■魏 卉，李 平

一、引言

當(dāng)前經(jīng)濟(jì)下行壓力增大，主要經(jīng)濟(jì)指標(biāo)創(chuàng)歷史新低，研究如何緩解宏觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì)給企業(yè)帶來(lái)的不利影響，激活資本市場(chǎng)和解決企業(yè)融資難融資貴問(wèn)題已刻不容緩。2018年中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議指出，“當(dāng)前供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革五大任務(wù)中，去產(chǎn)能、去庫(kù)存、去杠桿三大任務(wù)已經(jīng)基本完成，未來(lái)政策重心應(yīng)加大降成本和補(bǔ)短板”，其中關(guān)鍵的一點(diǎn)是“大規(guī)模地降低微觀主體的成本”。股權(quán)融資是上市公司對(duì)外融資的重要方式，而且由于特殊的制度環(huán)境因素，我國(guó)上市公司普遍存在股權(quán)融資偏好現(xiàn)象。權(quán)益資本成本是影響資本市場(chǎng)規(guī)模和資源配置效率的關(guān)鍵因素，是企業(yè)選擇投融資方式的重要參考指標(biāo)，是解決中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議提出的“融資難貴”“降成本”問(wèn)題的關(guān)鍵因素。因此，在我國(guó)消費(fèi)、投資、出口三駕馬車均放緩的情況下，研究哪些因素對(duì)權(quán)益資本成本存在影響，對(duì)于緩解融資壓力，激發(fā)市場(chǎng)活力和促進(jìn)資本市場(chǎng)長(zhǎng)期健康發(fā)展具有重要意義。

二、理論分析與研究假設(shè)

稅收規(guī)避指的是企業(yè)為減輕稅務(wù)負(fù)擔(dān)而選擇的一種稅收籌劃行為，可以降低企業(yè)的納稅成本，增加企業(yè)的現(xiàn)金，是企業(yè)普遍存在的一種行為（Lanis and Richardson，2011）。企業(yè)進(jìn)行稅收規(guī)避將本應(yīng)用于國(guó)家財(cái)政收入的部分收益保留了下來(lái)，其在增加企業(yè)稅后利潤(rùn)的同時(shí)也產(chǎn)生了諸多的負(fù)面效應(yīng)，這些負(fù)面因素會(huì)對(duì)企業(yè)的投融資等活動(dòng)產(chǎn)生影響，由此企業(yè)稅收規(guī)避程度的不同會(huì)影響企業(yè)的融資能力，進(jìn)而導(dǎo)致權(quán)益資本成本存在差異。主要表現(xiàn)為以下三個(gè)方面：第一，加劇委托代理問(wèn)題。企業(yè)進(jìn)行稅收規(guī)避活動(dòng)通常會(huì)選擇復(fù)雜且隱蔽的交易來(lái)掩飾，這將使得財(cái)務(wù)信息的質(zhì)量降低，噪聲增加（劉行和葉康濤，2014；姚立杰等，2018）。企業(yè)與投資者間的信息不對(duì)稱程度加劇，投資者在難以保障自身權(quán)益的情況下會(huì)提高所要求的必要報(bào)酬率，進(jìn)而提高了權(quán)益資本成本；第二，提高企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)。風(fēng)險(xiǎn)管理理論認(rèn)為投資者在進(jìn)行投資決策時(shí)會(huì)對(duì)所要投資企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行評(píng)估以控制投資風(fēng)險(xiǎn)，如果企業(yè)采取激進(jìn)的稅收規(guī)避行為，那么其受到稅收征管機(jī)關(guān)懲處的風(fēng)險(xiǎn)也會(huì)相應(yīng)提高，一旦避稅行為被披露，企業(yè)除了補(bǔ)繳稅款還得額外交納高額罰金。此外，企業(yè)不愿承擔(dān)社會(huì)責(zé)任的企業(yè)形象也會(huì)損害其聲譽(yù)，進(jìn)而影響客戶的購(gòu)買意愿，而這些都將會(huì)影響企業(yè)未來(lái)的經(jīng)營(yíng)狀況及經(jīng)營(yíng)績(jī)效。隨著稅收規(guī)避程度的提高，投資者在進(jìn)行投資決策時(shí)將會(huì)持更加小心謹(jǐn)慎的態(tài)度。企業(yè)面臨的風(fēng)險(xiǎn)提高，其經(jīng)營(yíng)績(jī)效得不到保障的情況下投資者會(huì)要求更高的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)，進(jìn)而提高了權(quán)益資本成本；第三，降低企業(yè)內(nèi)部控制的有效性。企業(yè)的避稅活動(dòng)多貫穿于采購(gòu)、生產(chǎn)和銷售等經(jīng)營(yíng)活動(dòng)，進(jìn)行稅收規(guī)避時(shí)不僅需要管理層做出避稅的具體決策，還需要會(huì)計(jì)和稅務(wù)等部門(mén)的積極配合（陳駿和徐玉德，2015）。在稅收規(guī)避過(guò)程中將加大企業(yè)串通舞弊的可能性，降低了內(nèi)部控制的有效性，尤其是激進(jìn)的避稅行為會(huì)對(duì)企業(yè)造成扭曲效應(yīng)，導(dǎo)致企業(yè)生產(chǎn)效率降低，從而影響經(jīng)營(yíng)績(jī)效，進(jìn)而提高了權(quán)益資本成本?；诖?，本文提出以下研究假設(shè)：

