俞趙杰

“共享經(jīng)濟(jì)是一種資源重新配置的方式，幫助抑制了通脹，而且抑制的這部分通脹正是我們普通老百姓所需要的，在房價(jià)和其他服務(wù)價(jià)格飛漲的時(shí)候，共享經(jīng)濟(jì)幫助了我們控制生活成本?！痹谌A爾街見聞的Alpha峰會(huì)上，交銀國際董事總經(jīng)理兼研究部負(fù)責(zé)人洪灝對(duì)當(dāng)下共享單車的困局發(fā)出感慨。

在洪灝看來，共享單車案例帶來的并不只是一個(gè)所謂的教訓(xùn)，“反過來看，意味著中國真正地進(jìn)入一個(gè)完全競爭的市場，我們整個(gè)市場體系在正常運(yùn)作，因?yàn)樗蕴四切┎荒軌蚪?jīng)營下去的公司，然后讓剩下的公司合并起來?！?/p>

在剛剛過去的一年，不僅共享經(jīng)濟(jì)行業(yè)遭受質(zhì)疑，整個(gè)新經(jīng)濟(jì)行業(yè)也似乎迎來了至暗時(shí)刻，一些赴港上市的互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)紛紛破發(fā)，洪灝認(rèn)為，一個(gè)IPO越被熱捧，或者說一個(gè)東西越多人買，后期的回報(bào)率一定越低，同時(shí)一二級(jí)市場倒掛也反映了市場流動(dòng)性分配的不均。

他給出的投資建議是，“不要做大家都在做的事情，大家在做什么，你反著做就好”。對(duì)普通投資者而言，“一定要相信時(shí)間還有復(fù)利的效用，要不斷投一些靠譜的東西，無論是國債，還是好的公司?！?/p>

共享經(jīng)濟(jì)抑制通脹

《陸家嘴》：一度站在風(fēng)口的共享經(jīng)濟(jì)最近猛然剎車，比如共享單車、共享充電寶等等，回顧這些占用了大量社會(huì)資源、投資人資本的項(xiàng)目，對(duì)未來的新經(jīng)濟(jì)有哪些借鑒意義？

洪灝：共享單車的事件很吸引眼球，畢竟當(dāng)時(shí)兩家頭部公司都要解決最后一公里的出行問題，因?yàn)閷?duì)一個(gè)領(lǐng)域過度投資，同時(shí)回收期很長，投資量越來越大，成本也越來越高，投資回報(bào)也隨之降低，而且這個(gè)模式在歐洲并沒有成功過。

但是我覺得要把這個(gè)事情反過來看，就是說我們中國真正地進(jìn)入一個(gè)完全競爭的市場，我們整個(gè)市場體系在正常運(yùn)作，因?yàn)樗蕴四切┎荒軌蚪?jīng)營下去的公司，然后讓剩下的公司合并起來。

當(dāng)然我相信有的人會(huì)覺得投資人沒有理性，沖進(jìn)去投這些項(xiàng)目，但問題就是說二級(jí)市場也是這樣，市場泡沫破滅也是這樣的，所以我并不覺得共享單車只是一個(gè)所謂的教訓(xùn)。

同時(shí)我覺得應(yīng)該用發(fā)展的眼光看共享經(jīng)濟(jì)，無論現(xiàn)在以什么樣的方式實(shí)現(xiàn)，它對(duì)于我們現(xiàn)有的社會(huì)分工、資源再分配是一個(gè)非常大的改變。我在廣州，就是騎著共享單車去買菜，很好玩，也很方便，我覺得這樣的生活很接地氣。

共享經(jīng)濟(jì)是一個(gè)資源重新配置的方式，本來社會(huì)資源的使用率最多到70%，但共享經(jīng)濟(jì)的出現(xiàn)，使用率可能提高到90%。同時(shí)，新的資源配置幫助抑制通脹，而且抑制的這一部分通脹正是我們普通老百姓所需要的，在房價(jià)和其他服務(wù)價(jià)格飛漲的時(shí)候，共享經(jīng)濟(jì)幫助我們控制生活成本。

到了一個(gè)新的時(shí)代，你會(huì)發(fā)現(xiàn)對(duì)功能性、非個(gè)性化物品的占有都沒有意義，只有精神上的占有才有意義。

一二級(jí)市場為何倒掛？

《陸家嘴》：過去一年，不少互聯(lián)網(wǎng)公司紛紛在香港上市，但都遭遇了破發(fā)，而且這種勢頭還在持續(xù)，給大量尋求在境外IPO的企業(yè)帶來了破發(fā)陰影，您怎么看待一二級(jí)市場倒掛的現(xiàn)象？

