劉翔峰 胡飛 榮晨 徐鵬

摘要：我國(guó)資本市場(chǎng)是社會(huì)主義市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體制的重要組成部分，是不斷學(xué)習(xí)和自我完善的發(fā)展過(guò)程。通過(guò)自上而下的頂層設(shè)計(jì)，尊重市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)規(guī)律，積極引導(dǎo)社會(huì)儲(chǔ)蓄轉(zhuǎn)化為有效投資，在促進(jìn)所有制改革、產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型升級(jí)和技術(shù)創(chuàng)新等方面發(fā)揮著重要作用，成為金融體系和我國(guó)市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體制的重要組成部分。由于市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的制度環(huán)境發(fā)展不充分等原因，當(dāng)前資本市場(chǎng)制度缺陷帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)日益顯現(xiàn)，已成為制約市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)、制約要素資源優(yōu)化配置的關(guān)鍵環(huán)節(jié)之一。要根據(jù)建設(shè)創(chuàng)新型國(guó)家的戰(zhàn)略要求，按照統(tǒng)一開(kāi)放競(jìng)爭(zhēng)有序的目標(biāo)，系統(tǒng)推進(jìn)資本市場(chǎng)改革，堅(jiān)持創(chuàng)新與監(jiān)管并重，加快向法制化、國(guó)際化方向邁進(jìn)，全面建設(shè)面向世界、高效配置要素資源的現(xiàn)代資本市場(chǎng)。

關(guān)鍵詞：資本市場(chǎng)市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體制改革均衡發(fā)展

作者簡(jiǎn)介：

劉翔峰，國(guó)家發(fā)展改革委市場(chǎng)與價(jià)格研究所研究員；

胡飛，國(guó)家發(fā)展改革委市場(chǎng)與價(jià)格研究所博士；

榮晨，國(guó)家發(fā)展改革委市場(chǎng)與價(jià)格研究所博士；

徐鵬，國(guó)家發(fā)展改革委市場(chǎng)與價(jià)格研究所博士。

我國(guó)資本市場(chǎng)伴隨市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體制改革進(jìn)程逐步發(fā)展，已成為中國(guó)特色社會(huì)主義市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體制的重要組成部分。資本市場(chǎng)是貨幣、債券、股票、住宅及其他形式資本的交易場(chǎng)所。早期金融理論以一年期為界，將金融市場(chǎng)劃分為貨幣市場(chǎng)和資本市場(chǎng)。但隨著掉期、期貨、期權(quán)等金融創(chuàng)新突飛猛進(jìn)，20世紀(jì)90年代以后很難根據(jù)期限來(lái)判斷金融行為的性質(zhì)。例如，一個(gè)購(gòu)買了10年期債券的投資者可能一個(gè)月后就將該債券賣出。聯(lián)合國(guó)也在1993年新修訂的《國(guó)民經(jīng)濟(jì)核算體系（SNA）》中，對(duì)金融交易淡化了以期限作為基本分類標(biāo)準(zhǔn)的重要性，即金融發(fā)展使得貨幣市場(chǎng)、資本市場(chǎng)乃至銀行信貸市場(chǎng)等邊界劃分已失去實(shí)際意義。因此，許多學(xué)者不再用“貨幣市場(chǎng)”概念，而用“資本市場(chǎng)”來(lái)替代金融市場(chǎng)，資本市場(chǎng)有了寬口徑和窄口徑的劃分。更多信息可參考王國(guó)剛：《資本市場(chǎng)內(nèi)涵、功能及在中國(guó)的發(fā)展歷程》，《債券》2015年第5期。資本市場(chǎng)的健康發(fā)展對(duì)于加快完善現(xiàn)代市場(chǎng)體系、拓寬企業(yè)和居民投融資渠道、優(yōu)化資源配置、促進(jìn)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型升級(jí)具有重要意義。根據(jù)我國(guó)資本市場(chǎng)發(fā)育程度，本文針對(duì)較為成熟的資本市場(chǎng)進(jìn)行闡述，所論述的資本市場(chǎng)主要包括股票市場(chǎng)、債券市場(chǎng)和外匯市場(chǎng)。目的在于對(duì)處于市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體制改革核心的資本市場(chǎng)進(jìn)行分析，考察其發(fā)展歷程、建設(shè)成就和制度貢獻(xiàn)，闡述在新時(shí)代創(chuàng)新型國(guó)家戰(zhàn)略要求之下的資本市場(chǎng)深化改革的必要性和面臨的嚴(yán)峻挑戰(zhàn)，并提出其未來(lái)發(fā)展的思路和政策建議。

一、我國(guó)資本市場(chǎng)改革發(fā)展的歷程

40年的改革開(kāi)放是我國(guó)從計(jì)劃經(jīng)濟(jì)向市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型的過(guò)程，我國(guó)資本市場(chǎng)也經(jīng)歷了從萌生到全面發(fā)展的四個(gè)階段。

（一）1978—1989年：資本市場(chǎng)萌生階段

隨著改革開(kāi)放的帷幕逐漸拉開(kāi)，資本市場(chǎng)應(yīng)運(yùn)而生。一是以國(guó)企股份制改革為契機(jī)開(kāi)啟股票發(fā)行。20世紀(jì)80年代初，我國(guó)確立了以“股份制”放開(kāi)搞活城市集體企業(yè)和國(guó)營(yíng)小企業(yè)的改革方向，許多城市先后開(kāi)始股份制試點(diǎn)，股票的一級(jí)市場(chǎng)開(kāi)始出現(xiàn)。由于流通需求強(qiáng)烈，股票的柜臺(tái)交易開(kāi)始在各地出現(xiàn)，二級(jí)市場(chǎng)雛形初現(xiàn)。二是以滿足資金周轉(zhuǎn)需要為目標(biāo)開(kāi)啟債券發(fā)行。改革開(kāi)放的順利推進(jìn)離不開(kāi)資金的支持，而發(fā)行債券成為優(yōu)化配置閑散稀缺資金、集中力量辦大事的重要手段。在這一階段，國(guó)債、企業(yè)債以及金融債均先后開(kāi)啟發(fā)行，以流通變現(xiàn)為目的的自發(fā)交易也已私下在各地展開(kāi)。三是以調(diào)劑外匯頭寸為初衷開(kāi)啟外匯交易。為支持國(guó)家集中使用現(xiàn)匯資金，緩解外匯資金短缺困難，我國(guó)從1979年起實(shí)施外匯留成制度，銀行結(jié)售匯頭寸受到嚴(yán)格管制，當(dāng)日盈余或不足部分必須及時(shí)拋補(bǔ)，為此先后在深圳和上海設(shè)立外匯交易所和外匯調(diào)劑公開(kāi)市場(chǎng)。這一階段，中國(guó)人民銀行作為唯一金融監(jiān)管者執(zhí)行金融監(jiān)管職能，形成了統(tǒng)一監(jiān)管體系。