假設(shè)2：經(jīng)營(yíng)績(jī)效可能是稅收規(guī)避影響權(quán)益資本成本的中介變量之一，即較高程度的稅收規(guī)避通過(guò)降低企業(yè)經(jīng)營(yíng)績(jī)效進(jìn)而使得權(quán)益資本成本增加。

由于穩(wěn)定性機(jī)構(gòu)投資者和交易性機(jī)構(gòu)投資者在風(fēng)險(xiǎn)偏好、持有目的和投資偏好及投資期限等方面存在很大不同，并非所有機(jī)構(gòu)投資者都能積極主動(dòng)地監(jiān)督管理被投資企業(yè)（王新紅等，2018；夏蕓和玉琦彤，2018）。首先，不同類型機(jī)構(gòu)投資者的公司治理效應(yīng)存在差異。穩(wěn)定性機(jī)構(gòu)投資者的持股期限較長(zhǎng)，持股比例較高，更看重企業(yè)未來(lái)價(jià)值的增長(zhǎng)和長(zhǎng)期收益，更有意愿和機(jī)會(huì)關(guān)注被投資企業(yè)的經(jīng)營(yíng)狀況，對(duì)管理層進(jìn)行監(jiān)督與管理，從而促進(jìn)公司治理水平的提升。而交易性機(jī)構(gòu)投資者多為短期持股，傾向于短期獲取收益，既無(wú)能力也缺乏動(dòng)力對(duì)管理層進(jìn)行監(jiān)督管理，使得管理層有機(jī)會(huì)操縱會(huì)計(jì)數(shù)據(jù)。因此，對(duì)比于交易性機(jī)構(gòu)投資者，穩(wěn)定性機(jī)構(gòu)投資者抑制管理層的機(jī)會(huì)主義行為、規(guī)范公司治理的作用更顯著，降低了管理層借助稅收規(guī)避以攫取私利的可能性，一定程度上緩解了委托代理問(wèn)題，從而弱化了企業(yè)稅收規(guī)避與權(quán)益資本成本間的關(guān)系。其次，機(jī)構(gòu)投資者異質(zhì)性對(duì)企業(yè)信息披露程度存在不同影響（楊棉之等，2016）。穩(wěn)定性機(jī)構(gòu)投資者可借助于企業(yè)市場(chǎng)價(jià)值的提升和長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展激勵(lì)，引導(dǎo)企業(yè)自愿進(jìn)行信息披露，而自愿性信息披露水平的提升更容易得到投資者的認(rèn)可，從而降低了企業(yè)與投資者間的信息不對(duì)稱。交易性機(jī)構(gòu)投資者具有明顯的投機(jī)性，易與管理層合謀以期利用信息優(yōu)勢(shì)從股價(jià)波動(dòng)中獲利（夏寧和楊碩，2018）。隨著企業(yè)進(jìn)行更多的自愿性信息披露，企業(yè)稅收規(guī)避導(dǎo)致信息不對(duì)稱的程度得以降低，進(jìn)而降低了權(quán)益資本成本，故穩(wěn)定性機(jī)構(gòu)投資者較于交易性機(jī)構(gòu)投資者弱化了稅收規(guī)避與權(quán)益資本成本間的關(guān)系。最后，機(jī)構(gòu)投資者異質(zhì)性對(duì)企業(yè)盈利能力存在不同影響。穩(wěn)定性機(jī)構(gòu)投資者更傾向于長(zhǎng)期持有股票以獲得長(zhǎng)久的收益，更注重企業(yè)盈利能力的提升，進(jìn)而提高了企業(yè)績(jī)效。而對(duì)于交易性投資者而言，其更重視短期收益反而忽視了企業(yè)的未來(lái)收益，管理層為迎合交易性機(jī)構(gòu)投資者往往會(huì)進(jìn)行盈余管理，將未來(lái)績(jī)效計(jì)入本期績(jī)效以防交易性機(jī)構(gòu)投資者因企業(yè)短期績(jī)效差而抽離資金，雖然從短期看企業(yè)的盈利能力和經(jīng)營(yíng)績(jī)效良好，但不利于企業(yè)的長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展。因此，相較于交易性機(jī)構(gòu)投資者，穩(wěn)定性機(jī)構(gòu)投資者更能改善企業(yè)盈利能力和經(jīng)營(yíng)績(jī)效，抑制激進(jìn)避稅行為，進(jìn)而弱化稅收規(guī)避與權(quán)益資本成本間的正相關(guān)關(guān)系。基于此，本文提出研究假設(shè)：

