亚洲免费av电影一区二区三区,日韩爱爱视频,51精品视频一区二区三区,91视频爱爱,日韩欧美在线播放视频,中文字幕少妇AV,亚洲电影中文字幕,久久久久亚洲av成人网址,久久综合视频网站,国产在线不卡免费播放

        ?

        宏觀審慎政策工具有效性的比較研究

        2019-08-27 04:09:46唐志祥
        海南金融 2019年7期

        唐志祥

        摘 ? 要:本文構(gòu)建了異質(zhì)性家庭、企業(yè)、商業(yè)銀行和政府部門的動態(tài)隨機一般均衡模型,通過脈沖響應(yīng)函數(shù)、社會福利損失函數(shù)研究貸款價值比、資本充足率監(jiān)管工具的效果。研究表明:相對于無審慎監(jiān)管的貨幣政策,加入貸款價值比和資本充足率后,審慎工具有利于產(chǎn)出、房價和物價的穩(wěn)定;從脈沖響應(yīng)函數(shù)看,無論是技術(shù)沖擊還是貨幣政策沖擊,資本充足率在穩(wěn)定產(chǎn)出、通脹和貸款要優(yōu)于貸款價值比,但在穩(wěn)定房價方面,貸款價值比在技術(shù)沖擊下更有利于房價的穩(wěn)定,而資本充足率在利率沖擊下更有利于房價的穩(wěn)定;從福利損失函數(shù)的角度看,資本充足率監(jiān)管要優(yōu)于貸款價值比監(jiān)管。因此,宏觀審慎政策與貨幣政策搭配時,應(yīng)根據(jù)具體環(huán)境進行策略選擇,以實現(xiàn)政策之間的相互協(xié)調(diào)。

        關(guān)鍵詞:宏觀審慎政策;貸款價值比;資本充足率;DSGE模型

        DOI:10.3969/j.issn.1003-9031.2019.07.004

        中圖分類號:F820.2 ? ? ? ? ? ? 文獻標(biāo)識碼:A ? ? ?文章編號:1003-9031(2019)07-0033-10

        一、引言與文獻綜述

        2008年金融危機后,政界各國政府和國際組織相繼出臺宏觀審慎監(jiān)管政策來防范系統(tǒng)性金融風(fēng)險。危機后,我國也高度重視并加強了宏觀審慎監(jiān)管,十九大報告指出“健全貨幣政策和宏觀審慎政策雙支柱調(diào)控框架,深化利率和匯率市場化改革”,初步建立宏觀審慎政策和貨幣政策相互協(xié)調(diào)防控系統(tǒng)性金融風(fēng)險的框架。那么,近年來,我國宏觀審慎政策實施的效果如何?如何比較宏觀審慎政策工具的效果?這是本文所探究的問題。

