王柄根

近半個(gè)月，市場整體呈現(xiàn)下行態(tài)勢，所有申萬一級行業(yè)中僅有3個(gè)行業(yè)上漲，其中電子板塊表現(xiàn)亮眼，整體逆勢上漲3.5個(gè)百分點(diǎn)左右。細(xì)分行業(yè)來看，以元件、電子制造為主的消費(fèi)電子漲幅居前，達(dá)到7%以上，半導(dǎo)體、光學(xué)光電子漲幅分別為3.17%、0.09%，其他電子行業(yè)表現(xiàn)相對較弱。接下來，消費(fèi)電子板塊是否能持續(xù)走出相對強(qiáng)勢的行情？

以智能手機(jī)、可穿戴設(shè)備為核心的消費(fèi)電子產(chǎn)業(yè)鏈已經(jīng)歷近2年的景氣度下行周期，除了受科創(chuàng)板開市的影響外，當(dāng)前支撐消費(fèi)電子板塊上漲的主要邏輯有：一是華為、中興、vivo等多個(gè)品牌5G新機(jī)即將在8月密集發(fā)布與上市，此外，9月將迎來蘋果新品發(fā)布會，新機(jī)iPhone11系列將發(fā)布，市場或?qū)⒂瓉硇碌囊惠啞皳Q機(jī)潮”，相關(guān)產(chǎn)業(yè)鏈及配件公司業(yè)績預(yù)期有望改善；二是從估值角度看，消費(fèi)電子板塊經(jīng)過長期下跌，估值處歷史低位。

國內(nèi)手機(jī)出貨量降幅趨緩

5G手機(jī)帶來新的增長空間

自2017年四季度開始，全球智能手機(jī)出貨量已經(jīng)連續(xù)6個(gè)季度同比下滑，2019年一季度全球手機(jī)出貨量3.11億部，同比下滑7.03%。國內(nèi)市場方面，智能手機(jī)出貨量在2017年二季度就開始出現(xiàn)下滑，目前仍然面臨著下降壓力。根據(jù)Canalys數(shù)據(jù)顯示，今年一季度國內(nèi)市場出貨量大約在8800萬部左右，同比下降3%，環(huán)比下降14.6%；二季度國內(nèi)手機(jī)市場出貨量達(dá)9760萬部，同比下滑6%，環(huán)比增長11%。另外，手機(jī)更換周期大約2-3年，考慮到2016年-2017年購機(jī)消費(fèi)者開始逐步換機(jī)，中國信通院發(fā)布的數(shù)據(jù)顯示，國內(nèi)智能手機(jī)出貨量降幅也已趨向緩和。數(shù)據(jù)顯示，2019年1-5月，國內(nèi)手機(jī)市場總體出貨量1.52億部，同比下降4.8%，其中5月份單月出貨量為3829.4萬部，同比增長1.2%，環(huán)比增長4.8%。

雖然目前全國智能手機(jī)處于存量競爭階段，但隨著今年四季度5G預(yù)商用的開啟，智能手機(jī)市場或?qū)⒂瓉硇碌脑鲩L空間，行業(yè)有望進(jìn)入緩慢的復(fù)蘇周期。7月26日，華為首款商用5G手機(jī)Mate20X正式發(fā)布，將于8月16日正式開售。作為當(dāng)前唯一支持SA（獨(dú)立組網(wǎng)）和NSA（非獨(dú)立組網(wǎng)）的5G雙模智能手機(jī)，擁有多項(xiàng)出眾的5G通信技術(shù)支持，是4G LTE可體驗(yàn)速率的10倍。另外，中興首款5G手機(jī)Axon 10 Pro 5G版也開始上市，除此之外，三星、vivo的5G新機(jī)也將在8月陸續(xù)上市開售，標(biāo)志著5G手機(jī)時(shí)代的來臨，將開啟新的一輪手機(jī)換機(jī)周期。根據(jù)Syrategy Analytics預(yù)測5G智能手機(jī)出貨量將從2019年的200萬增加到2025年的15億，年復(fù)合增長率為201%。