（二）1990—2002年：資本市場(chǎng)形成階段

統(tǒng)一的證券市場(chǎng)開(kāi)始形成。一是上海證券交易所和深圳證券交易所均于1990年成立并開(kāi)始營(yíng)業(yè)，標(biāo)志著我國(guó)資本市場(chǎng)從此揚(yáng)帆起航。二是1990年證券交易自動(dòng)報(bào)價(jià)系統(tǒng)（STAQ）落成并投入使用，大大促進(jìn)了國(guó)債的地區(qū)間交易，債券的柜臺(tái)交易市場(chǎng)正式形成。三是1994年我國(guó)進(jìn)行外匯管理體制改革，取消雙重匯率制，人民幣官方匯率與市場(chǎng)匯率并軌，實(shí)行以外匯市場(chǎng)供求為基礎(chǔ)的、單一的、有管理的浮動(dòng)匯率制，銀行間外匯市場(chǎng)正式運(yùn)營(yíng)，中國(guó)外匯交易中心成立。這一階段，中國(guó)人民銀行、證監(jiān)會(huì)、保監(jiān)會(huì)、銀監(jiān)會(huì)的“一行三會(huì)”分業(yè)監(jiān)管格局基本形成，金融監(jiān)管體系由統(tǒng)一監(jiān)管走向分業(yè)監(jiān)管。

（三）2003—2013年：資本市場(chǎng)規(guī)范發(fā)展階段

2003年《國(guó)務(wù)院關(guān)于推進(jìn)資本市場(chǎng)改革開(kāi)放和穩(wěn)定發(fā)展的若干意見(jiàn)》（即“國(guó)九條”）出臺(tái)，提出了推進(jìn)資本市場(chǎng)改革開(kāi)放和穩(wěn)定發(fā)展的指導(dǎo)思想、任務(wù)及相關(guān)政策，成為資本市場(chǎng)建設(shè)的綱領(lǐng)性文件，對(duì)于大力發(fā)展資本市場(chǎng)具有里程碑意義。國(guó)務(wù)院：《關(guān)于推進(jìn)資本市場(chǎng)改革開(kāi)放和穩(wěn)定發(fā)展的若干意見(jiàn)》，國(guó)發(fā)〔2004〕3號(hào)。

多層次資本市場(chǎng)建設(shè)取得實(shí)質(zhì)性進(jìn)展。股票市場(chǎng)方面，中國(guó)證券業(yè)協(xié)會(huì)于2001年設(shè)立代辦股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)，以承擔(dān)退市公司的股票流通轉(zhuǎn)讓功能。隨后，中小企業(yè)板和創(chuàng)業(yè)板先后上市，新三板也由地區(qū)試點(diǎn)走向全國(guó)擴(kuò)容。同時(shí)，2005年啟動(dòng)股權(quán)分置改革，實(shí)行同股同權(quán)，為大型企業(yè)上市奠定了基礎(chǔ)。債券市場(chǎng)方面，市場(chǎng)品種不斷豐富，出現(xiàn)可轉(zhuǎn)換公司債、銀行信貸資產(chǎn)證券化等新品種，債券托管體系和交易系統(tǒng)等基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)不斷加快。匯率市場(chǎng)方面，2005年開(kāi)啟人民幣匯率形成機(jī)制改革，人民幣匯率不再盯住單一美元，而是按照對(duì)外經(jīng)濟(jì)貿(mào)易的實(shí)際情況，選擇若干主要貨幣組成貨幣籃子，以市場(chǎng)供求為基礎(chǔ)，參考一籃子貨幣計(jì)算人民幣多邊匯率指數(shù)的變化，對(duì)人民幣匯率進(jìn)行管理和調(diào)節(jié)，維護(hù)人民幣匯率在合理均衡水平上的基本穩(wěn)定。加入世界貿(mào)易組織（WTO）之后，為增強(qiáng)業(yè)務(wù)競(jìng)爭(zhēng)力，金融進(jìn)入混業(yè)經(jīng)營(yíng)，但在分業(yè)監(jiān)管體系下，容易出現(xiàn)監(jiān)管真空或重復(fù)監(jiān)管。2003年銀監(jiān)會(huì)、證監(jiān)會(huì)和保監(jiān)會(huì)正式簽署《在金融監(jiān)管方面分工合作備忘錄》，此后還建立了由中國(guó)人民銀行牽頭的金融監(jiān)管協(xié)調(diào)部際聯(lián)席會(huì)議制度。

（四）2014年至今：資本市場(chǎng)全面深化改革階段

2014年，國(guó)務(wù)院發(fā)布《關(guān)于進(jìn)一步促進(jìn)資本市場(chǎng)健康發(fā)展的若干意見(jiàn)》（簡(jiǎn)稱新“國(guó)九條”）。這是資本市場(chǎng)改革新的綱領(lǐng)性文件，提出加快建設(shè)結(jié)構(gòu)合理、功能完善、規(guī)范透明、穩(wěn)健高效、開(kāi)放包容的多層次資本市場(chǎng)體系。國(guó)務(wù)院：《關(guān)于進(jìn)一步促進(jìn)資本市場(chǎng)健康發(fā)展的若干意見(jiàn)》，國(guó)發(fā)〔2014〕17號(hào)。多層次的資本市場(chǎng)基本建立。從1990年滬、深兩個(gè)交易所開(kāi)辦至今，已經(jīng)形成了滬深主板、中小板、創(chuàng)業(yè)板、三板（含新三板）市場(chǎng)、產(chǎn)權(quán)交易市場(chǎng)、區(qū)域性股權(quán)交易市場(chǎng)、債券市場(chǎng)、外匯市場(chǎng)、期貨市場(chǎng)等多種交易平臺(tái)，構(gòu)建起了多層次的資本市場(chǎng)結(jié)構(gòu)。股票與債券市場(chǎng)改革得到持續(xù)推進(jìn)，直接融資比重穩(wěn)步提升。匯率改革不斷深入。2015年8月，央行啟動(dòng)新一輪匯率改革，宣布進(jìn)一步完善人民幣匯率中間價(jià)報(bào)價(jià)，人民幣匯率逐步與美元脫鉤，外匯儲(chǔ)備管理制度不斷完善，外債和資本流動(dòng)管理體系日益健全。隨著金融混業(yè)經(jīng)營(yíng)深入發(fā)展，跨市場(chǎng)、跨行業(yè)、跨地域的交叉性金融產(chǎn)品不斷涌現(xiàn)，金融風(fēng)險(xiǎn)更具復(fù)雜性和傳染性。2017年金融穩(wěn)定和發(fā)展委員會(huì)（簡(jiǎn)稱“金穩(wěn)委”）成立，2018年銀監(jiān)會(huì)和保監(jiān)會(huì)合并組建中國(guó)銀保監(jiān)會(huì)，我國(guó)進(jìn)入了金穩(wěn)委、人民銀行、銀保監(jiān)會(huì)和證監(jiān)會(huì)“一委一行兩會(huì)”主導(dǎo)金融綜合監(jiān)管時(shí)代。

二、我國(guó)資本市場(chǎng)改革發(fā)展的成就與經(jīng)驗(yàn)