假設(shè)3：相較于交易性機(jī)構(gòu)投資者，穩(wěn)定性機(jī)構(gòu)投資者會(huì)弱化企業(yè)稅收規(guī)避與權(quán)益資本成本間的正相關(guān)關(guān)系。

三、研究設(shè)計(jì)

（一）樣本選擇與數(shù)據(jù)來(lái)源

本文選擇滬深A(yù)股2008～2015①由于2008年我國(guó)實(shí)施了新的所得稅法，為排除法律條款變化引起的所得稅率變動(dòng)形成的噪聲，故本文選擇的樣本期間始于2008年；因采用OJ模型計(jì)算權(quán)益資本成本需用到未來(lái)兩期的每股收益和未來(lái)一期的每股股利，而目前2018年的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)尚未完全公布，基于權(quán)益資本成本的算法限制，因此本文的樣本截止到2015年。年上市公司為研究對(duì)象，并進(jìn)行如下處理：①刪除金融行業(yè)上市公司；②剔除ST和*ST類公司；③剔除財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)不完整的公司；④剔除權(quán)益資本成本計(jì)算異常的公司（合理的權(quán)益資本成本應(yīng)該介于0～1之間）；⑤實(shí)際所得稅率小于0或大于1時(shí)分別用0和1替代。為避免異常值的干擾，本文對(duì)所有連續(xù)變量進(jìn)行1%水平的Winsorize處理，最后得到有效觀測(cè)值5334個(gè)。本文所需數(shù)據(jù)均來(lái)源于CSMAR和Wind數(shù)據(jù)庫(kù)，數(shù)據(jù)處理和實(shí)證分析采用Excel和Stata14.0。

