文 | 瞿新榮

作者供職于上海石油天然氣交易中心

“合則兩利，斗則俱傷”，當(dāng)全球注意力聚焦于中美貿(mào)易摩擦同時(shí)，美伊沖突讓原油供應(yīng)的不確定性成為了影響油價(jià)走勢(shì)的重要變量。

6月27日，習(xí)近平主席抵達(dá)日本大阪，開(kāi)啟為期2天的G20峰會(huì)日程，同時(shí)，也就在前一天，敘利亞官方透露，敘利亞?wèn)|部海底輸油管道遭遇襲擊，5條石油管道被炸斷。

當(dāng)下，不僅中美貿(mào)易戰(zhàn)牽動(dòng)全球神經(jīng)，美伊在波斯灣的沖突升級(jí)同樣聚焦了全球注意。27日召開(kāi)的中國(guó)人民銀行貨幣政策委員會(huì)第二季度例會(huì)，將國(guó)際形勢(shì)從“國(guó)際經(jīng)濟(jì)金融形勢(shì)錯(cuò)綜復(fù)雜，不確定性仍然較多”升級(jí)為“國(guó)際經(jīng)濟(jì)金融形勢(shì)錯(cuò)綜復(fù)雜，外部不確定不穩(wěn)定因素增多”。

確實(shí)，當(dāng)下的中美摩擦、美伊沖突、美墨沖突，讓世界經(jīng)濟(jì)持續(xù)復(fù)蘇陷入極大不確定性，讓世界經(jīng)濟(jì)發(fā)展走到了一個(gè)同舟共濟(jì)亦或分崩離析的十字路口。國(guó)際貨幣基金組織(IMF)4月份直接下調(diào)全球經(jīng)濟(jì)增速至3.3%，創(chuàng)下2007年金融危機(jī)以來(lái)最低。

“合則兩利，斗則俱傷”，當(dāng)全球注意力聚焦于中美貿(mào)易摩擦同時(shí)，美伊沖突讓原油供應(yīng)的不確定性成為了影響油價(jià)走勢(shì)的重要變量。

撕毀伊核協(xié)議，特朗普一意孤行

2018年5月8日，特朗普不顧歐盟及國(guó)際社會(huì)反對(duì)，決定退出2015年奧巴馬政府時(shí)期簽訂的伊核協(xié)議，美伊矛盾激化。

追溯歷史，美伊兩國(guó)結(jié)下恩怨已久，最近的恩怨可追溯到1979年伊朗人質(zhì)危機(jī)事件。在1979年伊朗建立政教合一的共和國(guó)之前，美國(guó)為遏制前蘇聯(lián)勢(shì)力擴(kuò)張而支持伊朗巴列維王朝，但無(wú)能的巴列維王朝由于腐敗與改革失敗，讓什葉派領(lǐng)袖霍梅尼發(fā)動(dòng)伊斯蘭革命成功。

或許是薩達(dá)姆低估了年邁的霍梅尼實(shí)力，在隨后1980-1988年的兩伊戰(zhàn)爭(zhēng)中，薩達(dá)姆并未能戰(zhàn)勝霍梅尼，反而讓伊朗勢(shì)力不斷滲透伊拉克，同時(shí)延伸至沙特以南的也門(mén)及以色列以北的敘利亞，引發(fā)沙特與以色列的警惕與不滿(mǎn)。同時(shí)美國(guó)為警惕俄羅斯勢(shì)力在中東擴(kuò)張，拉攏以色列、沙特作為其在中東跳板，限制伊朗勢(shì)力擴(kuò)張。

雖然伊核協(xié)議前后經(jīng)歷了約10年艱苦談判，終于在2015年7月六國(guó)（美國(guó)、英國(guó)、法國(guó)、俄羅斯、中國(guó)和德國(guó)）與伊朗達(dá)成伊核問(wèn)題全面協(xié)議，但特朗普上臺(tái)后，覺(jué)得伊朗并沒(méi)有遵守協(xié)議“精神”——依然在暗中發(fā)展核武，同時(shí)該協(xié)議只限定了伊朗一定時(shí)間內(nèi)的核活動(dòng)，未阻止伊朗發(fā)展彈道導(dǎo)彈。

特朗普認(rèn)為伊核協(xié)議后有關(guān)六國(guó)不再追加對(duì)伊朗制裁并松綁已有制裁的做法，讓伊朗得以喘息并獲得了快速發(fā)展，為伊朗提供了購(gòu)買(mǎi)武器、支持恐怖主義活動(dòng)的資金。不管有沒(méi)有證據(jù)，反正以色列是第一時(shí)間站出來(lái)指控伊朗一直在隱瞞國(guó)際社會(huì)，發(fā)展核武。

