沈建光

科創(chuàng)板的退市率有望接近國際主流交易所，金融資源的分配也將因此更加合理。

自2018年11月5日，國家主席習近平在第一屆上海進口博覽會上宣布將在上海證券交易所設立科創(chuàng)板并試點注冊制以來，科創(chuàng)板推進速度之快史無前例，從宣布設立到開板，科創(chuàng)板落地僅用了220天，凸顯了資本市場改革的決心。而7月22日，科創(chuàng)板已經(jīng)正式開板，迎來首批25家公司的開市交易。承載著諸多期望的科創(chuàng)板能否成為中國的“納斯達克”？又能給中國資本市場帶來哪些良性的改變？

在筆者看來，科創(chuàng)板代表了中國資本市場改革的未來，在引領制度創(chuàng)新方面任重道遠。科創(chuàng)板能否成為中國優(yōu)質(zhì)科技企業(yè)的“篩選器”和“助推器”，真正實現(xiàn)優(yōu)勝劣汰，讓好企業(yè)可以融資上市，壞企業(yè)有暢通的退市機制，將是科創(chuàng)板成功與否的重要標志。

一個成熟的資本市場，上市和退市同樣關鍵，因而筆者認為，建立良好的淘汰機制，退市率將是衡量科創(chuàng)板成功與否的一個重要指標。而合理分配金融資源，嚴格執(zhí)行退市制度尤為關鍵。統(tǒng)計表明，在過去的30年間，美股市場已退市14183家公司，占上市公司總數(shù)的72%;納斯達克年均退市率達到7.9%，倫交所的總和退市率也達到9.5%。

同英美市場相比，由于A股市場退市制度尚不完善，上交所和深交所的總和退市率僅0.3%和0.1%。企業(yè)通過財務操作、關聯(lián)交易、出售固定資產(chǎn)等手段進行保殼，監(jiān)管層考慮到股票市場的穩(wěn)定，并未對此類企業(yè)做出過多懲罰。2000年以來，A股共有820家公司實施了ST，同時期722家公司撤銷ST，撤銷率達到88%，退市規(guī)則執(zhí)行效果差，完善退市機制仍是中國資本市場的改進方向。因而通過完善退市制度，提升資本市場法制化水平，嚴格規(guī)范上市公司市值管理行為、防止業(yè)績操縱、內(nèi)幕交易，保證信息透明，可以有效避免科創(chuàng)板淪為部分企業(yè)圈錢的新場所。

科創(chuàng)板的退市率有望接近國際主流交易所，金融資源的分配也將因此更加合理。

實際上，目前科創(chuàng)板已設立了嚴格的退市標準，除了“寬進”，亦要求“嚴出”，觸及終止上市標準的股票直接永久終止上市?？苿?chuàng)板借鑒了成熟資本市場的退市制度，在利潤考核上主要考量扣除非經(jīng)營性損益后的凈利潤，使得出售固定資產(chǎn)、完全依靠國家補貼來粉飾自己財務報表的情況將不復存在?？苿?chuàng)板的退市率有望接近國際主流交易所，金融資源的分配也將因此更加合理，因而，高退市率將是科創(chuàng)板成功的重要標志。

此外，高退市率也是一個防止上市企業(yè)估值過高，但無基本面支撐的有效手段。自2014年A股市場IPO定價實行23倍市盈率限制以來，高發(fā)行市盈率的IPO定價已經(jīng)多年未見，而放開IPO定價管制是此次科創(chuàng)板改革的重要內(nèi)容之一，首批上市的25家企業(yè)平均市盈率超過50倍。筆者認為，科創(chuàng)板企業(yè)估值過高無須過度擔心。首先很多科創(chuàng)板掛牌企業(yè)尚未實現(xiàn)盈利，PE、PB等估值參考作用有限;其次，高退市率可以起到二次篩選作用，對于起始估值過高，但后續(xù)業(yè)績增長有限、甚至持續(xù)虧損，不能為投資者創(chuàng)造價值的企業(yè)，高退市率和有效的退市機制可以解決企業(yè)估值過高的問題，就像美國納斯達克市場，投資者權(quán)益也可以得到有效保障，而且系統(tǒng)性成本遠較控制IPO市盈率更為低廉。

綜上所述，科創(chuàng)板是國家大力推進資本市場改革、樹立國際競爭力的橋頭堡、試驗田，注冊制之外，暢通有效的退市制度是衡量科創(chuàng)板成功的重要因素。筆者認為，未來隨著更多金融供給側(cè)改革項目的落地實施，在實現(xiàn)市場化、國際化和法制化的道路上，科創(chuàng)板有望更好地服務于實體經(jīng)濟、促進產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級，為經(jīng)濟發(fā)展提供資本助力。