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        PMI跌至線下聚焦通縮風(fēng)險(xiǎn)

        2019-08-16 10:27:12姜超
        股市動(dòng)態(tài)分析 2019年1期
        關(guān)鍵詞:指向庫存利潤

        姜超

        中國12月官方制造業(yè)PMI49.4,跌破榮枯線,為2016年7月以來首次,創(chuàng)2016年3月以來新低,預(yù)期50,前值50。非制造業(yè)PMI53.8,預(yù)期53.2,前值53.4。

        工業(yè)利潤增速創(chuàng)新低

        1-11月規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)利潤總額同比增速繼續(xù)下滑至11.8名,其中11月利潤增速由正轉(zhuǎn)負(fù)至-1.8%,創(chuàng)下16年以來新低,主要緣于工業(yè)生產(chǎn)銷售增速放緩、工業(yè)品出廠價(jià)格漲幅回落,以及成本費(fèi)用上升。

        分類型看:1-11月國有企業(yè)利潤增速繼續(xù)回落至16.1名,依然領(lǐng)跑;集體企業(yè)利潤增速4.6名,低位持平,依然殿后;股份制企業(yè)、外資企業(yè)、私營企業(yè)利潤增速分別為15.9%,4.2%和10.0%,較1-10月增速有平有降。

        1-11月規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)主營業(yè)務(wù)收入增速繼續(xù)回落至9.1名,其中11月當(dāng)月增速再度回落至7.2名,印證11月工業(yè)增加值增速回落,指向工業(yè)生產(chǎn)、銷售增速雙雙放緩,而工業(yè)品出廠價(jià)格漲幅回落也對工業(yè)收入形成拖累。

        1-11月工業(yè)企業(yè)每百元主營業(yè)務(wù)收入中的成本費(fèi)用為92.56元,同比減少0.21元。而1-11月工業(yè)企業(yè)主營業(yè)務(wù)收入利潤率為6.48%,同比提高0.12個(gè)百分點(diǎn),也是2011年以來的同期新高。

        11月工業(yè)企業(yè)產(chǎn)成品存貨增速8.6%,較10月顯著下滑,并創(chuàng)下5個(gè)月新低。而11月工業(yè)企業(yè)存銷比仍高達(dá)50.6%,仍處歷年同期高位,指向庫存仍待去化。需求、庫存雙雙下滑,而庫銷比仍偏高,指向主動(dòng)去庫存仍將延續(xù)。

        新增利潤主要來自上游行業(yè)。1-11月,石油開采行業(yè)利潤增長332.8%,鋼鐵行業(yè)利潤增長50.2%,建材行業(yè)利潤增長44.2%,化工行業(yè)利潤增長19.1%,石油加工行業(yè)利潤增長15.7%,上述5個(gè)行業(yè)合計(jì)對規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)利潤增長的貢獻(xiàn)率為76.7%,較1-10月繼續(xù)上升。而值得一提的是,中游行業(yè)中的專用設(shè)備行業(yè)利潤增速21名,對利潤增長的貢獻(xiàn)率也高達(dá)5.1%。

        制造業(yè)PMI跌至線下

        12月全國制造業(yè)PMI為49.4%,較11月繼續(xù)下滑0.6個(gè)百分點(diǎn),不僅降至榮枯線下,也創(chuàng)下2016年3月以來新低、2009年以來同期新低,指向制造業(yè)景氣明顯轉(zhuǎn)差。主要分項(xiàng)指標(biāo)中,需求、生產(chǎn)、價(jià)格、庫存全線下滑。分規(guī)???,大、中、小型企業(yè)PMI全線下滑,且中、小型企業(yè)PMI仍在線下。展望2019年,需求轉(zhuǎn)弱仍將繼續(xù)拖累生產(chǎn)下滑,并帶動(dòng)價(jià)格回落,通縮風(fēng)險(xiǎn)正在升溫,利潤分配也將由上游向中下游行業(yè)傾斜。

        內(nèi)需轉(zhuǎn)差,外需低迷。12月新訂單指標(biāo)由11月份的50.4%繼續(xù)下滑,并跌破榮枯線至49.7%,跌幅大于新出口訂單,且進(jìn)口也由11月份的47.1名大幅回落至45.9%,均指向內(nèi)需明顯轉(zhuǎn)差。12月新出口訂單指標(biāo)由11月份的47.0%回落至46.6%,創(chuàng)下2015年12月以來新低、2013年以來同期新低,且近四個(gè)月新出口訂單指數(shù)均在年內(nèi)低位,指向外需持續(xù)低迷。

        生產(chǎn)繼續(xù)滑落,就業(yè)壓力上升。12月生產(chǎn)指標(biāo)由11月份的51.9名回落至50.8%,創(chuàng)下2016年3月以來新低、09年以來同期新低,采購量也由11月份的50.8%跌至榮枯線下的49.8%,指向工業(yè)生產(chǎn)繼續(xù)轉(zhuǎn)弱,主要緣于需求低迷拖累、部分行業(yè)進(jìn)入生產(chǎn)淡季。12月份從業(yè)人員由11月的48.3%降至48.0%,創(chuàng)下2016年7月以來新低,并處于歷年同期偏低水平,指向制造業(yè)企業(yè)用工量有所減少,今年以來經(jīng)濟(jì)增速放緩、工業(yè)企業(yè)利潤轉(zhuǎn)差令就業(yè)端壓力明顯上升。