洪灝：一個(gè)IPO越被熱捧，或者說一個(gè)東西越多人買，后期的回報(bào)率一定越低，經(jīng)過了2016年、2017年大盤股的行情，到了2018年大家還覺得買大盤股就是價(jià)值投資，這絕對(duì)錯(cuò)了，因?yàn)閮r(jià)值永遠(yuǎn)相對(duì)于價(jià)格，在不同的價(jià)格水平上，同一個(gè)公司可以是價(jià)值投資，也可以是一個(gè)很壞的投資。

所以過去一年紛紛上市的互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)，其實(shí)很多公司的估值或已遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過最終所能實(shí)現(xiàn)的價(jià)值。

那么為什么一二級(jí)市場同時(shí)倒掛？其實(shí)還有另外一個(gè)原因，就是一級(jí)市場的流動(dòng)性遠(yuǎn)遠(yuǎn)好于二級(jí)市場，你看香港市場的成交量最近已經(jīng)到了地量，1/4的個(gè)股日換手率低于0.5%，但回想一下2015年股市泡沫的時(shí)候，每天成交量2萬億，所以一二級(jí)市場的倒掛，反映了流動(dòng)性分配不均。

投資者為什么喜歡到一級(jí)市場？因?yàn)橐患?jí)市場有幾個(gè)好處：第一是有門檻，投資的難度增大，那么理論上得到的回報(bào)應(yīng)該更大；第二，在一級(jí)市場，每一輪融資之后估值都往上走，而且一級(jí)市場不用每天按市值計(jì)價(jià)（Mark-to-market），避免了二級(jí)市場的波動(dòng)性。

《陸家嘴》：怎么看待最近的互聯(lián)網(wǎng)裁員潮？

洪灝：一般來說裁員說明經(jīng)濟(jì)進(jìn)入了低谷再往后的一個(gè)階段，就是說公司撐不住了才裁員。同時(shí)我們也要正確看待所謂的互聯(lián)網(wǎng)公司裁員，其實(shí)我認(rèn)為互聯(lián)網(wǎng)公司的業(yè)務(wù)有季節(jié)性，比如說雙11、雙12，需要的人一定很多。

在經(jīng)濟(jì)上行的時(shí)候，互聯(lián)網(wǎng)公司創(chuàng)造很多的就業(yè)機(jī)會(huì)，不可避免地就是在經(jīng)濟(jì)增速放緩的時(shí)候，需要靈活機(jī)動(dòng)地調(diào)整。其實(shí)我并不覺得這是一個(gè)不正常的事，這些人如果被裁，我相信肯定是有別的崗位選擇，甚至是快遞、裝修等等。

同時(shí)，最近互聯(lián)網(wǎng)公司的股價(jià)遭受比較大的壓力，股票就是一個(gè)很直白的情緒反應(yīng)，股票一跌各種負(fù)面效應(yīng)就出來，其實(shí)你要看的是盈利增長，所以我覺得看一個(gè)東西，要分開看，有壞的一面，肯定也有好的一面。

利率匯率改革在路上

《陸家嘴》：回顧過去四十年的改革開放，中國取得的成就令人矚目，未來改革開放也會(huì)拓展到更多領(lǐng)域，在經(jīng)濟(jì)金融領(lǐng)域，您最期待哪些改革措施？

洪灝：我們過去四十年的改革開放取得了很大的成功，正好今年也是我們加入WTO十八周年，十八年前所做的承諾，其實(shí)到今天還有很大的改善空間。所以無論貿(mào)易摩擦是否發(fā)生，我們的改革進(jìn)程都需要加速，比如擴(kuò)大市場準(zhǔn)入，讓外資可以在金融領(lǐng)域，尤其是券商、保險(xiǎn)，持有更多股份。

第二，在市場機(jī)制或者價(jià)格形成機(jī)制方面，我們已經(jīng)在很多關(guān)鍵價(jià)格上開啟市場化改革，比如說利率改革，利率越來越多地由市場決定。同時(shí)，雖然基準(zhǔn)利率還有較大影響，但是像回購利率、銀行間拆借利率、央行再貼現(xiàn)率，這些很大程度上都是市場決定。

以前依靠基準(zhǔn)利率去調(diào)整個(gè)社會(huì)利率，一層一層傳遞到實(shí)體，現(xiàn)在雖然基準(zhǔn)利率沒調(diào)，但是市場利率在往下走，尤其是在2018年一季度，長債收益率大幅下行，有效對(duì)沖了經(jīng)濟(jì)放緩的影響。

