趙文娜

【摘要】適量的持有貨幣資金是企業(yè)正常運(yùn)轉(zhuǎn)的重要保證，但超額持有會給企業(yè)帶來一系列的問題。宜賓五糧液股份有限公司長期持有超額的貨幣資金，2018年貨幣資金余額高達(dá)489.60億元，占總資產(chǎn)的比例達(dá)到56.87%，遠(yuǎn)高于行業(yè)平均值。本文針對五糧液股份有限公司的超額貨幣資金展開分析，利用公司財務(wù)報表，了解五糧液貨幣資金管理的現(xiàn)狀，分析超額持有貨幣資金帶來的問題，最后就此提出優(yōu)化建議。

【關(guān)鍵詞】五糧液;貨幣資金;貨幣資金管理

一、五糧液貨幣資金管理的現(xiàn)狀

（一）公司介紹

宜賓五糧液股份有限公司位于“萬里長江第一城”——四川省宜賓市北面的岷江之濱，成立于1997年8月19日，注冊資本388，160.8萬元，是一家以酒業(yè)為核心主業(yè)，包含大機(jī)械、大包裝、大物流、大金融、大健康，五大產(chǎn)業(yè)多元發(fā)展的特大型國有企業(yè)。白酒行業(yè)現(xiàn)金豐厚，五糧液從上市至今長期持有超額的貨幣資金，受到公眾的質(zhì)疑。

（二）五糧液貨幣資金現(xiàn)狀

表1 五糧液2018年年報

項目余額（單位：元）

庫存現(xiàn)金48，306.24

銀行存款48，888，675，659.23

其他貨幣資金71，324，932.48

貨幣資金合計48，960，048，897.95

從上表1中可以看出，五糧液在2018年年末貨幣資金余額為489.60億元，其中庫存現(xiàn)金和其他貨幣資金總額不到1億元，銀行存款為488.89億元，這一數(shù)字比2018年的營業(yè)收入還要多。雖然持有較多貨幣資金可以保持流動性，預(yù)防財務(wù)危機(jī)的發(fā)生，但持有過多的貨幣資金也有很大的風(fēng)險，會帶來一系列的問題。并且巨額的資金放在銀行收取極少的利息，而不做其他投資，讓我們質(zhì)疑五糧液的貨幣資金管理能力。

2011年到2018年，五糧液的貨幣資金在總資產(chǎn)中占比極大，占比在50%上下浮動，其中在2012年占比最大，達(dá)到了58.47%，即使在最低的年份占比也達(dá)到了44.84%。可見五糧液的高額貨幣資金持有不是某一個會計分期的偶然現(xiàn)象，而是一直都存在的問題，這說明五糧液并沒有對超額貨幣資金進(jìn)行管理的緊迫意識。長時間的持有巨額貨幣資金，除了白酒行業(yè)“現(xiàn)金豐厚”的原因外，五糧液自身對貨幣資金的管理也存在一定的問題。

二、五糧液貨幣資金管理存在的問題

（一）代理問題

根據(jù)委托代理理論，超額貨幣資金持有會給企業(yè)帶來一系列的問題，進(jìn)而損害廣大股東的利益。五糧液公司的所有權(quán)和經(jīng)營權(quán)是分離的，管理者為實(shí)現(xiàn)個人利益最大化，更愿意持有大量貨幣資金。加之我國資本市場的相關(guān)法律法規(guī)和監(jiān)督機(jī)構(gòu)等外部治理機(jī)制還不太成熟，對管理者的監(jiān)管非常有限。因而管理者出于鞏固既得利益和職位的考慮，會拒絕承擔(dān)風(fēng)險而持有超額的貨幣資金。公司持有大量的貨幣資金，一方面會使管理者在追求個人利益時，不受約束地使用資金。在經(jīng)營過程中，即使出現(xiàn)失誤或危機(jī)也很難出現(xiàn)貨幣資金短缺的情況，這樣可以維護(hù)管理者的職位;另一方面，大量的貨幣資金可以使管理者不用從外部籌集債務(wù)資金，從而避免資本市場的監(jiān)管。

