□ 李培軍 裴永強(qiáng) 孟靜桐

美國原油產(chǎn)量將持續(xù)增長。圖為美國墨西哥灣海上石油開采平臺(tái)。李曉東 供圖

國際油價(jià)將繼續(xù)回落，今年還會(huì)繼續(xù)走低。

今年4月下旬，受中美經(jīng)貿(mào)談判頻傳利好，美伊緊張關(guān)系可能導(dǎo)致的原油供應(yīng)短缺，以及OPEC（歐佩克）積極維持減產(chǎn)協(xié)議等因素影響，國際油價(jià)達(dá)到今年以來最高點(diǎn)，4月23日WTI收盤價(jià)為66.3美元/桶，布倫特為74.57美元/桶。之后國際油價(jià)調(diào)頭直下，持續(xù)下滑，6月3日，WTI跌至53.25美元/桶，布倫特跌至61.28美元/桶，降幅分別達(dá)19.7%和17.8%。國際油價(jià)下跌背后是多種因素綜合使然。

經(jīng)濟(jì)形勢不佳

全球經(jīng)濟(jì)增長動(dòng)能放緩，引發(fā)市場對原油市場需求減少的擔(dān)憂。近期公布的制造業(yè)PMI（采購經(jīng)理人指數(shù)）數(shù)據(jù)顯示，美國、日本、歐洲均持續(xù)走弱。美國5月Markit服務(wù)業(yè)PMI初值降至50.9，大幅低于預(yù)期的53.5，創(chuàng)2016年2月以來新低。美國5月Markit制造業(yè)PMI初值也降至50.6，不及預(yù)期的52.7，創(chuàng)2009年以來新低。5月23日，市場調(diào)查公司Markit發(fā)布的數(shù)據(jù)顯示，歐元區(qū)5月Markit制造業(yè)PMI初值為47.7，略微低于預(yù)期數(shù)值。歐元區(qū)5月制造業(yè)PMI雖創(chuàng)兩月新高，但已連續(xù)4個(gè)月位于枯榮線下方，其中歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)引擎德國的制造業(yè)PMI降至44.3；此外日本的PMI也處于榮枯線下方。政治經(jīng)濟(jì)的不確定性對原油需求造成了明顯的阻礙。歐洲面臨的問題也很多，意大利將受到歐盟債務(wù)上限違約處罰；英國脫歐前景不確定；德國生產(chǎn)力降低，其國債收益率繼續(xù)負(fù)數(shù)前行，跌至-0.18%，為2016年7月以來最低水平。

由美國引發(fā)的全球經(jīng)貿(mào)緊張關(guān)系，對油價(jià)形成致命的打擊。中美貿(mào)易談判失利、美國欲加征歐盟關(guān)稅、美國威脅墨西哥逐漸加碼征收關(guān)稅……一波未平一波又起，全球的經(jīng)濟(jì)預(yù)期被一次次刷低，導(dǎo)致避險(xiǎn)情緒升溫，原油市場前景令人堪憂。美國主導(dǎo)的貿(mào)易爭端，傷害中國、墨西哥乃至全球的經(jīng)濟(jì)，對美國本國的經(jīng)濟(jì)發(fā)展也形成諸多鉗制。中美陷入僵局使得市場憂慮加重，市場預(yù)期因受疲軟的工業(yè)活動(dòng)及服務(wù)業(yè)影響，美國經(jīng)濟(jì)二季度出現(xiàn)減速。而市場人士普遍認(rèn)為歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)依舊面臨風(fēng)險(xiǎn)，歐元區(qū)通脹率在未來一段時(shí)間內(nèi)可能還將保持較低水平。

美國打壓國際油價(jià)

2020年為美國大選年，特朗普更希望看到的是一個(gè)低油價(jià)，為其競選爭取更多選票。美國東部時(shí)間4月26日，特朗普表示：“汽油價(jià)格會(huì)下跌。我已經(jīng)通話告知OPEC，我說：‘你們必須降低它們，必須降下來，汽油要跌下來?！碧乩势罩v話后，國際市場原油期貨跌幅迅速擴(kuò)大，刷新日內(nèi)低位。不到15分鐘，美油跌幅就從2%一度擴(kuò)大到3%，當(dāng)日WTI和布倫特分別下跌1.91美元/桶、2.2美元/桶。早在2月26日，正當(dāng)國際油價(jià)穩(wěn)步反彈，布倫特突破65美元/桶之際，特朗普發(fā)推特：“油價(jià)在漲，現(xiàn)在太高了，OPEC麻煩放輕松點(diǎn)，脆弱的世界不能承受這樣的上漲！”此言一出，原油價(jià)格應(yīng)聲跳水，最終收盤時(shí)WTI原油大跌3.21%，布倫特原油大跌3.45%。