        目前,相關(guān)的研究主要分為兩類:一類是關(guān)于宏觀審慎政策與貨幣政策的配合效果研究。馬勇和陳雨露(2013)在包含內(nèi)生性金融體系的DSGE框架下研究二者的協(xié)調(diào)配合問題。王愛儉和王璟怡(2014)認(rèn)為在遭遇金融沖擊時,二者結(jié)合的輔助效果非常明顯。梁璐璐等(2014)通過動態(tài)化貸款價值比來研究二者的協(xié)調(diào)效應(yīng)。Angelini et al(2014)宏觀審慎政策與貨幣政策缺乏配合會使資本和利率的波動增加。方意(2016)認(rèn)為在最優(yōu)貨幣政策下,宏觀審慎政策仍可提升社會福利。岑磊等(2016)認(rèn)為二者在供給沖擊下存在沖突,在需求沖擊下相輔相成。而程方楠等(2017)認(rèn)為協(xié)調(diào)中存在“政策沖突”和“政策疊加”問題,這會削弱政策實施的效果,損失社會福利。Alpanda et al(2018)認(rèn)為宏觀審慎政策工具存在不確定性需要與貨幣政策配合實施。另一類是針對宏觀審慎政策工具有效性的研究。Lim et al(2011)通過宏觀跨國面板數(shù)據(jù)得出,宏觀審慎工具能使系統(tǒng)性風(fēng)險下降。Nier et al(2016)從房地產(chǎn)價格升值、信貸增長和資本流入三個角度探討了宏觀審慎政策降低金融脆弱性的效果。梁琪等(2015)研究了貸款價值比、差別存款準(zhǔn)備金動態(tài)調(diào)整機制等工具,研究得出這些工具是有效的。陳明瑋等(2016)認(rèn)為信貸類與資本類宏觀審慎工具都能在一定程度上熨平外在沖擊所引起的金融波動;與貨幣政策工具相結(jié)合的兩種審慎工具能夠抑制金融順周期效應(yīng)。岑磊等(2016)構(gòu)建DSGE模型,認(rèn)為貸款價值比可以作為新常態(tài)下宏觀審慎政策的主要工具之一。上述文獻對相關(guān)的審慎工具有效性進行了有價值的研究,但存在一些局限:一是國外文獻偏重于跨國研究,針對一個國家研究較少,國家間的差異使得研究結(jié)論難以適用于一個國家;二是國內(nèi)研究偏重于應(yīng)用計量方法,這樣面臨著難以克服變量的內(nèi)生性問題。

        近年來,DSGE模型研究宏觀審慎工具效果已經(jīng)得到了運用,這種方法可以緩解內(nèi)生性問題。本文將房地產(chǎn)偏好嵌入DSGE模型,調(diào)控房地產(chǎn)市場作為宏觀審慎政策的一個目標(biāo),考察在技術(shù)沖擊和貨幣政策沖擊下,通過產(chǎn)出、通脹和房價的波動來研究貸款價值比和資本充足率作為宏觀審慎工具的效果。

        二、模型設(shè)定

        借鑒Iacoviello(2005)、Rubio et al(2012)和Kannan et al(2012)建模思想,本文構(gòu)建由異質(zhì)性家庭、廠商、商業(yè)銀行和政府部門組成的DSGE模型。假定經(jīng)濟中存在無限期儲蓄家庭和貸款家庭,他們向廠商提供勞動,獲取收入,用于消費和房屋持有,分別向銀行部門儲蓄和貸款;企業(yè)雇傭勞動力生產(chǎn)產(chǎn)品;商業(yè)銀行吸收存款與發(fā)放貸款;貨幣政策、宏觀審慎政策由政府部門制定和執(zhí)行。

        (一)家庭部門

        家庭分為儲蓄家庭和貸款家庭兩類,分別進行資金的儲蓄和借貸,貸款家庭通過抵押品獲得貸款;在預(yù)算約束下,家庭選擇消費、提供勞動和持有房產(chǎn)以實現(xiàn)效用最大化。貸款家庭比儲蓄家庭耐心小,貼現(xiàn)因子較小。

        1.儲蓄家庭

        最大化儲蓄家庭效用函數(shù)如下:

        (二)企業(yè)

        1.最終產(chǎn)品生產(chǎn)企業(yè)

        假定最終產(chǎn)品市場是完全競爭市場,投入價格為、數(shù)量為的中間產(chǎn)品,生產(chǎn)技術(shù)是規(guī)模報酬不變的,生產(chǎn)函數(shù)如下:

        其中,Nd,t表示儲蓄家庭勞動供給,Nl,t表示貸款家庭勞動供給,由于儲蓄家庭擁有中間企業(yè)所有權(quán),因此,不同類型的勞動不能完全替代,α表示不同勞動之間的相對份額,α∈[0,1]。At為生產(chǎn)技術(shù),滿足,1nAt=ρa1nAt-1+ea,t,ρa代表自回歸系數(shù),ea,t為外生技術(shù)沖擊。