我國(guó)資本市場(chǎng)在改革中創(chuàng)新，將自上而下的制度設(shè)計(jì)和市場(chǎng)博弈均衡有機(jī)結(jié)合，成就巨大，已躋身全球第二大資本市場(chǎng)，發(fā)揮了促進(jìn)資本形成、發(fā)現(xiàn)價(jià)格、管理風(fēng)險(xiǎn)、配置資源等重要功能，對(duì)我國(guó)市場(chǎng)體系建設(shè)產(chǎn)生了巨大推動(dòng)作用。

（一）我國(guó)資本市場(chǎng)改革發(fā)展取得了令人矚目的成就

1.資本市場(chǎng)快速成長(zhǎng)，規(guī)模位居全球第二

股票市場(chǎng)快速成長(zhǎng)。股票市場(chǎng)作為國(guó)民經(jīng)濟(jì)的晴雨表，其市值占國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值（GDP）比重可以作為衡量股票市場(chǎng)在國(guó)民經(jīng)濟(jì)中地位的重要指標(biāo)。我國(guó)股票市值占GDP比重呈現(xiàn)逐步升高的態(tài)勢(shì)，2017年這一比重為764%，美國(guó)、日本的比重分別為147%和100%。從總市值看，我國(guó)股票交易所市值（不含港澳臺(tái)）居世界第二，僅次于美國(guó)；上交所和深交所已躋身世界證券交易所的第四和第六位。

外匯市場(chǎng)產(chǎn)品體系不斷豐富。目前我國(guó)外匯市場(chǎng)已具有即期、遠(yuǎn)期、外匯掉期、貨幣掉期和期權(quán)等基礎(chǔ)產(chǎn)品體系，與國(guó)際外匯市場(chǎng)產(chǎn)品比重相似，基本滿足了各類市場(chǎng)主體的匯率風(fēng)險(xiǎn)需求。2017年，我國(guó)外匯市場(chǎng)人民幣對(duì)外匯交易各類產(chǎn)品累計(jì)成交241萬(wàn)億美元，較2002年增長(zhǎng)43倍，其中衍生品交易的比重由2002年07%增長(zhǎng)至2017年60%。外匯市場(chǎng)深度和廣度不斷擴(kuò)展，為推進(jìn)匯率市場(chǎng)化改革和支持市場(chǎng)主體適應(yīng)匯率雙向波動(dòng)提供了有力保障。

2.金融資產(chǎn)迅速增長(zhǎng)，新財(cái)富分享機(jī)制初步形成

隨著多層次資本市場(chǎng)建設(shè)有序推進(jìn)，資本市場(chǎng)逐漸成為推動(dòng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展、產(chǎn)業(yè)升級(jí)和創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)的利器，為促進(jìn)居民資產(chǎn)配置多元化和財(cái)富增長(zhǎng)發(fā)揮了積極作用。資本市場(chǎng)提供了與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)相匹配的財(cái)富成長(zhǎng)機(jī)制，建立了一種人人可以參與財(cái)富的分享機(jī)制，現(xiàn)在即使是一些退休的老大媽因?yàn)槌垂善倍奸_(kāi)始特別關(guān)心消費(fèi)者價(jià)格指數(shù)（CPI）等經(jīng)濟(jì)指標(biāo)。通過(guò)參與資本市場(chǎng)關(guān)心經(jīng)濟(jì)和社會(huì)發(fā)展，而全民參與將繼續(xù)深化我國(guó)市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)改革的方向。

3.直接融資比重逐年提高，資本形成能力逐步增強(qiáng)

資本市場(chǎng)具有促進(jìn)資本形成、資源優(yōu)化配置和分散風(fēng)險(xiǎn)的功能，在價(jià)格發(fā)現(xiàn)、風(fēng)險(xiǎn)分擔(dān)、激勵(lì)創(chuàng)新等方面具有獨(dú)特優(yōu)勢(shì)。在40年歷程中，直接融資占社會(huì)融資比重逐年提高，資本市場(chǎng)服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)能力逐步增強(qiáng)（圖3）。截至2017年底，滬深兩市上市公司達(dá)3485家，總市值5671萬(wàn)億元，流通市值4493萬(wàn)億元。新三板掛牌公司11630家，總市值494萬(wàn)億元。2017全年共有419家企業(yè)實(shí)現(xiàn)首次公開(kāi)募股（IPO），融資2186億元，二者均居同期全球前列；新三板融資1336億元。2017年上市公司共完成再融資8002億元，完成并購(gòu)重組交易額達(dá)187萬(wàn)億元。交易所市場(chǎng)發(fā)行債券2433只，共籌資391萬(wàn)億元。全年新上市公司中高新技術(shù)企業(yè)占比近80%。

楊毅：《多渠道發(fā)力提升資本市場(chǎng)直接融資能力》，《金融時(shí)報(bào)》2018年3月13日。

4.雙向開(kāi)放穩(wěn)步擴(kuò)大，與國(guó)際金融市場(chǎng)不斷融合

資本市場(chǎng)開(kāi)放不斷取得成效，外資金融機(jī)構(gòu)數(shù)量和資產(chǎn)規(guī)模迅速增長(zhǎng)，引入外資幫助我國(guó)金融機(jī)構(gòu)改善了公司治理結(jié)構(gòu)和經(jīng)營(yíng)能力。隨著匯率和利率的市場(chǎng)化改革不斷推進(jìn)，資本賬戶可兌換的程度在逐步提升，外資在國(guó)內(nèi)股市、債市、期貨市場(chǎng)中都有一定程度參與，股市有合格境外機(jī)構(gòu)投資者（QFII）持股，債市和期貨市場(chǎng)有國(guó)外商業(yè)機(jī)構(gòu)在交易，香港投資者有滬港通、深港通和債券通等通道。我國(guó)資本市場(chǎng)也在加快融入全球經(jīng)濟(jì)體系，2016年人民幣被納入特別提款權(quán)（SDR），2018年3月中國(guó)債券被納入彭博巴克萊全球綜合指數(shù)，2018年6月A股被納入美國(guó)明晟公司（MSCI）全球新興市場(chǎng)指數(shù)體系。外資積極參與我國(guó)資本市場(chǎng)，不僅協(xié)調(diào)了我國(guó)資產(chǎn)與各國(guó)資產(chǎn)的相對(duì)定價(jià)關(guān)系，也改善和強(qiáng)化了我國(guó)資本市場(chǎng)的內(nèi)在機(jī)制。

鄭學(xué)勤：《資本市場(chǎng)國(guó)際化的核心》，《中國(guó)金融》2018年第1期。

（二）我國(guó)資本市場(chǎng)改革發(fā)展的成功經(jīng)驗(yàn)

