汪林

新東方在線在港交所敲鑼上市，開盤價(jià)為10.2港元，與發(fā)行價(jià)持平，市值為93億港元。開盤后小幅升高后跌破發(fā)行價(jià)。

此前，新東方在線曾短暫登陸新三板。為了鋪平赴港上市的道路，新東方在線于2018年2月7日在開曼群島注冊(cè)了新東方在線科技控股有限公司，其成為新東方在線此次上市的母體公司。

2019年兩會(huì)李克強(qiáng)總理再提“互聯(lián)網(wǎng)+教育”，為行業(yè)注入“強(qiáng)心劑”。截止目前，尚德機(jī)構(gòu)、精銳教育、21世紀(jì)教育、英語(yǔ)流利說、51talk和樸新教育等在線教育公司成功上市，新東方在線也成為第七家上市的在線教育公司。此外，滬江教育也已提交上市申請(qǐng)。

對(duì)此，網(wǎng)經(jīng)社電子商務(wù)研究中心特發(fā)布快評(píng)，供參考。

解讀一：新東方在線赴港上市喜憂并存

對(duì)于此次新東方在線赴港上市，網(wǎng)經(jīng)社電子商務(wù)研究中心生活服務(wù)電商分析師陳禮騰認(rèn)為：

喜：背靠新東方穩(wěn)定盈利成行業(yè)“清流”

當(dāng)下在線教育依舊處于大規(guī)模跑馬圈地狀態(tài)，虧損已成常態(tài)。無論是上市的尚德、51talk、英語(yǔ)流利說還是計(jì)劃在港IPO的滬江，都處于虧損狀態(tài)，而新東方在線卻是難得盈利的在線教育公司。

根據(jù)新東方在線2018年7月提交的招股書數(shù)據(jù)顯示，2016年?duì)I收3.34億元，凈利潤(rùn)5 955萬元；2017年?duì)I收4.46億元，凈利潤(rùn)9 221萬元。截至2018年2月28日止九個(gè)月營(yíng)收為4.85億元，凈利潤(rùn)為8 077萬元。

陳禮騰認(rèn)為，這與新東方在線的背景有很大關(guān)系，相比其他在線教育平臺(tái)，新東方在線可以說是含著“金鑰匙”出生的。新東方在線在成立之初，就已經(jīng)獲得得天獨(dú)厚的優(yōu)勢(shì)。根據(jù)招股書顯示，新東方為該公司第一大股東，持有66.72 %；騰訊為第二大股東，持有12.06 %。得益于母公司新東方的品牌效應(yīng)，新東方在線從線下向線上引流，獲客成本較低。

除了獲客成本較低，新東方在線借助于新東方的師資力量，在這方面的支出相比于同行來說也低了不少。公開資料顯示，截止2018年5月31日，新東方在線共有62名全職教師、975名兼職教師、53名全職導(dǎo)師及1 525名兼職導(dǎo)師。公司大多數(shù)教學(xué)人員通過兼職方式獲得，而這些兼職教師有相當(dāng)一部分來自于母公司新東方。

憂：獲客成本持續(xù)上升新東方在線也難逃大勢(shì)

然而，強(qiáng)大的品牌背書與低成本的獲客并未能給新東方在線提供長(zhǎng)遠(yuǎn)穩(wěn)定的發(fā)展。在2019年2月更新的聆訊資料顯示，新東方在線的業(yè)績(jī)出現(xiàn)了反轉(zhuǎn)：截至2018年11月30日，新東方在線總營(yíng)收為4.77億元，毛利為2.81億元，上年同期營(yíng)收3.28億元，毛利2.23億元。然而在2018年6～11月凈利潤(rùn)3 620萬元，與2017年同期9 020萬元相比，下降了59.87 %。

對(duì)此，招股書的解釋是公司在2018年6月～11月的營(yíng)銷開支大幅增加，而營(yíng)銷支出上漲的原因?yàn)楂@客成本的增加，新東方在線的平均客戶獲取成本由2018財(cái)年的55元增長(zhǎng)至138元。如此看來，新東方在線也難以逃離在線教育獲客成本高企的大勢(shì)。

陳禮騰認(rèn)為，成本的上升導(dǎo)致毛利潤(rùn)的下降，新東方在線除了一直以來具有傳統(tǒng)優(yōu)勢(shì)的大學(xué)教育板塊業(yè)績(jī)依舊亮眼、并保持較高毛利率之外，K12教育和學(xué)前教育持續(xù)下降。盡管新東方在線有著新東方的品牌背書，也較早實(shí)現(xiàn)了盈利，但在線上方面，新東方動(dòng)作比較緩慢。滬江、好未來和51talk等平臺(tái)，正是因?yàn)榭吹搅朔?wù)是大勢(shì)所趨，專注于更垂類的英語(yǔ)服務(wù)，而不局限于固定視頻內(nèi)容，而新東方在線依舊以視頻課程為主，并沒有對(duì)在線服務(wù)過多看中，進(jìn)而導(dǎo)致平臺(tái)跟進(jìn)緩慢。此外，在師資方面以及K12領(lǐng)域，新東方在線均不占優(yōu)勢(shì)，這些對(duì)于其來說都是不利因素。

