趙安博

唐山雖然是指標城市，但7月份的限產計劃更多的是針對其自身惡化的空氣質量。若其他城市不跟進，亦難改鋼企盈利惡化趨勢。根據(jù)估算，二季度以來的平均盈利水平已差于一季，因此我們認為唐山限產并不代表環(huán)保政策風向轉變，在“保增長”和“穩(wěn)就業(yè)”前提下，盈利仍未現(xiàn)曙光。

唐山限產影響有限

唐山政府計劃7月1日開始為期一個月的限產，限產為50%，少數(shù)達標企業(yè)為20%，8月是否繼續(xù)限產將根據(jù)7月空氣質量而定。從文件表述上來看執(zhí)行嚴格程度要求較高。根據(jù)估算，如果限產完全嚴格執(zhí)行，對全國總產量的影響約為2.0%-2.5%。6月21日以來螺紋鋼期貨價格漲幅接近150元人民幣每噸，現(xiàn)貨漲幅在70元人民幣每噸左右。市場給出積極回應的原因是唐山作為中國鋼鐵生產的指標城市，其空氣質量一直備受關注，以往環(huán)保政策往往以唐山作為發(fā)起點。但認為這次更大可能是孤立的事件，原因為：1）之前環(huán)保明顯收縮期往往有頂層規(guī)劃（“2+26”地區(qū)總體規(guī)劃等），之后再落地唐山；而此次限產由唐山政府發(fā)起，尚沒有其他區(qū)域響應；2）唐山空氣質量轉差極為明顯，從年初全國排名倒數(shù)50名左右，到6月1日-20日跌至全國排名倒數(shù)第一。綜上所述，認為此次唐山限產的后續(xù)影響力和持續(xù)性有限。短期價格提振是情緒面反映，鋼鐵供應寬松格局沒有改變。

庫存及盈利進一步惡化

截止2019年6月20日一周，國內主要鋼材品種同比上升1.3%。2018年6月前20天庫存去化10.8%，而2019年同期庫存增加3.2%。國內螺紋鋼庫存同比上升1.11%，2018年6月前20天庫存去化9.6%，而2019年同期庫存增加1.0%。冷軋薄板、熱軋薄板和中厚板的庫存變化分別為-0.39%、2.05%和1.14%。從庫存的數(shù)據(jù)來看，建筑業(yè)和制造業(yè)的需求均在轉弱，庫存情況差于往年且情況仍在惡化。價格方面，截止6月22日，螺紋鋼、冷軋薄板、熱軋薄板和中厚板的價格環(huán)比均下降1%左右。但由于唐山限產利好，6月22日以來，價格普遍回升2%左右。但強調目前的回升主要是情緒面驅動，如果限產不能帶動庫存去化，價格回暖很難持續(xù)。

政策調控沒有明確主線

不同于2018年政府推出《打贏藍天保衛(wèi)戰(zhàn)三年行動計劃》，之后各地均有政策跟進；2019年環(huán)保政策沒有明確的頂層規(guī)劃。唐山出臺限產引起熱議一定程度上也是由于數(shù)月以來沒有重大環(huán)保政策的更新。但看到近期全國粗鋼產量同比提成超10%、唐山空氣質量排名大幅下降，反而驗證了政府對環(huán)保的放松。目前在“保就業(yè)”、“穩(wěn)增長”的時間點，鋼鐵行業(yè)供需格局調整空間有限。目前鋼鐵行業(yè)平均前瞻市凈率在0.6倍左右，處于歷史下游周期平均水平，但估算行業(yè)二季度平均盈利已差于一季度，行業(yè)盈利進一步惡化的情況并沒有緩解。