云飛揚(yáng)

上周五到昨天的大盤走勢(shì)，基本符合筆者上周四的文章分析：“大盤的弱市格局還會(huì)延續(xù)，C-3-3-2浪反彈似乎結(jié)束了，然后進(jìn)入的是C-3-3-3浪段。”雖然趨勢(shì)方向與預(yù)期相符，但股市下跌還是令人遺憾的。因?yàn)槭煜ぐ蕴夭ɡ嗽淼呐笥讯贾?，C浪中的3浪是主跌浪。（見圖一）所以，這次回調(diào)來(lái)勢(shì)迅猛，短時(shí)間內(nèi)跌幅較大，殺傷力也強(qiáng)。

如上圖，C-3-3-2浪反彈于7月30日結(jié)束，之后便進(jìn)入了C-3-3-3浪段。一般來(lái)說(shuō)，C浪調(diào)整比較復(fù)雜，不會(huì)在短期內(nèi)結(jié)束，而且，目前可能只是C-3-3-3浪調(diào)整的第一階段。未來(lái)浪形將如何演繹，我們或許可以參考一下歷史走勢(shì)，震蕩盤落的可能性依然較大。（見圖二）

近期，受眾所周知的因素影響，全球股市意外頻發(fā)、亂象紛呈。不過(guò)，大約一個(gè)月前，筆者就在本刊第27期發(fā)表了具有預(yù)警提示的文章，題目是《從短期休整到戰(zhàn)略防御》。當(dāng)時(shí)認(rèn)為：“從波浪圖形看，目前A股大盤正處在中偏下位置，未來(lái)有可能在低點(diǎn)連線上再次構(gòu)筑一個(gè)階段性底部?！眻D三是筆者7月27日在浙江省金融人才協(xié)會(huì)報(bào)告會(huì)上分享的浪形圖，指示下半年A股或以震蕩回調(diào)為主，并可能在第四個(gè)低點(diǎn)出現(xiàn)反彈。

其實(shí)，應(yīng)對(duì)市場(chǎng)下跌，期權(quán)是個(gè)不錯(cuò)的風(fēng)險(xiǎn)管理工具。7月31日以來(lái)，上證50ETF的認(rèn)沽期權(quán)價(jià)格漲幅巨大，其中50ETF沽8月2800期權(quán)上漲了10倍！也就是，對(duì)于預(yù)期后市將快速下跌的投資者，可以采用買入認(rèn)沽期權(quán)的策略。當(dāng)50ETF價(jià)格出現(xiàn)下跌時(shí)，買認(rèn)沽的話會(huì)獲得收益。價(jià)格跌得越迅猛，買方可以獲得的收益也越大。而作為買方承擔(dān)的單筆損失有限，如果50ETF出現(xiàn)上漲，并突破了行權(quán)價(jià)格，可以選擇放棄行權(quán)。

例如，投資者買入了一張50ETF的近月認(rèn)沽期權(quán)，行權(quán)價(jià)為2.700元，權(quán)利金為0.0100元/份。那么，當(dāng)?shù)狡谌?0ETF價(jià)格該低于2.7元時(shí)（比如跌到2.5元），投資者可以從市場(chǎng)中以該價(jià)格買入50ETF，再以行權(quán)價(jià)2.7元賣出，則到期日的盈虧為0.2元，扣除權(quán)利金0.01元，總盈虧為0.19元。當(dāng)?shù)狡谌?0ETF價(jià)格高于2.7元時(shí)，投資者自然不會(huì)以2.7元的價(jià)格賣出高于2.7元的指數(shù)股，因此就會(huì)放棄行權(quán)。這樣，到期日盈利就為0，扣除權(quán)利金0.01元，總盈虧就是-0.01元。特別是當(dāng)?shù)狡谌展蓛r(jià)為2.69元時(shí)，投資者可以從市場(chǎng)中以2.69的價(jià)格買入50ETF，再以行權(quán)價(jià)2.7元將其拋售，因此到期日的盈利為0.01元，扣除權(quán)利金后達(dá)到盈虧平衡。從理論上講，最大收益將在50ETF價(jià)格為零時(shí)，當(dāng)然，實(shí)際上這并不會(huì)發(fā)生。

如果我們把到期50ETF的股價(jià)作為橫軸，到期總盈虧作為縱軸，然后作圖，就能畫出買入50ETF認(rèn)沽期權(quán)的到期盈虧圖。（見圖四）

金融市場(chǎng)必然會(huì)有漲跌，而對(duì)沖工具就像是避震器，有助于平抑和降低風(fēng)險(xiǎn)的不利影響。只是，A股市場(chǎng)缺乏基本的對(duì)沖工具和手段，各種限制較多。比如，對(duì)上證50ETF期權(quán)的限倉(cāng)限購(gòu)本是上市之初的維穩(wěn)措施，但是，至今仍在沿用2018年1月2日頒布的規(guī)定，其中有一條，即該品種單筆限價(jià)申報(bào)的最大數(shù)量為30張合約，單筆市價(jià)申報(bào)最大數(shù)量只有10張。這么小的數(shù)量限制，不用說(shuō)對(duì)于機(jī)構(gòu)，即使是對(duì)普通投資者來(lái)說(shuō)，都很難及時(shí)進(jìn)行有效的避險(xiǎn)操作。事實(shí)上，期權(quán)衍生品市場(chǎng)發(fā)展迅猛，日趨成熟，面對(duì)成倍增長(zhǎng)的交易量和持倉(cāng)量，之前那些約束條件亟需調(diào)整。所以，行業(yè)管理部門也應(yīng)該不斷創(chuàng)新、與時(shí)俱進(jìn)。