（二）變量定義與模型構(gòu)建

1.變量定義

（1）權(quán)益資本成本

有關(guān)權(quán)益資本成本的測(cè)量問(wèn)題，目前學(xué)術(shù)界還沒(méi)有統(tǒng)一的結(jié)論，常見(jiàn)的有CAPM模型、GLS模型、OJ模型、ES模型、PEG模型與MPEG模型等。本文借鑒Ohlson and Juettner-Nauroth（2005）采用OJ模型估算權(quán)益資本成本。選擇該模型的原因有三：第一，此模型不需要估計(jì)賬面價(jià)值與凈資產(chǎn)收益率，并考慮了盈利短期增長(zhǎng)率與長(zhǎng)期增長(zhǎng)率因素對(duì)模型的影響，避免了干凈盈余假設(shè)，其適用性更強(qiáng)，實(shí)踐價(jià)值更大；第二，模型僅僅需要預(yù)測(cè)未來(lái)一年的股利，而不需要預(yù)測(cè)較多期的股利，同時(shí)也無(wú)需對(duì)股利政策做出相應(yīng)限定，相對(duì)其他模型而言，其估算過(guò)程較簡(jiǎn)單；第三，OJ模型的測(cè)度結(jié)果與風(fēng)險(xiǎn)因素高度正相關(guān)，且OJ模型更符合我國(guó)資本市場(chǎng)特征（張軍華，2013）。具體模型如下：

上述數(shù)據(jù)分析表明，辯證動(dòng)態(tài)雙主教學(xué)實(shí)驗(yàn)取得了階段性成果。教師在學(xué)生數(shù)學(xué)成績(jī)分析的基礎(chǔ)上對(duì)辯證動(dòng)態(tài)雙主教學(xué)進(jìn)行深度思考，能為今后數(shù)學(xué)教學(xué)改革積累經(jīng)驗(yàn)和提供借鑒。

由于缺乏分析師盈利預(yù)測(cè)的數(shù)據(jù)，本文采用樣本的實(shí)際每股收益增長(zhǎng)作為預(yù)期的短期增長(zhǎng)率，長(zhǎng)期增長(zhǎng)率y為當(dāng)年的通貨膨脹率。

（2）企業(yè)稅收規(guī)避

由于避稅活動(dòng)本身的復(fù)雜性和隱蔽性，目前還沒(méi)有可以直接衡量稅收規(guī)避程度的方法。國(guó)外學(xué)者大多采用實(shí)際所得稅率衡量企業(yè)的避稅情況，其值越低表示企業(yè)避稅程度越高。與國(guó)外稅收政策不同，我國(guó)不同行業(yè)和地區(qū)的企業(yè)稅收優(yōu)惠程度存在差異，從而各企業(yè)的名義稅率不盡相同，導(dǎo)致各企業(yè)間存在不可比性，使得其實(shí)際稅率并不能真實(shí)地反映避稅情況（吳聯(lián)生，2009）。因此，本文考慮了我國(guó)的制度背景，借鑒王靜和張?zhí)煳鳎?017）等人的做法，將名義稅率納入考慮范圍，以“會(huì)計(jì)—稅收差異”即“名義稅率-實(shí)際所得稅率”衡量企業(yè)稅收規(guī)避程度（ETR），該度量方法能夠較為準(zhǔn)確的衡量企業(yè)稅收規(guī)避程度的大小，其值越大則企業(yè)稅收規(guī)避程度越嚴(yán)重。其中，實(shí)際所得稅率等于當(dāng)期所得稅費(fèi)用除以會(huì)計(jì)稅前利潤(rùn)總額，而當(dāng)期所得稅費(fèi)用為所得稅費(fèi)用與遞延所得稅費(fèi)用的差額。

（3）機(jī)構(gòu)投資者異質(zhì)性

關(guān)于機(jī)構(gòu)投資者異質(zhì)性的度量，本文參考牛建波（2013）、張長(zhǎng)海（2019）等人的計(jì)算方法，從時(shí)間和行業(yè)兩個(gè)方面測(cè)度機(jī)構(gòu)投資者的異質(zhì)性，具體方法如式（3）和式（4）所示。其中，Invhit為i公司第t年的機(jī)構(gòu)投資者持股比例。Sdit為i公司前五年機(jī)構(gòu)投資者持股比例的標(biāo)準(zhǔn)差。Medianij（Sdij）為i公司第t年機(jī)構(gòu)投資者持股比例與該公司前五年機(jī)構(gòu)投資者持股比例的標(biāo)準(zhǔn)差兩者比值的年度、行業(yè)中位數(shù)。Stableit為機(jī)構(gòu)投資者異質(zhì)性的虛擬變量，Stableit為1時(shí)表示穩(wěn)定性機(jī)構(gòu)投資者，Stableit為0時(shí)表示交易性機(jī)構(gòu)投資者。