遏制伊朗的背后，是伊朗的發(fā)展讓以色列和沙特如坐針氈，美國(guó)當(dāng)然不能坐視不顧。

特朗普單方面退出伊核協(xié)議的決定，多少?lài)樀搅藲W盟兄弟。好不容易談攏的伊核協(xié)議——讓伊朗在六國(guó)“看守”下限制核武發(fā)展，特朗普單方面毀約的行為不僅損害美國(guó)在國(guó)際社會(huì)信譽(yù)，同時(shí)損害了歐盟國(guó)家在伊朗的石油投資，可能發(fā)生的地緣沖突及核武的啟動(dòng)同樣會(huì)給歐盟國(guó)家?guī)?lái)難民及安全隱患。

英德法都勸特朗普不要退出協(xié)議，然并沒(méi)有用，特朗普很自信伊朗不會(huì)獲得核武器，并于2018年5月8日啟動(dòng)對(duì)伊朗最高級(jí)別經(jīng)濟(jì)制裁——限制伊朗石油出口，希望將伊朗經(jīng)濟(jì)打趴，但考慮到歐盟兄弟在伊朗的石油投資，特朗普在發(fā)動(dòng)全面制裁前給了伊朗原油買(mǎi)方半年寬限期，以供它們尋找新貨源。

隨著5月份開(kāi)始，美國(guó)不再給予任何國(guó)家伊朗原油進(jìn)口國(guó)豁免權(quán)，伊朗原油產(chǎn)量及出口開(kāi)始急劇下降，依賴(lài)于石油出口的政府經(jīng)濟(jì)不知還能支撐多久。

要份額還是要價(jià)格，美國(guó)原油產(chǎn)量對(duì)存量市場(chǎng)的挑戰(zhàn)

美國(guó)打壓伊朗除了舊怨之外，同時(shí)為了限制俄羅斯在中東勢(shì)力擴(kuò)張，并幫助其在中東的盟友以色列和沙特——解除這兩國(guó)心頭之患。作為回報(bào)，沙特當(dāng)然盡全力滿(mǎn)足美國(guó)需求，尤其是2018年10月卡舒吉事件后，沙特在原油市場(chǎng)政策更是看美國(guó)臉色，所以市場(chǎng)戲稱(chēng)，特朗普是2019年原油市場(chǎng)最偉大的交易員。

特朗普并不擔(dān)心制裁伊朗后，原油市場(chǎng)供不應(yīng)求導(dǎo)致油價(jià)飆升的局面，畢竟有沙特這樣強(qiáng)大的盟友，另外美國(guó)自身頁(yè)巖油革命成功后，2015年原油產(chǎn)量開(kāi)始飆升，加上這兩年輸油管道陸續(xù)竣工逐漸解決了二疊紀(jì)盆地向墨西哥灣原油輸送的瓶頸問(wèn)題，可以說(shuō)美國(guó)完全不擔(dān)心伊朗原油輸出降為零后對(duì)全球原油供應(yīng)的影響，伊朗讓出來(lái)的市場(chǎng)份額使美國(guó)成為最大受益者。

在保價(jià)格還是保市場(chǎng)份額的選擇上，OPEC一開(kāi)始是選擇了市場(chǎng)份額。為了保住份額，OPEC不惜讓油價(jià)從2014年100美元/桶左右一路降到27美元/桶左右，價(jià)格直接下跌70%以上，希望借此價(jià)格戰(zhàn)打壓頁(yè)巖油，讓其在投資收益為負(fù)的情況下退出市場(chǎng)。

沒(méi)料到華爾街強(qiáng)大的資金后盾，讓頁(yè)巖油開(kāi)發(fā)如打不死的小強(qiáng)，硬是以50美元/桶以下的價(jià)格強(qiáng)挺了過(guò)來(lái)。OPEC眼見(jiàn)如此下去，并不能打壓華爾街決心，同時(shí)可能在低價(jià)環(huán)境下失去市場(chǎng)份額，終于在2016年掉頭開(kāi)始決定減產(chǎn)。

當(dāng)下美國(guó)與沙特及OPEC的關(guān)系，是既合作又打壓。合作是聯(lián)手維持原油供應(yīng)的穩(wěn)定，特朗普并不想在競(jìng)選關(guān)頭讓油價(jià)大漲，一是怕導(dǎo)致國(guó)內(nèi)選民生活成本上升，影響選票；二是怕高油價(jià)推升通脹，影響美聯(lián)儲(chǔ)可能的降息決議，甚至讓美聯(lián)儲(chǔ)可能因?yàn)橥浂酉ⅲ苯右绹?guó)股市，畢竟美股從2009年漲到現(xiàn)在已存在高估風(fēng)險(xiǎn)，這一點(diǎn)對(duì)特朗普選票而言也是致命的。

