方斐

3月12日，中國平安發(fā)布2018年年報，給市場交出了一份靚麗的成績單，主要表現(xiàn)在歸母營運利潤和凈利潤均實現(xiàn)兩位數(shù)增長，內(nèi)含價值增速更是超出市場預期。2018年，平安實現(xiàn)營業(yè)收入9768.32億元，同比增長9.6%;歸屬于母公司股東營運利潤1125.73億元，同比增長18.9%;歸屬于母公司股東凈利潤1074.04億元，同比增長20.6%;歸母凈資產(chǎn)達5565.08億元，同比增長17.6%。2018 年，平安實現(xiàn)保費收入7195.56億元，同比增長18.93%;剩余邊際余額7866.33億元，同比增長27.63%;實現(xiàn)內(nèi)含價值10024.56億元，同比增長21.5%。

2018年，平安壽險及健康險新業(yè)務(wù)價值為554.25億元，同比增長7.3%，前三季度的增速為3.2%，呈現(xiàn)加速增長的態(tài)勢。代理人規(guī)模、產(chǎn)能增長以及業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)的優(yōu)化共同推動公司新業(yè)務(wù)價值的持續(xù)增長。截至2018年年末，平安代理人規(guī)模達到141.74萬人，比年初增長2.3%;代理人人均新業(yè)務(wù)價值為48789元/人/每年，同比增長1.1%。平安壽險持續(xù)深化保障型產(chǎn)品的經(jīng)營，一方面加大對細分市場的拓展，推出成人返本重疾產(chǎn)品“福滿分”，推動主力重疾市場向更高端的客群延伸;另一方面優(yōu)化現(xiàn)有保障型產(chǎn)品，重疾保障種類提升到80多種，使得產(chǎn)品競爭力得以顯著提升。業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)的優(yōu)化在使得平安壽險及健康險新業(yè)務(wù)價值加速增長的同時，也不斷推動其新業(yè)務(wù)價值率的提升。

2018年，平安壽險及健康險新業(yè)務(wù)價值率為43.7%，同比提升4.4個百分點，其中，代理人渠道新業(yè)務(wù)價值率為57.1%，同比提升7.2個百分點;代理人渠道中長期保障型業(yè)務(wù)的新業(yè)務(wù)價值率高達94.7%，同比提升7.1個百分點。

2018年，平安財產(chǎn)險業(yè)務(wù)原保險保費收入為2474.44億元，同比增長14.6%，行業(yè)增速為9.51%。其中，非車險業(yè)務(wù)增速較快，全年實現(xiàn)保費收入562.11億元，同比增長44.4%。憑借良好的公司管理及風險篩選能力，平安產(chǎn)險整體業(yè)務(wù)品質(zhì)保持優(yōu)良，承保端盈利水平不斷提升。2018年，平安產(chǎn)險的綜合成本率為96%，同比下降0.2個百分點，持續(xù)優(yōu)于行業(yè)水平;平安產(chǎn)險的稅前利潤同比增長3.3%，凈利潤同比下降8.2%，主要受手續(xù)費率上升及業(yè)務(wù)增長使得所得稅費用增加的影響。

值得注意的是，受資本市場波動影響，平安投資收益率有所下滑。2018年，平安投資資產(chǎn)規(guī)模為2.79萬億元，比年初增長14.1%。公司年化凈投資收益率為5.2%，同比下降0.6個百分點;年化總投資收益率為3.7%，同比下降2.3個百分點;模擬準則修訂前的年化總投資收益率5.2%，同比下降0.8個百分點。平安投資收益下滑主要受權(quán)益資產(chǎn)分紅收入下降及投資規(guī)模增加的影響。此外，由于國際國內(nèi)資本市場的大幅波動，公司執(zhí)行新金融工具會計準則后分類為以公允價值計量且變動計入損益的資產(chǎn)大幅增加，公允價值變動使得損益波動加大。平安在2018年持續(xù)優(yōu)化資產(chǎn)配置，繼續(xù)增配國債、地方政府債等免稅債券以及政策性金融債等長久期、低風險債券，進一步縮小資產(chǎn)負債久期的缺口，優(yōu)化資產(chǎn)負債匹配。與此同時，平安還動態(tài)調(diào)整權(quán)益資產(chǎn)的配置比例，加大長期股權(quán)投資，通過資產(chǎn)配置的多樣化進一步分散投資組合風險，降低權(quán)益市場波動的影響。