（4）控制變量

為了排除其他因素對(duì)本文研究結(jié)果的影響，本文參照已有文獻(xiàn)（胡曉等，2017；Atul Gupta，2018）控制了一些對(duì)權(quán)益資本成本有影響的因素。具體包括企業(yè)規(guī)模（Size）、企業(yè)成長(zhǎng)性（Growth）、財(cái)務(wù)杠桿（Lev）、β系數(shù)（Beta）、資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率（Tat）和企業(yè)賬面市值比（BM）。此外，還控制了行業(yè)啞變量（Industry）和年份啞變量（Year），具體變量定義見(jiàn)表1。

2.模型構(gòu)建

為驗(yàn)證本文提出的假設(shè)，構(gòu)建如下檢驗(yàn)?zāi)Ｐ停?/p>

其中，模型（5）是檢驗(yàn)企業(yè)稅收規(guī)避與其權(quán)益資本成本間的關(guān)系，模型（6）和模型（7）是在模型（5）的基礎(chǔ)上參考溫忠麟等（2004）的中介效應(yīng)檢驗(yàn)程序，并對(duì)所有變量進(jìn)行中心化處理（處理后的變量用“c_變量”表示），以檢驗(yàn)稅收規(guī)避是否通過(guò)影響企業(yè)經(jīng)營(yíng)績(jī)效進(jìn)而影響了權(quán)益資本成本。

表1 變量定義一覽表

四、實(shí)證結(jié)果與分析

（一）描述性統(tǒng)計(jì)分析

表2是主要變量的描述性統(tǒng)計(jì)結(jié)果。由表2可知，權(quán)益資本成本（koj）的均值為0.136，最小值為0.019，最大值為0.523，說(shuō)明我國(guó)上市公司的權(quán)益資本成本有著較大差距，這主要是由市場(chǎng)以及各公司的具體情況決定的。企業(yè)稅收規(guī)避衡量指標(biāo)（ETR）的中位數(shù)0.005大于其均值0.001，表明大部分樣本公司的實(shí)際稅率均小于名義稅率，說(shuō)明除稅收優(yōu)惠外激進(jìn)的避稅行為也是導(dǎo)致實(shí)際稅率小于名義稅率的重要因素，企業(yè)稅收規(guī)避對(duì)于我國(guó)上市公司是一種司空見(jiàn)慣的現(xiàn)象。機(jī)構(gòu)投資者異質(zhì)性（Stable）的標(biāo)準(zhǔn)差較大，為0.459，機(jī)構(gòu)投資者的穩(wěn)定性存在明顯差異，表明我國(guó)資本市場(chǎng)還需進(jìn)一步完善。

（二）相關(guān)性分析

本文對(duì)主要變量進(jìn)行相關(guān)性分析，結(jié)果①限于篇幅，不予列示，留存?zhèn)渌鳌？芍髯兞块g的相關(guān)系數(shù)的絕對(duì)值均低于0.7，表明回歸模型中不存在嚴(yán)重的多重共線性問(wèn)題。其中，企業(yè)稅收規(guī)避與權(quán)益資本成本的相關(guān)系數(shù)在1%的水平上顯著正相關(guān)，說(shuō)明不考慮其他因素的影響時(shí)，稅收規(guī)避程度越高的公司其權(quán)益資本成本越高，初步驗(yàn)證了假設(shè)1。機(jī)構(gòu)投資者異質(zhì)性與稅收規(guī)避在5%的水平上顯著負(fù)相關(guān)，說(shuō)明機(jī)構(gòu)投資者的引入能明顯抑制企業(yè)的避稅活動(dòng)，且穩(wěn)定性機(jī)構(gòu)投資者的作用更明顯。

