林蔓

光模塊的需求總體上分為兩類，一是在電信領域的運用，二是在數(shù)通領域的運用，其中數(shù)通市場的需求主要依托于數(shù)據中心和云計算的發(fā)展。目前全球頭部云計算中心均位于北美，因此，北美幾家云計算企業(yè)的業(yè)績、資本開支情況和技術路徑選擇對全球數(shù)通光模塊的需求變化影響重大。

近日，北美幾家頭部企業(yè)陸續(xù)公布二季度業(yè)績，云計算業(yè)務表現(xiàn)優(yōu)異，其資本開支在經歷了一季度的下滑后拐頭向上。此外，國內云計算廠商的資本開支規(guī)模雖然不及北美地區(qū)，但增長迅速。隨著北美及國內云計算廠商資本開支的觸底回升，數(shù)通光模塊的采購將從三季度開始逐漸恢復，預計相關公司業(yè)績也將轉暖，投資者可關注數(shù)通光模塊出貨龍頭中際旭創(chuàng)。

北美云計算二季度業(yè)績轉暖

近日，北美云計算三巨頭陸續(xù)公布二季度業(yè)績，亞馬遜、微軟、谷歌的云計算所在業(yè)務部門收入之和為259.5億美元，同比增長28.9%，較一季度有明顯增幅，三家云計算所在業(yè)務部門收入分別為83.8億美元、113.9億美元和61.8億美元。雖然亞馬遜和微軟云計算業(yè)務二季度收入增速相比一季度有所放緩，但環(huán)比增速提高，業(yè)績開始轉暖。二季度亞馬遜AWS業(yè)務收入同比增速從41.4%下降到37.3%，環(huán)比增速從2.9%上漲到18.1%；微軟云業(yè)務營收二季度同比增速從22.2%下降到18.6%，環(huán)比增速從3.6%增長到8.9%。此外，谷歌二季度云業(yè)務收入同比、環(huán)比增速均實現(xiàn)上漲，同比增速從25.1%上漲到39.7%，環(huán)比增速從-16%增長至13.4%。（見圖一）

從數(shù)據來看，北美三巨頭的收入增長已經邊際轉好，將帶動全年業(yè)績變化。

云計算廠商資本開支觸底回升

業(yè)績增長是資本開支增長的基礎，而云計算廠商的資本開支則是下游產業(yè)的水龍頭，光模塊作為云計算中心的核心硬件，將直接受益于資本開支的回升。

北美云計算廠商的資本開支規(guī)模上一次單季環(huán)比下滑還是在2017年一季度，自2017年二季度之后便一路上揚，經歷了7個季度的持續(xù)增長后在2019年一季度出現(xiàn)了下滑，同比下降約2%。與之對應，行業(yè)對于數(shù)通光模塊需求也出現(xiàn)下滑，主要提供商如Finisar、AOI、中際旭創(chuàng)在今年一季度均出現(xiàn)不同程度的業(yè)績下滑，如中際旭創(chuàng)一季度營收和凈利潤分別同比下滑37.39%、26.07%。

經歷了一季度的下降之后，2019年二季度北美巨頭的資本開支觸底回升。2019年二季度亞馬遜、微軟、谷歌、Facebook四家的資本開支總和達到186億美元，同比增長18%，環(huán)比增長27.7%，其中，四家云廠商的資本開支分別為26億美元、53億美元、69億美元、38億美元，同比增速分別為-10.3%、29.3%、30.2%、9.8%，環(huán)比增速分別為-3.7%、55.9%、53.3%、-4.0%。谷歌與微軟的資本開支增長最為明顯，同比增速和環(huán)比增速均大超另外兩家。

谷歌開支增長明顯主要由于其在現(xiàn)有三個數(shù)據中心的基礎上，計劃推出新的大阪云區(qū)域，并在美國地區(qū)宣布了拉斯維加斯新云區(qū)的計劃，同時還準備在歐洲荷蘭投資10億歐元的數(shù)據中心以及在德國慕尼黑開設谷歌安全工程中心，足見谷歌在云計算業(yè)務上的野心。微軟也計劃將Azure打造成全球計算機，擴張云計算業(yè)務。亞馬遜的開支增長情況最為平淡，原因主要是受阿里巴巴競爭影響，在中國喪失部分份額，公司云計算資本開支趨于謹慎。

但總體來看，北美云計算巨頭的資本開支較一季度有明顯好轉，有望帶動對上游光模塊需求，形成行業(yè)復蘇拐點。（見圖二）

國內來看，阿里巴巴、百度、騰訊的云計算資本開支規(guī)模與北美巨頭相比差距仍較大。2019一季度亞馬遜、谷歌、微軟的資本開支的總和為106億美元，而國內三家資本開支總和僅有21億美元。但國內云廠商開支增速較快，2019年第一季度環(huán)比增長達到了17.8%，而海外云廠商環(huán)比下降了24.3%。國內云計算廠商的迅速崛起也將提振國內產業(yè)鏈。

去庫存之后高端產品迎來放量

云計算中心對帶寬的需求幾乎每三年升級一次，根據谷歌升級路線，2008年谷歌云計算中心仍以10G光模塊為主，2013年第五代時開始啟用40G，2016年下半年開始大規(guī)模使用100G，以此類推2019年底將開啟400G規(guī)模商用，2020年迎來400G出貨高峰。

此前，由于庫存的堆積以及更新?lián)Q代技術選擇，2018年下半年開始，北美幾大廠商開始去庫存，消化40G和100G光模塊，導致行業(yè)需求增速放緩。消化庫存之后，云計算廠商對100G和400G光模塊的需求將再次回升。根據各家目前公布的技術路徑，F(xiàn)acebook對100G需求較大，谷歌和亞馬遜對400G需求較多，目前已經開始批量采購。總體來看，短期內100G光模塊需求量大，長期來看，400G的需求更多，2020年400G的需求將翻倍。

也就是說，未來具備400G光模塊規(guī)模出貨能力的廠商將最大程度受益于行業(yè)發(fā)展。中際旭創(chuàng)是國內最早具備400G生產能力的廠家，同時也是目前全球出貨能力最強的一家。在100G產品上中際旭創(chuàng)已經具備了領先優(yōu)勢，400G產品在2018年下半年也已經開始向客戶小批量供應。截止2019年二季度，全球具備400G單模產品交付能力的只有中際旭創(chuàng)，具備多模400G產品交付能力的只有中際旭創(chuàng)和SAE兩家。顯然，中際旭創(chuàng)有望在400G產品上繼續(xù)保持領先地位，享受行業(yè)紅利。

此外，中際旭創(chuàng)在行業(yè)下行期間的管理能力也極為優(yōu)越。全球另外兩大數(shù)通光模塊廠商Finisar和AOI分別自2017年四季度和2018年三季度之后就持續(xù)虧損，直至今年一季度仍未扭虧為盈。而中際旭創(chuàng)在2017-2018年期間單季度一直保持盈利，雖2018年三季度后有所下滑，但仍處于盈利狀態(tài)，顯示出公司在行業(yè)低迷期間的產品競爭力和成本、效益管理能力。