今年一季度GDP同比增長6.4%，與去年四季度持平，避免了連續(xù)減速，初現(xiàn)企穩(wěn)跡象。不過，季調(diào)環(huán)比增速為1.4%，為2016年二季度以來最低，名義增速為7.84%，仍在下降過程中，顯示出經(jīng)濟(jì)仍有下行的壓力。一季度經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)，主要是由于金融環(huán)境修復(fù)和財(cái)政提前發(fā)力，推動(dòng)基本面出現(xiàn)邊際向好： 是房地產(chǎn)開發(fā)投資繼續(xù)反彈， 季度增速為11.8%，進(jìn)而帶動(dòng)相關(guān)工業(yè)品生產(chǎn)和消費(fèi)品銷售;二是基建投資一季度回升至4.4%，繼續(xù)發(fā)揮托底作用;三是進(jìn)出口增速雖然均低于去年同期，但順差規(guī)模擴(kuò)大，凈出口的貢獻(xiàn)率為22.8%，創(chuàng)近十年最高水平。

但一些不利因素仍值得關(guān)注：一是制造業(yè)投資仍在回落過程中，由于工業(yè)企業(yè)利潤已開始負(fù)增長，工業(yè)產(chǎn)能利用率仍在下降，制造業(yè)企業(yè)擴(kuò)大投資的意愿尚未回升;二是社會(huì)消費(fèi)品零售3月份雖然出現(xiàn)反彈，但主要受價(jià)格驅(qū)動(dòng)影響，實(shí)際增速仍在回落;三是失業(yè)率較上月回落0.1個(gè)百分點(diǎn)至5.2%，仍處于較高的區(qū)間。

GDP 一季度暫時(shí)企穩(wěn)

第二產(chǎn)業(yè)成為主要力量

今年季度GDP同比增長6.4%，與2018年四季度持平，避免了連續(xù)減速的局面，也略好于市場預(yù)期。不過經(jīng)季節(jié)調(diào)整后環(huán)比增長1.4%（年率為5.72%），為2016年二季度以來最低：名義增速為7.84%，仍在下降過程中。因此，經(jīng)濟(jì)盡管有所企穩(wěn)，但主要受短期政策刺激影響，基礎(chǔ)仍需鞏固。

分結(jié)構(gòu)來看，第二產(chǎn)業(yè)同比增長6.1%，較上季度加快0.3個(gè)百分點(diǎn)，成為GDP企穩(wěn)的主要力量。尤其是規(guī)模以上工業(yè)在3月出現(xiàn)強(qiáng)勁反彈，同比增長8.5%，較一二月加快了3.2個(gè)百分點(diǎn)，雖然有春節(jié)錯(cuò)位的影響，但也屬十分強(qiáng)勁。一季度規(guī)模以上工業(yè)同比增長6.5名，高于去年全年的6.2%。由第二產(chǎn)業(yè)與工業(yè)增速推算，可知建筑業(yè)增速也不慢，PMI系列數(shù)據(jù)顯示3月份建筑業(yè)商務(wù)活動(dòng)指數(shù)為61.7%，位于高位景氣區(qū)間，應(yīng)主要由基建與房地產(chǎn)投資帶動(dòng)。可以看出，自去年末中央加大對(duì)民營企業(yè)支持力度，以及季度地方債加快發(fā)行支持基建投資以來，工業(yè)與建筑業(yè)回暖跡象較為明顯，政策發(fā)力成為GDP企穩(wěn)的重要?jiǎng)恿Α?/p>

除了第二產(chǎn)業(yè)強(qiáng)勁復(fù)蘇外，第一產(chǎn)業(yè)與第三產(chǎn)業(yè)增速均較上季度有所回落。其中第三產(chǎn)業(yè)同比增長7%，較上季度回落0.4個(gè)百分點(diǎn)。從已公布的細(xì)項(xiàng)看，各服務(wù)業(yè)行業(yè)有所分化。受一季度社融與信貸超預(yù)期增長以及證券市場顯著回暖影響，金融業(yè)增速大幅回升，同比增長7%，成為支撐服務(wù)業(yè)的主力軍。此外，租賃和商務(wù)服務(wù)業(yè)、住宿和餐飲業(yè)、批發(fā)和零售業(yè)增速回暖，由此預(yù)計(jì)其余服務(wù)業(yè)可能增速有定回落，包括交通運(yùn)輸、郵電通信、房地產(chǎn)和其他服務(wù)業(yè)等。