表2 變量的描述性統(tǒng)計(jì)結(jié)果

（三）回歸結(jié)果分析

表3中的第（1）列是企業(yè)稅收規(guī)避與權(quán)益資本成本的回歸結(jié)果，在控制相關(guān)變量后，企業(yè)稅收規(guī)避與權(quán)益資本成本的回歸系數(shù)為0.0205，且在1%的水平上顯著，表明隨著企業(yè)避稅程度的提高，權(quán)益資本成本也相應(yīng)增加，從而驗(yàn)證了假設(shè)1。為了檢驗(yàn)企業(yè)稅收規(guī)避與權(quán)益資本成本間的關(guān)系是否因?yàn)闄C(jī)構(gòu)投資者異質(zhì)性而存在差異，本文按照機(jī)構(gòu)投資者異質(zhì)性的虛擬變量（Stable）將其分為交易性機(jī)構(gòu)投資者（Stable=0）和穩(wěn)定性機(jī)構(gòu)投資者（Stable=1）。其中，表3第（2）列說(shuō)明當(dāng)機(jī)構(gòu)投資者為交易性機(jī)構(gòu)投資者時(shí)，稅收規(guī)避與權(quán)益資本成本的關(guān)系仍在1%的水平上顯著正相關(guān)，而當(dāng)機(jī)構(gòu)投資者為穩(wěn)定性機(jī)構(gòu)投資者時(shí)，稅收規(guī)避和權(quán)益資本成本間的正相關(guān)關(guān)系變得不顯著，說(shuō)明與交易性機(jī)構(gòu)投資者相比，穩(wěn)定性機(jī)構(gòu)投資者弱化了稅收規(guī)避與權(quán)益資本成本的正相關(guān)關(guān)系，驗(yàn)證了假設(shè)3。表4第（2）列的結(jié)果說(shuō)明稅收規(guī)避與企業(yè)經(jīng)營(yíng)績(jī)效在1%的水平上顯著負(fù)相關(guān)，表明稅收規(guī)避降低了企業(yè)經(jīng)營(yíng)績(jī)效。表4第（3）列的結(jié)果表明，在控制了中介變量（經(jīng)營(yíng)績(jī)效）的影響后，稅收規(guī)避對(duì)權(quán)益資本成本的回歸系數(shù)仍然顯著，且與表4第（1）列的回歸系數(shù)相比其值變小，表明稅收規(guī)避與權(quán)益資本成本的關(guān)系中經(jīng)營(yíng)績(jī)效至少存在部分中介效應(yīng)，即稅收規(guī)避能夠通過(guò)降低企業(yè)經(jīng)營(yíng)績(jī)效，從而提高其權(quán)益資本成本，因而驗(yàn)證了假設(shè)2。

表3 機(jī)構(gòu)投資者異質(zhì)性、稅收規(guī)避與權(quán)益資本成本

表4 經(jīng)營(yíng)績(jī)效的中介作用檢驗(yàn)

續(xù)表4

（四）穩(wěn)健性檢驗(yàn)

為了確保實(shí)驗(yàn)結(jié)果的可靠性，本文從以下三個(gè)方面進(jìn)行了穩(wěn)健性檢驗(yàn)：

第一，為排除解釋變量度量方法的選擇差異對(duì)實(shí)驗(yàn)結(jié)果造成的影響，本文參考施漢忠等（2019）的做法，以“名義稅率-當(dāng)期所得稅費(fèi)用/EBIT”作為稅收規(guī)避的衡量指標(biāo)（ETR2）進(jìn)行回歸，結(jié)果①限于篇幅，不予列示，留存?zhèn)渌?。發(fā)現(xiàn)企業(yè)避稅程度越高，其權(quán)益資本成本越高，結(jié)論與前文相同。

第二，采用ES模型計(jì)算出的權(quán)益資本成本重新進(jìn)行回歸檢驗(yàn)，結(jié)果發(fā)現(xiàn)企業(yè)避稅程度與其權(quán)益資本成本仍在1%的水平上顯著正相關(guān)，結(jié)論與前文保持一致。