美聯(lián)儲(chǔ)并不會(huì)聽(tīng)令于特朗普，其主要根據(jù)通脹預(yù)期和GDP產(chǎn)出缺口來(lái)調(diào)整聯(lián)邦基金利率，特朗普難決定GDP產(chǎn)出缺口，但可以一定程度通過(guò)影響油價(jià)來(lái)影響通脹預(yù)期。因而我們看到特朗普屢發(fā)推特表達(dá)當(dāng)下油價(jià)太高，通過(guò)影響原油供應(yīng)來(lái)影響油價(jià)走勢(shì)，避免在制裁伊朗后引發(fā)油價(jià)快速上行。

雖然美國(guó)存在打壓OPEC的動(dòng)機(jī)，以搶占OPEC市場(chǎng)份額。但一旦減產(chǎn)推高油價(jià)，得益的首先是俄羅斯，美國(guó)頁(yè)巖油的成本遠(yuǎn)高于俄羅斯產(chǎn)油成本，OPEC減產(chǎn)后的市場(chǎng)份額還沒(méi)輪到美國(guó)，就被俄羅斯搶走，這也是美國(guó)與俄羅斯的博弈所在。

沒(méi)有永遠(yuǎn)的伙伴，只有永遠(yuǎn)的利益。沙特尋求美國(guó)庇護(hù)，配不配合都得讓出一部分原油市場(chǎng)份額?？ㄊ婕录?，特朗普在國(guó)內(nèi)面臨極大政治壓力。雖然美沙政治聯(lián)盟因武器與石油貿(mào)易而存在，但沙特要取得在中東的地位，同樣需要跟俄羅斯處好關(guān)系——即便這兩個(gè)國(guó)家歷史上關(guān)系不冷不熱、若即若離。從2017年10月，沙特國(guó)王在兩國(guó)建交91年來(lái)首次訪問(wèn)俄羅斯，到2018年6月世界杯期間普京與沙特王儲(chǔ)薩勒曼風(fēng)靡全球的握手照，再到2018年12月阿根廷G20峰會(huì)上，普京與沙特王儲(chǔ)薩勒曼的熱情互動(dòng)（完全無(wú)視旁邊走過(guò)的特朗普），沙特與俄羅斯的關(guān)系越走越近。

雖然俄羅斯與沙特存在政治分歧，但在能源領(lǐng)域，兩國(guó)有共同的利益與合作空間。拉攏沙特，對(duì)俄羅斯和沙特都有好處，但沙特也要看美國(guó)同不同意，美沙之間的同盟關(guān)系歷史悠久，雖然美國(guó)同時(shí)在能源等領(lǐng)域牽制著沙特。美俄之間就更是對(duì)抗與制裁了，美國(guó)忌憚俄羅斯的發(fā)展就像擔(dān)心中國(guó)的崛起一樣，作為世界霸主，美國(guó)最看不得的就是別人挑戰(zhàn)它的地位。

美沙俄壟斷著全球近40%的石油供應(yīng)，三國(guó)關(guān)系的演進(jìn)，將決定能源供應(yīng)格局與原油價(jià)格變化。

地緣沖突難改變偏空的市場(chǎng)格局

2018年5月美國(guó)宣布退出伊核協(xié)議以來(lái)，一系列事件在中東發(fā)酵，牽動(dòng)著原油貿(mào)易商與投資者神經(jīng)。

伊朗和沙特?cái)嘟灰詠?lái)，什葉派和遜尼派的沖突隨時(shí)可能因?yàn)槊绹?guó)對(duì)伊朗的制裁而激化。特朗普想的是通過(guò)限制伊朗原油出口，打擊伊朗國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)，分化伊朗以達(dá)到“不戰(zhàn)而屈人之兵”。經(jīng)濟(jì)上高度依賴(lài)于石油出口的伊朗，在美國(guó)嚴(yán)厲制裁下，難免引發(fā)抗議與極端行為。

制裁以來(lái)，伊朗屢次揚(yáng)言要封鎖霍爾木茲海峽，美軍航母大軍挺進(jìn)阿曼灣隨時(shí)做好應(yīng)戰(zhàn)。5月12日，4艘商船在霍爾木茲海峽附近的阿聯(lián)酋富查伊拉港遇襲；5月14日，沙特兩處石油泵站遭到無(wú)人機(jī)襲擊；6月13日阿曼灣兩艘油輪遇襲起火；6月20日，伊朗在南部霍爾木茲甘省上空擊落一架美國(guó)海軍大型無(wú)人偵察機(jī)；6月26日，敘利亞?wèn)|部海底輸油管道遭遇襲擊，5條石油管道被炸斷……一系列事件讓市場(chǎng)警惕著中東沖突升級(jí)、原油供應(yīng)下降的風(fēng)險(xiǎn)。