        2.宏觀審慎政策

        我們采用LTV和CAR兩種工具來執(zhí)行宏觀審慎政策。

        一是貸款價值比工具(LTV)。將貸款價值比作為調(diào)控經(jīng)濟的一個工具。抵押品價值相同,當(dāng)LTV比高時,借款者能夠獲得貸款增加;當(dāng)LTV比較低時,限制了借款者的借款數(shù)量;借鑒Rubio et al(2014)的方法,將LTV動態(tài)化,中央銀行采用對房價和產(chǎn)出做出逆周期反應(yīng)的貸款價值比:

        二是資本充足率工具。Adrian et al(2009)認(rèn)為商業(yè)銀行資本充足率與資產(chǎn)負(fù)債率會相互影響,進而對商業(yè)銀行借貸行為產(chǎn)生影響,由此對信貸供給量有影響。為防范金融風(fēng)險,巴塞爾協(xié)議對商業(yè)銀行資本充足率有嚴(yán)格規(guī)定。提高資本充足率,會使得信貸量收縮。

        設(shè)商業(yè)銀行資本充足率為?諄t,商業(yè)銀行的資本金必須滿足:Zt≥?諄tLt。

        三、參數(shù)校準(zhǔn)

        四、宏觀審慎政策工具效果的實證分析

        (一)脈沖響應(yīng)分析

        1.技術(shù)沖擊

        圖1表示在技術(shù)沖擊下,分別實施單一的貨幣政策、引入貸款價值比(LTV)和資本充足率監(jiān)管(CAR)監(jiān)管工具時,產(chǎn)出、通貨膨脹、貸款和房價的脈沖響應(yīng)圖。脈沖反應(yīng)表明,當(dāng)技術(shù)水平提高1%時,產(chǎn)出增加、通貨膨脹下降、貸款需求增加和房屋價格上漲。三種情況下,各宏觀經(jīng)濟變量的波動程度不同,引入LTV和CAR后,產(chǎn)出、貸款和房價波動程度都有下降;而且CAR與LTV相比,CAR在穩(wěn)定產(chǎn)出、通脹和房價方面的效果要好于LTV。

        技術(shù)進步,將提高產(chǎn)出水平,居民對住房需求增加,在房屋供給相對固定的情況下,房價上漲;房價上漲將會產(chǎn)生財富效應(yīng)和抵押品效應(yīng),財富效應(yīng)是房價上漲使得居民的財富總額增加,抵押品效應(yīng)是指房價上漲提高了住房信貸抵押品價值。單純的實施擴張性貨幣政策,由于財富效應(yīng)和抵押品效應(yīng)的作用,刺激信貸擴張和房屋需求增加,導(dǎo)致生產(chǎn)和房價過度上漲。

        引入LTV和CAR監(jiān)管后,經(jīng)濟波動幅度變小。由于LTV是逆周期審慎工具,是約束信貸需求量而發(fā)揮作用的;CAR約束商業(yè)銀行的行為,是通過影響信貸供給量起作用的。當(dāng)房產(chǎn)價格上漲、經(jīng)濟過熱時,引入LTV,降低貸款價值比的比率,抵押品效應(yīng)發(fā)揮作用,貸款者的貸款數(shù)量受到限制,房屋的需求下降,由此導(dǎo)致房價降低,抑制經(jīng)濟過熱,有效限制了產(chǎn)出的波動。房價上漲提高其作為抵押品價值,銀行通常會選擇擴張其信貸規(guī)模,但由于CAR對銀行資本金充足率進行下限制約,有效的限制了銀行的貸款擴張行為,由此可以抑制房價和產(chǎn)出的波動。與單一的貨幣政策相比,引入LTV和CAR均能有效的抑制房價的上漲,穩(wěn)定價格水平,而且從脈沖反應(yīng)圖看出,CAR監(jiān)管效果優(yōu)于LTV。