1.改革方位：始終堅(jiān)持服務(wù)國(guó)家發(fā)展戰(zhàn)略。資本市場(chǎng)是中國(guó)股份制改革與金融體制改革相結(jié)合的產(chǎn)物。資本市場(chǎng)在誕生之初就擔(dān)負(fù)著發(fā)揮資金融通、服務(wù)國(guó)企改革的歷史使命。在計(jì)劃經(jīng)濟(jì)體制下，國(guó)家財(cái)政統(tǒng)一分配資金；經(jīng)過(guò)市場(chǎng)化改革，企業(yè)開(kāi)始從銀行獲取信貸資金。資本市場(chǎng)出現(xiàn)后，企業(yè)又可直接通過(guò)市場(chǎng)融資。近年新一輪國(guó)企改革加快，資本市場(chǎng)再次為國(guó)企效率提升與優(yōu)勢(shì)整合提供了重要平臺(tái)。此外，債券市場(chǎng)的改革發(fā)展也長(zhǎng)期服務(wù)于國(guó)家基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)等政府融資需要，外匯市場(chǎng)改革發(fā)展則服務(wù)于保持匯率穩(wěn)定和國(guó)際收支平衡等重要政策定位。

2.改革取向：始終堅(jiān)持金融服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)。資本市場(chǎng)作為實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展的晴雨表，市場(chǎng)化的資本市場(chǎng)是實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展的重要支持和助推劑，發(fā)揮了資源配置功能，有力推動(dòng)了經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)優(yōu)化轉(zhuǎn)型，促進(jìn)了科技創(chuàng)新。創(chuàng)業(yè)板自2009年10月底開(kāi)板，上市公司已從28家發(fā)展到710家，2017年總市值達(dá)到513萬(wàn)億元，其融資規(guī)模增速、上市公司成長(zhǎng)性等都明顯優(yōu)于主板市場(chǎng)。風(fēng)險(xiǎn)資本投資機(jī)制也極大地促進(jìn)了企業(yè)科技創(chuàng)新，推動(dòng)了現(xiàn)代企業(yè)制度建立。外匯市場(chǎng)則通過(guò)資本項(xiàng)目開(kāi)放和匯率機(jī)制市場(chǎng)改革以及套期保值等工具不斷推出，為出口企業(yè)和“走出去”的投資企業(yè)提供促進(jìn)貿(mào)易發(fā)展的信貸工具、匯率的風(fēng)險(xiǎn)管理和增強(qiáng)風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖能力。

3.改革方向：始終堅(jiān)持市場(chǎng)定價(jià)引導(dǎo)資源優(yōu)化配置。資本市場(chǎng)制度建設(shè)要借鑒國(guó)際成功做法，但每項(xiàng)改革必須牢牢立足我國(guó)國(guó)情。改革之初，為適應(yīng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展需要的同時(shí)保持經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定，資本市場(chǎng)長(zhǎng)期實(shí)行“雙軌制”，包括匯率雙軌制、利率雙軌制、股權(quán)分置導(dǎo)致的同股不同權(quán)等現(xiàn)象。這是立足國(guó)情下的改革創(chuàng)新，符合社會(huì)主義市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)條件下資本市場(chǎng)發(fā)展的客觀需要。隨著資本市場(chǎng)走向成熟，雙軌制逐漸并軌并形成單一市場(chǎng)價(jià)格，使得資產(chǎn)價(jià)格逐步趨向市場(chǎng)化，并成為調(diào)節(jié)市場(chǎng)供求的重要力量，引導(dǎo)資源優(yōu)化配置。

4.改革模式：始終堅(jiān)持自上而下的制度設(shè)計(jì)。資本市場(chǎng)在建設(shè)過(guò)程中，通過(guò)政策調(diào)整和體制改革進(jìn)行利益調(diào)整，將自上而下的制度設(shè)計(jì)和市場(chǎng)博弈均衡有機(jī)結(jié)合，不斷向前發(fā)展。國(guó)務(wù)院在1992年、2003年、2014年每隔10年發(fā)出的關(guān)于資本市場(chǎng)的“國(guó)九條”，作為資本市場(chǎng)改革的頂層設(shè)計(jì)，引導(dǎo)相關(guān)改革協(xié)調(diào)推進(jìn)，對(duì)調(diào)整產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)和轉(zhuǎn)換企業(yè)經(jīng)營(yíng)機(jī)制、積極籌措資金和優(yōu)化資源配置、國(guó)有企業(yè)融資解困等做出了重要貢獻(xiàn)。同時(shí)，在自下而上的重大項(xiàng)目融資方面，資本市場(chǎng)改革的作用表現(xiàn)得也較為明顯。在推進(jìn)重大項(xiàng)目建設(shè)過(guò)程中，我國(guó)通過(guò)發(fā)行專項(xiàng)債等不斷創(chuàng)新融資方式，緊緊抓住資金保障這個(gè)“牛鼻子”，從而保障了國(guó)家和地區(qū)重大項(xiàng)目建設(shè)的順利推進(jìn)。

5.改革路徑：始終堅(jiān)持漸進(jìn)式改革。資本市場(chǎng)40年改革開(kāi)放成功的關(guān)鍵在于堅(jiān)持漸進(jìn)式改革，正確處理好改革發(fā)展穩(wěn)定的關(guān)系，把握好改革的節(jié)奏、力度和市場(chǎng)承受程度，確保資本市場(chǎng)穩(wěn)步運(yùn)行。健全多層次資本市場(chǎng)體系是一項(xiàng)長(zhǎng)期任務(wù)和系統(tǒng)工程，充分發(fā)揮后發(fā)優(yōu)勢(shì)，立足國(guó)情積極穩(wěn)妥推進(jìn)。改革前期，考慮到我國(guó)股票市場(chǎng)只有面向大中型企業(yè)的主板市場(chǎng)，層次單一，難以滿足大量中小型企業(yè)特別是創(chuàng)新型企業(yè)的融資需求，早在2003年中央就提出建立多層次資本市場(chǎng)體系，并于2004年推出中小板，2009年推出創(chuàng)業(yè)板。經(jīng)過(guò)多年探索，我國(guó)多層次資本市場(chǎng)體系初具規(guī)模，股票交易市場(chǎng)日益壯大，中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)（“新三板”）服務(wù)范圍已擴(kuò)展至全國(guó)，各地區(qū)域股權(quán)轉(zhuǎn)讓市場(chǎng)和證券公司柜臺(tái)市場(chǎng)積極探索前行。多層次資本市場(chǎng)建設(shè)不僅有力支持了經(jīng)濟(jì)社會(huì)發(fā)展，而且為建立現(xiàn)代企業(yè)制度、構(gòu)建現(xiàn)代金融體系、推動(dòng)多種所有制經(jīng)濟(jì)共同發(fā)展作出了重要貢獻(xiàn)。

三、資本市場(chǎng)深化改革的必要性及面臨的挑戰(zhàn)

（一）資本市場(chǎng)功能未充分發(fā)揮，深化改革勢(shì)在必行

我國(guó)資本市場(chǎng)是在新舊經(jīng)濟(jì)體制的劇烈摩擦和尖銳對(duì)抗的夾縫中產(chǎn)生和發(fā)展起來(lái)的，是對(duì)抗雙方相互妥協(xié)和不斷磨合的結(jié)果，因而從產(chǎn)生之日起就先天不足，表現(xiàn)為市場(chǎng)化機(jī)制不足、功能扭曲、政府干預(yù)、制度環(huán)境缺陷等方面。

