楊陽

隨著全球經(jīng)濟(jì)增速預(yù)期回落，世界主要貨幣當(dāng)局政策轉(zhuǎn)向邊際寬松的趨勢(shì)愈發(fā)明朗。美聯(lián)儲(chǔ)7月議息會(huì)議宣布下調(diào)聯(lián)邦基金目標(biāo)利率25BP至2.00%～2.25%，開啟了自2008年12月以來首次降息，且于8月1日提前結(jié)束了原計(jì)劃兩個(gè)月后完成的縮表；歐央行亦發(fā)出較為明確的9月降息暗示；年初至今，印度、新西蘭、韓國、香港等22個(gè)發(fā)達(dá)及新興經(jīng)濟(jì)體先后開啟降息模式。在寬松預(yù)期推動(dòng)下，全球股市自6月以來止跌回升，但隨著美聯(lián)儲(chǔ)降息當(dāng)日的中性表態(tài)和特朗普升級(jí)貿(mào)易戰(zhàn)言論而波瀾再起。

從資產(chǎn)配置角度，把握降息受益品種的投資機(jī)會(huì)，在此基礎(chǔ)上優(yōu)選風(fēng)險(xiǎn)收益配比效果更佳的產(chǎn)品，其中低波動(dòng)率且股息收入較高的類債券股票的QDII產(chǎn)品可以重點(diǎn)關(guān)注。此外，在全球經(jīng)濟(jì)前途不明的當(dāng)下，黃金基金也可以適當(dāng)關(guān)注。

美股：基本面喜憂參半

美聯(lián)儲(chǔ)7月議息會(huì)議決定下調(diào)聯(lián)邦基金目標(biāo)利率25BP至2%～2.25%，開啟了自2008年12月以來首次降息，同時(shí)還宣布于8月1日提前結(jié)束原計(jì)劃兩個(gè)月后完成的縮表，均符合甚至略超市場(chǎng)預(yù)期，但在隨后的新聞發(fā)布會(huì)上美聯(lián)儲(chǔ)主席鮑威爾發(fā)表中性基調(diào)言論，表示降息旨在防范下行風(fēng)險(xiǎn)，并不意味著貨幣政策自此開啟了寬松周期。這一前瞻性指引信號(hào)并不如市場(chǎng)所預(yù)期的鴿派，觸發(fā)美國金融市場(chǎng)31日的大幅波動(dòng)，黃金也遭遇近一個(gè)月最大單日跌幅，美元?jiǎng)t再度走強(qiáng)。

本輪寬松周期的開啟更接近于預(yù)防式降息，因其主要推動(dòng)因素并非基本面惡化，而是為預(yù)防全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)疲軟引發(fā)的下行風(fēng)險(xiǎn)、貿(mào)易環(huán)境壓力的負(fù)面影響、低通脹帶來的危害，以及歐元區(qū)等外部政治上的不確定性。聯(lián)儲(chǔ)主席鮑威爾表示美國經(jīng)濟(jì)前景維持良好，最新披露的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)和美企業(yè)績(jī)也顯示其經(jīng)濟(jì)現(xiàn)狀盡管喜憂參半，但整體并不悲觀。今年美國通脹持續(xù)疲弱則是促使聯(lián)儲(chǔ)降息的重要原因：6月美國PCEPCEPCE和核心PCEPCEPCE同比分別為1.4%和1.6%，低于2018年中一度觸及的目標(biāo)（2%）已成常態(tài)。

美股市場(chǎng)在6月以來持續(xù)升溫的降息預(yù)期推動(dòng)下屢創(chuàng)新高，但也反映出此次降息經(jīng)歷了較長(zhǎng)時(shí)間的鋪墊，寬松預(yù)期已在市場(chǎng)走勢(shì)中被部分提前兌現(xiàn)。隨著預(yù)期落地，美股進(jìn)一步強(qiáng)勢(shì)攀升空間或?qū)⒂邢蓿唐趦?nèi)不排除一定的回調(diào)風(fēng)險(xiǎn)，中期來看市場(chǎng)終將回歸至理性的基本面主導(dǎo)。而當(dāng)前一方面前瞻性經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)喜憂參半但韌性尚在、美企二季報(bào)業(yè)績(jī)尚且樂觀但貿(mào)易摩擦和稅改紅利消退已露端倪，另一方面特朗普再度向貿(mào)易伙伴施壓引發(fā)摩擦升級(jí)，未來美股市場(chǎng)波動(dòng)率恐將有所放大。

由此，QDII投資建議可優(yōu)選波動(dòng)程度更低、風(fēng)險(xiǎn)收益配比效果相對(duì)更好的標(biāo)普500指數(shù)基金作為標(biāo)的，從而在貨幣寬松環(huán)境下追求更高回報(bào)的同時(shí)，保持下行風(fēng)險(xiǎn)抵御能力。

