倪榮頁

浙商創(chuàng)新資本管理有限公司管理的浙商轉(zhuǎn)型升級(jí)母基金是在浙江省設(shè)立的市場化母基金。圍繞推動(dòng)產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型升級(jí)和企業(yè)科技創(chuàng)新，浙商創(chuàng)新資本積極構(gòu)建了產(chǎn)業(yè)創(chuàng)新投資生態(tài)圈，搭建私募基金、科創(chuàng)企業(yè)、上市公司和地方政府一體化綜合服務(wù)平臺(tái)，用金融之水灌溉實(shí)業(yè)之田，在項(xiàng)目、信息、專業(yè)等多方面形成良性互動(dòng)，在支持打造創(chuàng)業(yè)創(chuàng)新高地、促進(jìn)科技創(chuàng)新要素集聚、推動(dòng)經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展方面發(fā)揮了積極作用。

在充分考慮風(fēng)險(xiǎn)與收益的組合平衡的基礎(chǔ)上，浙商創(chuàng)新資本構(gòu)建了“一二三”的投資策略。即抓住一條投資主線——挖掘中國現(xiàn)階段經(jīng)濟(jì)發(fā)展中的結(jié)構(gòu)性增長機(jī)會(huì)，合理布局，打造穩(wěn)健的投資組合。鍛造兩大核心能力——深耕產(chǎn)業(yè)、研究驅(qū)動(dòng)。建立投研一體、具有產(chǎn)業(yè)背景的專業(yè)化投資團(tuán)隊(duì)。

目前團(tuán)隊(duì)實(shí)現(xiàn)了信息經(jīng)濟(jì)、先進(jìn)制造、生物醫(yī)藥、醫(yī)療器械等行業(yè)廣泛覆蓋和深入研究。聚焦三大新興領(lǐng)域——大健康、新科技、新經(jīng)濟(jì)，已經(jīng)直接或間接投資了近200家代表新經(jīng)濟(jì)方向的科技型創(chuàng)新型企業(yè)，其中有些已在科創(chuàng)板上市，有些已在主板上市，有些正在申報(bào)。

《陸家嘴》近日采訪浙商創(chuàng)新資本總經(jīng)理龔伯勇。在他看來，股權(quán)投資行業(yè)是一場馬拉松——是長跑，而非短跑。股權(quán)投資行業(yè)是受人之托、忠人之事、代人理財(cái)、為人管業(yè)。股權(quán)投資行業(yè)是價(jià)值發(fā)現(xiàn)和價(jià)值創(chuàng)造的過程，要回歸投資本質(zhì)，只有通過企業(yè)成長和行業(yè)發(fā)展來賺錢。他認(rèn)為，股權(quán)投資母基金增強(qiáng)了價(jià)值發(fā)現(xiàn)和創(chuàng)造的能力圈，能更好地為投資人創(chuàng)造長期穩(wěn)定回報(bào)。

在采訪中，龔伯勇結(jié)合母基金和直投基金兩個(gè)角度，系統(tǒng)闡述了股權(quán)投資管理的投資方法、原則和意義。

什么樣的投資人是好的投資人？

《陸家嘴》：母基金都會(huì)考慮一個(gè)最基礎(chǔ)問題，如何選GP合作伙伴？

龔伯勇：作為專業(yè)投資機(jī)構(gòu)，浙商創(chuàng)新資本會(huì)對(duì)合作伙伴進(jìn)行標(biāo)準(zhǔn)化、規(guī)范化、系統(tǒng)化的盡職調(diào)查。