胡紹學(xué)：《轉(zhuǎn)型時(shí)期我國(guó)資本市場(chǎng)“制度缺陷”研究》，《財(cái)政監(jiān)督》2012年第2期。在市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)條件下，資本市場(chǎng)的核心功能是通過(guò)創(chuàng)建自由的市場(chǎng)化環(huán)境，引導(dǎo)資金資源流量和流向，實(shí)現(xiàn)資源有效配置，提高資本市場(chǎng)的效率。但實(shí)際上資本市場(chǎng)卻未能充分發(fā)揮其價(jià)格發(fā)現(xiàn)、市場(chǎng)定價(jià)和市場(chǎng)性資源配置的功能。從國(guó)際經(jīng)驗(yàn)看，高效的市場(chǎng)化金融資源配置方式是美國(guó)經(jīng)濟(jì)迅速崛起，并在高科技浪潮中步步領(lǐng)先的重要原因。我國(guó)經(jīng)濟(jì)在由高速增長(zhǎng)轉(zhuǎn)向高質(zhì)量發(fā)展過(guò)程中，唯有深化改革，建設(shè)高度市場(chǎng)化和法制化的資本市場(chǎng)，才能促進(jìn)現(xiàn)代化經(jīng)濟(jì)體系的建設(shè)。

（二）資本市場(chǎng)存在制度缺陷，深化改革面臨嚴(yán)峻挑戰(zhàn)

1.市場(chǎng)機(jī)制不夠健全，資本形成能力受到抑制

股市的上市和退市機(jī)制不健全、監(jiān)管不到位，阻礙資源配置功能的發(fā)揮。上市被視為企業(yè)“圈錢”的手段，資本市場(chǎng)投機(jī)性強(qiáng)、投資功能弱，企業(yè)可持續(xù)發(fā)展能力弱；而退市制度實(shí)施效果差強(qiáng)人意，問(wèn)題公司、垃圾股賴在市場(chǎng)不走，大大削弱了其造血功能。對(duì)商業(yè)欺詐、違規(guī)炒作等違法犯罪行為處罰不力，投資者不能得到與其所擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)相應(yīng)的回報(bào)。股市整體表現(xiàn)為負(fù)和博弈——企業(yè)拿錢、政府征稅、金融業(yè)賺取傭金、投資者虧損累累，而價(jià)格信號(hào)扭曲導(dǎo)致資源無(wú)法得到優(yōu)化配置，抑制了資本市場(chǎng)服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的能力。

李揚(yáng)：《“金融服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)”辨》，《經(jīng)濟(jì)研究》2017年第6期。

債市問(wèn)題也很突出，交易市場(chǎng)割裂造成債券定價(jià)機(jī)制的非市場(chǎng)化，地方債管理機(jī)制不健全存在重大風(fēng)險(xiǎn)隱患。債券市場(chǎng)分割，俗稱“五龍治水”，既有交易所市場(chǎng)，也有銀行間市場(chǎng)；有發(fā)改委管的企業(yè)債，有證監(jiān)會(huì)管的公司債，有央行管的融資工具等，每個(gè)市場(chǎng)有不同規(guī)則，相互不連通，標(biāo)準(zhǔn)不一，不同的債券市場(chǎng)各自為政，導(dǎo)致債券市場(chǎng)流動(dòng)性低，存在非市場(chǎng)化的定價(jià)機(jī)制，對(duì)投資者非常不利。同時(shí)銀行間市場(chǎng)和交易所市場(chǎng)分割，使不同市場(chǎng)的信用利差能在一段時(shí)間內(nèi)持續(xù)存在套利機(jī)會(huì)。

李揚(yáng)：《中國(guó)金融改革開(kāi)放30年：歷程、成就和進(jìn)一步發(fā)展》，《財(cái)貿(mào)經(jīng)濟(jì)》2008年第11期。這種標(biāo)準(zhǔn)不一的債券市場(chǎng)跟國(guó)際市場(chǎng)難以接軌，導(dǎo)致了一個(gè)奇怪的現(xiàn)象：市場(chǎng)打開(kāi)了，投資者卻進(jìn)不來(lái)。

黃益平：《債券市場(chǎng)改革發(fā)展的方向》，http：//wwwsohucom/a/232110710_330810。目前地方政府債蘊(yùn)藏著高度風(fēng)險(xiǎn)，最初為滿足地方政府融資需求，融資平臺(tái)應(yīng)運(yùn)而生，“隱性債務(wù)”野蠻極速擴(kuò)張，

賈康等：《我國(guó)地方政府債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)和對(duì)策》，《經(jīng)濟(jì)研究參考》2010年第14期。通過(guò)債務(wù)置換不斷進(jìn)行債務(wù)延期，安全隱患很大。2018年財(cái)政部接連發(fā)布了《關(guān)于做好2018年地方政府債務(wù)管理工作的通知》和《關(guān)于做好2018年地方政府債券發(fā)行工作的意見(jiàn)》，要求將防范化解地方政府債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)作為當(dāng)前財(cái)政管理工作的重中之重。這些措施或許能起到有效控制地方債風(fēng)險(xiǎn)的作用。

人民幣匯率形成機(jī)制不健全，升值或貶值趨勢(shì)一旦形成容易導(dǎo)致市場(chǎng)投機(jī)。匯率機(jī)制改革包括匯率波動(dòng)區(qū)間和中間價(jià)報(bào)價(jià)機(jī)制的改革。2015年人民幣匯率中間價(jià)報(bào)價(jià)機(jī)制改革，參考上日收盤匯率和外匯供求來(lái)提供中間價(jià)報(bào)價(jià)，匯改后三日出現(xiàn)了4%貶值，引起國(guó)際金融市場(chǎng)恐慌，通過(guò)引入人民幣逆周期調(diào)節(jié)阻斷了人民幣貶值趨勢(shì)。目前受中美貿(mào)易戰(zhàn)影響，加上貿(mào)易順差大幅收縮，美元指數(shù)不斷回升，人民幣再次出現(xiàn)貶值態(tài)勢(shì)。貶值雖然一定程度能促進(jìn)貿(mào)易出口，但難以抵消美對(duì)我關(guān)稅增加25%的出口抑制作用，且匯率連續(xù)貶值20%必然導(dǎo)致貨幣危機(jī)，匯率風(fēng)險(xiǎn)也在加大。

2.資產(chǎn)價(jià)格暴漲暴跌，價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能未有效實(shí)現(xiàn)

過(guò)度投機(jī)行為造成資產(chǎn)價(jià)格暴漲暴跌，沒(méi)有實(shí)體經(jīng)濟(jì)支撐的股市瘋漲只是泡沫化的虛假繁榮。

吳曉求：《中國(guó)資本市場(chǎng)：從制度和規(guī)則角度的分析》，《財(cái)貿(mào)經(jīng)濟(jì)》2013年第1期。無(wú)論是2007年股市崩盤，還是2015年股市瘋漲與股災(zāi)；無(wú)論是2005年后10年間人民幣匯率升值帶來(lái)短期資本大舉進(jìn)入，還是2015年后人民幣匯率貶值導(dǎo)致的短期資本快速外逃。資產(chǎn)價(jià)格劇烈波動(dòng)，金融期貨起不到有效管理風(fēng)險(xiǎn)的作用，價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能未能實(shí)現(xiàn)，一旦崩盤則可能造成金融系統(tǒng)劇烈動(dòng)蕩或貨幣危機(jī)，

