文/鄭擎擎，北京航空航天大學(xué) 經(jīng)濟(jì)管理學(xué)院

1 緒論

20世紀(jì)80年代以來(lái)，中國(guó)逐步開(kāi)放了資本市場(chǎng)，特別是加入WTO后。然而，成熟的機(jī)構(gòu)投資者在這個(gè)市場(chǎng)中只占很小的比例。Wind數(shù)據(jù)庫(kù)顯示，2002年，機(jī)構(gòu)投資者在中國(guó)A股市場(chǎng)的持股比例僅為4.388%。合格境外機(jī)構(gòu)投資者制度，簡(jiǎn)稱(chēng)QFII制度，是規(guī)范外資流入的過(guò)渡性安排。它是外國(guó)機(jī)構(gòu)投資者進(jìn)入中國(guó)資本市場(chǎng)的資格認(rèn)定機(jī)制，是中國(guó)金融市場(chǎng)自由化開(kāi)放的一個(gè)里程碑。許多新興國(guó)家均采用QFII制度，研究表明，QFII在提高股票信息含量，促進(jìn)股市穩(wěn)定性等方面具有正向作用（Yang和Wu, 2011；Holmes和Wong, 2001；Yang，2002）。

2 合格境外機(jī)構(gòu)投資者制度

首先，中國(guó)的QFII體系具有更高的市場(chǎng)準(zhǔn)入門(mén)檻。QFII許可證的申請(qǐng)人必須滿(mǎn)足幾個(gè)條件。證監(jiān)會(huì)要求符合條件的候選人具有良好的財(cái)務(wù)狀況、較強(qiáng)的信譽(yù)和一定的規(guī)模（基金管理公司應(yīng)具有至少5年的資產(chǎn)管理經(jīng)驗(yàn)，并在最近一個(gè)會(huì)計(jì)年度管理至少50億美元的證券資產(chǎn)。保險(xiǎn)公司應(yīng)成立至少5年，并在最近一個(gè)會(huì)計(jì)年度持有至少50億美元的證券資產(chǎn)。證券公司應(yīng)當(dāng)具有30年以上證券經(jīng)營(yíng)經(jīng)驗(yàn)，實(shí)收資本不低于10億美元，最近一個(gè)會(huì)計(jì)年度管理證券資產(chǎn)不低于100億美元。商業(yè)銀行在最近一個(gè)會(huì)計(jì)年度的總資產(chǎn)應(yīng)躋身世界百?gòu)?qiáng)，管理的資產(chǎn)不低于100億美元。其他機(jī)構(gòu)投資者(養(yǎng)老基金、信托公司、慈善基金會(huì)、捐贈(zèng)基金會(huì))成立5年以上，最近一個(gè)會(huì)計(jì)年度管理或持有的證券資產(chǎn)不低于50億美元）；其從業(yè)人員必須具備所在國(guó)或者地區(qū)規(guī)定的任職資格；有健全的公司治理結(jié)構(gòu)和內(nèi)部控制制度，近三年未受重大處罰；所在國(guó)或地區(qū)必須擁有健全的法律體系，并與中國(guó)證監(jiān)會(huì)簽署了諒解備忘錄，保持著合作關(guān)系。為了吸引長(zhǎng)期投資者，我們會(huì)優(yōu)先考慮養(yǎng)老基金、保險(xiǎn)公司、共同基金、慈善基金會(huì)、捐贈(zèng)基金會(huì)和其他符合資格的合格投資者。

第二，QFII制度在中國(guó)有嚴(yán)格的配額。計(jì)劃要求一個(gè)潛在的海外投資者不會(huì)持有超過(guò)在一個(gè)上市公司已發(fā)行股份總額的10%通過(guò)QFII(不包括戰(zhàn)略投資,按照“規(guī)定海外投資者對(duì)上市公司戰(zhàn)略投資”),和所有海外投資者的股票不得超過(guò)在一個(gè)上市公司已發(fā)行股份總額的20%。一個(gè)合格境外機(jī)構(gòu)投資者的額度從5000萬(wàn)美元到10億美元不等，是臺(tái)灣的10多倍。

第三，中國(guó)的QFII制度嚴(yán)格規(guī)范資本管理。養(yǎng)老基金、保險(xiǎn)公司、共同基金、慈善基金會(huì)、捐贈(zèng)基金會(huì)和開(kāi)放式中國(guó)基金的鎖定期為3個(gè)月，而其它合格境外機(jī)構(gòu)投資者的鎖定期為1年。2006年8月之前的限制更加嚴(yán)格，資本鎖定期在1年至3年之間。

3 合格境外機(jī)構(gòu)投資者投資狀況

根據(jù)外管局的報(bào)告，圖1顯示了2003年至2014年QFIIs配額和總配額的增長(zhǎng)趨勢(shì)。在2012 - 2014年,合格境外機(jī)構(gòu)投資者的投資額度增長(zhǎng)比以前快很多,總配額2014超過(guò)2011年的三倍。因此，我們觀察到QFIIs配額的快速增長(zhǎng)。截至2015年8月28日，共有276家外國(guó)機(jī)構(gòu)獲準(zhǔn)進(jìn)入中國(guó)市場(chǎng)，總額度達(dá)767.03億美元。隨著QFII的增加，外國(guó)投資者將對(duì)中國(guó)資本市場(chǎng)產(chǎn)生更大的影響。

圖1 QFII的投資額度

4 總結(jié)

我國(guó)的QFII制度實(shí)施多年，不少研究表明，QFII的投資對(duì)我國(guó)股票市場(chǎng)具有正向作用（Han等，2015）。建議以后增加對(duì)QFII的準(zhǔn)入額度，加強(qiáng)對(duì)QFII的良性引導(dǎo)，更大程度上促進(jìn)我國(guó)股票市場(chǎng)的發(fā)展與完善。