胡語文

股票投資的原則，可以歸結(jié)為“一個核心、兩個維度”?！耙粋€核心”就是風(fēng)險收益比，即目前位置承擔(dān)的風(fēng)險和預(yù)期收益之間的比較。“兩個維度”，一是業(yè)績，二是估值。

按照風(fēng)險收益比、業(yè)績和估值的多個維度來看，消費(fèi)股業(yè)績已經(jīng)透支，如果業(yè)績低于預(yù)期或出現(xiàn)一些影響公司形象的負(fù)面消息，往往會出現(xiàn)股價大跌，類似于白酒;因此，估值過高或者漲幅過大之后，往往需要提防業(yè)績不達(dá)預(yù)期的風(fēng)險。種種跡象表明，抱團(tuán)消費(fèi)股，仍屬于熊市末期的一種策略，即機(jī)構(gòu)投資者為了追求業(yè)績穩(wěn)定性，不得不買消費(fèi)股和醫(yī)藥股。

科技股及科創(chuàng)板的估值也處于高估期，很多公司業(yè)績暫時無法兌現(xiàn)。從科技周期目前所處的位置來看，未來幾年科技周期下行的概率比較大，原因在于基礎(chǔ)設(shè)施的資本投入可能會低于預(yù)期，同時，人工智能、云計算和并行芯片等的運(yùn)營成本仍需要3-5年才能降低到適合廣泛推廣的水平。而現(xiàn)在的科技股仍屬于概念炒作階段，業(yè)績釋放還需要等到人工智能推廣應(yīng)用之后才能體現(xiàn)。

過去幾年業(yè)績大幅虧損的傳統(tǒng)行業(yè)龍頭企業(yè)，只要沒有退市風(fēng)險，如果受益于債轉(zhuǎn)股、減稅降費(fèi)或供給側(cè)改革等政策的公司，業(yè)績及股價均存在超預(yù)期的機(jī)會。原因首先是估值便宜，這種估值便宜不是以市盈率或市凈率來衡量，而是以絕對價值或者清算價值來衡量。周期股在業(yè)績低谷期，往往看上去市盈率很貴，甚至是負(fù)數(shù)，但市凈率多數(shù)已經(jīng)低于1倍以下，且無形資產(chǎn)或公司的實物資產(chǎn)未能體現(xiàn)創(chuàng)收能力，所以，隨著經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)及企業(yè)經(jīng)營復(fù)蘇，業(yè)績一旦釋放出來，市盈率反而顯得便宜，這就是周期股的規(guī)律性和普遍性。

目前周期股處于底部位置，右側(cè)拐點(diǎn)何時出現(xiàn)？在2019年年底或者2020年上半年出現(xiàn)的概率較大。首先，周期股的ROE波動周期大幅收窄;其次，周期股普遍估值較低，多數(shù)股價處于2007年以來的歷史低點(diǎn);最后，經(jīng)濟(jì)下行階段，周期股的預(yù)期被壓制到了極端悲觀的情況下，一旦政策釋放紅利或者基建周期重啟，將為周期股的暴漲帶來催化劑。

一些機(jī)構(gòu)普遍比較看好保險和廣告行業(yè)，核心邏輯是滲透率較低。這實際上是從產(chǎn)業(yè)運(yùn)行周期的角度來判斷的，考慮到市場原因和公司業(yè)績方面的因素，筆者認(rèn)為，長期來看，保險和廣告行業(yè)存在一定的機(jī)會，但短期仍有一定的風(fēng)險壓制因素：一是居民收入的增速會影響保費(fèi)增長，企業(yè)效益不好普遍也會減少廣告費(fèi)投入;二是保險企業(yè)由于受金融工具變動的原因，公允價值的波動帶來的非經(jīng)常性損益都體現(xiàn)在了企業(yè)利潤表上，但更大一部分的長期投資也通過權(quán)益法來提高利潤總額，而且長期投資的往往是銀行或金融企業(yè)，相應(yīng)的通過權(quán)益法對保險公司的利潤表貢獻(xiàn)很大。但實際上保險公司對這家銀行或金融企業(yè)并不具有實質(zhì)性的影響權(quán)，所以，權(quán)益法可能相比成本法而言，存在一定的虛增利潤的嫌疑，因為前者可以部分合并所投資企業(yè)的利潤，但無法合并收入。這就使得保險公司的股價從市盈率看上去很便宜，但從市銷率的角度來看，保險公司的股價已經(jīng)處于歷史估值的上軌了。<＼＼192.168.1.40＼tu＼13年固定彩圖＼結(jié)束符.jpg>