胡語文
面臨熊市,一般投資者都會選擇指數(shù)定投來參與市場未來可能出現(xiàn)的牛市機會。然而由于中國股市某些特定的原因,即便指數(shù)10年不漲的局面或許不會持續(xù)下去,但如果簡單的模仿成熟市場指數(shù)定投策略,未必在A股就有效。
最近有機構(gòu)資金偏向于基金定投,依據(jù)的一個結(jié)論的是,指數(shù)基金相對主動管理型基金而言,回撤風(fēng)險更小,收益更穩(wěn)定。但實際情況可能未必如此。
根據(jù)過去一年公募基金收益率數(shù)據(jù)來看,最近一年滬深300指數(shù)基金跑贏了95%的股票型基金(股票倉位必須在80%以上),但如果跟混合型基金做比較的話,那么76%(2331/3052)的混合型基金是可以跑贏滬深300指數(shù)的。如果與債券型基金比較的話,那么跑贏股票指數(shù)基金的債券型基金數(shù)量將會大幅增加。
這說明什么問題?資產(chǎn)配置決定了90%的收益?;蛘哒f,主動型策略相比被動型策略而言,前者在A股的價值更優(yōu)。或者說,在投資者要想獲得收益最大化,除了關(guān)注選股能力之外,選時策略和資產(chǎn)配置策略在A股也非常有意義,諸如股票倉位的靈活動態(tài)調(diào)整以及在股債配置比例之間采用再平衡策略來調(diào)整等策略應(yīng)用在A股市場仍具有較大的優(yōu)勢。相比之下,單純的被動指數(shù)型策略未能實現(xiàn)投資者的價值最大化。
首先,本文更想探討的是,為何指數(shù)基金并不能有效體現(xiàn)其長期穩(wěn)定收益的特點,為什么沒有出現(xiàn)美股指數(shù)基金能夠跑贏80%-90%的主動管理型基金的現(xiàn)象呢?
究其原因,關(guān)鍵原因在于,A股指數(shù)的進化能力比較弱,沒有體現(xiàn)經(jīng)濟的成長性。過去12年A股(以藍籌股較為集中的滬深300為例)漲幅接近于零的現(xiàn)實表明,指數(shù)對經(jīng)濟成長的代表性不強,除非未來以滬深300等指數(shù)出現(xiàn)明顯的成份股更替,并大幅調(diào)入新經(jīng)濟企業(yè)或者具備成長性的公司作為成份股,否則,未來以指數(shù)定投為模式的投資者未必能夠獲得明顯的正收益。
其次,從主動管理型策略來看,仍有大量基金可以獲得超越指數(shù)漲幅的超額收益。說明選股和選時以及資產(chǎn)配置的重要性。瑞達里奧將其“全天候”基金的策略簡化為30%的股票倉位,不僅可以降低基金整體凈值的波動率,還能獲得年化收益超過10名的穩(wěn)定收益,這就說明股票指數(shù)基金可能并不適合投資者長期持有。換言之,除非投資者可以獲得較好的選時能力,否則,不應(yīng)該以單純的定投策略來作為對沖市場系統(tǒng)性風(fēng)險的最佳策略。
另外,筆者更為推崇的是在A股做選時的為主的策略。即集中資金在市場啟動點大量買入(ALL-IN),當然,這一次策略需要對市場時點的把握具備較強的應(yīng)對能力,否則很容易遭受流動性的限制。
選擇部分評級較高的基金(既有倉位靈活的靈活配置型基金,也有普通股票型基金)與滬深300指數(shù)基金一一對比,即可知,部分基金(不在少數(shù))的收益率仍然可以戰(zhàn)勝市場,所以,在A股仍屬于新興加轉(zhuǎn)軌的市場時(未進入強效市場之前),主動型策略在A股仍大有可為。從長期來看,由于A股指數(shù)對經(jīng)濟增長的代表性不強,也就失去了定投的價值,所以,更為靈活的選股和選時相結(jié)合,才是應(yīng)對A股較為固化的市場機制的一種有效策略。