（二）資金收益率低

五糧液貨幣資金極低的收益率一直以來飽受市場的質(zhì)疑。由計算可知，五糧液最近五年銀行存款平均收益率總體呈下降趨勢，最低的年份為2.40%，最高的也僅有3.06%。近五年來凈利潤率呈上升趨勢，將銀行存款收益率與五糧液凈利潤率相比，兩者之間差距極大，凈利潤率最低的年份也達(dá)到27.64%，這讓人們對五糧液的現(xiàn)金管理能力產(chǎn)生懷疑。

（三）貨幣資金存放分散

五糧液的貨幣資金大多存放在子公司，分散在子公司的貨幣資金占總貨幣資金的比例在60%左右，2014年達(dá)到了最大值79.98%。貨幣資金分散在子公司不利于對其進(jìn)行管理和分配，降低了資金使用的效率;而且將大比例的貨幣資金存放在子公司會給企業(yè)帶來較大風(fēng)險，也不利于資金的調(diào)撥和配置。

三、五糧液貨幣資金存在問題的優(yōu)化方法

（一）建立有效的激勵機(jī)制

管理者與股東之間的利益沖突是代理問題產(chǎn)生的根本原因，因此可以考慮將兩者的利益捆綁在一起。我們可以采用股票期權(quán)激勵的方式激勵管理者，有研究表明采用股票期權(quán)的激勵方式使公司的業(yè)績與綜合實(shí)力都有一定的提升。股票期權(quán)是一種利用長期潛在收益激勵公司高層管理者的金融衍生工具，它可以使管理者經(jīng)營目標(biāo)與股東目標(biāo)最大化地保持一致，激勵管理者將股東利益放在首位，減少持有貨幣資金的數(shù)量。由于股票價格是公司價值的直接體現(xiàn)，為了獲得更大的收益，管理者會有動力提高公司內(nèi)在價值，保證企業(yè)價值的持續(xù)增長;并且股票期權(quán)激勵可以提高員工忠誠度，吸引優(yōu)秀人才，從而降低員工流失率和減少相關(guān)的招聘時間和成本。

（二）投資貨幣市場基金

貨幣市場是期限在一年以內(nèi)，以短期金融工具為媒介進(jìn)行資金融通的金融市場。貨幣型基金是以貨幣市場工具為投資對象的基金，它有著高流動性、低風(fēng)險以及投資成本低的特征。五糧液將閑置資金投資于貨幣型基金可以產(chǎn)生較大的盈利機(jī)會。以2018年為例，貨幣型基金平均收益率為3.52%，活期基準(zhǔn)利率為0.35%，四大行一年定期基準(zhǔn)利率為1.75%。五糧液將貨幣資金投資于貨幣型基金可以保證資金的流動性和安全性。五糧液如果出現(xiàn)財務(wù)危機(jī)，有臨時性的資金需求也可以及時變現(xiàn)。

（三）積極承擔(dān)社會責(zé)任

白酒行業(yè)豐厚的利潤收入離不開廣大消費(fèi)者的支持，五糧液作為白酒企業(yè)的代表承擔(dān)社會責(zé)任義不容辭。從2008—2018年，五糧液累計捐贈4.19億元，精準(zhǔn)扶貧投入資金12，300萬元。五糧液在扶貧、教育、愛心捐贈等方面積極承擔(dān)社會責(zé)任，取得可喜的成果，得到了大家的一致好評。為了不辜負(fù)大家的期望，五糧液在今后應(yīng)該更加積極的承擔(dān)社會責(zé)任。除了上述提到的內(nèi)容，五糧液還可以資助貧困學(xué)生，在高校設(shè)立獎學(xué)金，為災(zāi)區(qū)捐款捐物，為失業(yè)人群提供技能培訓(xùn)，解決他們的就業(yè)問題等。

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