我在這個行業(yè)里面積累的時間比較長，從體制內(nèi)到第一次做基金開始算，整整二十年。這個行業(yè)發(fā)生了什么變化，科創(chuàng)板的推出會產(chǎn)生什么樣的影響，未來趨勢什么樣，我和大家做一個分享。

從高歌猛進到降速換擋期

從二十年前大家以為VC還是維生素的時代，一直到全民PE，人人都做VC，在中國股權(quán)投資最近五六年有一個很大的高潮。比如說，到2019年上半年，基金業(yè)協(xié)會里面注冊的基金管理人24000多家，2014年才3900多家。

我們再看第二個數(shù)據(jù)，備案的基金數(shù)是多少呢？81299只。第三組數(shù)據(jù)，管理基金規(guī)模，又增加了，是13.74萬億?；饛臉I(yè)人員，2014年12萬，中間最高潮是2015年37萬。當年基金從業(yè)人員考試一度搞得很熱鬧，今年11月是17萬。

當前資本市場有沒有短板？短板很明顯，就是支持科創(chuàng)企業(yè)長期創(chuàng)新資本的缺少。這句話從何而起呢？中國證券基金業(yè)協(xié)會的備案數(shù)據(jù)顯示，截至2019年10月末，項目數(shù)量十萬個，在投項目5.8萬個，私募基金在投高新技術(shù)企業(yè)三萬多個，重點布局計算機應用、工業(yè)資本品、原材料、醫(yī)藥生物、醫(yī)療器械與服務、半導體等。

這個數(shù)據(jù)說明什么？你們知道我們中國的市場經(jīng)濟主體有多少？8000萬，企業(yè)數(shù)量3000萬，如果按照這個數(shù)量算，我們的資本投資了其中的0.3%。所以說我們有一個很大的問題，到目前為止十幾年了，還沒有希望改善，就是從間接融資為主走向直接融資為主，這個問題沒解決。我們75%是債權(quán)融資，25%是股權(quán)融資，美國相反，75%是股權(quán)融資，25%左右是債權(quán)融資。我們的資本不夠，既然資本不夠，為什么我們的私募基金的錢突然之間增速下來了？

我們和美國做了比較，拿去年的數(shù)據(jù)比較，拿我們現(xiàn)在備案的私募基金的數(shù)量、規(guī)模和GDP比，我們的私募基金總量去年是12萬億，GDP是90萬億人民幣，比例是14.2%；美國13萬億美元，GDP是20萬億美元，比重是66%。如果按照美國這樣的規(guī)模意味著什么？意味著我們還有四倍以上的增長。中國以創(chuàng)投為代表的私募股權(quán)基金不是過多而是太少了，這是我的觀點。資本市場還可以有更多的股權(quán)融資來支持我們的科創(chuàng)企業(yè)發(fā)展。

中國好像老是沒有牛市，很多人買股票都虧錢，很不容易搞上去，下來卻非常容易。我們先看看美國為什么老是牛市。2009年美國前十大市值公司，我們看一下新經(jīng)濟、高科技的企業(yè)有多少家，似乎不是很多；到了2019年上半年，你再看看高科技企業(yè)有多少家，微軟、亞馬遜、蘋果、谷歌、Facebook、強生，六家，這十幾年的變化非常清楚，高科技的新經(jīng)濟企業(yè)在里面占了大頭。

中國是什么情況？有新經(jīng)濟的企業(yè)嗎？有高科技的企業(yè)嗎？沒有。為什么上不去呢？這個就是一個很大的問題。這也是為什么科創(chuàng)板必須推出，注冊制一定要推出，因為國內(nèi)不給它們上市，它們就跑到海外去了。

我們再看看全球前十的上市公司。2009年，中國有工商銀行、中國移動、建設銀行、中國銀行5家，占了一半。但是到2019年，基本上是高科技企業(yè)占大多數(shù)，而中國只有阿里巴巴和騰訊。

