肖莉莉 李明

摘要：近年來(lái)，PPP模式在基礎(chǔ)設(shè)施投資方面廣受應(yīng)用，PPP項(xiàng)目的項(xiàng)目公司通常資產(chǎn)負(fù)債率較高，國(guó)有企業(yè)投資時(shí)有出表需求，本文對(duì)國(guó)有企業(yè)PPP項(xiàng)目的出表的必要性，路徑以及股權(quán)出表的操作程序進(jìn)行了研究和論述。

關(guān)鍵詞：PPP項(xiàng)目出表 資產(chǎn)負(fù)債率 基金

2014年，財(cái)政部發(fā)布《關(guān)于推廣運(yùn)用政府和社會(huì)資本合作模式有關(guān)問(wèn)題的通知》（財(cái)金[2014]76號(hào)文），開(kāi)啟了PPP模式廣泛推廣應(yīng)用的新篇章。截止2018年1月，PPP項(xiàng)目合計(jì)成交額已突破9萬(wàn)億，其中前15強(qiáng)合計(jì)超過(guò)4萬(wàn)億，15強(qiáng)中僅2席為民營(yíng)企業(yè)，其余13席均為國(guó)有企業(yè)，合計(jì)成交額超過(guò)3萬(wàn)億，國(guó)有企業(yè)在PPP項(xiàng)目中占據(jù)了非常重要的地位。

一、PPP項(xiàng)目出表的必要性

根據(jù)《國(guó)務(wù)院關(guān)于調(diào)整固定資產(chǎn)投資項(xiàng)目資本金比例的通知》（國(guó)發(fā)[2009]27號(hào)文），基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目資本金比例應(yīng)不低于20%-30%，因此為PPP項(xiàng)目成立的SPV（Special Purpose Vehicle）公司的資產(chǎn)負(fù)債率通常不低于70%。根據(jù)國(guó)家統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)，統(tǒng)計(jì)2013年至2017年央企及地方國(guó)企資產(chǎn)負(fù)債情況（見(jiàn)圖1.2013年至2017年國(guó)有企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債情況圖），國(guó)有企業(yè)平均資產(chǎn)負(fù)債率基本在65%左右，因此，SPV公司合并后資產(chǎn)負(fù)債率一般將上升。

國(guó)有企業(yè)特別是中央企業(yè)，對(duì)資產(chǎn)負(fù)債率的控制都比較嚴(yán)格，其主要原因有以下兩點(diǎn)。

（一）企業(yè)自身提升品牌形象要求

在項(xiàng)目投標(biāo)的時(shí)候，由于資產(chǎn)負(fù)債率能作為體現(xiàn)企業(yè)財(cái)務(wù)狀況的重要因素，經(jīng)常作為招標(biāo)中的評(píng)分項(xiàng)，例如：南京某地鐵項(xiàng)目，要求資產(chǎn)負(fù)債率小于80%，得1分;徐州某地鐵項(xiàng)目，要求資產(chǎn)負(fù)債率小于85%的，得1分;南京浦口某項(xiàng)目要求資產(chǎn)負(fù)債率不高于80%，得1分。由此可見(jiàn)，資產(chǎn)負(fù)債率保持較低水平是企業(yè)提升品牌形象，提高競(jìng)爭(zhēng)力的必然要求。

（二）政策要求

國(guó)家先后于2017年至2018年出臺(tái)一系列關(guān)于中央企業(yè)監(jiān)管的文，包括《中央企業(yè)投資監(jiān)督管理辦法》（國(guó)資委第34號(hào)令）、《關(guān)于加強(qiáng)中央企業(yè)PPP業(yè)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)管控的通知》（國(guó)資發(fā)財(cái)管[2017]192號(hào)文）及《關(guān)于印發(fā)<2018年降低企業(yè)杠桿率工作要點(diǎn)>的通知》（發(fā)改財(cái)金[2018]1135號(hào)文）等，均對(duì)中央企業(yè)提出資產(chǎn)負(fù)債控制要求，其中《關(guān)于加強(qiáng)中央企業(yè)PPP業(yè)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)管控的通知》明確提出資產(chǎn)負(fù)債率高于85%或近兩年連續(xù)虧損的子企業(yè)不得單獨(dú)投資PPP項(xiàng)目。

