)資金運(yùn)用策略上，在確保自身償付能力的同時(shí)，采取積極的投資策略，降低資金閑置率，實(shí)現(xiàn)保險(xiǎn)資金的充分利用；注重員工知識(shí)水平的提升，培養(yǎng)專(zhuān)業(yè)的保險(xiǎn)資金投資管理團(tuán)隊(duì)，推動(dòng)自身保險(xiǎn)資金投資管理技術(shù)的更新與發(fā)展。