陸佳清

今天，我站在創(chuàng)業(yè)項目的角度講一講科技創(chuàng)新企業(yè)的發(fā)展之路。首先看宏觀經(jīng)濟現(xiàn)在的數(shù)據(jù)，從十月份歐洲的數(shù)據(jù)來看，PMI大概是45.9%，其實都在縮表，基本到了一個階段的頭部。必須要客觀地看到整個下行周期基本上是確立的，來自于兩年前中美貿(mào)易摩擦的開啟，我們既看到了挑戰(zhàn)，也看到了很大的機遇。

先說一個基本判斷，中美貿(mào)易摩擦打打停停。總體講，有積極的因素也有消極的因素，目前對整個市場生產(chǎn)行為產(chǎn)生了比較大的影響。消極影響主要有幾個方面：第一，市場主體的生產(chǎn)和投資行為產(chǎn)生持續(xù)的抑制；第二，中美科技交流渠道被封鎖（科技交流活動、交流人才、在美華裔）；第三，對美出口依賴性比較高的制造業(yè)實體造成了較大的直接沖擊；第四，產(chǎn)業(yè)鏈向周邊國家轉(zhuǎn)移的跡象顯現(xiàn)。積極的影響也有：推動改革開放（進博會，銀行、金融業(yè)股本比例放開）；鼓勵創(chuàng)新，發(fā)展高端科技行業(yè)，自主可控（硬科技、“核高機”領(lǐng)域）；引發(fā)科技教育體制改革；加強國家治理能力。發(fā)展高端行業(yè)自主可控，這是我們絕對看好的賽道?？傮w來講，大家已經(jīng)看到了自主可控有各種各樣的版本，作為機構(gòu)，半年以前我們已經(jīng)了解到這個趨勢，并積極布局。

說完宏觀，我們必須要找一個點，點在哪？科技創(chuàng)新?？萍紕?chuàng)新帶來了大量自主可控紅利，舉個例子，之前，華為的概念是用最好的，現(xiàn)在華為的供應(yīng)鏈70%以上是國產(chǎn)的、我來自于通信產(chǎn)業(yè)，告訴大家一個數(shù)據(jù)，華為最核心的供應(yīng)鏈有四套，這是一個極度缺乏安全感的企業(yè)做出的選擇，但是我們相信影響深遠，未來沒有一個中國的企業(yè)會把所有的供應(yīng)鏈建立在以美國為主的供應(yīng)鏈基礎(chǔ)上。

盡管形勢比較嚴峻，但是我們依然堅定地看好中國科技產(chǎn)業(yè)化十年。從大的周期來講，從官方講的自主可控到最近大家說的5G，如果沒有貿(mào)易摩擦不會那么快發(fā)牌照，因為4G的投入還沒收回來，5G為什么要投的那么快？一個基本邏輯就是5G就是投資拉動的一部分。投資拉動，過去都是固定資產(chǎn)投入，不可能修一百個大型機場，必須修點新東西，現(xiàn)在的新能源和5G就是我們投資拉動的一部分，必須得把這個表拉上去。

第二，總體來看，國家已經(jīng)把未來的增長毫無疑問地壓在科技上面了，因為這既是偉大復興，說窄一點，我們找不到第二個靠譜的立足點。因為房地產(chǎn)是一個非常完美的閉環(huán)，再也找不到第二個故事。只能用科技，因為科技是一個平臺型的東西，比如說AI這個東西本身沒有什么神秘感，會很快普及到各行各業(yè)。

回到行業(yè)，我選更實操一點的，關(guān)注的行業(yè)現(xiàn)在有兩個變化，資管新規(guī)出臺之后，最直接的角度就是前三季度，我告訴大家一個結(jié)論，目前這個行業(yè)明顯出現(xiàn)了兩極化發(fā)展，不只是投資GP的兩極化，創(chuàng)業(yè)者一定要警惕這個問題。很多投資機構(gòu)都說貴，但是貴要分階段和時間，現(xiàn)在這個行業(yè)如果撐的住，方向好，早期項目搞兩個海外MIT博士后拿到錢是不難的，后端因為上市門檻放低，打個比方，以前需要長到1.8米上戰(zhàn)場（上市），現(xiàn)在門檻放到1.5米了，明年1.2米，所以說我們體現(xiàn)出明顯的抱團取暖的特征，拉回來考驗大家是否可以看得懂一二級市場倒掛，先要確保賬面不虧。如果說我上市以后兩年以后還虧了，那是另外的問題，至少這個問題不會在現(xiàn)在出現(xiàn)。