工業(yè)顯著反彈

服務(wù)業(yè)穩(wěn)中趨降

工業(yè)生產(chǎn)顯著反彈。 季度規(guī)模以上工業(yè)增加值累計(jì)同比增長6.5%，略低于2018年同期的6.8%，但較2018年全年的6.2%有所回升。1-2月，受需求放緩和季節(jié)性因素的影響，工業(yè)增加值同比增長5.3%，連續(xù)5個(gè)月低于6%，為2010年以來同期最低水平;3月，受2018年同期基數(shù)較低和生產(chǎn)季節(jié)性回暖影響，采礦業(yè)和制造業(yè)生產(chǎn)顯著加快，推動(dòng)工業(yè)增加值大幅反彈3.2個(gè)百分點(diǎn)至8.5%，顯著高于2015年以來同期水平，創(chuàng)下2014年7月（不含春節(jié)期間）以來新高。

制造業(yè)PMI擴(kuò)張速度有所回升并重返擴(kuò)張區(qū)間，與工業(yè)增加值相互印證。今年一季度制造業(yè)PMI先降后升，自2018年12月連續(xù)3個(gè)月運(yùn)行在收縮區(qū)間后，于3月反彈至50.5%，重返50%的榮枯線上方，雖仍為近三年同期低點(diǎn)，但生產(chǎn)、需求、庫存、就業(yè)和預(yù)期分項(xiàng)指數(shù)全面較上月回升，顯示出制造業(yè)景氣度有所回升。

分企業(yè)類型看，民營企業(yè)和中小企業(yè)生產(chǎn)顯著加快。受2018年四季度以來政府加大對(duì)民營經(jīng)濟(jì)支持力度提振，一季度民營企業(yè)生產(chǎn)顯著加快。1-2月和3月私營企業(yè)工業(yè)增加值分別同比增長8.3%和14.2%，顯著高于2018年同期的6.6%和6.7%以及2018年全年的6.2%。從3月份大、中、小型企業(yè)制造業(yè)PMI來看，中小型企業(yè)制造業(yè)PMI回升幅度明顯快于大型企業(yè)，在連續(xù)5個(gè)月于50%的榮枯線下方探底后，已接近重返擴(kuò)張區(qū)間。

分行業(yè)看，中游原材料類和加工組裝類行業(yè)高速增長，部分下游消費(fèi)品類行業(yè)顯著回升。受大宗商品價(jià)格回升影響， 季度中游原材料類行業(yè)如黑色金屬加工業(yè)、有色金屬加工業(yè)、非金屬礦物制品業(yè)工業(yè).金屬制品業(yè)工業(yè)增加值累計(jì)同比增長7.9%、10.1%、11.5%、II%，分別比2018年全年高0.9、2.3、6.9、7.2個(gè)百分點(diǎn);受出口交貨值持續(xù)回升拉動(dòng)，中游加工組裝類行業(yè)如通用設(shè)備、鐵路船舶等運(yùn)輸設(shè)備、電氣機(jī)械制造業(yè)分別累計(jì)同比增長8.4%、10.9%、II%，分別比2018年全年高1.2、5.6、3.7個(gè)百分點(diǎn)，均高于季度6.5%的工業(yè)整體增速。一季度下游消費(fèi)品類行業(yè)開局較弱，季末部分行業(yè)出現(xiàn)顯著好轉(zhuǎn)。3月，汽車行業(yè)在連續(xù)四個(gè)月負(fù)增長后首度轉(zhuǎn)正至2.6%，較1-2月顯著加快7.9個(gè)百分點(diǎn);紡織業(yè)較1-2月大幅加快8.8個(gè)百分點(diǎn)至9名，為2013年4月以來最高點(diǎn)。