        2.貨幣政策沖擊

        圖2表示在利率下降1%的擴張性貨幣政策沖擊下,分別實施單一的貨幣政策、LTV和CAR監(jiān)管工具時,產(chǎn)出、通貨膨脹、貸款和房價的脈沖反應(yīng)圖。圖2顯示,在利率下降1%時,貸款需求增加,產(chǎn)出增加,房價上漲。從影響機制看,利率下降刺激投資上升,產(chǎn)出增加。由于資產(chǎn)價格和利率的反向關(guān)系,房屋價格會隨著利率的下降而上升。當(dāng)無審慎監(jiān)管時,房價上漲,財富效應(yīng)和抵押品效應(yīng)將發(fā)揮作用,信貸擴張,消費增加,產(chǎn)出增加,會使房價有進一步上漲的力量。當(dāng)結(jié)合LTV時,即使采用擴張性貨幣政策,但由于降低LTV的比率,能夠限制由于房價上升產(chǎn)生的過度貸款需求,從而降低由于抵押品效應(yīng)產(chǎn)生的購房需求,房價和產(chǎn)出的上漲受到限制;CAR通過對銀行資本金的監(jiān)管,從供給方降低信貸擴張的規(guī)模,從而降低房價和產(chǎn)出。因此,宏觀審慎工具LTV和CAR分別與貨幣政策相結(jié)合,能夠有效的降低產(chǎn)出、減少貸款的波動和穩(wěn)定價格。但從對穩(wěn)定房價的反應(yīng)看,LTV與CAR相比,LTV能更好的維護房價的穩(wěn)定。

        (二)社會福利損失分析

        引入宏觀審慎工具LTV和CAR后,從脈沖響應(yīng)圖直觀上看出二者都能夠有效的降低產(chǎn)出波動和穩(wěn)定房價,提高貨幣政策的有效性。兩種監(jiān)管工具的引入,哪種效果更好呢?我們用社會福利損失函數(shù)對此進行評判。在估計DSGE模型后,分別計算不同政策組合的社會福利損失函數(shù)。央行的目標(biāo)是為了保持通脹、產(chǎn)出缺口和房價與其穩(wěn)態(tài)值之差最小,那么央行損失函數(shù)可以用三者波動的二次型來表示。Woodford et al(2005)通過推導(dǎo)得到二階近似的損失函數(shù)最小化就是社會福利目標(biāo)函數(shù)最大化。社會福利損失函數(shù)設(shè)定如下:

        其中,L表示社會福利損失,θ是跨期貼現(xiàn)率,θ∈(0,1],中央銀行的偏好與儲蓄家庭的偏好相同,即θ=1/βd,t代表時間,時間跨度i∈[0,20],λy、λq分別表示中央銀行對保持產(chǎn)出和房價相對穩(wěn)定的權(quán)重系數(shù)。為了結(jié)論的可靠性,分別取λy=λq=0.5和λy=0.2,λq=0.5進行分析。

        表1是當(dāng)經(jīng)濟系統(tǒng)面臨技術(shù)沖擊和貨幣政策沖擊的情況下,運用審慎監(jiān)管和貨幣政策相結(jié)合的社會福利損失值。從表1的結(jié)果看,當(dāng)λy=λq=0.5時,無論是技術(shù)沖擊還是利率沖擊,資本充足率監(jiān)管的福利損失相對較小,也即是社會福利較大;加總后,結(jié)論仍然成立。當(dāng)改變關(guān)注權(quán)重的取值,結(jié)論也與之一致。由此可見,在貨幣政策盯住產(chǎn)出和通脹的基礎(chǔ)上,分別與貸款價值比和資本充足率兩種審慎工具相結(jié)合,監(jiān)管效果有差異。從社會福利損失函數(shù)的角度看,資本充足率監(jiān)管能更好的平緩經(jīng)濟波動,減少社會福利的損失,資本充足率工具的效果要優(yōu)于貸款價值比的監(jiān)管效果。