結(jié)構(gòu)優(yōu)化助力價值提升

安信證券認為，平安2018年年報的核心重點在于以下四個方面：第一，堅持價值品質(zhì)提升，個險優(yōu)勢進一步增強。2018年，平安延續(xù)“產(chǎn)品+”的策略，聚焦保障拓展細分市場，保費結(jié)構(gòu)獲得有效優(yōu)化，NBV Margin同比增長4.4個百分點，有效抵御了新單下滑的壓力，推動全年NBV同比增長7.3%，領(lǐng)先市場同業(yè)。第二，I9準則疊加市場波動使得投資收益率受到拖累。受I9準則的實施及2018年市場表現(xiàn)低迷的影響，平安投資端業(yè)績承受較大的壓力與波動，全年總投資收益率為3.6%，凈投資收益率為5.2%，均有所下滑。第三，營運偏差好于預期，死差益的貢獻進一步提升。受益于優(yōu)異的運營管控、相對保守的精算假設(shè)、保單結(jié)構(gòu)優(yōu)化等因素的影響，營運偏差對營運利潤的貢獻占比提升115%;死差及費差對NBV貢獻占比增長2.2個百分點至66%。第四，陸金所價值重估平安金融科技加分，開啟回購則利好公司長期經(jīng)營。陸金所C輪融資估值提升至394億美元，貢獻凈利潤72億元。此外，平安將投入50億-100億元回購股票，主要用于員工持股計劃，這有利于公司長期經(jīng)營的穩(wěn)定。

平安個險業(yè)務(wù)一直在業(yè)內(nèi)保持領(lǐng)先，尤其是注重價值死差穩(wěn)增。2018年，平安壽險及健康險業(yè)務(wù)貢獻營運利潤713億元，同比增長34%，平安壽險實現(xiàn)保費收入4717億元，同比增長21%。2018年，平安壽險新業(yè)務(wù)價值達到723億元，同比增長7.3%。平安新業(yè)務(wù)價值增長的主要驅(qū)動因素是新單結(jié)構(gòu)的改善，注重價值聚焦保障推動NBV Margin提升，同比增長4.4個百分點，在個險新單同比下滑7.5%的前提下，實現(xiàn)新業(yè)務(wù)價值723億元，同比增長7.3%。

盡管代理人規(guī)模在2018年僅實現(xiàn)小幅增長，但由于集團層面的交叉銷售促進效益的提升。平安集團依托交叉銷售優(yōu)勢以及產(chǎn)品策略的調(diào)整，在行業(yè)代理人規(guī)?？s水的背景之下，集團代理人團隊保持穩(wěn)健并實現(xiàn)逆勢擴張。截至2018年年底，平安代理人數(shù)量達到142萬人，同比微增2.3%，交叉銷售規(guī)模顯著增長，同比增長25%，有效降低因儲蓄型保費下滑而拖累收入的影響，代理人收入達到6294元/人均每月，同比增長0.7%。與同業(yè)相比，平安集團壽險代理人均產(chǎn)能更高，在市場競爭中更具優(yōu)勢，代理人產(chǎn)能有望保持穩(wěn)步增長。

另一方面，平安注重價值聚焦保障，使得剩余邊際穩(wěn)健增長。2018年，平安個險渠道長期保障產(chǎn)品NBV Margin達到94.7%，顯著高于其他類型產(chǎn)品，長期保障型產(chǎn)品對于個險新業(yè)務(wù)貢獻增至45%，同比增長14個百分點，推動整體新業(yè)務(wù)價值率達到44%，同比增長4.4個百分點。在新業(yè)務(wù)規(guī)模實現(xiàn)1775億元的推動下，平安壽險及健康險業(yè)務(wù)剩余邊際余額達到7866億元，未來剩余邊際仍將長期穩(wěn)定釋放。

