湯樂妮　李珈璐　龔水燕

【摘要】本文采用收益法結合二階段成長估值模型評估成長型高新技術產(chǎn)業(yè)未來50年后價值，選取漢王科技公司為例，具體分析其未來發(fā)展的優(yōu)勢、劣勢、機遇，做出有效估值分析。

【關鍵詞】收益法 二階段模型 成長型企業(yè) 資產(chǎn)評估

一、收益法概述

資產(chǎn)評估是通過估算被評估資產(chǎn)對象在未來期間的預期收益，在一定的折現(xiàn)率情況下，把未來每一年的收益折成評估基準日的現(xiàn)值。再將各期未來收益現(xiàn)值累加之和作為評估對象重估價值的一種方法。

由于成長型企業(yè)很難判定資產(chǎn)獲得成本、目前市值存在過分高估或低估的情況，所以不適用于市場法和成本法，通過對成長型企業(yè)未來發(fā)展狀況的預期，行業(yè)情況的分析，預期未來的收益（即利潤率），可以更為準確的通過預期判斷企業(yè)的未來價值。

二、漢王科技公司概況

（一）公司現(xiàn)況與前景

1、漢王科技公司在未來發(fā)展方面具備一定優(yōu)勢。中國科學院自動化研究所持股占比5.81%，屬于類似國有性質的股東。同時，擁有國家級優(yōu)質客戶資源，數(shù)據(jù)加工服務主要應用于全國企事業(yè)單位等。漢王科技技術儲備豐富，擁有有效專利705項，其中發(fā)明專利458項。且行業(yè)前景光明，據(jù)統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，僅在中國大陸，在未來三年內有望形成年銷售額過百億元、并在未來十年內則有望形成年銷售額過千億元的市場規(guī)模。在手寫市場占有率超過70%，OCR領域市場占有率超過50%。2018年，公司進一步加大研發(fā)投入，研發(fā)支出10274.33萬元，占營業(yè)收入比例13.75%。蘋果將向漢王科技支付800萬美元的對價款項。微軟、諾基亞、三星、索愛、LG、聯(lián)想、TCL等國際著名廠商相繼采用漢王技術。

2、同時，漢王科技公司在未來發(fā)展方面具備一定劣勢。王科技多年隱瞞其與北京漢王信息公司之間的關聯(lián)交易和關聯(lián)關系。2009年至2011年上半年，兩家公司交易金額達14億多元。漢王科技隱瞞關聯(lián)關系和關聯(lián)交易的行為違反了《證券法》的相關規(guī)定，構成了虛假陳述。從財務方面來看，基于盈利能力分析，漢王科技的營業(yè)能力明顯惡化。其中主營獲利能力有很大的削弱，總資產(chǎn)收益能力大幅下降?；诂F(xiàn)金流分析，漢王科技的現(xiàn)金流能力明顯惡化銷售回款能力短期內惡化。在同行業(yè)中，主營業(yè)務收入排名為238/357，市盈率排名280/357。此外，核心技術缺乏關注，沒有與時俱進。

3、考慮到漢王科技未來同樣面臨機遇。2018年3月，《政府工作報告》中再次提及“人工智能”，提出發(fā)展壯大新動能，做大做強新興產(chǎn)業(yè)集群，實施大數(shù)據(jù)發(fā)展行動，加強新一代人工智能研發(fā)應用。

三、漢王科技二階段模型估值

（一）建立模型—二階段估值模型

1、參數(shù)說明

P——評估值

Pm——未來第m年的預計變現(xiàn)值

Rt——未來第t年的預期收益

r——折現(xiàn)率

A——年金

m——第m年

n——第n年

2、模型假設

1、根據(jù)行業(yè)前景等因素，規(guī)定折現(xiàn)率規(guī)定為9% 。

2、研發(fā)投入轉換為產(chǎn)出的周期為5年。

3、兩階段的劃分

綜合科技企業(yè)科研投入轉化為產(chǎn)出的周期，估計漢王科技的預測階段為10年，第11年預期收益開始保持不變。

4、預期階段每年凈利潤的估算

得出各個部分的所占百分比，由此來計算接下來10年的預期凈利潤：

20xx年預期凈利潤=20xx年預期營業(yè)收入*（1-（102%-4.3%））*（1+（4.2%-1.4%）*（1-15%）

5、 50年后公司價值折現(xiàn)的估算

前10年為增長期，從第11年凈利潤保持在1.13733942億元進入穩(wěn)定期，符合二階段估值模型。

綜上r=0.09? r=1.13733942 m=50 n=10

因此，50年后漢王科技折現(xiàn)價值為=2.507098707+6.240737855=8.747836562（億元）

四、總結

綜合以上步驟，最終評估得出漢王科技公司50年后的估值為8.747836562億元，此估值依照收益法，緊密分析行業(yè)前景和漢王科技在行業(yè)內所處水平，此方法相比市場法、成本法更使用于目前高新技術成長型企業(yè)，特別是如今成長型企業(yè)林立，這種方法可以作為評估高新成長企業(yè)的參考，更有效嚴謹?shù)脑u估企業(yè)價值。