王蘭萍

摘 要：從2014年開始，債券市場違約事件隨處可見，這是因為在很大程度上受到世界經(jīng)濟下行、監(jiān)管規(guī)范化等方面的影響，局部風(fēng)險問題變得越發(fā)突出，但更關(guān)鍵的是政府提高了對信用風(fēng)險暴露的容忍度，不再盲目的對違約債務(wù)承諾風(fēng)險兜底以及剛性兌付。鑒于此，本文針對市場化方式化解債券市場信用風(fēng)險問題進行深入探討具有一定的現(xiàn)實意義。

關(guān)鍵詞：債券市場違約;信用風(fēng)險;市場化

引言

隨著我國國民經(jīng)濟水平的不斷提高，我國債券市場得到了前所未有的發(fā)展，并在此基礎(chǔ)上拓寬了其開發(fā)范圍，新型產(chǎn)品也層出不窮。然而因為受到世界經(jīng)濟下行、金融去杠等方面的影響，導(dǎo)致債券市場信用存在某些風(fēng)險問題，而如何借助于市場化方式解決這一問題，已經(jīng)成為相關(guān)人員值得深思的課題。

1 債券市場信用風(fēng)險問題

從當前的發(fā)展趨勢來看，我國債券市場因為受到供給側(cè)結(jié)構(gòu)改革、監(jiān)管規(guī)范化等相關(guān)方面的影響，局部風(fēng)險問題變得越發(fā)突出。從2014年開始，我國“11超日債”違約以來，債券失信事件日益醞釀，包含主體、行業(yè)不斷擴展。在2014年有6支債券出現(xiàn)失信的情況，2015年有23支債券出現(xiàn)失信的情況，2016年債券失信事件持續(xù)上升，有78支債券出現(xiàn)了違約的情況，在2017年的時候就有94支債券發(fā)生失信的現(xiàn)象……顯而易見的是，發(fā)生失信情況的主體除了集中在民營企業(yè)，央企之外，還與合資企業(yè)、外資企業(yè)存在著密切的聯(lián)系。

隨著時間的不斷流逝，債券市場風(fēng)險在最近幾年里得以釋放，在這之前政府盲目的對違約債務(wù)承諾風(fēng)險兜底與剛性兌付，而在這之后政府主動運用市場化方式化解市場信用風(fēng)險問題，暫且關(guān)閉相關(guān)交易，慢慢提高了對信用風(fēng)險暴露的容忍度。從2017年的1月開始算起，我國銀監(jiān)會對“僵尸企業(yè)”做出了明確的規(guī)定，并采取針對性的手段實現(xiàn)市場出清。顯然這一做法在很大程度上彰顯出對于嚴打剛性兌付、主動推進市場化改革的決心。尤其是被投資人員覺得中央以及地方企業(yè)債券也同樣存在失信的情況，表示剛性兌付已經(jīng)無法緊跟時代的腳步，也逐漸被這個社會所淘汰，這一發(fā)展趨勢對促進資管行業(yè)的未來發(fā)展有著積極的意義。不管是針對中國人民銀行來講，還是就國家外匯管理局等相關(guān)部門而言，均在2018年4月27日下達了相關(guān)文件，顯然這一舉措也較好的證明了針對摒棄剛性兌付的方向與決心。鑒于此，不管是投資者，實體企業(yè)甚至是金融機構(gòu)，都要對其引起必要的重視，只有這樣才能緊跟時代的腳步。

2 以市場化方式化解債券市場信用風(fēng)險的有效措施

2.1增強投資者的風(fēng)險意識，對投資者保護機制加以完善

一方面，應(yīng)當采取針對性的手段促使投資人員深刻的意識到打破剛性兌付對推動債券市場發(fā)展的重要意義，并在此基礎(chǔ)上提高風(fēng)險教育水平，采取針對性的手段降低剛性兌付預(yù)期，與此同時還要對以下兩個方面做好評估工作：一方是產(chǎn)品的收益狀況;另一方面是產(chǎn)品存在的風(fēng)險系數(shù)。這樣做的目的是為了促使投資人員在自身能夠承擔(dān)的風(fēng)險范圍內(nèi)理性選擇，并在此基礎(chǔ)上做到從容應(yīng)對，認真履行“買者自負”義務(wù)。從另一個方面來講，一定要采取最為適宜的手段優(yōu)化投資者保護機制，并在此基礎(chǔ)上把償債保障機制落實到實際工作中，促使其可以發(fā)揮出應(yīng)有價值的基礎(chǔ)上，還應(yīng)當主動引進新型機制，以此來減少投資者存在的風(fēng)險系數(shù)。

2.2大力推進人民幣國際化，豐富人民幣投資標的

第一，豐富人民幣債券投資標的。這樣做最終的目的是為了使得人民幣計價金融產(chǎn)品可以得到長足發(fā)展，對相關(guān)投資者進入我國市場投資的路徑以及標的加以豐富，這樣做不但可以達到人民幣回流的效果，而且還能提高我國在國際化市場中的地位，繼而吸引更多的投資者。