平安產(chǎn)險的表現(xiàn)同樣優(yōu)于同業(yè)，尤其是綜合成本率保持穩(wěn)定。2018年，平安產(chǎn)險實現(xiàn)保費收入2474億元，同比增長15%，其中，車險保費收入同比提升13%（占比為76%）。產(chǎn)險業(yè)務(wù)綜合成本率為96%，稅前利潤為195億元，同比增長3.3%。受手續(xù)費率居高不下導致公司所得稅大增的影響，拖累凈利潤增速同比下降8.2%。隨著商車費改的進一步深化，“報行合一”等監(jiān)管舉措嚴格實施，有利于改善當前產(chǎn)險行業(yè)的競爭格局，利好于行業(yè)龍頭的業(yè)績改善。

而I9準則疊加市場波動，使得投資收益率受到較大的拖累。受I9準則的實施，加之2018年市場表現(xiàn)低迷，平安公允價值變動損益達到-282億元，總投資收益率為3.6%，同比下降2.5個百分點，凈投資收益率為5.2%，同比下降0.6個百分點。受所持股票股價貶值以及降低權(quán)益收益波動等因素的影響，平安股基資產(chǎn)占比下滑至9.9%，同比下降2.6個百分點?？紤]到2019年年初以來，市場行情大幅反彈，金融板塊等重倉股表現(xiàn)優(yōu)異，平安集團投資收益有望出現(xiàn)大幅改善。

2018年，平安總投資收益率、凈投資收益率分別為3.7%、5.2%，同比下降2.3個百分點和0.6個百分點。按保險子公司執(zhí)行修訂前的金融工具會計準則法定財務(wù)報表數(shù)據(jù)計算，總投資收益率為5.2%，同比僅下降0.8個百分點。受到權(quán)益類資產(chǎn)分紅收入下降、投資規(guī)模增加及新會計準則分類影響，以公允價值變動計入損益的資產(chǎn)大幅增加，公允價值變動損益使得投資收益的波動加大。

2018年，平安壽險及健康險內(nèi)含價值首次突破萬億元，同比增長22%，其中，營運偏差貢獻139億元，好于市場此前的普遍預期，體現(xiàn)了公司優(yōu)異的經(jīng)營管控能力。新業(yè)務(wù)價值創(chuàng)造占內(nèi)含價值增量的52%，其中，死差、費差對于新業(yè)務(wù)價值的貢獻占比增至66%，成為推動平安內(nèi)含價值增長的主要驅(qū)動力。

值得一提的是，陸金所高估值貢獻利潤，高分紅與回購吸引長期投資者。因陸金所新一輪融資額達到394億美元，平安集團重估所持有可轉(zhuǎn)換本票，增加凈利潤72億元。此外，平安集團派發(fā)1.72元/每股現(xiàn)金分紅，同比增長15%，并啟動首次回購計劃，計劃回購50億-100億元，所回購股份將用于員工持股計劃，這不僅將有助于吸引長期機構(gòu)投資者，更有利于捆綁員工與股東的利益，利好公司長期健康的發(fā)展。根據(jù)公告，平安將會在4月29日股東大會通過之后的12個月內(nèi)，以集合競價的方式回購50億元至100億元A股，全部用于公司員工持股計劃，其中包含了2018年12月董事會通過的長期服務(wù)計劃（預計耗資43億元）。當前，平安集團可動用資金充足，在2018年對外分紅333億元之后，依然留有420億元可動用資金，是回購資金的充分保障。

總體來看，平安壽險結(jié)構(gòu)的優(yōu)化是價值率提升的主要推動力，平安壽險全年實現(xiàn)營運利潤713.45億元，同比增長35.1%，營運偏差217.49億元，同比增長115.2個百分點，對營運利潤的貢獻大幅提升至22%。剩余邊際余額為7866.33億元，比年初增長27.6%。新業(yè)務(wù)價值722.94億元，同比增長7.3%，其中，下半年同比增長16.9%，拉動全年新業(yè)務(wù)價值表現(xiàn)超預期。平安聚焦于價值率較高的長期保障型產(chǎn)品，完善壽險產(chǎn)品的體系，新業(yè)務(wù)價值率43.7%，同比提升4.4個百分點。壽險及健康險內(nèi)含價值6132.23億元，同比增長23.5個百分點。代理人規(guī)模保持平穩(wěn)全年小幅增長2.3%至141.74萬人，代理人質(zhì)量略有提升，人均新業(yè)務(wù)價值48789元，同比上升1.1個百分點。

