黃婷

“我們積極關(guān)注市場預(yù)期不充分和有經(jīng)營拐點的公司，會投入一定精力對這兩類標(biāo)的進(jìn)行研究和配置?！眳桥d武在他管理的廣發(fā)醫(yī)療保健的2018年年度策略報告中如此寫道。

他也是這么做的。在他2019年持倉的醫(yī)藥股中，我武生物、長春高新、愛爾眼科、通策醫(yī)療等均是2019年股價翻倍的大牛股，而吳興武早在2018年年底就已經(jīng)布局其中。

在醫(yī)藥股演繹了一年牛市行情之后，11月份醫(yī)藥股遭遇冷空氣急劇調(diào)整，中證醫(yī)藥衛(wèi)生指數(shù)從高點下調(diào)了近8%。日前，《陸家嘴》雜志記者專訪了廣發(fā)醫(yī)療保健基金經(jīng)理吳興武，在他的眼中，調(diào)整之后的醫(yī)藥股應(yīng)該如何投資呢？

分化行情下踩準(zhǔn)投資節(jié)奏

在上證指數(shù)仍然在3000點關(guān)口猶豫徘徊之際，2019年部分醫(yī)藥股演繹了一波小牛市行情，在11月份以來經(jīng)歷了一波震蕩調(diào)整之后，截至12月15日，中證醫(yī)藥衛(wèi)生指數(shù)今年以來上漲了27.18%，但當(dāng)中有不少醫(yī)藥個股已經(jīng)上演了翻倍行情。結(jié)構(gòu)化行情之下，多只醫(yī)藥行業(yè)基金也成為2019年的收益王，廣發(fā)醫(yī)療保健、博時醫(yī)療保健行業(yè)、融通健康產(chǎn)業(yè)、農(nóng)銀匯理醫(yī)療保健主題等多只基金2019年以來的收益率都超過80%。

吳興武管理的廣發(fā)醫(yī)療保健2019年以來上漲了85.47%，如何在結(jié)構(gòu)化的行情下把握住醫(yī)藥股的投資機會，吳興武在復(fù)盤2019年操作時對《陸家嘴》記者說，從2018年四季度接手這只醫(yī)藥行業(yè)基金開始，自己就將精力集中在底層資產(chǎn)的甄選上，而換手率低、拿得住手上的股票，也是基金獲得高收益的主要原因。

2018年10月份接手廣發(fā)醫(yī)療保健之后，吳興武就按照自己的投資思路將倉位進(jìn)行了一輪調(diào)整，在2018年的年度報告中，吳興武寫道：“展望2019年，行業(yè)負(fù)面政策有望出現(xiàn)一定緩解和糾偏，總體環(huán)境不會像過去半年那樣惡劣。我們認(rèn)為大環(huán)境的穩(wěn)定有助于當(dāng)前核心持倉獲取業(yè)績增長的穩(wěn)定收益?！?/p>

基于這一思路，2019年一季度末，吳興武將前十大重倉股穩(wěn)定在了一些市場預(yù)期不充分和有經(jīng)營拐點的公司，包括長春高新、愛爾眼科、我武生物等。經(jīng)過充分調(diào)研和分析工作之后，吳興武在2019年初就認(rèn)為，這批股票從基本面的情況看，預(yù)計股價三年左右能翻倍，樂觀一點兩年左右能翻倍，在這種判斷之下，吳興武也穩(wěn)穩(wěn)地持有了這批股票，在之后三個季度內(nèi)都很少做出變動。讓吳興武沒有預(yù)計到的是，他估計的翻倍行情提前在不到一年的時間內(nèi)就實現(xiàn)了。

另一方面，吳興武也認(rèn)為，“少犯錯”也是基金獲得穩(wěn)健收益的原因之一。在接手廣發(fā)醫(yī)療保健的時候，吳興武就意識到，政策對醫(yī)藥行業(yè)具有重要影響，將直接影響行業(yè)的發(fā)展態(tài)勢和競爭格局。因此，在選股的時候，他也傾向于在受政策影響較小的細(xì)分領(lǐng)域布局優(yōu)質(zhì)企業(yè)，回避受政策影響較大的仿制藥和耗材類器械板塊。對這類資產(chǎn)的回避，也是2019年醫(yī)藥行業(yè)基金跑贏基準(zhǔn)的一大重要因素。

醫(yī)藥行業(yè)的投資邏輯

雖然接管廣發(fā)醫(yī)療保健只有一年多的時間，但事實上吳興武在讀書時期就與醫(yī)藥結(jié)緣。吳興武本科學(xué)的就是化學(xué)專業(yè)，畢業(yè)時正是中國藥品研發(fā)外包、生產(chǎn)外包行業(yè)起步階段，這讓他對藥品合成、生產(chǎn)工藝都有較詳細(xì)的了解；研究生階段吳興武主攻生物學(xué)，他積累了對藥物作用機理、藥物研發(fā)、臨床組織工作方面過程的認(rèn)知基礎(chǔ)。

在吳興武2019年重倉的牛股當(dāng)中，一家生物制藥類企業(yè)A是一只基金持倉比例較低的股票，截至三季度末基金持倉比例僅有10.13%，其前十大流通股東名單中，也只有一只主動管理型基金的身影，作為一只醫(yī)藥股，這家公司在2019年初的時候并不太受醫(yī)藥基金經(jīng)理待見。

