文/張海燕，浙江農(nóng)林大學(xué)暨陽學(xué)院

2008年金融危機(jī)的爆發(fā)至今，我國經(jīng)濟(jì)處于經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型過程中，企業(yè)面臨的外部環(huán)境更加復(fù)雜與動蕩，外部環(huán)境不確定因素增多，隨著資本市場的不斷發(fā)展，上市公司普遍面臨融資成本高的難題，如何降低企業(yè)融資成本尤其是債務(wù)成本成為企業(yè)管理層重點(diǎn)關(guān)注的內(nèi)容，也成為眾多國內(nèi)外學(xué)者研究的主要方向之一。結(jié)合外部環(huán)境不確定性，研究環(huán)境不確定與債務(wù)成本之間的關(guān)系具有重要的理論和顯示意義。

1 企業(yè)面臨的環(huán)境不確定性的現(xiàn)狀

中國經(jīng)濟(jì)體制的轉(zhuǎn)型、國際經(jīng)濟(jì)環(huán)境的變動、政府政策的轉(zhuǎn)變等都不可避免的影響到單個企業(yè)的內(nèi)部管理和外部環(huán)境，環(huán)境不確定性不僅是公司經(jīng)營管理過程中必須面對的重大問題，也是企業(yè)投資者或者債權(quán)人需要關(guān)注的投資因素之一。申慧慧采用經(jīng)行業(yè)調(diào)整的企業(yè)過去5年的銷售收入的標(biāo)準(zhǔn)差來表示企業(yè)的環(huán)境不確定性E U。表1為2010-2015年深市A股非金融行業(yè)上市公司環(huán)境不確定性指數(shù)的公司數(shù)量分布。

由表1可以看出，2010-2015年隨著上市公司數(shù)量的增加，其中環(huán)境不確定性指標(biāo)超過1的企業(yè)數(shù)量也在逐年增加，所占比例在50%左右，可以初步推斷出我國上市公司面臨的環(huán)境具有較大的不確定性。從股權(quán)性質(zhì)角度來看，在環(huán)境不確定性較大組，非國有企業(yè)的絕對數(shù)和占比均逐年呈增加態(tài)勢，而在環(huán)境不確定性小于1的組中，國有企業(yè)的企業(yè)數(shù)量在2010-2013年間均要高于非國有企業(yè)，在2014、2015兩年中低于非國有企業(yè)數(shù)，且非國有企業(yè)的占比增加，說明非國有企業(yè)的環(huán)境適應(yīng)力有所增加。

表1 2010-2015年環(huán)境不確定性指數(shù)的公司數(shù)量分布

2 債務(wù)融資成本現(xiàn)狀

中國的債券市場較股票市場發(fā)展緩慢，債券發(fā)行規(guī)模小，發(fā)行種類單一，債權(quán)的治理作用受到限制，同時由于我國大部分上市企業(yè)是通過國企改制而來，與國有銀行聯(lián)系密切，銀行作為債權(quán)監(jiān)督者的作用也未得到較大程度的體現(xiàn)，本文采用利息支出與總負(fù)債之間的比值來表示企業(yè)債務(wù)成本數(shù)量，樣本公司在2010-2015六年中每年的債務(wù)成本的中值均在0.05左右，因此以0.05為界劃分債務(wù)成本較高組和債務(wù)成本較低組。

隨著上市公司數(shù)量的增加，債務(wù)成本較高組的企業(yè)數(shù)量增加勢頭較猛，且數(shù)量超過債務(wù)成本較低組，說明2010-2015年間我國上市公司面臨的債務(wù)成本逐年增加，債務(wù)融資約束較大。在股權(quán)性質(zhì)分組方面，民營企業(yè)數(shù)量在債務(wù)成本較高組中所占比例從2012年就開始超過國有企業(yè)，在債務(wù)成本較低組民營企業(yè)的占比先低于國有企業(yè)后來高于國有企業(yè)，說明相比與非國有企業(yè)，國有企業(yè)的債務(wù)融資成本較穩(wěn)定。

3 環(huán)境不確定性對債務(wù)成本的影響分析

企業(yè)所處環(huán)境的不確定性，會造成企業(yè)發(fā)展的不確定因素增加，并作為一個綜合指標(biāo)體現(xiàn)了企業(yè)所面臨的外部風(fēng)險(xiǎn)程度。環(huán)境不確定性影響了審計(jì)意見，為投資者的投資決策提供依據(jù)。而企業(yè)的外部風(fēng)險(xiǎn)使其生產(chǎn)經(jīng)營活動出現(xiàn)不可預(yù)測因素，從而增加戰(zhàn)略制定的難度，導(dǎo)致企業(yè)更加頻繁地制定短期預(yù)算，不利于企業(yè)長期計(jì)劃的實(shí)施和持續(xù)發(fā)展。同時企業(yè)管理者無法迅速做出有效舉措以應(yīng)對較高的外部環(huán)境不確定帶來的企業(yè)經(jīng)營的波動，企業(yè)面臨更大的經(jīng)營失敗風(fēng)險(xiǎn)。上述情形均會引發(fā)相關(guān)利益者對企業(yè)經(jīng)營狀況及發(fā)展的擔(dān)憂，對企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)評估也就隨之上升。通常，債權(quán)人以自身利益為出發(fā)點(diǎn)，規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)，會考慮對企業(yè)借款進(jìn)行加息。

同時，環(huán)境不確定性會加劇信息的不對稱，外部環(huán)境越不確定，企業(yè)經(jīng)營的波動性越大，企業(yè)借款時更有可能會掩飾經(jīng)營的不好的一面，以期獲得更有利的貸款條件，為避免受這種在刻意篩選后的信息的干擾，債權(quán)人在信息分析、判斷上耗費(fèi)了更多的成本。這一點(diǎn)，也會促使其對企業(yè)借款增設(shè)門檻。

總之，在環(huán)境不確定性高的情況下，企業(yè)的經(jīng)營難度和風(fēng)險(xiǎn)加大，信息不對稱加大，審計(jì)師給企業(yè)出具非標(biāo)審計(jì)意見的概率以及審計(jì)收費(fèi)隨之提高，并且相對于企業(yè)環(huán)境平穩(wěn)時，其經(jīng)營狀況越是動蕩，高等高層越傾向于實(shí)施盈余管理，導(dǎo)致了盈余質(zhì)量受到影響。而盈余質(zhì)量與相應(yīng)的銀行借款成本呈顯著負(fù)相關(guān)關(guān)系，因此，債權(quán)人會通過提高債務(wù)成本的途徑盡可能降低由于環(huán)境不確定的增加而帶來的損失。

由于環(huán)境不確定對債務(wù)成本有負(fù)向影響，因此政府方面需要加強(qiáng)企業(yè)會計(jì)信息披露的法規(guī)建設(shè)，積極把握經(jīng)濟(jì)發(fā)展動態(tài)，緩解環(huán)境不確定造成的經(jīng)濟(jì)波動；企業(yè)層面提升企業(yè)適應(yīng)環(huán)境能力，增強(qiáng)經(jīng)營戰(zhàn)略柔性，完善上市企業(yè)內(nèi)部治理機(jī)制，加強(qiáng)對信息披露質(zhì)量的控制；投資者層面，時刻關(guān)注外部環(huán)境信息，減少環(huán)境不確定帶來的或有損失。重視會計(jì)信息披露，實(shí)現(xiàn)雙贏。