首先是雙方的“大方向”要一致。浙商轉(zhuǎn)型升級(jí)母基金是市場化母基金。首要目標(biāo)是參與分享新興產(chǎn)業(yè)快速發(fā)展和產(chǎn)業(yè)并購整合帶來的機(jī)會(huì)，并取得長期穩(wěn)定回報(bào) 。在選擇合作方時(shí)，我們重視雙方投資方向和策略的匹配程度，重點(diǎn)投資關(guān)注領(lǐng)域是抗周期性強(qiáng)的大健康、未來引領(lǐng)中國經(jīng)濟(jì)發(fā)展新引擎的信息技術(shù)和符合國家轉(zhuǎn)型升級(jí)戰(zhàn)略的先進(jìn)制造等行業(yè)。其次是看團(tuán)隊(duì)，重點(diǎn)關(guān)注管理團(tuán)隊(duì)的專業(yè)化水平、團(tuán)隊(duì)的約束和激勵(lì)機(jī)制、團(tuán)隊(duì)的穩(wěn)定性、規(guī)范運(yùn)作水平等。然后是更本質(zhì)的、更剛性的標(biāo)準(zhǔn)即能賺錢、有收益、業(yè)績好。我們做投資管理，最后還是要為出資人賺錢。有些基金可能投資了很多明星企業(yè)，但是請注意，“投資明星企業(yè)”和“基金賺錢”是兩個(gè)概念。需要強(qiáng)調(diào)這里所說的“賺錢”是經(jīng)過長期時(shí)間檢驗(yàn)后的價(jià)值創(chuàng)造能力。投資業(yè)績會(huì)受到宏觀經(jīng)濟(jì)變化的影響，但資本市場的起伏是大家共同面臨的外部系統(tǒng)性環(huán)境因素，有些私募機(jī)構(gòu)在同樣的經(jīng)濟(jì)周期內(nèi)能夠創(chuàng)造出高于市場平均業(yè)績的超額回報(bào)，實(shí)際上就是他們團(tuán)隊(duì)綜合能力的反映。短跑冠軍是很容易的，但是股權(quán)投資行業(yè)都是馬拉松——周期長，風(fēng)險(xiǎn)高，專業(yè)化程度非常高。只看單個(gè)項(xiàng)目成績是不足以判斷基金管理人能力的，必須要看長期——比如十年左右時(shí)間——才能夠看出團(tuán)隊(duì)的綜合能力。最后是投資人的職業(yè)操守也很重要。投資行業(yè)必須堅(jiān)守受托責(zé)任，秉持為投資人創(chuàng)造價(jià)值的核心理念。 總的來說，尋找GP合作伙伴就是在符合投資方向和策略的基礎(chǔ)上，通過多維度盡調(diào)評(píng)估尋找業(yè)績好的機(jī)構(gòu)。

《陸家嘴》：如何做到這種長期穩(wěn)定的成績？

龔伯勇：浙商創(chuàng)新不僅有母基金業(yè)務(wù)，也有直投業(yè)務(wù)，我們團(tuán)隊(duì)也常常思考如何做好投資。做直接投資應(yīng)當(dāng) “如履薄冰”。你會(huì)發(fā)現(xiàn)前些年一些機(jī)構(gòu)出手很快，搶到的明星案例很多，規(guī)模發(fā)展很快，但是一些真正做得好的機(jī)構(gòu)，可能對(duì)很多熱門項(xiàng)目不敢投，因?yàn)閮r(jià)格太高，或者看不清。我們也一樣，總疑惑自己能不能做得好?，F(xiàn)在回過頭看，才知道搶手的很多項(xiàng)目實(shí)際上并沒有給投資人賺錢，反而是按照自己的標(biāo)準(zhǔn)、原則做的直接投資項(xiàng)目取得了良好的回報(bào)。這幾年，我們覺得越做越有信心。這是過了十年、八年我們才明白的，“桃李不言，下自成蹊”，所以做投資心態(tài)非常重要。十年來國內(nèi)風(fēng)口很多，每一次市場狂熱的時(shí)候，不要被風(fēng)口和熱點(diǎn)所左右，冷靜判斷企業(yè)的價(jià)值，獨(dú)立思考行業(yè)的發(fā)展其實(shí)是非常困難的。站得高才能看得遠(yuǎn)，“風(fēng)物長宜放眼量”，只有這樣，投資基金才能在市場內(nèi)生存下去，才有可能賺取長期穩(wěn)定的回報(bào)。

《陸家嘴》：除了冷靜，一個(gè)優(yōu)秀的投資人，通常有什么特質(zhì)？

龔伯勇：投資行業(yè)對(duì)從業(yè)人員的要求很高，需要多方面的綜合能力。成熟的機(jī)構(gòu)擁有成熟的團(tuán)隊(duì)，不是光靠某個(gè)人一方面的特別能力。團(tuán)隊(duì)中每個(gè)人肯定有差異，有些人這方面能力突出，有些人具備另一種獨(dú)特的能力。