解讀二：在線教育環(huán)境利好平臺(tái)百花齊放

2019年兩會(huì)，“互聯(lián)網(wǎng)+教育”這一概念被首次提及。政府報(bào)告指出，發(fā)展更加公平更有質(zhì)量的教育。推進(jìn)城鄉(xiāng)義務(wù)教育一體化發(fā)展，加快改善鄉(xiāng)村學(xué)校辦學(xué)條件，抓緊解決城鎮(zhèn)學(xué)校“大班額”問題，保障進(jìn)城務(wù)工人員隨遷子女教育，發(fā)展“互聯(lián)網(wǎng)+教育”，促進(jìn)優(yōu)質(zhì)資源共享。這無疑給在線教育公司營(yíng)造一個(gè)良好的環(huán)境。

對(duì)此，陳禮騰指出，目前在線教育存在以下特點(diǎn)。

特點(diǎn)一：用戶需求旺盛市場(chǎng)高速增長(zhǎng)

陳禮騰指出，互聯(lián)網(wǎng)+教育也正不斷推進(jìn)教育一體化的進(jìn)程，互聯(lián)網(wǎng)技術(shù)使得教育的資源的最大效用，以高效、強(qiáng)互動(dòng)等特點(diǎn)吸引了越來越多的用戶。2012-2016年間，中國(guó)互聯(lián)網(wǎng)教育用戶規(guī)?？焖侔l(fā)展，從2012年的5 957萬人增長(zhǎng)至2016年的1.12億人，年均復(fù)合增長(zhǎng)率達(dá)到17.18 %，同比增長(zhǎng)19.8 %。而2018年用戶規(guī)模超1.5億人。此外，據(jù)招股書顯示，新東方在線付費(fèi)學(xué)生人次由2016財(cái)年的65萬人增至2017財(cái)年的100萬人，增長(zhǎng)率達(dá)53.8 %。

特點(diǎn)二：政策利好互聯(lián)網(wǎng)教育成發(fā)展重點(diǎn)

陳禮騰指出，近年來相關(guān)政策的出臺(tái)為互聯(lián)網(wǎng)教育發(fā)展鋪平了道路，指明了方向，并推動(dòng)了我國(guó)互聯(lián)網(wǎng)+教育行業(yè)的快速發(fā)展。

此外，陳禮騰補(bǔ)充道，與發(fā)達(dá)國(guó)家相比，我國(guó)在教育方面人均的投入只是發(fā)達(dá)國(guó)家十分之一的水平。由此可見，我國(guó)線上教育目前仍然處于初級(jí)階段。而隨著家庭收入不斷提高，對(duì)教育的投入比重也在不斷加大，加上我國(guó)人口基數(shù)的優(yōu)勢(shì)以及“二胎”政策的開放，我國(guó)互聯(lián)網(wǎng)教育的未來發(fā)展空間之大足夠超乎想象。

特點(diǎn)三：頻獲融資互聯(lián)網(wǎng)教育平臺(tái)“百花齊放”

據(jù)網(wǎng)經(jīng)社電子商務(wù)研究中心不完全統(tǒng)計(jì)，2018年中國(guó)互聯(lián)網(wǎng)教育十大平臺(tái)融資額超100億元人民幣，包括：洋蔥數(shù)學(xué)、考蟲、作業(yè)盒子、火花思維、VIPKID、海風(fēng)教育、作業(yè)幫、 VIP陪練、猿輔導(dǎo)和嗨課堂等平臺(tái)上榜。此外，僅2019年前2個(gè)月，阿卡索和掌門1對(duì)1等數(shù)十家互聯(lián)網(wǎng)教育平臺(tái)融資額就接近百億元。

除了上市公司，在線教育行業(yè)也誕生了不少估值超過10億美元的獨(dú)角獸。包括有：VIPKID、猿輔導(dǎo)、iTutorGroup、掌門1對(duì)1、學(xué)霸君和慧科教育等，總估值超100億美金。

針對(duì)如此頻繁的互聯(lián)網(wǎng)教育融資及上市，陳禮騰表示，政策利好刺激、資本“搶籌”推波助瀾和龐大用戶需求的不斷被釋放，這三大因素推動(dòng)了我國(guó)互聯(lián)網(wǎng)教育市場(chǎng)跨入“大爆發(fā)時(shí)代”。但同時(shí)，互聯(lián)網(wǎng)教育是一項(xiàng)“長(zhǎng)跑運(yùn)動(dòng)”，不能急功近利。資本涌入平臺(tái)是看好市場(chǎng)的表現(xiàn)，但也需要冷靜對(duì)待。對(duì)于新東方在線等在線教育平臺(tái)的發(fā)展，在線教育行業(yè)極大程度上依托于互聯(lián)網(wǎng)，加上教育行業(yè)的強(qiáng)互動(dòng)性、非標(biāo)準(zhǔn)等特點(diǎn)，技術(shù)對(duì)于在線教育行業(yè)的發(fā)展起到極大的影響。因此，持續(xù)加大技術(shù)層面的投入，完善平臺(tái)的教育體系將成為平臺(tái)未來的核心競(jìng)爭(zhēng)力。技術(shù)的投入，除了在人工智能、云計(jì)算、大數(shù)據(jù)等方面的提高，也不能忽視硬件方面的改進(jìn)。讓技術(shù)為教育充分賦能，提升教師的教學(xué)效率，優(yōu)化學(xué)生的學(xué)習(xí)體驗(yàn)，最終形成完整的教學(xué)閉環(huán)，才能更好實(shí)現(xiàn)在線教育行業(yè)的發(fā)展與進(jìn)步。