有人問我為什么銀行股市盈率那么低，六倍七倍，我沒辦法回答，我們金融的體量非常大，但是金融必須為實體經(jīng)濟服務。如果說高科技企業(yè)不在經(jīng)濟引擎起重大作用，我可以說中國的新舊動能轉(zhuǎn)換，中國的經(jīng)濟和GDP要走出增速下行這條路，大家可能也會提出一些新的問題，比如說這里邊科創(chuàng)類企業(yè)多少，就很明顯。

科創(chuàng)板的重大意義

推出科創(chuàng)板并試點注冊制是29年來資本市場最重大的改革。我算一個過來人了，逢九總會有一個大的拐點。今年最重大的改革來自于總書記去年在進博會宣布給上海三個新的重大任務，推出科創(chuàng)板、試點注冊制、增設自貿(mào)區(qū)新片區(qū)?，F(xiàn)在三大任務全部在落實當中，其中速度最快的就是科創(chuàng)板。

我前面做了那么多的鋪墊，就是為這句話做注釋。

很多科創(chuàng)企業(yè)都跑到海外去了，明明資產(chǎn)都在國內(nèi)，還要搞個VIE結(jié)構(gòu)出去，為什么？好多企業(yè)家，如果當時投阿里巴巴我們會賺很多錢，為什么我們不能投，中國的股民不能享受，發(fā)現(xiàn)不是外界，是我們自己把自己捆起來，很多制度不對。如果說制度不突破我們的資本市場是沒有未來的。

我總結(jié)歸納一下科創(chuàng)板的120天，截至12月10日120天已經(jīng)63家上市，其中PE、VC參與投資的54家，投資268億，這是非常了不得的成績。

你們知道當年“老八股”搞了多少年嗎？從1984年開始，一直到1990年時間，六年時間搞了一個“老八”，非常艱難，其中故事太多了。我們資本市場的演進，1990年上海以“老八股”開始，屬于這種性質(zhì)，所以說股市是企業(yè)轉(zhuǎn)化經(jīng)營機制的試驗田。

第二個階段，2001年開始，聯(lián)通、電信、工農(nóng)中建基本上在過去十幾年時間里面上市，有的人說這是國有企業(yè)圈錢，你要這么理解我也不能否定，但是以國企為代表的資產(chǎn)證券化運營平臺，幫國企解困，本質(zhì)上是講國企資產(chǎn)證券化運營平臺。

第三個階段是中國的資本市場2019年迎來了最大的改革，新舊動能轉(zhuǎn)換的助推器，就在于以科創(chuàng)板的推出試點注冊制為主，進行了一系列的改革。

如果把這個問題提出來，我們集中精力看BAT，你們知道現(xiàn)在沒有BAT了，至少B下來了，現(xiàn)在是ATM，阿里巴巴、騰訊，M原來每家都在爭，爭到最后目前為止是美團，吃喝玩樂行，生活圈里面一網(wǎng)打盡。

未來是誰？我不知道。做創(chuàng)投的最希望找到未來的ATM，所以我們希望未來有中國十大市值公司，2029年能夠出來，是誰還真不知道，大家共同尋找，但是我相信有一點，一定是科創(chuàng)和新經(jīng)濟將占主導，這就標志著中國的經(jīng)濟真正轉(zhuǎn)型成功。不是說銀行不好，不是說保險不好，都好，都需要，但是我們希望銀行保險有相當一部分錢能夠支持股權(quán)投資，支持科創(chuàng)類新經(jīng)濟企業(yè)，產(chǎn)生更多的獨角獸。

還有很重要的一點，大家可能對新三板改革沒當回事。上個禮拜，我在重慶參加中國私募行業(yè)峰會，是中國基金業(yè)協(xié)會一年一度的峰會，所有的大佬都在，大家在討論，其中非常重要的就是新三板的老總也上臺來做演講。證監(jiān)會領(lǐng)導對外宣布的全面深化資本市場改革的意見，你們好好琢磨一下，含金量非常高，新三板的六大措施，含金量非常高。

（本文為源星資本董事長卓福民在2019陸家嘴年會上的演講內(nèi)容）