胡語(yǔ)文

面臨熊市，一般投資者都會(huì)選擇指數(shù)定投來(lái)參與市場(chǎng)未來(lái)可能出現(xiàn)的牛市機(jī)會(huì)。然而由于中國(guó)股市某些特定的原因，即便指數(shù)10年不漲的局面或許不會(huì)持續(xù)下去，但如果簡(jiǎn)單的模仿成熟市場(chǎng)指數(shù)定投策略，未必在A股就有效。

最近有機(jī)構(gòu)資金偏向于基金定投，依據(jù)的一個(gè)結(jié)論的是，指數(shù)基金相對(duì)主動(dòng)管理型基金而言，回撤風(fēng)險(xiǎn)更小，收益更穩(wěn)定。但實(shí)際情況可能未必如此。

根據(jù)過(guò)去一年公募基金收益率數(shù)據(jù)來(lái)看，最近一年滬深300指數(shù)基金跑贏了95%的股票型基金（股票倉(cāng)位必須在80%以上），但如果跟混合型基金做比較的話，那么76%（2331/3052）的混合型基金是可以跑贏滬深300指數(shù)的。如果與債券型基金比較的話，那么跑贏股票指數(shù)基金的債券型基金數(shù)量將會(huì)大幅增加。

這說(shuō)明什么問(wèn)題？資產(chǎn)配置決定了90%的收益?；蛘哒f(shuō)，主動(dòng)型策略相比被動(dòng)型策略而言，前者在A股的價(jià)值更優(yōu)。或者說(shuō)，在投資者要想獲得收益最大化，除了關(guān)注選股能力之外，選時(shí)策略和資產(chǎn)配置策略在A股也非常有意義，諸如股票倉(cāng)位的靈活動(dòng)態(tài)調(diào)整以及在股債配置比例之間采用再平衡策略來(lái)調(diào)整等策略應(yīng)用在A股市場(chǎng)仍具有較大的優(yōu)勢(shì)。相比之下，單純的被動(dòng)指數(shù)型策略未能實(shí)現(xiàn)投資者的價(jià)值最大化。

首先，本文更想探討的是，為何指數(shù)基金并不能有效體現(xiàn)其長(zhǎng)期穩(wěn)定收益的特點(diǎn)，為什么沒(méi)有出現(xiàn)美股指數(shù)基金能夠跑贏80%-90%的主動(dòng)管理型基金的現(xiàn)象呢？

究其原因，關(guān)鍵原因在于，A股指數(shù)的進(jìn)化能力比較弱，沒(méi)有體現(xiàn)經(jīng)濟(jì)的成長(zhǎng)性。過(guò)去12年A股（以藍(lán)籌股較為集中的滬深300為例）漲幅接近于零的現(xiàn)實(shí)表明，指數(shù)對(duì)經(jīng)濟(jì)成長(zhǎng)的代表性不強(qiáng)，除非未來(lái)以滬深300等指數(shù)出現(xiàn)明顯的成份股更替，并大幅調(diào)入新經(jīng)濟(jì)企業(yè)或者具備成長(zhǎng)性的公司作為成份股，否則，未來(lái)以指數(shù)定投為模式的投資者未必能夠獲得明顯的正收益。

其次，從主動(dòng)管理型策略來(lái)看，仍有大量基金可以獲得超越指數(shù)漲幅的超額收益。說(shuō)明選股和選時(shí)以及資產(chǎn)配置的重要性。瑞達(dá)里奧將其“全天候”基金的策略簡(jiǎn)化為30%的股票倉(cāng)位，不僅可以降低基金整體凈值的波動(dòng)率，還能獲得年化收益超過(guò)10名的穩(wěn)定收益，這就說(shuō)明股票指數(shù)基金可能并不適合投資者長(zhǎng)期持有。換言之，除非投資者可以獲得較好的選時(shí)能力，否則，不應(yīng)該以單純的定投策略來(lái)作為對(duì)沖市場(chǎng)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的最佳策略。

另外，筆者更為推崇的是在A股做選時(shí)的為主的策略。即集中資金在市場(chǎng)啟動(dòng)點(diǎn)大量買(mǎi)入（ALL-IN），當(dāng)然，這一次策略需要對(duì)市場(chǎng)時(shí)點(diǎn)的把握具備較強(qiáng)的應(yīng)對(duì)能力，否則很容易遭受流動(dòng)性的限制。

選擇部分評(píng)級(jí)較高的基金（既有倉(cāng)位靈活的靈活配置型基金，也有普通股票型基金）與滬深300指數(shù)基金一一對(duì)比，即可知，部分基金（不在少數(shù)）的收益率仍然可以戰(zhàn)勝市場(chǎng)，所以，在A股仍屬于新興加轉(zhuǎn)軌的市場(chǎng)時(shí)（未進(jìn)入強(qiáng)效市場(chǎng)之前），主動(dòng)型策略在A股仍大有可為。從長(zhǎng)期來(lái)看，由于A股指數(shù)對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的代表性不強(qiáng)，也就失去了定投的價(jià)值，所以，更為靈活的選股和選時(shí)相結(jié)合，才是應(yīng)對(duì)A股較為固化的市場(chǎng)機(jī)制的一種有效策略。