第三，為排除內(nèi)生性問(wèn)題對(duì)結(jié)論的影響，本文參考徐珊和黃健柏（2015）選取工具變量的方法，選擇行業(yè)年度企業(yè)稅收規(guī)避程度均值作為工具變量，采用兩階段最小二乘法（2SLS）進(jìn)行內(nèi)生性檢驗(yàn)。對(duì)工具變量與內(nèi)生變量的相關(guān)性進(jìn)行檢驗(yàn)，發(fā)現(xiàn)不存在弱工具變量問(wèn)題，稅收規(guī)避與權(quán)益資本成本仍在1%的水平上顯著正相關(guān)，表明在控制了內(nèi)生性問(wèn)題后，本文的結(jié)論依然穩(wěn)健。

五、結(jié)論與啟示

本文選取了2008～2015年滬深兩市非金融行業(yè)上市公司為研究樣本，結(jié)合機(jī)構(gòu)投資者異質(zhì)性，考察了企業(yè)稅收規(guī)避與權(quán)益資本成本兩者間的關(guān)系及其作用路徑。研究發(fā)現(xiàn)，企業(yè)稅收規(guī)避與權(quán)益資本成本呈顯著的正相關(guān)關(guān)系。經(jīng)營(yíng)績(jī)效是稅收規(guī)避對(duì)權(quán)益資本成本產(chǎn)生影響的一個(gè)中介路徑，即企業(yè)較高程度的避稅行為會(huì)損害其經(jīng)營(yíng)績(jī)效，從而提高了權(quán)益資本成本。機(jī)構(gòu)投資者異質(zhì)性顯著影響企業(yè)稅收規(guī)避與權(quán)益資本成本間的關(guān)系，較于交易性機(jī)構(gòu)投資者，穩(wěn)定性機(jī)構(gòu)投資者能夠發(fā)揮治理效應(yīng)進(jìn)而弱化稅收規(guī)避與權(quán)益資本成本間的正相關(guān)關(guān)系。

本文的研究不僅豐富了企業(yè)稅收規(guī)避與權(quán)益資本成本兩者關(guān)系的研究，而且對(duì)于企業(yè)深化有關(guān)避稅行為經(jīng)濟(jì)后果的認(rèn)識(shí)及政府如何引導(dǎo)企業(yè)和投資者共同營(yíng)造良性發(fā)展的資本市場(chǎng)具有指導(dǎo)意義。首先，對(duì)于企業(yè)而言，應(yīng)該提高避稅行為的風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)，建立科學(xué)有效的避稅風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估機(jī)制，理智把握收益和風(fēng)險(xiǎn)的邊界。同時(shí)，對(duì)管理層加強(qiáng)稅收風(fēng)險(xiǎn)管理教育，提高其專業(yè)能力和公司治理水平，設(shè)計(jì)高效的管理層薪酬契約，監(jiān)督管理者在合理有效的范圍內(nèi)進(jìn)行稅收籌劃，避免激進(jìn)的避稅行為損害企業(yè)價(jià)值。其次，對(duì)于政府而言，稅收政策制定部門(mén)應(yīng)根據(jù)我國(guó)具體國(guó)情努力健全稅收監(jiān)管法律體系，及時(shí)彌補(bǔ)現(xiàn)行稅法體系的不足與缺陷，降低企業(yè)利用法律漏洞進(jìn)行激進(jìn)避稅行為的可能性。加強(qiáng)稅務(wù)監(jiān)管的監(jiān)督、檢查及懲處力度，嚴(yán)格打壓不合法行為，從根源上引起企業(yè)的重視以減少稅收規(guī)避行為。最后，對(duì)于機(jī)構(gòu)投資者而言，應(yīng)根據(jù)自身不同性質(zhì)形成的功能差異進(jìn)行多元化發(fā)展，規(guī)范自身投資行為，對(duì)上市公司進(jìn)行長(zhǎng)期投資并積極行使其監(jiān)督管理職能，以保障自身及中小股東利益，并為健全和完善我國(guó)的資本市場(chǎng)添磚加瓦。