易憲容：《中國(guó)股市如何回歸常態(tài)——A股暴漲暴跌的原因及政府救退市之路徑》，《探索與爭(zhēng)鳴》2015年第8期。金融市場(chǎng)復(fù)雜聯(lián)動(dòng)特性的增強(qiáng)也使得金融維穩(wěn)壓力不斷加大。近年我國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)進(jìn)入新常態(tài)，固定資產(chǎn)投資增速低位徘徊，區(qū)域性產(chǎn)能過(guò)剩嚴(yán)重，外部經(jīng)濟(jì)環(huán)境嚴(yán)峻，資本市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)不斷積累，房地產(chǎn)泡沫、影子銀行風(fēng)險(xiǎn)、地方債風(fēng)險(xiǎn)、匯率大幅波動(dòng)等各種風(fēng)險(xiǎn)相互交織。尤其房地產(chǎn)泡沫累積，居民杠桿率不斷攀升，成為資本市場(chǎng)重要的風(fēng)險(xiǎn)源。而地方債風(fēng)險(xiǎn)、房地產(chǎn)泡沫、影子銀行風(fēng)險(xiǎn)、資產(chǎn)價(jià)格暴漲暴跌，都會(huì)將風(fēng)險(xiǎn)傳遞到銀行，跨市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)傳染加劇，系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)隱患極大。

3.操縱市場(chǎng)現(xiàn)象嚴(yán)重，投資者保護(hù)制度亟待完善

從市場(chǎng)角度看，保護(hù)投資者利益特別是中小投資者利益應(yīng)該是資本市場(chǎng)立法的出發(fā)點(diǎn)。資本市場(chǎng)所籌資金用于公司的投資，公司是資金需求者，投資者則是資金供給者，公司使用投資者的資金應(yīng)當(dāng)給投資者投資回報(bào)，但實(shí)際情況遠(yuǎn)非如此。

曹鳳岐：《加強(qiáng)制度建設(shè)是提振中國(guó)股市的根本》，《中國(guó)金融》2004年第8期。多層次的法律體系應(yīng)對(duì)政府、企業(yè)、個(gè)人和市場(chǎng)行為進(jìn)行全面規(guī)范，形成市場(chǎng)與社會(huì)相結(jié)合的監(jiān)管網(wǎng)絡(luò)，但是資本市場(chǎng)在這方面存在重大制度缺陷。上市公司作為證券的出售方，在經(jīng)營(yíng)、盈利等方面具有信息優(yōu)勢(shì)；機(jī)構(gòu)投資者與上市公司聯(lián)系緊密，相對(duì)了解上市公司的真實(shí)狀況；廣大中小投資者信息來(lái)源有限，難以對(duì)證券真實(shí)價(jià)值做出判斷。有些上市公司散布虛假信息操縱股價(jià)，有些則隨心所欲發(fā)布并購(gòu)重組等信息，擾亂市場(chǎng)正常秩序，損害投資者利益。這些都使得投資者利益保護(hù)成為待解的難題。

4.直接融資占比偏低，市場(chǎng)配置資源功能滯后

資本市場(chǎng)從1990年滬、深兩市開(kāi)辦至今，已經(jīng)形成了主板、中小企業(yè)板、創(chuàng)業(yè)板、三板（含新三板）市場(chǎng)、產(chǎn)權(quán)交易市場(chǎng)、股權(quán)交易市場(chǎng)等多種股份交易平臺(tái)，初步具備多層次市場(chǎng)雛形，但存在突出短板。一是直接融資規(guī)模占比偏低，由于債務(wù)融資具有較強(qiáng)的順周期性，在經(jīng)濟(jì)下行時(shí)獲貸難度加大，甚至面臨抽貸、斷貸的窘境，因此直接融資占比較低易引發(fā)金融風(fēng)險(xiǎn)。二是服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)功能不強(qiáng)，從融資可得性看，大量的股權(quán)資本被定增占用，對(duì)于數(shù)量龐大的中小微企業(yè)而言，由于區(qū)域股權(quán)市場(chǎng)等市場(chǎng)掛牌公司數(shù)量不多，交易活躍度低，融資功能發(fā)揮有限，中小微企業(yè)融資難問(wèn)題并未得到根本性解決。

5.對(duì)外開(kāi)放步伐較慢，與國(guó)際市場(chǎng)融合度偏低

我國(guó)資本市場(chǎng)國(guó)際化程度仍然較低，服務(wù)于中國(guó)經(jīng)濟(jì)走出去的能力遠(yuǎn)沒(méi)有跟上。目前A股流通市值中外資持股占比35%，遠(yuǎn)低于日本、韓國(guó)的30%和16%。投資者結(jié)構(gòu)以個(gè)人投資者為主體，與韓國(guó)等相比，機(jī)構(gòu)投資者占比偏低。資本市場(chǎng)國(guó)際化是資源配置走向全球化的必然趨勢(shì)，從日本、新加坡經(jīng)驗(yàn)看，必須以成熟的市場(chǎng)化機(jī)制為前提，監(jiān)管高效，信息披露充分，有一批有國(guó)際影響力的優(yōu)質(zhì)上市公司，才能建立相對(duì)公平公正的資本市場(chǎng)。對(duì)于開(kāi)放型經(jīng)濟(jì)大國(guó)來(lái)說(shuō)，匯率制度具有牽一發(fā)而動(dòng)全身的全局效應(yīng)，人民幣兌美元匯率彈性和波幅較小，只相當(dāng)于美元、歐元、日元、英鎊等貨幣波幅的1/3左右，而匯率機(jī)制市場(chǎng)化不足成為我國(guó)融入國(guó)際金融市場(chǎng)的阻礙。

四、健全完善資本市場(chǎng)的改革思路和措施

資本市場(chǎng)改革要遵循市場(chǎng)發(fā)展的基本規(guī)律，只有立足國(guó)情，才能建設(shè)功能完善、開(kāi)放包容的多層次的競(jìng)爭(zhēng)有序的資本市場(chǎng)，建立起公平公正的交易平臺(tái)，形成有效的資產(chǎn)價(jià)格的市場(chǎng)定價(jià)機(jī)制，處理好監(jiān)管與創(chuàng)新的關(guān)系，在關(guān)鍵領(lǐng)域做出突破和創(chuàng)新。