要回答你的問題，一方面是要想清楚投資是賺什么錢？市場上，有資源變現(xiàn)、制度套利等等各種不同策略，當(dāng)然這些策略沒有好壞之分，都有其意義。但我們觀察到，一大批優(yōu)秀的投資人都是研究驅(qū)動(dòng)、認(rèn)知變現(xiàn)。他們主要都是分享新興行業(yè)發(fā)展的紅利，尋找看好的行業(yè)、發(fā)掘優(yōu)質(zhì)的企業(yè)。然后再在產(chǎn)業(yè)的發(fā)展中，伴隨企業(yè)的成長，賺取這一部分成長的錢。研究驅(qū)動(dòng)需要對(duì)產(chǎn)業(yè)的理解，理解之后才能夠看到價(jià)值在哪里。

先想明白了要賺什么錢，然后就可以圍繞這個(gè)目標(biāo)，去搭建團(tuán)隊(duì)，去定義“優(yōu)秀投資人的特質(zhì)”。因?yàn)槭亲稣J(rèn)知的變現(xiàn)，那么投資人對(duì)行業(yè)的理解，對(duì)企業(yè)價(jià)值的發(fā)現(xiàn)，以及參與企業(yè)價(jià)值創(chuàng)造的能力就非常重要。我們團(tuán)隊(duì)也是按照這樣的邏輯來建設(shè)的，要求專業(yè)的學(xué)習(xí)背景和相關(guān)產(chǎn)業(yè)的從業(yè)經(jīng)歷，核心成員長期從事股權(quán)投資行業(yè)，經(jīng)歷過穿越牛熊的長周期考驗(yàn)。

另一方面，認(rèn)知還有一個(gè)積累的過程，基礎(chǔ)知識(shí)和教育背景很重要，但更重要的是持續(xù)的學(xué)習(xí)能力。一個(gè)人即使有豐富的知識(shí)儲(chǔ)備，一旦后面的學(xué)習(xí)沒跟上，也看不到新產(chǎn)品和技術(shù)發(fā)展的趨勢，看不清商業(yè)變遷的規(guī)律。所以我們的團(tuán)隊(duì)極度扁平化，都要深入到投資第一線，和國內(nèi)很多投資機(jī)構(gòu)一樣，都要跑出去看企業(yè)。 內(nèi)部也組織定期學(xué)習(xí)，把個(gè)人知識(shí)機(jī)構(gòu)化，提升組織的投資能力。

賦能是母基金投資的應(yīng)有之義

陸家嘴：股權(quán)母基金和直投基金在投資管理和策略方面有哪些差異？

龔伯勇：母基金的兩大核心投資管理能力是專業(yè)篩選合作伙伴和做好組合配置。

首先，通過母基金專業(yè)篩選合作伙伴進(jìn)一步延伸、擴(kuò)大了我們的能力圈。我們在投資，資本運(yùn)作等方面可能有一定的優(yōu)勢，在某些行業(yè)團(tuán)隊(duì)可能也有足夠的能力，但我們必須清醒地認(rèn)識(shí)到，還有許多專業(yè)領(lǐng)域需要更強(qiáng)的能力。比如說醫(yī)藥行業(yè)，其中又有許多細(xì)分賽道，生物醫(yī)藥、臨床醫(yī)學(xué)、醫(yī)療工程設(shè)備等等。例如投資醫(yī)療CRO和投資醫(yī)療器械的團(tuán)隊(duì)，雖然我們內(nèi)部是按照專業(yè)化要求來對(duì)團(tuán)隊(duì)進(jìn)行專業(yè)配置，但是還是需要更多在某一領(lǐng)域更專業(yè)的團(tuán)隊(duì)進(jìn)行合作，需要與聚集更多專家，積累幾十年產(chǎn)業(yè)經(jīng)驗(yàn)的機(jī)構(gòu)合作。作為母基金不僅要自己懂行業(yè)，還要善于依托專業(yè)機(jī)構(gòu)，做到優(yōu)勢互補(bǔ)。

其次，作為母基金，我們還要在不同的子基金資產(chǎn)之間做好組合配置。我們針對(duì)不同投資行業(yè)和項(xiàng)目階段分別配置了VC，PE或者產(chǎn)業(yè)資本，以期做好投資項(xiàng)目的合理覆蓋，投資領(lǐng)域的深度挖掘和投資組合的風(fēng)險(xiǎn)收斂，并逐漸形成了我們自身的基金管理圖譜。

