○ 文／王勝春 張 瑩

為了應(yīng)對國際油價的波動，國際石油公司往往通過優(yōu)化資產(chǎn)組合、剝離低效資產(chǎn)、維持現(xiàn)金流健康等策略降低生產(chǎn)成本，成功地實現(xiàn)效益。雪佛龍可以說是其中翹楚。

通過嚴(yán)格執(zhí)行短周期投資策略，聚焦能盡快產(chǎn)生凈現(xiàn)金流的項目，雪佛龍打破了石油項目必然是長周期、高投入、高風(fēng)險、高回報的慣性思維，2018年戰(zhàn)略規(guī)劃中75%的項目投資將在24個月內(nèi)形成現(xiàn)金流。

有針對地選擇項目

由于頁巖油氣項目建設(shè)固有周期較短、彈性較大，雪佛龍加大了對頁巖油氣田的投資。

2016-2018年，雪佛龍將北美Permian地區(qū)頁巖油氣田的投資視為未來油氣增長最重要的部分。這使得Permian頁巖油氣產(chǎn)量增長20%。從總體看，雪佛龍在頁巖油氣領(lǐng)域的投資額占其短周期投資計劃總額的1/3。

深度挖掘現(xiàn)有項目的潛能，也可以有效縮短前期投入。雪佛龍聚焦升級擴(kuò)建基礎(chǔ)油氣田，短期內(nèi)增加油氣儲量，效果非常顯著。以雪佛龍在澳大利亞的項目投資為例。

2016年之前，澳大利亞對于雪佛龍來說僅是油氣產(chǎn)量很小的區(qū)域，而且十幾年來產(chǎn)量幾乎沒有增長。但2016-2017年，雪佛龍擴(kuò)建了其位于澳大利亞西部的Gorgon液化天然氣（LNG）項目。該項目2018年便全面達(dá)產(chǎn)，建設(shè)周期遠(yuǎn)小于24個月，促使雪佛龍在澳大利亞的油氣總產(chǎn)量大幅上升。

同期，雪佛龍擴(kuò)建了澳大利亞西部Wheatstone液化天然氣項目的兩條LNG生產(chǎn)線，特別是第二條LNG生產(chǎn)線6個月即投產(chǎn)，進(jìn)一步鞏固了雪佛龍作為亞洲LNG領(lǐng)先供應(yīng)商的地位。

目前，雪佛龍在其已證明儲量中，既有油氣項目擴(kuò)建升級占據(jù)了半壁江山。

深耕產(chǎn)業(yè)投資運(yùn)作

據(jù)統(tǒng)計，2015-2017年，雪佛龍在Permian的頁巖油氣桶油成本下降了40%；在Delaware Basin雪佛龍的鉆井8個月左右時間就獲取了競爭對手10-12個月的產(chǎn)量；在Midland Basin雪佛龍的鉆井能夠在4個月內(nèi)完成項目投資，而競爭對手需要8-12個月……

周期更短、成本更低的比較優(yōu)勢源于雪佛龍深耕在能源科技領(lǐng)域的產(chǎn)業(yè)投資運(yùn)作，設(shè)立了專注能源科技領(lǐng)域風(fēng)險投資基金CTV。與其他國際石油公司的能源科技基金相比，雪佛龍CTV呈現(xiàn)出兩大特征。其中之一是GP（一般合伙人）和LP（有限合伙人）模式結(jié)合，實現(xiàn)投資組合涵蓋全產(chǎn)業(yè)鏈。

CTV作為GP進(jìn)行直接投資。投資組合不僅包括傳統(tǒng)油氣產(chǎn)業(yè)鏈上下游的能源科技公司，而且包括新材料科技、新能源科技、信息科技。投資基金在公司全產(chǎn)業(yè)鏈上起到“窗口”作用，捕捉世界能源前沿和具有應(yīng)用前景的技術(shù)，并確保技術(shù)研發(fā)成功后約定使用權(quán)和部分所有權(quán)。

CTV作為LP跟隨其他科技風(fēng)險投資基金投資，涉及外沿更為廣泛的科技領(lǐng)域。在此過程中，多年來雪佛龍與其跟投的風(fēng)險投資機(jī)構(gòu)建立起了廣泛的合作關(guān)系，構(gòu)建起了獲得稀缺信息資源的網(wǎng)絡(luò)。在CTV作為GP直接投資標(biāo)的公司中，有60%來源于風(fēng)險投資機(jī)構(gòu)。