另外一點(diǎn)就是匯率形成機(jī)制改革，2015年“8·11匯改”是一個(gè)很重要的時(shí)點(diǎn)，當(dāng)時(shí)由于股災(zāi)，大家都被分散了注意力，但我們回過頭來看，匯改的影響確實(shí)被低估了。

在經(jīng)濟(jì)周期下行階段，央行資產(chǎn)負(fù)債表增速放緩甚至縮減，正是這個(gè)時(shí)候匯率的下行，很大程度上緩沖了市場下行的壓力，比如說市場原本會(huì)跌40%，10%是由匯率來承擔(dān)，所以最終市場表現(xiàn)出來跌了30%。

所以我相信利率價(jià)格和匯率價(jià)格是我們中國經(jīng)濟(jì)最關(guān)鍵的兩個(gè)價(jià)格，一個(gè)是對(duì)內(nèi)的資金價(jià)格，一個(gè)是對(duì)外的價(jià)格，它們都經(jīng)歷了比較大的市場化改革，我相信以后很可能會(huì)有更多的動(dòng)作。

《陸家嘴》：市場上關(guān)于宏觀杠桿率的爭論不少，有人認(rèn)為防范金融風(fēng)險(xiǎn)初見成效，也有人說去杠桿沒有結(jié)束，是一項(xiàng)長期工作，您認(rèn)為2019年去杠桿的力度和節(jié)奏該如何把握？

洪灝：去杠桿是長期的工作，而且我覺得還要正確理解杠桿率，我的理解可能和市場上的觀點(diǎn)不一樣，別人覺得杠桿率就是債務(wù)總量比GDP，杠桿率高到一定程度很可能對(duì)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行產(chǎn)生壓力，但是多高才是高？

日本杠桿率接近400%，美國也超過250%，但它們好像活得挺好，尤其是美國經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)讓人刮目相看，那為什么杠桿率這么高，人家沒有出現(xiàn)大的問題？我覺得除了債務(wù)的總量比上GDP以外，一個(gè)國家的償付能力也很重要。

假如把國家比作公司的話，你可以想象，公司在起步的時(shí)候，沒有什么債務(wù)，但當(dāng)一個(gè)公司慢慢發(fā)展的時(shí)候，當(dāng)它開始產(chǎn)生現(xiàn)金流的時(shí)候，它有能力借錢，這個(gè)時(shí)候你會(huì)看到它的債務(wù)快速上升。所以我們?cè)诳磦鶆?wù)的時(shí)候，還要看發(fā)展的階段，當(dāng)它成熟的時(shí)候，它可以借很多的債務(wù)，同時(shí)由于進(jìn)入成熟期，不可避免的是投資回報(bào)一定會(huì)降低。

遠(yuǎn)離人多擁擠的地方

《陸家嘴》：對(duì)普通投資者有哪些投資建議？

洪灝：我的建議就是不要做大家都在做的事情，大家在做什么，你反著做就好，對(duì)普通投資者而言也是，比如說房子的問題，我覺得房子現(xiàn)在夠住了，不能再接著買，再搞新一輪泡沫的話就很危險(xiǎn)。

別人經(jīng)常問我怎么做資產(chǎn)配置，其實(shí)資產(chǎn)配置需要5到7年的時(shí)間段，甚至更長，而大部分人的需求都是5到7天、5到7周，這么短的時(shí)間段，它只有滾動(dòng)操作的需求，只有市場時(shí)機(jī)選擇的需求，這就導(dǎo)致出現(xiàn)一個(gè)純粹的投機(jī)性市場。之前我寫過一篇文章，就是說為什么中國市場大家投機(jī)的心理這么嚴(yán)重，這是因?yàn)樗皇且粋€(gè)包容性產(chǎn)生財(cái)富的市場，它是讓一小部分人跑贏一大部分人的市場。

中國市場有沒有給投資人產(chǎn)生好的回報(bào)的時(shí)期？有，這么多年，還是漲得挺多的，在泡沫形成的時(shí)候也達(dá)到過6000點(diǎn)、5000點(diǎn)，創(chuàng)業(yè)板從800點(diǎn)漲到4000點(diǎn)，它有創(chuàng)造財(cái)富。所以我覺得對(duì)于普通投資者來說，你一定要相信時(shí)間還有復(fù)利的效用，要不斷投一些靠譜的東西，無論是國債，還是好的公司。