分產(chǎn)品看，基建和房地產(chǎn)相關(guān)工業(yè)產(chǎn)品快速增長。受房地產(chǎn)和基建投資拉動(dòng)，今年季度粗鋼、鋼材和水泥產(chǎn)量累計(jì)同比增長9.9%、10.8%、10.4%，分別比2018年全年高3.3、2.3和6.4個(gè)百分點(diǎn)。

服務(wù)業(yè)穩(wěn)中趨降。服務(wù)業(yè)生產(chǎn)指數(shù)前低后高。今年一季度全國服務(wù)業(yè)生產(chǎn)指數(shù)同比增長7.4%，分別低于2018年同期和全年0.7和0.3個(gè)百分點(diǎn)。3月服務(wù)業(yè)生產(chǎn)指數(shù)同比增長7.6%，較1-2月加快0.3個(gè)百分點(diǎn)。分行業(yè)來看，信息傳輸、軟件和信息技術(shù)服務(wù)業(yè)持續(xù)高速增長，一季度累計(jì)同比增長21.2%，不及2018年全年的37%，但仍為服務(wù)業(yè)平穩(wěn)發(fā)展的主要?jiǎng)恿?租賃和商務(wù)服務(wù)業(yè)增加值同比增長8.3%，金融業(yè)增長7%，住宿和餐飲業(yè)增長6名，批發(fā)和零售業(yè)增長5.8%，增速均比2018年四季度有所提升。服務(wù)業(yè)PMI保持平穩(wěn)較快增長。今年一季度服務(wù)業(yè)PMI總體繼續(xù)運(yùn)行在擴(kuò)張區(qū)間，擴(kuò)張速度保持平穩(wěn)較快增長，顯著好于2018年四季度，與近三年同期基本持平。3月服務(wù)業(yè)PMI錄得53%，較上月微升0.1個(gè)百分點(diǎn)，顯示服務(wù)業(yè)運(yùn)行穩(wěn)定。

投資開局良好

出口季節(jié)性反彈

從需求端的三大動(dòng)力來看，一季度資本形成總額貢獻(xiàn)率為12.1%，為近十年來的最低水平。固定資產(chǎn)投資增速雖有回升但仍慢于去年同期，且企業(yè)仍處于去庫存階段，導(dǎo)致資本貢獻(xiàn)率下降;一季度最終消費(fèi)支出貢獻(xiàn)了65.1%，較去年各季度高于70%的比重顯著降低。社會(huì)消費(fèi)品零售增速逐月回升，但弱于去年同期，且主要受價(jià)格上漲驅(qū)動(dòng);一季度凈出口的貢獻(xiàn)率為22.8%，一舉扭轉(zhuǎn)了持續(xù)四個(gè)季度的負(fù)增長局面，創(chuàng)近十年來的最高水平，主要由于出口增速季節(jié)性回暖而進(jìn)口仍在回落，貿(mào)易順差大幅增加。

投資開局增長勢(shì)頭良好。今年1-3月，全國固定資產(chǎn)投資同比增長6.3%，增速比1-2月提高0.2個(gè)百分點(diǎn)，比2018年同期低1.2個(gè)百分點(diǎn);經(jīng)季節(jié)調(diào)整后，3月環(huán)比增長0.45%，相當(dāng)于折年后增長5.54%，高于2月的5.16%03月固定資產(chǎn)投資穩(wěn)步回暖主要由房地產(chǎn)開發(fā)投資高位增長支撐，同時(shí)基建投資繼續(xù)復(fù)蘇也貢獻(xiàn)了積極力量?？傮w來看，今年一季度投資延續(xù)2018年四季度以來的回暖態(tài)勢(shì)，開年財(cái)政政策更為積極與信用環(huán)境趨于寬松對(duì)穩(wěn)投資發(fā)揮了有效作用。不過，民間投資1-3月份同比增長6.4%，增速比1-2月份回落1.1個(gè)百分點(diǎn)，主要受制造業(yè)投資回落拖累，投資內(nèi)生動(dòng)力尚需要增強(qiáng)。從三大支柱的增長情況來看，一季度基建投資連續(xù)小幅回升，制造業(yè)投資連續(xù)回落，地產(chǎn)投資則繼續(xù)走高。