        價(jià)格跌幅擴(kuò)大,庫存雙雙去化。12月原材料購進(jìn)價(jià)格由11月份的50.3%大跌至44.8%,出廠價(jià)格指數(shù)由11月份的46.4%大跌至43.3%,均創(chuàng)下2016年以來新低,印證12月以來國內(nèi)油價(jià)大幅下調(diào),煤價(jià)、鋼價(jià)持續(xù)下跌。我們預(yù)測12月PPI環(huán)比增速下降1.2名,同比增速降至0.7%。12月原材料庫存由11月份的47.4%回落至47.1名。產(chǎn)成品庫存由11月份的48.6%回落至48.2%。需求、生產(chǎn)同步走弱,令庫存明顯去化,且原材料庫存去化更快。

        三四線地產(chǎn)銷售仍弱,乘用車銷量尚在探底。12月前30天41城地產(chǎn)銷量增速回升至7名,主因去年同期基數(shù)走低,而三四線城市銷量增速跌幅雖有收窄,但仍在低位。12月前三周乘用車批、零增速分別為-30%、-35%,較11月增速依舊大幅下滑,尚在探底。

        粗鋼產(chǎn)量增速回落,發(fā)電耗煤降幅收窄。12月上旬重點(diǎn)鋼企粗鋼產(chǎn)量增速7.5%,較11月增速微幅回落。12月前29天日均發(fā)電耗煤增速2.5%,較11月降幅明顯收窄,指向工業(yè)生產(chǎn)短期穩(wěn)定。但汽車、鋼鐵等主要行業(yè)開工率已開始出現(xiàn)連續(xù)下降,12月PMI生產(chǎn)指標(biāo)大幅回落,意味著后續(xù)生產(chǎn)端壓力仍然存在。

        物價(jià):聚焦通縮風(fēng)險(xiǎn)

        12月食品價(jià)格持續(xù)上漲,其中商務(wù)部食用農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格、農(nóng)業(yè)品農(nóng)產(chǎn)品批發(fā)環(huán)比漲幅分別為0.7%、2.1名,預(yù)計(jì)12月CPI食品價(jià)格環(huán)漲0.5名,12月CPI略降至2名。

        12月以來國際油價(jià)大跌,國內(nèi)鋼價(jià)、煤價(jià)持續(xù)回落,截止目前12月港口期貨生資價(jià)格環(huán)比下降2.1名,預(yù)測12月PPI環(huán)比下跌1.2名,12月PPI同比漲幅下降至0.7名。

        四季度以來,通縮風(fēng)險(xiǎn)明顯升溫,從生產(chǎn)資料價(jià)格來看,近期國際油價(jià)暴跌,而國內(nèi)鋼價(jià)、煤價(jià)也持續(xù)下跌,我們預(yù)計(jì)2019年P(guān)PI將重現(xiàn)負(fù)增長,2019年1月份的PPI可能就會(huì)轉(zhuǎn)負(fù)。

        流動(dòng)性:加大逆周期調(diào)節(jié)

        央行召開四季度貨幣政策例會(huì),指出宏觀杠桿率趨于穩(wěn)定,未來要加大逆周期調(diào)節(jié)的力度,提高貨幣政策前瞻性、靈活性和針對性。穩(wěn)健的貨幣政策要更加注重松緊適度,保持流動(dòng)性合理充裕,保持貨幣信貸及社會(huì)融資規(guī)模合理增長。

        全國人大授權(quán)國務(wù)院提前下達(dá)部分新增地方政府債務(wù):授權(quán)提前下達(dá)2019年地方政府新增一般債務(wù)限額5800億元、新增專項(xiàng)債務(wù)限額8100億元,合計(jì)1.39萬億元;授權(quán)國務(wù)院在2019年以后年度,在當(dāng)年新增地方政府債務(wù)限額的60%以內(nèi),提前下達(dá)下一年度新增地方政府債務(wù)限額,授權(quán)期限為2019年1月1日至2022年12月31日。

        新一輪農(nóng)村改革。中央農(nóng)村工作會(huì)議表示,要毫不放松糧食生產(chǎn),深化農(nóng)業(yè)供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革,聚力打贏脫貧攻堅(jiān)戰(zhàn),抓好農(nóng)村人居環(huán)境整治工作,推進(jìn)新一輪農(nóng)村改革,加快補(bǔ)齊農(nóng)村基礎(chǔ)設(shè)施和公共服務(wù)短板,扎實(shí)做好鄉(xiāng)村規(guī)劃建設(shè)和社會(huì)治理各項(xiàng)工作。

        財(cái)政政策加力提效。全國財(cái)政工作會(huì)議表示,2019年積極的財(cái)政政策要加力提效,實(shí)施更大規(guī)模的減稅降費(fèi);優(yōu)化財(cái)政支出結(jié)構(gòu),樹立過緊日子的思想,嚴(yán)格壓縮一般性支出,加大對重點(diǎn)領(lǐng)域支持力度,提高資金配置效率,有效降低企業(yè)負(fù)擔(dān)。

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