（一）服務(wù)國(guó)家發(fā)展戰(zhàn)略，明確資本市場(chǎng)改革方向

健全完善資本市場(chǎng)改革，應(yīng)以“三個(gè)戰(zhàn)略”為指引，服務(wù)于國(guó)家的制造強(qiáng)國(guó)、貿(mào)易強(qiáng)國(guó)、創(chuàng)新型國(guó)家三個(gè)戰(zhàn)略目標(biāo)，提高金融資源配置效率，不斷拓展為實(shí)體經(jīng)濟(jì)服務(wù)的廣度和深度，建設(shè)有國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力的資本市場(chǎng)強(qiáng)國(guó)。資本市場(chǎng)改革應(yīng)以建設(shè)現(xiàn)代化市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體系為導(dǎo)向，一是要提升資本市場(chǎng)配置資源功能，堅(jiān)持服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展的根本宗旨，發(fā)揮好市場(chǎng)配置資源和風(fēng)險(xiǎn)管理的功能，遏制過(guò)度投機(jī)，不斷夯實(shí)資本市場(chǎng)發(fā)展的根基，真正對(duì)企業(yè)和國(guó)民經(jīng)濟(jì)起到支持作用。二是增強(qiáng)資本市場(chǎng)的科技創(chuàng)新服務(wù)能力，服務(wù)于創(chuàng)新型國(guó)家戰(zhàn)略，適應(yīng)我國(guó)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)發(fā)生的深刻變化，支持新技術(shù)、新產(chǎn)業(yè)、新業(yè)態(tài)和新模式，促使創(chuàng)新經(jīng)濟(jì)成為我國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)最快的板塊。三是服務(wù)于貿(mào)易強(qiáng)國(guó)戰(zhàn)略，為國(guó)際貿(mào)易和投資服務(wù)，加速我國(guó)服務(wù)貿(mào)易升級(jí)。推進(jìn)人民幣匯率形成機(jī)制改革，充分利用匯率價(jià)格杠桿優(yōu)化資源配置，為發(fā)展國(guó)際貿(mào)易、人民幣國(guó)際化和金融市場(chǎng)開(kāi)放奠定更好基礎(chǔ)。

健全完善資本市場(chǎng)改革，還應(yīng)明確資本市場(chǎng)發(fā)展的市場(chǎng)化、法制化和國(guó)際化方向。市場(chǎng)化、法制化和國(guó)際化，這三者是相輔相成的。市場(chǎng)化是用合理監(jiān)管取代不合理管制，實(shí)現(xiàn)市場(chǎng)的自由化；沒(méi)有法律就沒(méi)有自由，這對(duì)資本市場(chǎng)同樣適用，監(jiān)管是法治的具體落實(shí)；國(guó)際化是市場(chǎng)法規(guī)同國(guó)際通行法規(guī)接軌。

建立公正、公平、公開(kāi)的資本市場(chǎng)，保護(hù)投資者合法權(quán)益。要切實(shí)解決好資本市場(chǎng)各層級(jí)發(fā)展的基本關(guān)系，處理好政府與市場(chǎng)的關(guān)系，使市場(chǎng)在資源配置中起決定性作用，更好地發(fā)揮政府作用；處理好風(fēng)險(xiǎn)自擔(dān)與強(qiáng)化投資者保護(hù)的關(guān)系，處理好創(chuàng)新發(fā)展與防范風(fēng)險(xiǎn)的關(guān)系。

建立高效一流的國(guó)際化資本市場(chǎng)。國(guó)際化的目的在于將國(guó)內(nèi)市場(chǎng)提高到國(guó)際水平，如果從一開(kāi)始就實(shí)行完全開(kāi)放的準(zhǔn)入，會(huì)造成對(duì)國(guó)內(nèi)市場(chǎng)的不公平競(jìng)爭(zhēng)，因而需要有序分步驟開(kāi)放，負(fù)面清單的管理方法為我國(guó)資本市場(chǎng)融入國(guó)際資本市場(chǎng)提供了緩沖的過(guò)程。建立全球資源配置能力的國(guó)際化資本市場(chǎng)，培育高質(zhì)量的上市公司，夯實(shí)高質(zhì)量發(fā)展的微觀基礎(chǔ)，加強(qiáng)對(duì)全球長(zhǎng)期資本配置，防控國(guó)際短期投資流動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)，強(qiáng)化全球資源配置格局。

（二）深化市場(chǎng)機(jī)制改革，推動(dòng)資本市場(chǎng)規(guī)范高效發(fā)展

要解決股市的制度缺陷問(wèn)題。要把住入口，動(dòng)態(tài)完善新股發(fā)行機(jī)制，穩(wěn)妥推出注冊(cè)制，提高股票供給，降低發(fā)行價(jià)格，對(duì)上市公司設(shè)置分紅的法定要求，提升其投資價(jià)值。

曹鳳岐：《推進(jìn)我國(guó)股票發(fā)行注冊(cè)制改革》，《南開(kāi)學(xué)報(bào)（哲學(xué)社會(huì)科學(xué)版）》2014年第2期。要疏通出口，強(qiáng)化上市公司退市機(jī)制，按時(shí)間劃段，新股新辦法，老股老辦法。老企業(yè)可要求大股東注資以改變其虧損經(jīng)營(yíng)狀況，新上市企業(yè)則可實(shí)行退市制度。

要加快債券市場(chǎng)改革。要堅(jiān)持市場(chǎng)化的原則，無(wú)論是發(fā)行定價(jià)、評(píng)級(jí)或是剛性兌付等問(wèn)題，都必須堅(jiān)持市場(chǎng)化原則。保證監(jiān)管獨(dú)立性，監(jiān)管標(biāo)準(zhǔn)要一致，考慮成立“債券市場(chǎng)改革協(xié)調(diào)小組”，由人民銀行、證監(jiān)會(huì)、發(fā)改委和財(cái)政部參與，明確統(tǒng)一的監(jiān)管標(biāo)準(zhǔn)，加強(qiáng)政策協(xié)調(diào)。及時(shí)化解債券市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)，警惕地方債到期需要展期的沖擊，在打破剛性兌付和維持金融相對(duì)穩(wěn)定之間尋求平衡，平衡債券市場(chǎng)發(fā)展和去杠桿的關(guān)系。協(xié)調(diào)好開(kāi)放和改革的關(guān)系，讓我國(guó)債券市場(chǎng)真正地融入到世界經(jīng)濟(jì)之中，推動(dòng)債券市場(chǎng)促進(jìn)下一輪資本市場(chǎng)改革和切實(shí)起到推動(dòng)人民幣國(guó)際化的作用。

要推動(dòng)外匯市場(chǎng)改革。外匯市場(chǎng)有待實(shí)現(xiàn)以更為真實(shí)需求為基礎(chǔ)的供求關(guān)系的基本平衡，增強(qiáng)人民幣匯率雙向浮動(dòng)彈性。通過(guò)增加匯率彈性和逐步改善內(nèi)外條件來(lái)影響市場(chǎng)預(yù)期，

連平：《匯率市場(chǎng)化改革仍待深化》，首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家論壇，2018年8月16日。保持人民幣匯率在合理均衡水平上的基本穩(wěn)定。支持人民幣在跨境貿(mào)易和投資中的使用，推進(jìn)人民幣對(duì)其他貨幣直接交易市場(chǎng)的發(fā)展，促使人民幣成為國(guó)際市場(chǎng)的主要儲(chǔ)備貨幣之一，加強(qiáng)配置全球金融資源的能力。不斷完善多層次外匯市場(chǎng)，幫助企業(yè)和個(gè)人規(guī)避匯率波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)，拓寬其參與外匯市場(chǎng)投資的渠道，積極加強(qiáng)對(duì)外投資的政策引導(dǎo)和促使其有效對(duì)接國(guó)家戰(zhàn)略。