        五、結(jié)語

        本文在Rubio et al(2012)模型的基礎(chǔ)上,加入貸款價值比和資本充足率兩種審慎工具,研究了單一的貨幣政策效果和分別加入貸款價值比、資本充足率審慎工具的貨幣政策效果。結(jié)果表明:相對于無審慎監(jiān)管的貨幣政策,加入貸款價值比和資本充足率監(jiān)管,可有效提升貨幣政策的效果,有利于產(chǎn)出、房價和物價的穩(wěn)定;從脈沖響應(yīng)函數(shù)看,無論是技術(shù)沖擊還是貨幣政策沖擊,資本充足率在穩(wěn)定產(chǎn)出、通脹和貸款要優(yōu)于貸款價值比的調(diào)控效果,但在穩(wěn)定房價方面,貸款價值比監(jiān)管在技術(shù)沖擊下更有利于房價的穩(wěn)定,而資本充足率監(jiān)管在利率沖擊下更有利于穩(wěn)定房價;從福利損失函數(shù)的角度看,資本充足率監(jiān)管要優(yōu)于貸款價值比監(jiān)管,這與脈沖反應(yīng)函數(shù)的結(jié)論基本一致。

        單一貨幣政策對維護金融穩(wěn)定不夠理想。一方面要把貨幣政策工具與宏觀審慎監(jiān)管結(jié)合起來,發(fā)揮審慎工具穩(wěn)定金融的作用。另一方面,兩種審慎工具分別與貨幣政策相結(jié)合效果不同,我們應(yīng)根據(jù)具體情況,重點實施不同審慎監(jiān)管工具,特別是在穩(wěn)定房價方面,應(yīng)該區(qū)別對待。如果房價上漲是源于貨幣供應(yīng)量擴張,應(yīng)采取資本充足率監(jiān)管;如果是投資需求造成的房價上漲,應(yīng)采取貸款價值比工具。

        (責(zé)任編輯:孟潔)

        參考文獻:

        [1]Alpanda S,Cateau G,Meh C.A Policy Model to Analyze Macroprudential Regulations and Monetary Policy[J].Canadian Journal of Ecomomics,2018(3):1-46.

        [2]Angelini P,Neri S,Panetta F.The Interaction between Capital Requirements and Monetary Policy[J].Journal of Money Credit & Banking,2014,46(6):1073-1112.

        [3]馬勇,陳雨露.宏觀審慎政策的協(xié)調(diào)與搭配:基于中國的模擬分析[J].金融研究,2013(8): 57-69.

        [4]王愛儉,王璟怡.宏觀審慎政策效應(yīng)及其與貨幣政策關(guān)系研究[J].經(jīng)濟研究,2014,49(4) :17-31.

        [5]梁璐璐,趙勝民,田昕明.宏觀審慎政策及貨幣政策效果探討:基于DSGE框架的分析[J].財經(jīng)研究,2014,40(3):94-103.

        [6]方意.宏觀審慎政策有效性研究[J].世界經(jīng)濟,2016,39(8):25-49.

        [7]岑磊,谷慎.宏觀審慎政策效應(yīng)及其與貨幣政策的配合[J].財政研究,2016(4):26-38.

        [8]程方楠,孟衛(wèi)東.宏觀審慎政策與貨幣政策的協(xié)調(diào)搭配——基于貝葉斯估計DSGE模型[J].中國管理科學(xué),2017,25(1):11-20.

        [9]Lim C H,Costa A,Columba F.Macroprudential Policy:What Instruments and How to Use Them?Lessons from Country Experiences[J].IMF Working Papers,2011,11(238):1-86.

        [10]Nier E W,Kang H.Monetary and Macroprudential Policies——Exploring Interactions[J].BIS Papers Chapters,2016,86:27-38.

        [11]梁琪,李政,卜林.中國宏觀審慎政策工具有效性研究[J].經(jīng)濟科學(xué),2015(2):5-17.

        [12]陳明瑋,袁夢怡,王博.新常態(tài)下宏觀審慎工具的有效性——基于DSGE模型的分析框架[J].財經(jīng)問題研究,2016(11):59-65.