接下來是科創(chuàng)板，我們對于科創(chuàng)板是堅定看好，科創(chuàng)板現(xiàn)在目前的估值中樞已經(jīng)稍微理性一點了，大概在70～80PE，最高的時候百倍PE，2019年A股大部分發(fā)行區(qū)間就在20倍-30倍，我們認為在一年以后的解禁期以后，應(yīng)該在一段時間內(nèi)降到中位數(shù)40左右，所以說科創(chuàng)板還有比較大的跌幅，但是最終的中位PE依然會比A股高。這就是世界各地一個基本規(guī)律，納斯達克比主板平均PE要高。我們認為注冊制還是有一波上市，但是反過來從企業(yè)的角度講又是另外一個故事。

最后講企業(yè)，企業(yè)本身在相對比較難的時點上，我們認為短期之內(nèi)是不樂觀的，今天的科技創(chuàng)新、創(chuàng)業(yè)的企業(yè)，在考驗什么？其實邏輯很簡單，科技創(chuàng)業(yè)有一定門檻?？萍计髽I(yè)的起步主要考驗的是領(lǐng)導人自己的能力，創(chuàng)始人自己的能力和資源，但是做大以后一般到50人以后，我們要考慮組織規(guī)模。早期科技類的要確定一個很簡單的問題，說難聽一點就是，配不配干這個，有沒有這個級別，有沒有積累做科技類創(chuàng)業(yè)經(jīng)驗，如果你一開始就夠不上這條線還是趁早別干?？萍碱惼髽I(yè)天生是比較慢的賽道，什么樣的企業(yè)是高速成長的？我們認為四個方面：第一個，主營業(yè)務(wù)專業(yè)化，今天搞這個，明天搞那個是肯定不行的；第二個，是學習型創(chuàng)業(yè)團隊，大多數(shù)科技型創(chuàng)業(yè)團隊是有短板的，雖然說科技型團隊的創(chuàng)業(yè)開始是看得技術(shù)，但是不要忘了，我剛剛說的做大了考驗規(guī)模能力組織能力，這往往是科技型團隊需要自我進化的方面；第三個，有效的激勵約束機制；第四個，多渠道融資能力?？萍计髽I(yè)是比較慢的，早期的盈利能力是比較弱的，所以大家一定要有多渠道的管理自己市值的能力。

很多科技企業(yè)都是To B為主，To B的企業(yè)應(yīng)該怎么做？我們機構(gòu)的觀點比較踏實，我說一個基本的統(tǒng)計概率，我們機構(gòu)到現(xiàn)在已經(jīng)投了過百個項目，以典型的To B特征來講，這個項目給我一個BP，對于未來三年的預測，完成50%的都是挺靠譜的，基本上都是50%以下，大家的預計都是不靠譜的。現(xiàn)在看到市場上有很多美元基金原來投流量的，按照投流量的美好愿望投To B的，我們相信都是會付學費的，都是不靠譜的，這個東西肯定是慢的。因為To B是集體決策，不講情懷，講理性。也有好的地方就是抗周期，做進去慢慢做，比較扎實，不容易一天塌，也不容易一天起，萬世萬物都有平衡，To B業(yè)務(wù)像馬拉松賽跑，慢慢做，一定要熬。

下面給創(chuàng)業(yè)企業(yè)提幾個建議，募資難，不要糾結(jié)估值。大多數(shù)項目不具有稀缺性的賣相，簡單講這個東西沒有那么牛，大家捫心自問，一大堆項目都能做的，沒有那么牛。大家追估值，如果你不是這一類，不要追求估值，破產(chǎn)倒閉就一分不值了。其次，保證研發(fā)投入提升競爭力，優(yōu)化運營成本，提升效率，To B的典型指標和To C完全不一樣，To C我們講客單、活躍、留存這些，To B典型的指標是收入&人效，這個希望大家要控制，我們看到大量的公司拿To C的野火燒草原的方式在做，人效極低。第三，關(guān)注現(xiàn)金流應(yīng)收帳款，我這周看到一個新聞，全國工商聯(lián)出了一個文件，要求央企、國企不要拖欠民營企業(yè)的錢，創(chuàng)業(yè)公司要抓緊拿著文件去催款。第四，戰(zhàn)略上進一步聚焦，主攻市場進一步收斂，大家都說怎么打，是打一個平臺型技術(shù)，各行各業(yè)落子還是一個行業(yè)打穿，坦率地講沒有正確答案，對于大多數(shù)企業(yè)還是聚焦一點，容易存活。最后一點，銷售預測腳踏實地，年度工作計劃落地可執(zhí)行性。

最后用一句話共勉，堅持專注，如果大家做科技創(chuàng)業(yè)，好日子都是熬出來的。