但我們同時(shí)看到，即便地緣政治風(fēng)險(xiǎn)對(duì)油價(jià)形成支撐，當(dāng)前油價(jià)基本面偏弱的格局較難改變。

包括美國(guó)管輸瓶頸逐漸打破，頁(yè)巖油增大對(duì)外輸出；7月2日OPEC減產(chǎn)聯(lián)盟降低減產(chǎn)規(guī)模的可能性偏大；逆全球化浪潮下，IMF下調(diào)了全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)預(yù)期至3.3%創(chuàng)下金融危機(jī)以來(lái)新低；中美貿(mào)易沖突的長(zhǎng)期持續(xù)以及英國(guó)退歐等政治事件都難改變目前偏弱的需求格局。

6月份的OPEC月報(bào)顯示4季度的原油需求缺口為2970萬(wàn)桶/日，遠(yuǎn)低于1-3季度，這也為目前偏弱的需求格局提供了注釋。

從持倉(cāng)量來(lái)看，2019年上半年WTI周持倉(cāng)量在200-210萬(wàn)張左右，低于2018年240萬(wàn)張的平均水平。包括從WTI非商業(yè)凈持倉(cāng)來(lái)看，目前周凈持倉(cāng)量在40萬(wàn)張左右，依然遠(yuǎn)低于2018年周凈持倉(cāng)量58萬(wàn)張的平均值。

雖然美國(guó)能源信息管理局（EIA）6月21日公布的美國(guó)原油庫(kù)存4.696億桶，較上期環(huán)比下降1280桶，庫(kù)存下降遠(yuǎn)超市場(chǎng)預(yù)期，導(dǎo)致原油價(jià)格6月21日短線反彈，但整體來(lái)看，目前全美原油庫(kù)存依然是在上升期，制約著油價(jià)短期反彈的空間。

從布倫特和W T I的期限結(jié)構(gòu)來(lái)看，當(dāng)下原油依然處于Backwardation（現(xiàn)貨升水），反應(yīng)出市場(chǎng)對(duì)短期出現(xiàn)供應(yīng)短缺的擔(dān)憂(yōu)，但長(zhǎng)期價(jià)格依然偏空。

美伊雙方克制，恐難讓沖突進(jìn)一步升級(jí)

雖然伊朗面對(duì)制裁，很可能在霍爾木茲海峽制造一點(diǎn)小動(dòng)作，讓美國(guó)不爽。但特朗普就算再不按常規(guī)出牌，在打伊朗事情上還得考慮再三，畢竟伊朗不是當(dāng)年的伊拉克——兩伊戰(zhàn)爭(zhēng)中，頂峰時(shí)期的伊拉克面對(duì)滿(mǎn)目瘡痍的伊朗，打了8年也沒(méi)占到啥便宜，更何況伊朗比伊拉克有更強(qiáng)的工業(yè)基礎(chǔ)、更廣闊的地域，地理形勢(shì)上也比伊拉克復(fù)雜很多，特朗普真動(dòng)伊朗，能不能打下來(lái)不說(shuō)，人力物資各種耗費(fèi)也得掂量掂量。

倘若真打起來(lái)，以色列、沙特是暗中支持的，俄羅斯、中國(guó)也樂(lè)見(jiàn)其成，但歐洲國(guó)家及美國(guó)一些盟友們估計(jì)不這么想，屆時(shí)難民涌向歐洲，歐洲可不想成為難民收容所以及恐怖襲擊的多發(fā)地。

特朗普本人其實(shí)也不愿意，前車(chē)之鑒擺在那，勞民傷財(cái)不說(shuō)，也不能為其連任帶來(lái)任何籌碼，何況還有個(gè)正在崛起的中國(guó)，若真打起來(lái)，美國(guó)世界霸權(quán)的地位可能就不那么牢固了。

伊朗也不想在這個(gè)時(shí)候起沖突，畢竟羽翼未豐，胳膊擰不過(guò)大腿，還想著在伊核協(xié)議框架下，悶聲發(fā)財(cái)好好搞幾年經(jīng)濟(jì)。

這樣形勢(shì)很容易變成，伊朗一邊在中東搞小動(dòng)作，牽制美國(guó)注意力，一邊通過(guò)散貨走私等方法偷偷將原油賣(mài)到國(guó)外——對(duì)伊朗來(lái)講，大不了不用美元結(jié)算，石油作為剛需，只要能出去，賣(mài)總是能賣(mài)掉的；另外就是在國(guó)內(nèi)促進(jìn)改革，發(fā)展其他工業(yè)體系，減少對(duì)原油出口的依賴(lài)。

整體來(lái)講，伊朗局勢(shì)雖然動(dòng)蕩，但美伊沖突較難支撐原油價(jià)格趨勢(shì)反彈，而只能成為原油價(jià)格趨勢(shì)波動(dòng)的干擾因素。