從消費(fèi)電子產(chǎn)業(yè)鏈來看，目前上游核心芯片、軟件系統(tǒng)等供應(yīng)鏈仍以國外企業(yè)占據(jù)主導(dǎo)地位，相關(guān)技術(shù)方面仍與國外企業(yè)存在較大的差距。隨著全球貿(mào)易戰(zhàn)升級，近期美方再次提及將從9月1日起對3000億美元中國輸美商品加征關(guān)稅，其中電子產(chǎn)品占比較高。此外，日韓兩國將雙方排除在貿(mào)易“白名單”之外，長期來看這或?qū)⑼苿?dòng)行業(yè)技術(shù)進(jìn)步以及內(nèi)生需求的復(fù)蘇，加速國產(chǎn)替代的趨勢更為明顯。中游天線、連接器、面板、攝像頭、電池等零部件，以及下游整機(jī)組裝已實(shí)現(xiàn)國產(chǎn)替代。下面，筆者將選取兩個(gè)細(xì)分行業(yè)進(jìn)行簡單梳理。

天線

天線是手機(jī)中用于接收和發(fā)射信號的輻射單元，是影響手機(jī)信號的最關(guān)鍵的元件之一。蘋果手機(jī)作為行業(yè)標(biāo)桿，在天線設(shè)計(jì)中引領(lǐng)著行業(yè)的發(fā)展。在3G時(shí)代，iPhone 3GS采用FPC設(shè)計(jì)的天線依靠銅箔輻射信號；進(jìn)入4G時(shí)代，iPhone使用金屬中框作為天線；在5G通信中，傳統(tǒng)手機(jī)天線的材質(zhì)和工藝都無法滿足實(shí)現(xiàn)高速率的毫米波以及波束成形技術(shù)，在2017年iPhone X首次使用LCP天線。LCP是一種新型熱塑性有機(jī)材料，是具有低損耗、耐化性佳等優(yōu)點(diǎn)，適用于5G高頻毫米波通信。另外，LCP天線具有很好的柔軟性，其占用空間相對較小，因此LCP天線被認(rèn)為是下一代主流天線。

LCP天線上游原材料及中游軟板制造商主要由國外廠商主導(dǎo)，包括杜邦、可樂麗、村田等，下游由模組廠商進(jìn)行模組設(shè)計(jì)，進(jìn)而加工成具有特定功能的模組，目前市場上供應(yīng)商主要有立訊精密（002475）、信維通信（300136）、安費(fèi)諾等。

TWS耳機(jī)

2019年一季度，國內(nèi)可穿戴設(shè)備市場出貨量達(dá)1950萬臺，同比增長34.7%。根據(jù)IDC預(yù)測，2019年可穿戴設(shè)備市場全球出貨量有望突破2.23億臺，其中，智能手表和耳塞式設(shè)備是可穿戴設(shè)備市場主要的增長來源。

2016年自iPhone 7率先取消3.5mm插孔后，蘋果開始推出AirPods無線藍(lán)牙耳機(jī)。在AirPods 2的帶動(dòng)下，TWS無線立體聲藍(lán)牙耳機(jī)迎來發(fā)展機(jī)遇，華為、小米、三星等廠商先后推出眾多類似的產(chǎn)品，成為近兩年消費(fèi)電子的主流。GFK數(shù)據(jù)顯示，2016年TWS耳機(jī)出貨量為918萬臺，市場規(guī)模約20億元，2017年TWS無線藍(lán)牙耳機(jī)出貨量達(dá)2000萬臺，較2016年增幅超過一倍，市場規(guī)模增長則達(dá)到63億元。未來市場空間仍巨大，根據(jù)智妍資訊預(yù)計(jì)2018-2020年全球TWS耳機(jī)仍維持高速增長，出貨量分別達(dá)到0.65億臺、1億臺、1.5億臺，年復(fù)合增速達(dá)51.9%。

未來TWS無線耳機(jī)主要升級趨勢有：（1）目前大多數(shù)TWS耳機(jī)存在通話降噪效果差等缺點(diǎn)，因此智能降噪成為國內(nèi)外廠商重點(diǎn)解決的方向。（2）在耳機(jī)中植入生物芯片，使TWS耳機(jī)實(shí)現(xiàn)運(yùn)動(dòng)狀態(tài)監(jiān)測與健康狀態(tài)成為可能，如三星推出的首款GearIcoX藍(lán)牙耳機(jī)包括了運(yùn)動(dòng)時(shí)間和距離記錄以及卡路里。（3）隨著5G時(shí)代的來臨，TWS耳機(jī)還需要應(yīng)對網(wǎng)絡(luò)游戲、VR等場景的需求，低延時(shí)、高傳輸效率成為未來TWS耳機(jī)發(fā)展的必要之路。在A股市場中，投資者可關(guān)注圣邦股份（300661）、立訊精密、歌爾股份（002241）。鑒于消費(fèi)電子板塊個(gè)股前期漲幅較大，或存在回調(diào)的需要，短期內(nèi)投資者不宜追高介入。