另一大特征是以追求技術(shù)價值為核心的投資理念。

雪佛龍的投資活動通常分四個階段。在初步篩選階段，廣泛接觸、謹(jǐn)慎選擇。篩選標(biāo)準(zhǔn)包括能否提升公司戰(zhàn)略價值、能否通過雪佛龍內(nèi)部先導(dǎo)實驗證明其價值以及與現(xiàn)有資產(chǎn)組合的契合度等。在盡職調(diào)查階段，重點(diǎn)估算技術(shù)在雪佛龍內(nèi)部的市場規(guī)模，并以此為基礎(chǔ)測算出獨(dú)資、合資、購買專利等多種投資模式下的綜合回報并依此進(jìn)行決策。在經(jīng)營階段，投資標(biāo)的通過使用雪佛龍知識產(chǎn)權(quán)和尋求專家?guī)椭?，開展技術(shù)創(chuàng)新和經(jīng)營活動。技術(shù)研發(fā)成功后即在公司內(nèi)部進(jìn)行先導(dǎo)試驗，試驗成功則在內(nèi)部進(jìn)行轉(zhuǎn)化、推廣。在退出階段，通過收購、IPO等多種方式實現(xiàn)退出。

整個投資活動中，雪佛龍科技風(fēng)險投資基金不但注重財務(wù)回報，更注重技術(shù)價值及投后管理。

鐘情合資經(jīng)營模式

與其他國際石油公司相比，合資經(jīng)營模式是雪佛龍的典型特征。

雪佛龍最大的合資公司是上游公司TCO，與埃克森美孚、哈薩克斯坦國家石油及天然氣公司等聯(lián)合成立。其中，雪佛龍占股50%。2018年，TCO產(chǎn)量約占雪佛龍總產(chǎn)量的15%，TCO帶來的利潤約占雪佛龍凈利潤的35%。

雪佛龍最重要的兩個煉油公司均為合資公司。一個是位于韓國的GS Galtex Corp，雪佛龍控股50%；另一個是位于新加坡的Singapore Refining Company，雪佛龍控股50%。

雪佛龍最大的化工公司CPChem由其與康菲石油各出資50%設(shè)立。

…… ……

據(jù)統(tǒng)計，占雪佛龍短周期投資計劃1/3的主要資本支出項目是合資經(jīng)營項目投資。

雪佛龍以50%的投資獲得收益，減少了全資模式下的自由現(xiàn)金占用，發(fā)揮了杠桿效應(yīng)。合資公司用利潤留存作為資本支出來源，可以實現(xiàn)“自給自足”，也不額外占用公司資金。合資經(jīng)營使雪佛龍可以同時開展多項投資，避免了互斥項目的選擇，實現(xiàn)了更高收益。

嚴(yán)管資本運(yùn)作預(yù)算

從雪佛龍公開披露的資料中可以看出，其資本運(yùn)作預(yù)算十分嚴(yán)格。

雪佛龍在2018-2020年前瞻指引中明確規(guī)定：資產(chǎn)出售收益目標(biāo)總額為50億-100億美元；年均資本支出保持在100億-180億美元；現(xiàn)金流敏感度為每1布倫特4.5億美元；資本投資的現(xiàn)金收益率自2017年的12%升至2020年的15%；維持資產(chǎn)負(fù)債率在20%；分紅率不低于5%；股票回購目標(biāo)為每年30億美元；等等。由此可見，雪佛龍資本運(yùn)作預(yù)算定性全面、定量明確，有效指引了資本運(yùn)作和現(xiàn)金流優(yōu)化。

綜上所述，雪佛龍通過一系列資本運(yùn)作措施，使其實現(xiàn)了油氣投資短周期戰(zhàn)略的有效執(zhí)行，實現(xiàn)了經(jīng)營績效改善和現(xiàn)金流健康的雙重目標(biāo)。這樣的資本運(yùn)作策略，一方面使其成功應(yīng)對低油價環(huán)境，另一方面在資本市場上比競爭對手贏得了更多股東信任和更高市場估值。據(jù)JPMorgan統(tǒng)計，雪佛龍股價絕對收益率在2017、2018年高于其他大型國際石油公司，市值與已探明儲量的比值（目前為35倍）持續(xù)遠(yuǎn)高于同在美國資本市場的埃克森美孚（目前為25倍）。

●玩轉(zhuǎn)資本的雪佛龍，在國際石油公司里已是標(biāo)桿型的角色。 供圖 / IC photo