平安財險勢頭良好主要體現(xiàn)為綜合成本率保持穩(wěn)定。平安財險實現(xiàn)原保險保費收入2477.44億元，同比增長14.6%;綜合成本率為96%，同比下降0.2個百分點。車險業(yè)務(wù)實現(xiàn)保費收入1817.68億元，同比增長6.6%;車險業(yè)務(wù)市場占有率為23.2%，同比上升0.5個百分點;非車險業(yè)務(wù)實現(xiàn)保費收入562.11億元，同比增長44.4%。

盈利對利率敏感度降低

根據(jù)年報，平安壽險業(yè)務(wù)歸屬于母公司股東凈利潤同比大幅增長62.42%，依然保持了利潤貢獻的主體地位，利潤占比較同期提升了13.90個百分點;除信托、證券外的其他資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)利潤也獲得了較快增長;受手續(xù)費上升及業(yè)務(wù)增長帶來的所得稅費用增加影響，財險業(yè)務(wù)的凈利潤同比下降了8.21%。

在壽險業(yè)務(wù)利潤大幅增長、占比顯著提升的同時，壽險新單增速回落，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化。2018年，壽險行業(yè)步入新的調(diào)整期，保費增速較前兩年有所回落，行業(yè)對代理人的素質(zhì)要求更高，收入的壓力以及專業(yè)門檻的提升，使代理人數(shù)量增長明顯放緩。雖然代理人數(shù)量保持了2.27%的同比增長，但平安個險渠道的新單保費在2018年出現(xiàn)了4.35%的下滑;續(xù)期業(yè)務(wù)的占比達到68.71%，同比提升了6.68個百分點;整體保費在續(xù)期業(yè)務(wù)的推動下保持了19.55%的增長。

由此可見，代理人渠道依然是平安銷售的主體，保費貢獻占比為84.84%，同比基本保持穩(wěn)定。從險種結(jié)構(gòu)來看，近年來，平安更側(cè)重于向保障型業(yè)務(wù)的轉(zhuǎn)變，傳統(tǒng)和長期健康險產(chǎn)品的占比保持提升，分紅險和投連險的占比有所下降。

平安產(chǎn)險則保持良好的綜合成本率，業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)持續(xù)調(diào)整。產(chǎn)險業(yè)務(wù)在實現(xiàn)較快增長的同時，也在產(chǎn)品結(jié)構(gòu)方面持續(xù)優(yōu)化，非車險保費同比增速超過40%，占比提升5.49個百分點。在車險行業(yè)普遍存在手續(xù)費壓力的情況下，平安整體費用率有所抬升，2018年為41.1%，同比上升1.5個百分點;通過科技輔助，賠付率得到改善，2018年，平安產(chǎn)險綜合成本率為96%，同比下降0.2個百分點。

在銷售渠道方面，平安各渠道占比相對均衡，車商、代理、交叉銷售占比分別為24%、23.2%、19.8%，直銷渠道、電話及網(wǎng)絡(luò)的占比也分別達到了15%、10.9%。

2018年，平安保險資產(chǎn)配置較為穩(wěn)健，仍以固收類資產(chǎn)為主;債券投資占比為45.4%，同比上升1.7個百分點;權(quán)益類投資占比有所下降，主要體現(xiàn)為股票占比8.3%，同比下降2.8個百分點。

受海外市場波動、中美貿(mào)易摩擦、A股股權(quán)質(zhì)押風險暴露等不利因素的影響，2018年，國內(nèi)股票市場出現(xiàn)大幅波動。在上述市場環(huán)境以及新會計準則的影響下，平安保險資金2018年的凈投資收益率和總投資收益率分別為5.2%和3.7%（舊準則下為5.2%），同比分別下降0.6個百分點和2.3個百分點（舊準則下為0.8個百分點）。