第二，主動發(fā)展離岸人民幣債券市場。之所以這樣說是因為離岸人民幣債券市場可以逐漸演變成為相應(yīng)的回流機制，這對推動我國債券市場的健康發(fā)展有著積極的作用。在眾多一線城市中，上海地區(qū)有著十分雄厚的實力，這樣就會在很大程度上可以為其債券市場的不斷發(fā)展提供新的發(fā)展空間?；谛聲r代的背景下，上海有希望建設(shè)成在岸與離岸集于一身的人民幣債券市場，并在這兩者之間扮演著閥門的角色?？梢酝ㄟ^推進支付體系、金融安全網(wǎng)等多種方式主動發(fā)展“熊貓債”，并在此基礎(chǔ)上將國內(nèi)機構(gòu)到境外發(fā)債融資渠道加以擴寬，采取針對性的手段建立完善的債券市場，顯然這對加快我國債券市場發(fā)展的腳步有著積極的意義。從相關(guān)自貿(mào)區(qū)建設(shè)的角度來講，還應(yīng)當采取有效措施和“一帶一路”建設(shè)結(jié)合起來，這樣做的目的是為了可以將上海地區(qū)變成“一帶一路”投融資集散地，創(chuàng)建涵蓋美元、日元等諸多幣種在內(nèi)的離岸債券市場以及國際化債券市場。

2.3對風(fēng)險管理架構(gòu)以及市場基礎(chǔ)設(shè)施加以優(yōu)化

第一，應(yīng)采取針對性的手段促使相關(guān)公司揭示信用風(fēng)險的能力得以全面提高，并在此基礎(chǔ)上使得該行業(yè)可以朝著更加寬廣的道路前進。從當前的發(fā)展趨勢來看，我國評級行業(yè)依然處理探索階段，這樣就會在很大程度上拉開了和國際評級機構(gòu)間的差距。尤其是基于剛性兌付的背景下，債券市場評價會在很大程度上受到政府兜底等相關(guān)因素的干擾，致使評級獨立性差、區(qū)分度不夠等情況頻繁發(fā)生，這樣久而久之也會致使債券市場喪失了辨識依據(jù)。尤其是在最近幾年里，債券違約事件層出不窮，這種情況的存在阻礙了剛性兌付發(fā)展的腳步，迫切需要建立一套切實可行的信用評級制度。信用評級行業(yè)不單單對投資人員準確把握債券產(chǎn)品帶來益處，而且還在很大程度上減輕了政府對市場的干預(yù)行為，為債券市場可以有條不紊的發(fā)展創(chuàng)造有利條件。

第二，主動發(fā)展與優(yōu)化信用擔(dān)保體系。采取恰當?shù)氖侄螌?dān)保增信制度加以優(yōu)化，在充分了解擔(dān)保主體、擔(dān)保種類等相關(guān)方面的基礎(chǔ)上進行大膽創(chuàng)新，將其擔(dān)保責(zé)任落實到位。不僅如此，還可以積極借鑒國外擔(dān)保體系來對我國的擔(dān)保體系進行科學(xué)制定，在充分參考“建立在公法基礎(chǔ)上的信用擔(dān)保體系”與“建立在私法基礎(chǔ)上的信用擔(dān)保體系”相結(jié)合的擔(dān)保體系，并在基礎(chǔ)上對我國信用擔(dān)保體系加以優(yōu)化。

2.4對做市商制度進行適當?shù)膬?yōu)化，加快債券二級市場流動的腳步

我們從債券市場的發(fā)展趨勢可以看到，其和國際債券市場進行比較時存在較大的差異性，究其原因在于市商制度。就國際債券市場而言，大部分都是由某些旗鼓相當?shù)你y行做市，定期或者不定期的向投資人員提供相應(yīng)的買賣價格，同時在充分滿足投資人員買賣需求的基礎(chǔ)上，以其自有資金以及所持債券介入到相關(guān)交易活動中。針對我國債券市場來說，其市場價格通常采取多方尋找交易對手的方式來與其達成共識，顯然這樣做會花費較多的時間，還很容易導(dǎo)致效率與風(fēng)險管理層面衍生出諸多安全隱患，同時也很難得到國際投資者的認可。由此可見，一定要大力發(fā)展與優(yōu)化做市商制度，并在此基礎(chǔ)上采取針對性的手段把做市商資格有機的和債券承銷商等相關(guān)資格結(jié)合在一起。打個比方來說：我們站在一級交易商的立場來講，主要是從做市商中進行優(yōu)中選優(yōu)的，確定最終做市商以后還要予以其與之相匹配的權(quán)利：第一，具備優(yōu)先認購的權(quán)利;第二，具備優(yōu)先追加認購的權(quán)利等。顯而易見的是，通過這種方法可以為做市商謀取到相應(yīng)的做事債券，并在此基礎(chǔ)上還吸引旗鼓相當?shù)氖袌鰴C構(gòu)當作做市商，將激勵制度落實到實處，繼而打破其執(zhí)行做市義務(wù)缺少積極性的尷尬局面。

結(jié)語

總而言之，科學(xué)合理的使用市場化方式化解債券市場信用風(fēng)險問題，對促進我國債券市場的健康發(fā)展有著積極的意義。本文從債券市場信用風(fēng)險問題、以市場化方式化解債券市場信用風(fēng)險的有效措施這幾個方面展開了論述，希望可以為我國債券市場的穩(wěn)定發(fā)展奉獻出自己的一份力量。

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（作者單位：河南省農(nóng)村信用社聯(lián)合社）