梁相宜

在經(jīng)濟下行壓力加大背景下，中小企業(yè)面臨的困難可能進一步凸顯，如何應對可能產(chǎn)生的問題，值得高度關注。

如何進行更靈活的逆周期調(diào)控政策？中小微企業(yè)明年的生存狀況如何？怎樣進一步緩解中小企業(yè)的融資壓力？2020年對沖整體經(jīng)濟下行壓力的增長點在哪兒？《陸家嘴》就這些問題采訪了中山證券首席經(jīng)濟學家李湛。

逆周期政策更加靈活

《陸家嘴》：最近學界討論得比較多的未來我們逆周期的調(diào)控政策怎么來安排，有兩種說法，一種是小步推進，還有一種是相機抉擇，大家現(xiàn)在討論比較多，你覺得這中間的一些細微的差別是什么？

李湛：我是這樣理解的，這兩個選擇實際上在方向上是一致的，只是說在操作細節(jié)上有一些差別，但是實質(zhì)上是沒有差別的，比如說我們2020年如果經(jīng)濟壓力比較大，央行的貨幣政策可能在一些放松的手段上，做一些技術性的處理，這就是相機抉擇，如果有更大的不確定性，經(jīng)濟下滑的力度更大，央行可能在第二種選擇上會更加尺度大一點地來放松，相機決策就是根據(jù)未來這種政策的變量以及外部環(huán)境和內(nèi)部經(jīng)濟增長率的變化來確定。

《陸家嘴》：你在報告當中提到了房地產(chǎn)投資2020年可能會有一些下降的情況下，基建投資會對沖一部分下降趨勢。你覺得2020年基建對于中國經(jīng)濟的拉動作用有多少？

李湛：我們之前說雙輪驅(qū)動基建和房地產(chǎn)，當然在“房住不炒”的情況下，房地產(chǎn)是維持一個增速就可以了，所以這一塊是拉動經(jīng)濟的最大的引擎。在投資方面主要是看基建，但基建確實也存在一定的隱患，就是說任何東西你投資都要錢，以前投資的主體一定是地方政府，現(xiàn)在我們可以看到地方政府整個的債務的約束還是很強，而且我們對地方政府很多地方的債務也是對它的負責人要終身追責的。 這樣的情況下就是說一方面大多數(shù)地方政府的債務比例已經(jīng)很高了，他沒有辦法，我再借很多增量的錢去做增量的這種基礎設施的投資，所以這方面是一個很大的約束。所以我們可以看到2019年包括專項債最近也在加快審批，而且中央政府對地方政府的轉(zhuǎn)移支付也在加大，所以這一塊會支持地方政府的這種資金的實力，使他可以來加大地方基礎設施的投資。

《陸家嘴》：所以2020年基礎設施投資的增速會有一個緩慢的回升？

李湛：我們覺得是的，包括中央政府對地方政府的轉(zhuǎn)移支付，地方債，地方城投發(fā)的債券都在增長，會使他有實力去增加基礎設施投資。

實際上我們國家有近30年的高速增長，所以在增長過程中，我們現(xiàn)在等于說換擋，我們要一個高質(zhì)量的，新舊動能的轉(zhuǎn)化。從高速到中速，比如說你5%左右，維持10年左右的增長，甚至是還可以繼續(xù)放松。4%～6%的區(qū)間，維持10年左右的增長，我覺得對中國整個經(jīng)濟結(jié)構(gòu)的調(diào)整，經(jīng)濟質(zhì)量的提高是有一個莫大的幫助的。我們在地方政府債務方面，包括我們的M2的存量已經(jīng)比較大了，我們沒有必要再去推動原有的這種高投入的經(jīng)濟模式，我們要進行結(jié)構(gòu)性的改革，一定要在這種常態(tài)化的穩(wěn)健式的中速增長上來進行結(jié)構(gòu)性的調(diào)整。

中小企業(yè)需要更公平的融資環(huán)境

《陸家嘴》：在你對于2020年的展望報告當中，你覺得2020年中小微企業(yè)還是有一定的不確定性的？

李湛：是這樣的，2020年中小企業(yè)我們說包括中小科技企業(yè)，它一方面是有一些樂觀，主要是體現(xiàn)在資本市場，我們都知道從科創(chuàng)板增量改革延伸到創(chuàng)業(yè)板，所以說會給很多相對比較成熟的中型企業(yè)一個比較好的融資機會，而且是很重要的股權融資的機會，有可能降低它的負債率。另外從債權的角度來看，我們實際上可以看見債券的融資量是在往上放的，但是這里有一個結(jié)構(gòu)性的問題，就是說我做了一個公開市場債務凈融資的數(shù)據(jù)的整理，我發(fā)現(xiàn)從2017年底到現(xiàn)在，就2019年的第三季度，我們的民營中小企業(yè)，公開市場凈融資是負的，這個時候?qū)χ行∑髽I(yè)的融資壓力還是很大的，特別是債務的融資。

《陸家嘴》：未來的趨勢怎么樣？還繼續(xù)會是負的嗎？

李湛：這個形勢不太樂觀，因為我們看到最近的債券市場的這種偏好，越來越（偏向）安全和風險規(guī)避型的，我們可以看到利率債或者是高評級的公司債的收益率不斷地往下在走。另一方面，2A以下的這種評級的公司，尤其是民營企業(yè)，即使債券的票面利率很高，可能投資人的認購都不踴躍。即使想發(fā)，有這個能力發(fā)，但是還不一定發(fā)得出來。

《陸家嘴》：有沒有一個可操作的解決方式？

李湛：我覺得它的癥結(jié)還是在于改革，一方面我們市場上要形成對民營企業(yè)的一個制度的公平，具體到比如說你銀行的放貸員，對他的激勵或者是考核機制上面，甚至對他最后的評定方面。如果激勵的和約束的機制能公平的話，我覺得會中小企業(yè)的融資會有一個比較大的改善。

從宏觀的結(jié)構(gòu)上面看，我們金融系統(tǒng)以間接融資為主，我們國家銀行吃利差的比例在大國里面是最高的。如果貸款的利率相對更優(yōu)惠一些，第一個是融資的便捷，第二個就是融資成本的降低，這樣會直接給中小企業(yè)甚至是一些上市公司一些利潤空間。

我們也可以明顯看到，現(xiàn)在實際上利率中樞也是慢慢往下降的，我們看國債債券市場利率也慢慢往下走，實際上從投資者和個人或者是銀行的理財產(chǎn)品來說，這方面也應該降。理財產(chǎn)品的量是非常大的，它的成本往下降，銀行如果降低貸款利率，讓利的空間實際上也不會很大，但是會給整個的終端我們的實體制造業(yè)企業(yè)一個有力的支持。