平安集團2018年年末的內(nèi)含價值達到10024.56億元，終于站上萬億元平臺，比上年末增長21.5%;壽險及健康險業(yè)務(wù)內(nèi)含價值為6132.23億元，比上年末增長23.5%。

平安營運利潤增長保持穩(wěn)定，剔除短期投資波動、折現(xiàn)率變動的影響，以及管理層認為不屬于日常營運收支的一次性重大項目后，2018年，平安實現(xiàn)歸屬于母公司股東的營運利潤為1125.73億元，同比增長18.9%。穩(wěn)定的營運利潤增長助推其內(nèi)含價值站上萬億元級別的新平臺。

受個險新單增速的影響，代理人渠道的新業(yè)務(wù)價值增速有所放緩，但其他渠道的新業(yè)務(wù)價值實現(xiàn)了較快速的增長。隨著產(chǎn)品結(jié)構(gòu)的優(yōu)化以及渠道產(chǎn)品價值率的改善，壽險產(chǎn)品的新業(yè)務(wù)價值率將大幅提升，壽險及健康險整體的新業(yè)務(wù)價值率為46.7%，同比提升3.4個百分點，其中，代理人渠道新業(yè)務(wù)價值率達到58.5%、同比提升6.6個百分點。在上述因素的共同影響下，2018年的壽險及健康險新業(yè)務(wù)價值為722.94億元，同比增長7.3%。不過，平安集團、壽險及健康險業(yè)務(wù)內(nèi)含價值營運回報率分別為23.7%和30.8%，同比分別下降3個百分點和4.7個百分點。

值得一提的是，平安傳統(tǒng)金融和互聯(lián)網(wǎng)金融業(yè)務(wù)互相依托、良性發(fā)展，壽險業(yè)務(wù)貢獻長期穩(wěn)定利潤和價值成長，互聯(lián)網(wǎng)金融和金融科技提供發(fā)展的外延，給公司帶來強勁的內(nèi)生增長和成長空間。在壽險行業(yè)面臨增員瓶頸、從規(guī)模進一步向價值轉(zhuǎn)變的發(fā)展階段，平安綜合金融加科技的模式使其更加具備整體競爭力和成長性。

而平安盈利優(yōu)于預期，多元化的盈利來源有效降低了對利率的敏感度。2018年，平安歸母凈利潤同比增長20.56%至1074億元，好于市場預期，主要來源于壽險業(yè)務(wù)和金融醫(yī)療科技業(yè)務(wù)的貢獻。其中，壽險業(yè)務(wù)的準備金由前一年計提212億元轉(zhuǎn)為釋放2.65億元，同時，非經(jīng)濟假設(shè)變動帶來額外26.49億元的利潤。在科技板塊方面，2018年，平安入賬陸金所重組一次性收益72.4億元，對沖2017年108億元的好醫(yī)生重組收益。但除信托和券商業(yè)務(wù)以外的其他資管業(yè)務(wù)歸母凈資產(chǎn)下降26.22%，可能存在部分投資項目的較大損失。

從營運利潤的組成來看，平安的盈利來源已逐漸實現(xiàn)多元化，壽險、財險、銀行、資管和科技板塊分別貢獻62.5%、10.8%、12.8%、11.4%和6%。多元化的盈利模式使得平安內(nèi)含價值對利率的敏感性顯著低于行業(yè)，年報顯示如果投資收益率下降50BP，平安集團內(nèi)含價值下降幅度僅為4.58%，與2017年相比再次收窄。

壽險價值率提升是核心

價值率提升是2018年平安NBV增長的核心原因，預計2019年負債端會有弱復蘇。2018年，平安壽險新業(yè)務(wù)價值719億元，7.3%的同比增長率略超預期。由于月均代理人數(shù)量僅小幅增加4.76%，月人均新單保費下降11.67%，因此margin的提升是2018全年NBV增長的核心原因。2019年，平安壽險開門紅期間大幅壓縮短交儲蓄產(chǎn)品，全年資源投放節(jié)奏更為均勻，資本使用效率更高，考核目標由首年保費完全轉(zhuǎn)向新業(yè)務(wù)價值。在客戶經(jīng)營上，針對平安福的存量客戶進行二次開發(fā)。雖然未來3-5年依然將面臨重疾險銷售難度變大和大基數(shù)下代理人潛在增速中樞下移的挑戰(zhàn)，但由于2019年的業(yè)務(wù)節(jié)奏好于2018年，且開門紅期間代理人收入略有上升，據(jù)此判斷，平安2019年全年NBV增速將好于2018年。