標(biāo)普500指數(shù)作為最能反映美國股票市場(chǎng)整體走勢(shì)的基準(zhǔn)指數(shù)之一，所涵蓋的各行業(yè)權(quán)重與美股全市場(chǎng)情況基本類似，指數(shù)同比增速與美國經(jīng)濟(jì)增速表現(xiàn)出極強(qiáng)的相關(guān)性，歷史上來看只有在極少數(shù)時(shí)間段才會(huì)出現(xiàn)背離。且相比其他各類美股指數(shù)，標(biāo)普500在行業(yè)配置上相對(duì)分散，不易受到走勢(shì)大起大落的個(gè)別板塊影響，盡管在上行市場(chǎng)中犧牲了進(jìn)攻性，但在當(dāng)前美股不確定性較強(qiáng)的背景下，選擇標(biāo)普500基金可在一定程度減輕美股市場(chǎng)震蕩對(duì)組合收益的擾動(dòng)。

跟蹤標(biāo)普500指數(shù)的有博時(shí)標(biāo)普500ETF、博時(shí)標(biāo)普500ETF聯(lián)接、易方達(dá)標(biāo)普500這3只基金。除此之外，跟蹤標(biāo)普500等權(quán)重指數(shù)的為大成標(biāo)普500等權(quán)重，跟蹤標(biāo)普100等權(quán)重指數(shù)的是長(zhǎng)信標(biāo)普100等權(quán)重指數(shù)增強(qiáng)。

規(guī)模角度來看，博時(shí)標(biāo)普500ETF及其聯(lián)接基金A規(guī)模均超過5億，而其他標(biāo)普QDII基金尚不足2億。從基金的業(yè)績(jī)及風(fēng)險(xiǎn)收益指標(biāo)角度來看，同樣是博時(shí)標(biāo)普500ETF聯(lián)接的綜合表現(xiàn)較為優(yōu)秀：今年以來累計(jì)收益18.66%，僅次于博時(shí)標(biāo)普500ETF，在標(biāo)普系列指數(shù)基金中位居第二；2018年度總收益-1.24%，在標(biāo)普QDII中跌幅相對(duì)較輕；2017年度收益12.16%僅次于博時(shí)標(biāo)普500ETF；成立以來波動(dòng)率控制能力較好，累計(jì)回報(bào)率達(dá)143.56%。結(jié)合各基金歷史業(yè)績(jī)、風(fēng)險(xiǎn)收益配比情況、投研團(tuán)隊(duì)綜合實(shí)力及投資門檻因素等，博時(shí)標(biāo)普500ETF聯(lián)接（050025）可重點(diǎn)關(guān)注。

黃金QDII：風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖首選

貿(mào)易對(duì)峙等事件觸發(fā)的避險(xiǎn)情緒也進(jìn)一步推高黃金配置價(jià)值。7月30～31日中美代表剛結(jié)束第12輪中美高級(jí)別貿(mào)易磋商，特朗普在推特上陡然發(fā)難，宣布將從9月1日起對(duì)剩余3000億美元中國商品加征10%關(guān)稅。至此，加征關(guān)稅范圍幾乎覆蓋所有中國商品。中方立刻宣布將采取必要的反制措施?？梢灶A(yù)見，雙方貿(mào)易談判已演變?yōu)槌志脩?zhàn)，而年底的美國大選正式啟動(dòng)恐將成為局面好轉(zhuǎn)或惡化的關(guān)鍵節(jié)點(diǎn)。站在全球角度，貿(mào)易戰(zhàn)、逆全球化、民粹主義、宗教極端主義等問題此消彼長(zhǎng)，加重了市場(chǎng)對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)面臨困境的擔(dān)憂情緒。因此，投資者對(duì)黃金的避險(xiǎn)買盤將會(huì)持續(xù)提振金價(jià)。

從QDII基金組合配置的角度看，當(dāng)前應(yīng)重點(diǎn)把握降息受益品種的投資機(jī)會(huì)，建議提升黃金基金在組合中的配置比例。且黃金作為與股票債券等主流資產(chǎn)收益關(guān)聯(lián)性較低的避險(xiǎn)品種，在全球各大風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)走勢(shì)存在不確定性之時(shí)可更有效對(duì)沖系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。

黃金類QDII只有嘉實(shí)黃金、匯添富黃金及貴金屬、易方達(dá)黃金主題、諾安全球黃金這4只產(chǎn)品，在各類別QDII基金中數(shù)量較少，但這4只產(chǎn)品當(dāng)前規(guī)模均在1～6億之間，相對(duì)其他QDII基金體量偏大，且目前均為開放申購與贖回。

持倉情況看，易方達(dá)黃金主題持有一定的權(quán)益?zhèn)}位，匯添富黃金及貴金屬的投資范圍涉及白銀和鉑族金屬等，僅諾安全球黃金、嘉實(shí)黃金這2只基金對(duì)黃金的持倉更為純粹；從規(guī)模層面，諾安全球黃金5.15億的規(guī)模最大且較為穩(wěn)定，同時(shí)跟蹤誤差相對(duì)較?。痪C合短中長(zhǎng)期業(yè)績(jī)與風(fēng)險(xiǎn)收益配比情況考量，同樣是諾安全球黃金（320013）表現(xiàn)相對(duì)出色。