基建投資穩(wěn)步復(fù)蘇。1-3月第三產(chǎn)業(yè)中的基礎(chǔ)設(shè)施投資（不含電力、熱力、燃?xì)饧八a(chǎn)和供應(yīng)業(yè)）增速較1-2月回升0.1個(gè)百分點(diǎn)至4.4%03月為季末財(cái)政支出大月，且地方債發(fā)行前置為財(cái)政投放提供了有力支持，今年季度地方政府債券已發(fā)行1.4萬億元，遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于2018年同期的2195.44億元。3月份以來各地加快重大項(xiàng)目集中開工，基建投資執(zhí)行進(jìn)度明顯加快，但由于2018年同期基數(shù)較高，且資金來源仍有缺口，今年一季度復(fù)蘇呈現(xiàn)緩步慢行態(tài)勢(shì)。

制造業(yè)投資繼續(xù)走低。1-3月制造業(yè)投資同比增速較1-2月回落1.3個(gè)百分點(diǎn)至4.6%，連續(xù)第二個(gè)月回落，為2018年4月以來的最低水平。規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)利潤增速已經(jīng)轉(zhuǎn)負(fù)，制造業(yè)仍處景氣下降階段，主動(dòng)去庫存步伐尚未結(jié)束，制造業(yè)投資呈現(xiàn)震蕩走低態(tài)勢(shì)。

房地產(chǎn)開發(fā)投資維持高位。1-3月房地產(chǎn)開發(fā)投資同比增速較1-2月提升0.2個(gè)百分點(diǎn)至11.8%，是2014年12月以來的最高水平。分析其原因，首先是雖然土地成交面積已連續(xù)下跌，但1-2月土地購置費(fèi)增速仍處于兩位數(shù)高位，顯示土地購置費(fèi)支撐仍未消退。二是近期部分一二線城市商品房成交大幅回暖改善了開發(fā)商預(yù)期與現(xiàn)金流，1-3月商品房銷售面積降幅收窄2.7個(gè)百分點(diǎn)至0.9%，70個(gè)大中城市房價(jià)有所抬頭，從而帶動(dòng)投資走高，1-3月新開工面積反彈5.9個(gè)百分點(diǎn)至11.9%0三是流動(dòng)性較充裕條件下的房地產(chǎn)企業(yè)融資環(huán)境顯著好轉(zhuǎn)，1-3月到位資金增速大幅提高3.8個(gè)百分點(diǎn)。四是施工情況繼續(xù)回暖，帶動(dòng)建安投資繼續(xù)改善，1-3月施工面積同比增長8.2%，較1-2月再提高1.4個(gè)百分點(diǎn)。

社會(huì)消費(fèi)品零售名義增速回升，實(shí)際增速回落。3月社會(huì)消費(fèi)品零售總額同比名義增長8.7%，較1-2月加快0.5個(gè)百分點(diǎn)，扣除價(jià)格因素實(shí)際增長6.7%，較1-2月回落0.4個(gè)百分點(diǎn)。1-3月，社會(huì)消費(fèi)品零售總額同比名義增長8.3%，較去年同期回落1.5個(gè)百分點(diǎn)，較去年全年回落0.7個(gè)百分點(diǎn)，扣除價(jià)格因素實(shí)際增長6.9%，較去年同期回落1.2個(gè)百分點(diǎn)，主要原因在于汽車類、石油及制品類、居住類相關(guān)商品消費(fèi)增速下滑。

居住類商品消費(fèi)止跌回升。3月商品房銷售額同比增速由上月的2.8%反彈至5.6%，特別是一二線城市銷售明顯回暖，出現(xiàn)“小陽春”的現(xiàn)象，帶動(dòng)居住類商品消費(fèi)上漲，建筑及裝潢材料類、家具類、家用電器和音像器材類商品消費(fèi)同比分別增長10.8%、12.8%、15.2%，分別較1-2月加快4.2、12.1、11.9個(gè)百分點(diǎn)。