2018年四季度，平安財險凈利潤拐點已經(jīng)出現(xiàn)，2019年的業(yè)績增長值得期待。2018年，平安財險原保費同比增速為14.6%，財險和車險的市場份額均提升0.5%至21.0%和23.2%，綜合成本率下降0.2個百分點至96%，但保險責任準備金提取比例僅為2%，可能存在計提不足的問題。2018年四季度單季的歸母凈利潤同比增長40.2%至41.34億元，業(yè)績拐點已經(jīng)出現(xiàn)。2019年以來，車險手續(xù)費率監(jiān)管力度加大，預計2019年費用率和所得稅率均會有所改善，從而帶動凈利潤增速回復至較高的水平。

由于市場大環(huán)境的影響，2018年的投資收益表現(xiàn)一般，但分紅萬能險的吸收效應降低了投資負偏差。受2018年資本市場波動的影響，平安保險資金總投資收益同比下降29%，其中，碧桂園和云南白藥當年影響凈利潤接近150億元，這兩只股票均為較長期的投資，2019年已浮盈15.8%和13.7%。2018年，平安凈投資收益率和總投資收益率分別為5.2%和3.7%，盡管3.7%的總投資收益率低于內(nèi)含價值的精算假設(shè)，但由于平安負債端55.9%的保單為分紅險和萬能險，兩者具有吸收效應，使得投資負偏差對當年壽險內(nèi)含價值的影響只為2.46%。2019年年初以來，股權(quán)價格漲幅較大，預計將通過調(diào)整后凈資產(chǎn)影響全年集團內(nèi)含價值5%。

從壽險方面來看，平安在保費端體現(xiàn)出極強的競爭力，新業(yè)務(wù)價值率逐季提升;產(chǎn)險穩(wěn)中有進，成本率同比進一步下降。在投資方面，受權(quán)益市場低迷的掣肘，雖然投資收益率均有所下滑，但同口徑比較依舊好于同業(yè)。平安以傳統(tǒng)金融業(yè)務(wù)作為現(xiàn)金奶牛，以支持新業(yè)務(wù)拓展及科技領(lǐng)域的投入。平安傳統(tǒng)業(yè)務(wù)的增長及新孵化業(yè)務(wù)對集團業(yè)務(wù)和價值的推動值得關(guān)注，金融業(yè)務(wù)可圈可點，科技方面的進步也不容小覷。截至2018年年末，平安集團內(nèi)含價值已突破1萬億元，同比增長21.5%，顯示其強勁的價值增長動能。

平安保費端增長好于行業(yè)，且質(zhì)量不斷提升。從保費收入來看，平安壽險全年實現(xiàn)保費收入4717億元，同比增長21.4%，在全行業(yè)幾乎零增長的背景下實屬不易，同時也可以看出平安在保費端的強大競爭力。2018年，平安新業(yè)務(wù)價值723億元，同比增長7.3%，其中下半年增長16.9%，這或許和新單保費的邊際改善和新業(yè)務(wù)價值率的提升有關(guān)。2018年，平安代理人穩(wěn)健增長，月均代理人同比增長4.8%至132萬，人均新業(yè)務(wù)價值同比增長1.1%至48789元。從保單的質(zhì)量來看，13個月保單繼續(xù)率雖微降0.4個百分點至91.4%，但仍保持在較高的水平，25個月保單繼續(xù)率同比提升0.2個百分點至88.2%。平安產(chǎn)險2018年全年實現(xiàn)保費收入2474億元，同比增長14.6%，其中，非車險增長迅速，同比增長44.4%至562億元，車險同比增長6.6%至1818億元。尤其是在成本控制方面，平安產(chǎn)險得到進一步優(yōu)化，2018年，平安產(chǎn)險綜合成本率為96%，比2017年下降0.2個百分點，主要為責任保險所貢獻。