美國已成為全球最大產(chǎn)油國，為何特朗普還要打壓國際油價(jià)呢？特朗普打壓油價(jià)，旨在促進(jìn)美元回流，降低美國國內(nèi)通脹，刺激消費(fèi)，將風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移到美國國債的海外主要債權(quán)國；同時(shí)通過打壓油價(jià)遏制俄羅斯經(jīng)濟(jì)增長；另外，打壓油價(jià)影響中東產(chǎn)油國收入，通過經(jīng)濟(jì)手段進(jìn)一步攪亂中東局勢，對制裁伊朗更有利。此舉可謂一箭三雕。

圖1 從2018.1至今國際原油價(jià)格運(yùn)行曲線圖

原油生產(chǎn)效率提高

石油生產(chǎn)商正在轉(zhuǎn)向各種數(shù)字化技術(shù)、機(jī)器人技術(shù)和自動(dòng)化，提高了原油生產(chǎn)效率。

雖然美國石油活躍鉆井?dāng)?shù)在減少，大公司逐漸占主導(dǎo)抵消鉆井下降影響，美原油產(chǎn)量不跌微增。因石油巨頭的技術(shù)水平和生產(chǎn)水平較高，彌補(bǔ)了鉆井下降的劣勢。美國油服公司貝克休斯公布數(shù)據(jù)顯示，截至5月31日當(dāng)周，美國石油活躍鉆井?dāng)?shù)增加3座至800座，四周來首次錄得增長但連續(xù)6個(gè)月錄得減少。美國石油活躍鉆井?dāng)?shù)5月減少5座，連續(xù)6個(gè)月錄得減少，因美國油企開始減少新鉆井的建造，從而將注意力轉(zhuǎn)向盈利增長而非產(chǎn)量增長，同時(shí)這也是2016年5月以來最長的月線連降周期，當(dāng)時(shí)曾連續(xù)9個(gè)月錄得減少。

當(dāng)前美國頁巖油盆地正經(jīng)歷新舊公司替換的過程，一些依靠提高鉆井?dāng)?shù)增產(chǎn)的小公司正在被淘汰，而一些石油巨頭正在入駐頁巖油盆地。隨著新舊交替完成，預(yù)計(jì)美原油產(chǎn)量將加速增長，這將對油市走向產(chǎn)生直接的影響。

隨著大型石油公司占據(jù)主導(dǎo)地位，可以發(fā)揮技術(shù)優(yōu)勢和規(guī)模效應(yīng)進(jìn)一步提高產(chǎn)量。今年3月初，雪佛龍就表示，在2020年底之前，計(jì)劃在美國得州和新墨西哥州所轄二疊紀(jì)盆地的日均油汽產(chǎn)量達(dá)到60萬桶，到2023年末達(dá)到90萬桶/日，比此前雪佛龍的未來5年預(yù)期產(chǎn)量65萬桶/日提高了將近40%。埃克森美孚也計(jì)劃最快5年后在該地區(qū)的日產(chǎn)量達(dá)100萬桶，增幅80%，且表示即使原油價(jià)格跌至35美元，也可獲得10%的回報(bào)。相比于2018年四季度，埃克森美孚在二疊紀(jì)盆地的產(chǎn)量已經(jīng)暴增93%。

隨著近期越來越多的小型頁巖油公司面臨著生產(chǎn)經(jīng)營困難的問題而被迫退出，美國的鉆井?dāng)?shù)仍有下降的空間。但從長期看，隨著美國頁巖油產(chǎn)業(yè)調(diào)整完畢，石油巨頭將推動(dòng)美國原油產(chǎn)量加速增長。

美元指數(shù)升至高位

一般來說，美元指數(shù)與油價(jià)為負(fù)相關(guān)關(guān)系，近期美元指數(shù)攀升至高位。今年4月美元指數(shù)為95，而近期美元指數(shù)攀升至98關(guān)口上方。5月23日～29日，美元指數(shù)呈現(xiàn)先跌后漲的態(tài)勢。前期，因數(shù)據(jù)顯示美國耐用品訂單進(jìn)一步下降，制造業(yè)和整體經(jīng)濟(jì)也呈放緩趨勢，美指承壓自98關(guān)口上方跌落。后期，受國內(nèi)消費(fèi)者信心指數(shù)強(qiáng)勁上升的提振，加之在中美貿(mào)易關(guān)系緊張前景不明朗之際，美元的避險(xiǎn)屬性得到支撐，美指再度攀升至98關(guān)口上方。