居民可支配收入穩(wěn)定增長，消費(fèi)支出結(jié)構(gòu)不斷升級(jí)。1-3月，全國居民人均可支配收入達(dá)8493元，同比名義增長8.7%，較去年同期回落0.1個(gè)百分點(diǎn)，扣除價(jià)格因素實(shí)際增長6.8%，較去年同期加快0.2個(gè)百分點(diǎn);全國居民人均消費(fèi)支出5538元，同比名義增長7.3%，較去年同期回落0.3個(gè)百分點(diǎn)，扣除價(jià)格因素實(shí)際增長5.4%，與去年同期持平。今年一季度，服務(wù)消費(fèi)占全部居民最終消費(fèi)支出的比重是47.7%，較上年同期提高1.4個(gè)百分點(diǎn)，消費(fèi)支出結(jié)構(gòu)不斷升級(jí)。

消費(fèi)升級(jí)態(tài)勢(shì)延續(xù)。一是網(wǎng)絡(luò)消費(fèi)增速始終高于整體消費(fèi)增速。今年一季度，實(shí)物商品網(wǎng)上零售額同比增長21%，增速較社會(huì)消費(fèi)品零售總額高12.7個(gè)百分點(diǎn)，占社會(huì)消費(fèi)品零售總額的比重為18.2%，較去年同期提高2.1個(gè)百分點(diǎn)。二是部分升級(jí)類商品銷售增長較快。今年一季度，限額以上單位化妝品類、通訊器材類商品同比分別增長10.9%和10%，增速較整體分別高2.6和1.7個(gè)百分點(diǎn)。三是鄉(xiāng)村市場零售占比穩(wěn)步提高。今年季度，鄉(xiāng)村消費(fèi)品零售額同比增長9.2%，增速比城鎮(zhèn)高1個(gè)百分點(diǎn)，占社會(huì)消費(fèi)品零售總額的比重為14.7%，較去年同期提高0.1個(gè)百分點(diǎn)。

出口反彈進(jìn)口下滑，貿(mào)易順差擴(kuò)大。受到春節(jié)這一季節(jié)性因素影響，今年1月?lián)尦隹凇?月停產(chǎn)和3月全面復(fù)工，出口增速出現(xiàn)“中間低兩頭高”的特征。由于國內(nèi)生產(chǎn)動(dòng)能仍然疲弱和基數(shù)效應(yīng)等因素影響，進(jìn)口增速持續(xù)下滑。今年季度，我國外貿(mào)進(jìn)出口總值1.03萬億美元，下降1.5%0其中，出口5517.6億美元，增長1.4名;進(jìn)口4754.5億美元，下降4.8名;貿(mào)易順差763.1億美元，擴(kuò)大70.6%0從整體上看，今年一季度進(jìn)出口同比增速均弱于2018年四季度和2018年全年。但是，由于進(jìn)口表現(xiàn)相對(duì)于出口表現(xiàn)更弱，一季度貿(mào)易順差大幅增長。在拉動(dòng)今年 季度GDP增速的三駕馬車中，凈出口的貢獻(xiàn)明顯提升。