在投資端方面，受2018年權(quán)益市場的大幅調(diào)整有所承壓，預計2019年將有足夠的彈性。2018年全年，平安保險資金總投資收益率為3.7%，同比下降2.3個百分點，不考慮公允價值變動的凈投資收益率相對穩(wěn)定，獲得5.2%的收益率，同比下降0.6個百分點。值得注意的是，2018年，平安集團已采用新金融工具會計準則，如果考慮同業(yè)的可比性，按舊金融會計準則來看，平安總投資收益率為5.2%，依舊處在較高的水平。展望2019年，隨著權(quán)益市場的回暖及長端利率的企穩(wěn)，預計投資將表現(xiàn)出較好的正貢獻。

目前，平安在科技部分已有一定的體量，且不斷孵化出新產(chǎn)品。平安集團科技板塊不斷孕育，預計未來將不斷爆發(fā)。目前，陸金所控股已完成C輪融資，投后估值達394億美元;平安好醫(yī)生已在香港上市，活躍用戶達5466萬，為中國最大的互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療平臺;金融壹賬通致力于打造全球領(lǐng)先的全產(chǎn)業(yè)鏈金融科技服務(wù)云平臺，在2018年年初已完成A輪融資，投資估值達75億美元;平安醫(yī)保科技致力于成為中國領(lǐng)先的科技驅(qū)動管理式醫(yī)療服務(wù)平臺，也在2018年年初完成融資，投后估值達88億美元。平安目前還有不少項目正處于孵化之中，相信未來能對集團起到不小的貢獻。隨著平安在科技領(lǐng)域的不斷投入及應用，其對傳統(tǒng)金融業(yè)務(wù)也能起到一定的反哺作用。

萬聯(lián)證券認為，折現(xiàn)率拐點影響強于投資波動，平安壽險利潤大增驅(qū)動集團價值成長。平安集團2018年實現(xiàn)歸母凈利潤1074億元，同比增長20.6%，其中壽險及健康險業(yè)務(wù)579億元，同比增長62.4%，主要原因是上年同期折現(xiàn)率變動降低利潤基數(shù)，2017年折現(xiàn)率變動減少凈利潤212億元，2018年增加凈利潤2.7億元，同時營運假設(shè)變動對稅前利潤的影響也由-39億元轉(zhuǎn)正為26億元，合計影響超過了投資收益率下降對凈利潤的負面影響。從營運利潤的角度來看，2018年同比增長18.9%至1126億元，其中，壽險及健康險703億元，同比增長34.9%，仍然是平安盈利主要的增長動力。

平安壽險NBV以高增長收官，剩余邊際和內(nèi)含價值保持快速增長。2018年全年，平安NBV為723億元，同比增長7.3%，各季度表現(xiàn)分別為-8%、10%、11%、24%。由于業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)的優(yōu)化，平安新業(yè)務(wù)價值率由39.3%提升至43.7%，使得價值增速明顯優(yōu)于保費增速。受益于新業(yè)務(wù)的持續(xù)貢獻，剩余邊際達到7866億元，同比增長27.6%，壽險及健康險業(yè)務(wù)內(nèi)含價值增長23.5%至6132億元，推動集團內(nèi)含價值首次突破萬億元。剩余邊際和內(nèi)含價值的快速增長使得壽險及健康險業(yè)務(wù)營運利潤未來三年有望達到20%左右的增長。

平安財險承保盈利能力優(yōu)秀，凈利潤受累于高稅負和投資。2018年，財險保費2474億元，同比增長14.6%，優(yōu)于市場3個百分點，主要由非車險業(yè)務(wù)所驅(qū)動，同比增長44.4%，車險增速僅為6.6%。綜合成本率為96%，同比下降0.2個百分點，結(jié)構(gòu)上表現(xiàn)為費用率上升和賠付率下降。量質(zhì)齊升使得平安財險承保利潤達到85億元，同比增長19.2%，但由于投資收益率從5.3%降至4.4%，使得稅前利潤增速僅為3.3%，加上由于手續(xù)費增長帶來的高稅負導致凈利潤負增長8.2%。