《陸家嘴》：如何看待母金投資管理的價(jià)值？

龔伯勇：母基金行業(yè)需要我們自己努力，以實(shí)際成績說話，通過專業(yè)獲得社會(huì)和出資人的認(rèn)可。

首先，母基金是一個(gè)很好的大類資產(chǎn)配置工具。它能夠長期穩(wěn)定地分享經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型升級(jí)的紅利。母基金配置策略可以配置不同的資產(chǎn)類別、行業(yè)類別、投資階段來構(gòu)建投資組合。這對(duì)于單體出資人來說是很難做到的，因?yàn)槠鋵I(yè)水平并不一定能覆蓋方方面面。

其次，股權(quán)母基金也是一個(gè)出資人接觸到科技創(chuàng)新趨勢，看到新興產(chǎn)業(yè)中優(yōu)秀企業(yè)發(fā)展的最佳入口。一方面有利于出資人財(cái)富保值增值，另一方面又能推動(dòng)社會(huì)進(jìn)步。比如傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)的成功企業(yè)和企業(yè)家，已經(jīng)有一定的財(cái)富積累，除了直接參與新興產(chǎn)業(yè)的發(fā)展，通過投資股權(quán)母基金可以覆蓋更多發(fā)展良好的優(yōu)質(zhì)創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)企業(yè)，為后續(xù)產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型升級(jí)提前做好項(xiàng)目儲(chǔ)備。

最后，政府長期性財(cái)政資金支持市場化母基金發(fā)展更是能起到四兩撥千斤的效果，因?yàn)槭袌鲇凶陨硪?guī)律，通過母基金的專業(yè)投資決策和市場化的機(jī)制，可以避免很多一哄而上的情況。通過母基金這一工具，就能以資本為紐帶，通過投資、上市、并購等多種方式，做大規(guī)模，做深產(chǎn)業(yè)鏈，促進(jìn)形成更加可持續(xù)的核心競爭力，為當(dāng)?shù)禺a(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整和產(chǎn)業(yè)升級(jí)發(fā)揮更加積極的作用。

《陸家嘴》：你怎么看待母基金對(duì)產(chǎn)業(yè)的賦能？

龔伯勇：“賦能”是投資的應(yīng)有之義，是它本身應(yīng)該有的東西。投資不僅是發(fā)現(xiàn)價(jià)值，還需要參與創(chuàng)造價(jià)值。參與企業(yè)價(jià)值創(chuàng)造過程，是我們母基金的使命，同時(shí)也是我們的優(yōu)勢。我們有能力，也有意愿來做這件事情。

我們通過間接和直接投資企業(yè)構(gòu)成了我們的朋友圈。算上曾經(jīng)參與盡職調(diào)查、訪談過的企業(yè)又有更多家。這個(gè)生態(tài)聚集后產(chǎn)生的化學(xué)作用是很豐富的。我們投的有些企業(yè)已經(jīng)上市。他們可能需要一些并購標(biāo)的。我們就共同策劃設(shè)計(jì)和實(shí)施產(chǎn)業(yè)基金。有些被投企業(yè)需要尋找進(jìn)一步的發(fā)展，可能要搬到新地方，那我們的合作伙伴就可以聯(lián)系地方政府、開發(fā)區(qū)、產(chǎn)業(yè)園區(qū)。有些被投企業(yè)要做大做強(qiáng)，我們就幫助他們對(duì)接一些能夠引領(lǐng)未來且具有高成長性的潛在標(biāo)桿性企業(yè)，通過資金支持和資源嫁接助力其發(fā)展壯大。

這幾年，我們還創(chuàng)設(shè)“浙商創(chuàng)新商學(xué)院”，目前已經(jīng)舉辦30多期。每次都是圍繞一個(gè)非常具體的細(xì)分領(lǐng)域，把業(yè)界領(lǐng)先的龍頭企業(yè)，科技創(chuàng)新企業(yè)以及有關(guān)地方政府，專家學(xué)者，請來做內(nèi)部交流。我們定義浙商創(chuàng)新商學(xué)院是一個(gè)專業(yè)化、精品化、國際化的高端平臺(tái)，持續(xù)為投資機(jī)構(gòu)、產(chǎn)業(yè)資本、地方政府等提供資源聚合、信息分享、行業(yè)互動(dòng)的產(chǎn)融服務(wù)，已經(jīng)催生了很多實(shí)際合作成果落地。