季度外貿(mào)發(fā)展呈現(xiàn)以下特點(diǎn)：一是3月當(dāng)月進(jìn)出口增速較快，出口呈現(xiàn)兩位數(shù)增長。按美元計(jì)價(jià)，3月份出口1986.7億美元，增長14.2名;進(jìn)口1660.3億美元，下降7.6%0二是一般貿(mào)易進(jìn)出口增長且比重上升。一般貿(mào)易進(jìn)出口4.17萬億元，增長6%，占我國進(jìn)出口總值的59.6%，比去年同期提升1.3個(gè)百分點(diǎn)，貿(mào)易方式結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化。三是對(duì)歐盟、東盟和日本等主要貿(mào)易伙伴進(jìn)出口保持較快增長。對(duì)歐盟進(jìn)出口總值為I.II萬億元，增長11.5%，占我國外貿(mào)總值的15.8%：與東盟貿(mào)易總值為9345.5億元，增長8.1%，占13.3%0同期，中美貿(mào)易總值為8158.6億元，下降11%，占11.6%0四是對(duì)“一帶一路”沿線國家進(jìn)出口增速好于整體。對(duì)“ 帶路”沿線國家合計(jì)進(jìn)出口2萬億元，增長7.8%，高出外貿(mào)整體增速4.1個(gè)百分點(diǎn)，占外貿(mào)總值的28.6%，比重提升1.1個(gè)百分點(diǎn)。五是機(jī)電產(chǎn)品和勞動(dòng)密集型產(chǎn)品出口同步增長。機(jī)電產(chǎn)品出口2.21萬億元，增長5.4%，占我國出口總值的58.8%0同期，服裝、玩具等七大類勞動(dòng)密集型產(chǎn)品合計(jì)出口6855.3億元，增長6.5%，占出口總值的18.2%。

金融環(huán)境數(shù)據(jù)全面回暖

寬松效果顯現(xiàn)

社融增量超預(yù)期，人民幣貸款仍是主力，企業(yè)債和地方債支撐作用明顯。今年一季度社會(huì)融資規(guī)模增量為8.18萬億元，比上年同期多2.34萬億元。其中，3月份社會(huì)融資規(guī)模增量為2.86萬億元，比上年同期多1.28萬億元。從分項(xiàng)數(shù)據(jù)上看，新增人民幣貸款仍是主力。 季度對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)放的人民幣貸款增加6.29萬億元，同比多增1.44萬億元，占新增社融的比重為76.9%，較去年同期下降6.1個(gè)百分點(diǎn)。表外融資修復(fù)取得進(jìn)展，但較去年同期貢獻(xiàn)仍為負(fù)。今年一季度委托貸款減少2278億元，同比少減1031億元：信托貸款增加836億元，同比多增109億元;未貼現(xiàn)的銀行承兌匯票增加2049億元，同比多增829億元。企業(yè)直接融資，特別是債券融資改善顯著。 季度企業(yè)債券凈融資9071億元，同比多增3801億元：非金融企業(yè)境內(nèi)股票融資531億元，同比少增752億元。地方債提前加速發(fā)行也是重要貢獻(xiàn)。今年一季度地方政府專項(xiàng)債券凈融資5391億元，同比多增4622億元。

新增人民幣貸款超預(yù)期，企業(yè)貸款和短期貸款及票據(jù)占比提升。今年一季度人民幣貸款增加5.81萬億元，同比多增9526億元，其中，3月人民幣貸款增加1.69萬億元，同比多增5777億元。分部門看，住戶部門貸款增加1.81萬億元，其中，短期貸款增加4292億元、中長期貸款增加1.38萬億元。非金融企業(yè)及機(jī)關(guān)團(tuán)體貸款增加4.48萬億元，在新增人民幣貸款中占比77.1%，高于去年同期和上季度，其中，短期貸款增加1.05萬億元、中長期貸款增加2.57萬億元、票據(jù)融資增加7833億元。非銀行業(yè)金融機(jī)構(gòu)貸款減少4879億元。期限結(jié)構(gòu)方面，短期貸款及票據(jù)融資增加2.26萬億元、中長期貸款3.95萬億元，短期貸款及票據(jù)占比為39%，高于去年同期和上季度。

M2和Ml增速雙雙回升，剪刀差持續(xù)收窄。M2增速回升至8.6%，創(chuàng)一年來新高，較上月末和去年同期分別回升0.6和0.4個(gè)百分點(diǎn)。究其原因，一是與季末財(cái)政投放力度加大有關(guān)，3月是財(cái)政投放大月，財(cái)政存款大幅下降6928億元，比2018年同期多降逾2000億元。二是信貸投放回暖，促使存款派生能力提高。Ml增速4.6%，Ml和M2負(fù)剪刀差連續(xù)兩個(gè)月收窄，顯示企業(yè)現(xiàn)金流已經(jīng)在逐步好轉(zhuǎn)，企業(yè)活力有所增強(qiáng)。