由于原油企業(yè)大部分成本是以本地貨幣支付，但是銷售主要是以美元計(jì)價(jià)，因而這些原油生產(chǎn)國在美元升值期間購買力出現(xiàn)一定的上漲，額外的收入則激發(fā)產(chǎn)油國進(jìn)一步提高產(chǎn)量。

供需此漲彼消

美國原油產(chǎn)量大增，出口量大增，汽油消費(fèi)旺季不旺，油市基本面的惡化是導(dǎo)致油價(jià)崩塌的主要原因。

原油產(chǎn)量大增。4月最后一周美國的原油產(chǎn)量依舊刷新了歷史最高水平至1230萬桶/日。截至5月17日當(dāng)周，美國原油日均產(chǎn)量1220萬桶，比去年同期日均產(chǎn)量增加147.5萬桶。

原油庫存量大漲。截至5月17日當(dāng)周，美國原油庫存量4.76775億桶，原油庫存比去年同期高8.8%，比過去五年同期高4%。截至5月17日的四周，美國原油日均產(chǎn)量高達(dá)1220萬桶，比去年同期高14.1%。

原油出口大增。截至5月17日當(dāng)周，美國原油出口量日均292.2萬桶，比前周每日平均出口量減少42.5萬桶，比去年同期日均出口量增加117.4萬桶。5月17日過去的四周，美國原油日均出口量280.1萬桶，比去年同期增加34.3%。今年以來美國原油日均出口272.9萬桶，比去年同期增加61.6%。

OPEC減產(chǎn)執(zhí)行率銳減。5月OPEC減產(chǎn)執(zhí)行率從4月的132%銳減至96%，因沙特、安哥拉和伊拉克均推高產(chǎn)量。沙特5月份原油產(chǎn)量增加20萬桶/日至1005萬桶/日，俄羅斯也希望能夠在6月后提升產(chǎn)量。受石油污染影響，5月1日～26日俄羅斯石油產(chǎn)量下降至1112.6萬桶/日，但仍處于歷史高位。

汽油消費(fèi)不旺。從EIA數(shù)據(jù)來看，美國原油產(chǎn)量在回升，其商業(yè)原油庫存及下游汽柴油庫存均處于高位，尤其是汽油方面，當(dāng)前正處于汽油消費(fèi)的旺季，而汽油庫存逆季節(jié)性上漲，當(dāng)前回升至5年均值附近，一定程度上反映了當(dāng)前旺季不旺的情況。

此外，仍有部分國家如印度等仍會(huì)堅(jiān)持購買伊朗原油，在一定程度上減小了供給不足的影響。

圖2 2019年國際油價(jià)與原油期貨大型投機(jī)基金持倉量情況

投機(jī)資金減退

貿(mào)易問題憂慮對于需求的影響令需求前景黯淡。鑒于此，建立了多頭頭寸的基金正在退出。

截至4月23日當(dāng)周，紐約商品交易所原油期貨大型投機(jī)商在紐約商品交易所原油期貨中持有凈多頭547359手，比前一周大增32101手。其中多頭增加28560手；空頭減少3541手。多頭占比達(dá)到今年以來的最高，為86.9%，而最低為截至1月8日當(dāng)周，僅為69.2%。截至5月28日當(dāng)周，紐約商品交易所原油期貨大型投機(jī)商在紐約商品交易所原油期貨中持有凈多頭438938手，比前一周減少39460手。其中多頭減少21546手；空頭增加17914手，與上月相比，凈多頭大幅減少，中美貿(mào)易關(guān)系的不確定性，令資金快速撤退，多頭占比降到81.8%。

通過以上分析可以看出，諸多因素將長久存在，有些因素還在加強(qiáng)。中國將考慮限售稀土，中美貿(mào)易緊張關(guān)系顯然還在加劇，兩國間的緊張局勢可能進(jìn)一步升級(jí)，從而持續(xù)推動(dòng)國際油價(jià)繼續(xù)下行。OPEC減產(chǎn)履約率的高低也是影響油價(jià)的一個(gè)因素。一些利好因素個(gè)別時(shí)段可能促進(jìn)油價(jià)盤整回升，但總的來說，多因素疊加到一起，仍將促使國際油價(jià)繼續(xù)回落。今年全球?qū)簞e高油價(jià)，預(yù)計(jì)后期WTI將低于42.5美元/桶，布倫特將低于50.5美元/桶。