“作為生物制藥類企業(yè)，A公司不太符合成長性高這一特征，它每年基本都是保持30%左右的增長，因此并不受很多追求高成長的醫(yī)藥行業(yè)研究員歡迎?！眳桥d武分析道，但作為一位管理過全市場基金的基金經(jīng)理，吳興武更喜歡護城河深、賽道長的公司，他認(rèn)為一家公司能否保持增長的持續(xù)性比它的成長性更加重要。

在經(jīng)過調(diào)研之后吳興武發(fā)現(xiàn)，A增速不及市場預(yù)期主要是跟公司前期抗過敏藥品的市場教育時間太長有關(guān)，但從2018年年底開始，公司已經(jīng)度過了最艱難的銷售階段，業(yè)績即將迎來拐點。同時，它還有獨家的兒童適應(yīng)癥的過敏藥，這會成為公司的護城河。

生物學(xué)的學(xué)科背景也讓他對這一類創(chuàng)新藥公司有著更深層次的了解，因此，在醫(yī)藥行業(yè)結(jié)構(gòu)化分化的市場行情之下，吳興武反而能夠更早地嗅到行業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整之下的新機會。

與大部分行業(yè)基金經(jīng)理不同，吳興武在接手廣發(fā)醫(yī)療保健之前，已經(jīng)管理廣發(fā)輪動配置、廣發(fā)核心精選等全市場基金超過3年多的時間了。

在2015年剛管理基金的時候，吳興武也參與過互聯(lián)網(wǎng)產(chǎn)業(yè)投資，經(jīng)歷了一輪市場的洗禮之后，吳興武發(fā)現(xiàn)，投資最終還是要回歸企業(yè)價值，從2018年以來，吳興武就開始實踐自己的價值投資選股方式。第一，選股上尋找一些在業(yè)務(wù)模式上已經(jīng)建立或者將要建立自己優(yōu)勢的企業(yè)。第二，以價值投資內(nèi)核為出發(fā)點，尋找能形成業(yè)績與估值閉環(huán)的公司。

在吳興武的投資當(dāng)中，主要以成長股為主，但他選擇的成長股要滿足遠(yuǎn)期可以成為價值股這一標(biāo)準(zhǔn)。“我們會給這一類企業(yè)估值，折算到現(xiàn)在股價仍然有空間的話，這一類成長股則可以定義為一樣有價值，可以做價值投資。”吳興武解釋道。

調(diào)整之后醫(yī)藥股怎么買？

上漲了一年的醫(yī)藥股在2019年11月份迎來了一波寒流，不少股票都遭遇了調(diào)整，當(dāng)前醫(yī)藥股是否已經(jīng)高估？

對此，吳興武認(rèn)為，當(dāng)前醫(yī)藥股的估值不像2019年初那樣處于比較“舒適”的買入?yún)^(qū)間，可能還需要一定的時間消化，但對于長期有價值的企業(yè)而言，還是值得耐心等待其消化估值。在具體操作方面，吳興武表示會進(jìn)行結(jié)構(gòu)微調(diào)，買入一些之前被挖掘得不充分、估值相對便宜的公司。

從長期投資的角度，吳興武指出，醫(yī)藥股投資最核心的一點還是要規(guī)避政策風(fēng)險。

“政策是對醫(yī)藥行業(yè)具有重要影響的因素，直接影響行業(yè)的發(fā)展態(tài)勢和競爭格局。這是我最不喜歡的外部變量，或者說是不能通過研究解決的問題。”吳興武指出，“醫(yī)?？刭M”的政策趨勢大方向預(yù)計不會改變，這將對不合理的仿制藥的藥價進(jìn)行政策性的打壓，讓這些具有多家競爭品種的仿制藥價格回歸到合理范圍內(nèi)，避免他們占用過多的醫(yī)療資源。此外，政策也會對一些醫(yī)療器械尤其是耗材類的醫(yī)療器械造成影響。因而，他在選擇研究方向時首先會回避仿制藥和耗材類器械等板塊。

在這基礎(chǔ)之上，吳興武更看好三大細(xì)分領(lǐng)域。一是創(chuàng)新藥。創(chuàng)新藥相對于仿制藥有明顯好處，不受或較少受政策影響，同時還能占有比較好的利潤率，能夠單獨定價，這也是醫(yī)藥企業(yè)長期可持續(xù)發(fā)展最好的路線。二是藥品研發(fā)服務(wù)外包行業(yè)，吳興武則看好其兩三年的發(fā)展，現(xiàn)階段一些嘗試轉(zhuǎn)型創(chuàng)新藥發(fā)展的醫(yī)藥企業(yè)會帶來這方面的大量需求。 三是醫(yī)療服務(wù)機構(gòu)。中國以前是以公立醫(yī)院為主，受到醫(yī)療資源的限制，看病難、服務(wù)體驗差的現(xiàn)象較為普遍，而民營醫(yī)療服務(wù)機構(gòu)能夠提供更為差異化和優(yōu)質(zhì)的服務(wù)，有較強的需求空間。