（三）建設(shè)包容性資本市場(chǎng)，更好滿足中小微企業(yè)等實(shí)體經(jīng)濟(jì)融資需求

完善以資本市場(chǎng)為核心和紐帶的投融資服務(wù)鏈，為包括成長(zhǎng)創(chuàng)業(yè)企業(yè)等各類企業(yè)搭建直接融資平臺(tái)。一是完善主板市場(chǎng)制度，豐富市場(chǎng)產(chǎn)品和層次，降低市場(chǎng)交易成本。二是完善創(chuàng)業(yè)板發(fā)展，明確市場(chǎng)定位，強(qiáng)化“創(chuàng)新”“成長(zhǎng)”“孵化”內(nèi)涵，加大對(duì)創(chuàng)新型企業(yè)支持，引導(dǎo)風(fēng)險(xiǎn)投資等產(chǎn)業(yè)基金進(jìn)入企業(yè)發(fā)展的各個(gè)階段，有效緩解創(chuàng)業(yè)企業(yè)融資難問(wèn)題。三是大力培育新三板市場(chǎng)，提升其交易、融資功能，加快做市商擴(kuò)容，改革完善協(xié)議轉(zhuǎn)讓制度，改善中小微企業(yè)融資難題。四是補(bǔ)齊資本市場(chǎng)短板和完善轉(zhuǎn)板制度，加大對(duì)創(chuàng)新型產(chǎn)業(yè)支持，建立各層次市場(chǎng)間的轉(zhuǎn)板機(jī)制，以提升資本市場(chǎng)服務(wù)功能和流動(dòng)性。探索進(jìn)入成熟期的創(chuàng)業(yè)板上市公司向主板市場(chǎng)轉(zhuǎn)移的轉(zhuǎn)板機(jī)制，重點(diǎn)推進(jìn)新三板向創(chuàng)業(yè)板轉(zhuǎn)板試點(diǎn)，支持一批適應(yīng)實(shí)體經(jīng)濟(jì)、契合國(guó)家發(fā)展戰(zhàn)略且發(fā)展前景廣、創(chuàng)新能力強(qiáng)的優(yōu)秀新三板掛牌企業(yè)轉(zhuǎn)板上市。五是規(guī)范發(fā)展區(qū)域股權(quán)市場(chǎng)，為地方政府扶持中小微企業(yè)提供綜合平臺(tái)，穩(wěn)步發(fā)展股權(quán)投資、天使投資、種子基金等投資，為企業(yè)生命周期提供全產(chǎn)業(yè)鏈的融資服務(wù)解決方案。

（四）形成資本市場(chǎng)對(duì)外開(kāi)放新格局，增強(qiáng)全球資源配置能力

穩(wěn)妥推進(jìn)資本市場(chǎng)對(duì)外開(kāi)放，把握好金融開(kāi)放次序，借鑒國(guó)際經(jīng)驗(yàn)，完善對(duì)外開(kāi)放舉措，破除市場(chǎng)準(zhǔn)入等制度性障礙。既要留住國(guó)內(nèi)優(yōu)質(zhì)企業(yè)，又要吸引海外上市企業(yè)回歸，吸引優(yōu)質(zhì)境外公司來(lái)華，打破我國(guó)資本市場(chǎng)成分單一的尷尬局面，提升在全球資本市場(chǎng)的地位。金融監(jiān)管與開(kāi)放度相匹配，以維護(hù)金融安全為前提，認(rèn)識(shí)外資金融機(jī)構(gòu)的增資控股削弱我國(guó)政府宏觀調(diào)控作用的可能性，審慎審批外資增持我國(guó)金融機(jī)構(gòu)的持股比例，防止國(guó)際資本主導(dǎo)我國(guó)資本市場(chǎng)。推進(jìn)資本市場(chǎng)國(guó)際監(jiān)管合作，防范金融風(fēng)險(xiǎn)跨境傳染，逆周期調(diào)節(jié)跨境短期資金流動(dòng)，參與國(guó)際金融規(guī)則與監(jiān)管標(biāo)準(zhǔn)制定。

（五）健全投資者保護(hù)機(jī)制，促進(jìn)證券市場(chǎng)健康發(fā)展

監(jiān)管的最終目的是保護(hù)投資者權(quán)益，從根本上保障資本市場(chǎng)穩(wěn)健運(yùn)營(yíng)，堅(jiān)決打擊市場(chǎng)操縱，防范系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。個(gè)人投資者是保持資本市場(chǎng)活力與活躍度的重要基礎(chǔ)，要提升對(duì)投資者教育的深度與廣度，加強(qiáng)政策宣傳與輿論引導(dǎo)，引導(dǎo)正確的投資理念和減少非理性行為。完善投資者損失賠償制度，完善信息披露制度，加大對(duì)違規(guī)現(xiàn)象查處力度，讓違法者付出高昂代價(jià)。健全集體訴訟制度，著重保護(hù)中小投資者利益。

（六）完善金融綜合監(jiān)管，平衡金融安全與創(chuàng)新發(fā)展

完善金融綜合監(jiān)管體系，關(guān)鍵在于找準(zhǔn)金融安全與金融創(chuàng)新的平衡點(diǎn)。要發(fā)揮“一委一行兩會(huì)”金融監(jiān)管功能，強(qiáng)化金融監(jiān)管協(xié)調(diào)。通過(guò)金穩(wěn)委加強(qiáng)各監(jiān)管機(jī)構(gòu)的信息數(shù)據(jù)共享，完善跨市場(chǎng)、跨地區(qū)金融風(fēng)險(xiǎn)的評(píng)估和化解，規(guī)范金融領(lǐng)域監(jiān)管標(biāo)準(zhǔn)，推動(dòng)金融立法與金融體制改革銜接。加強(qiáng)對(duì)房地產(chǎn)泡沫、影子銀行、地方政府債等潛在風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)的防控，實(shí)現(xiàn)宏觀審慎、微觀監(jiān)管的有效統(tǒng)籌。建立健全中央地方兩級(jí)金融監(jiān)管體系，界定各自監(jiān)管職責(zé)和風(fēng)險(xiǎn)處置范圍。加強(qiáng)金融監(jiān)管政策與貨幣政策配合，定期向社會(huì)公開(kāi)其運(yùn)行情況，防范金融市場(chǎng)對(duì)政策預(yù)期產(chǎn)生的波動(dòng)。

參考文獻(xiàn)：

1.曹鳳岐：《加強(qiáng)制度建設(shè)是提振中國(guó)股市的根本》，《中國(guó)金融》2004年第8期。

2.李揚(yáng)：《“金融服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)”辨》，《經(jīng)濟(jì)研究》2017年第6期。

3.《徑山報(bào)告》課題組：《中國(guó)金融開(kāi)放的下半場(chǎng)》，中信出版社2018年版。

4.德勤：《2018年金融服務(wù)監(jiān)管展望》，2018年。

責(zé)任編輯：谷岳