        [13]岑磊,谷慎,馬諶宸.貸款價值比效應(yīng)及其與貨幣政策的配合策略研究[J].中央財經(jīng)大學(xué)學(xué)報,2016(8):45-52+112.

        [14]Iacoviello M.House Prices,Borrowing Constraints and Monetary Policy in the Business Cycle[J].American Economic Review,2005,95(3):739-764.

        [15]Rubio M,Carrasco-Gallego J A. Macroprudential ?Measures,Housing Marketsand Monetary Policy[DB/OL].[2012-01-26].https://www.dynare.org/wp-repo/dynarewp023.pdf.

        [16]Kannan P,Rabanal P,Scott A M.Monetary and Macroprudential Policy Rules in a Model with House Price Booms[J].Social Science Electronic Publishing,2012,12(1): 544-553.

        [17]Suh H.Dichotomy between macroprudential policy and monetary policy on credit and inflation[J].Economics Letters,2014,122(2):144-149.

        [18]Adrian T,Shin H S.Financial Intermediaries and Monetary Economics[J].Handbook of Monetary Economics 2009,3(1):601-650.

        [19]鄢莉莉,王一鳴.金融發(fā)展、金融市場沖擊與經(jīng)濟波動——基于動態(tài)隨機一般均衡模型的分析[J].金融研究,2012(12):82-95.

        [20]馬文濤.貨幣政策的數(shù)量型工具與價格型工具的調(diào)控績效比較——來自動態(tài)隨機一般均衡模型的證據(jù)[J].數(shù)量經(jīng)濟技術(shù)經(jīng)濟研究,2011(10):92-110.

        [21]馬勇.植入金融因素的DSGE模型與宏觀審慎貨幣政策規(guī)則[J].世界經(jīng)濟,2013,36(7): 68-92.

        [22]楚爾鳴,許先普.消費習(xí)慣偏好、政府支出擴張與產(chǎn)出效應(yīng)[J].財貿(mào)經(jīng)濟,2013,34(8): 27-37.

        [23]王剛.資本充足率對我國宏觀經(jīng)濟的影響研究[D].長沙:湖南大學(xué),2014:25-26.

        [24]Woodford M,Walsh C E.Interest And Prices:Foundations Of A Theory Of Monetary Policy[J].Macroeconomic Dynamics,2005,9(287):550-552.

        国产精品一区久久综合| 精品国内自产拍在线视频| 97精品国产高清自在线看超| 一区二区在线观看视频亚洲| 51国产偷自视频区视频| 2021久久精品国产99国产精品| 无遮挡网站| 亚洲在线一区二区三区| 色婷婷av一区二区三区久久 | 人人妻人人澡人人爽精品欧美| 永久国产盗摄一区二区色欲| 超短裙老师在线观看一区 | 亚洲人成国产精品无码果冻| 亚洲 欧美 激情 小说 另类| 国产成人自产拍免费视频| 天堂免费av在线播放| 免费观看羞羞视频网站| 5级做人爱c视版免费视频| 精品熟妇av一区二区三区四区| 久久婷婷综合激情五月| 少妇性饥渴无码a区免费| 午夜婷婷国产麻豆精品| 亚洲av色香蕉第一区二区三区| 国产精品视频亚洲二区| 国产情侣久久久久aⅴ免费| 久久天堂av色综合| 亚洲精品一区二区三区四区| 亚州国产av一区二区三区伊在| 国农村精品国产自线拍| 40分钟永久免费又黄又粗| 成人自拍小视频在线看| 少妇丰满大乳被男人揉捏视频| 精品囯产成人国产在线观看| 九九久久精品一区二区三区av| 国产精品国产三级国产av品爱网| 国产精品99久久久久久宅男| 日韩一区二区三区中文字幕| 日本一区二区视频在线| 日本午夜精品理论片a级app发布 | 亚洲av伊人久久综合性色| 精品一区二区三区蜜桃麻豆|