二、PPP項(xiàng)目出表的路徑

根據(jù)《企業(yè)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則第33號(hào)——合并財(cái)務(wù)報(bào)表》[1]，合并財(cái)務(wù)報(bào)表的合并范圍應(yīng)當(dāng)以控制為基礎(chǔ)予以確定?？刂?，是指投資方擁有對(duì)投資方的權(quán)力，通過(guò)參與被投資方的相關(guān)活動(dòng)而享有可變回報(bào)，并且有能力運(yùn)用對(duì)投資方的權(quán)力影響其回報(bào)金額。簡(jiǎn)單概括，是否合并報(bào)表就是看是否擁有控制權(quán)、承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)程度，以及是否有可變收益。

（一）股權(quán)出表

股權(quán)出表指的是通過(guò)引入其他控股股東方，降低自身占股比例，從而實(shí)現(xiàn)出表的目的，最常見(jiàn)的是通過(guò)引入股權(quán)基金的方式實(shí)現(xiàn)出表[2]，主要包括有限合伙型基金和契約型基金兩種類型。

以有限合伙型基金[3]為例，通常架構(gòu)有兩種：結(jié)構(gòu)化分層和平層，其架構(gòu)圖見(jiàn)圖5.結(jié)構(gòu)化分層常規(guī)架構(gòu)圖及圖6.平層常規(guī)架構(gòu)圖。

結(jié)構(gòu)化分層對(duì)于金融機(jī)構(gòu)是一種增信措施，因此采用結(jié)構(gòu)化分層模式通常能吸收更高比例的社會(huì)資金。通常采取的措施是中間/劣后或者雙劣后模式，即由社會(huì)資本出資認(rèn)繳中間級(jí)或者劣后級(jí)，政府方或第三方認(rèn)購(gòu)劣后級(jí)[4]。此種設(shè)計(jì)方式可以根據(jù)企業(yè)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則中有關(guān)控制及風(fēng)險(xiǎn)的認(rèn)定，從而實(shí)現(xiàn)出表。

根據(jù)《關(guān)于加強(qiáng)中央企業(yè)PPP業(yè)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)管控的通知》，“中央企業(yè)不得通過(guò)引入‘名股實(shí)債類股權(quán)資金或購(gòu)買劣后級(jí)份額等方式承擔(dān)本應(yīng)由其他方承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)”，除非政府授權(quán)主體購(gòu)買或由第三方購(gòu)買劣后級(jí)份額，中央企業(yè)購(gòu)買優(yōu)先級(jí)，否則結(jié)構(gòu)化分層方案不具備可操作性。

采用平層結(jié)構(gòu)基金方案則不存在法律法規(guī)層面的障礙，但在募集資金時(shí)可能會(huì)存在障礙：

其一，社會(huì)資金通常要求類似固定回報(bào)的穩(wěn)健型收入，但平層結(jié)構(gòu)中的各出資方償還順序相同，無(wú)法給予增信，因此出于風(fēng)控考慮，社會(huì)資金募集較難;

其二，無(wú)增信情況下，對(duì)于項(xiàng)目本身要求極高，一般要求實(shí)施機(jī)構(gòu)為省級(jí)政府或發(fā)達(dá)地區(qū)的地市級(jí)政府，合法合規(guī)手續(xù)齊全（項(xiàng)目列入財(cái)政部PPP項(xiàng)目庫(kù)），可行性缺口補(bǔ)貼納入同級(jí)財(cái)政中長(zhǎng)期預(yù)算，且使用者付費(fèi)收入有明確可行的保障;

其三，平層結(jié)構(gòu)募集的資金相對(duì)較少，一般上限為總股本金的60%左右。

（二）非股權(quán)出表

除上述通過(guò)股權(quán)基金等方式實(shí)現(xiàn)股權(quán)出表外，還可考慮通過(guò)公司管理結(jié)構(gòu)優(yōu)化實(shí)現(xiàn)出表，典型做法為：項(xiàng)目公司的董事長(zhǎng)、總經(jīng)理、財(cái)務(wù)總監(jiān)等關(guān)鍵崗位由政府授權(quán)單位委派，屆時(shí)可依據(jù)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則從控制權(quán)角度判定為政府授權(quán)單位并表，此類項(xiàng)目也較為常見(jiàn)，可考慮按如下思路設(shè)置：

董事會(huì)由5名董事組成，其中：政府授權(quán)單位推薦2名，分別擔(dān)任董事長(zhǎng)（法人）、董事，中選社會(huì)資本推薦2名，分別擔(dān)任副董事長(zhǎng)、董事，職工董事1名（由徐州某公司提名）;監(jiān)事會(huì)設(shè)置5名，由政府授權(quán)單位推薦2名，中選社會(huì)資本推薦2名，職工監(jiān)事1名;項(xiàng)目公司總經(jīng)理，由政府授權(quán)單位推薦;項(xiàng)目公司副總經(jīng)理1名，由中選社會(huì)資本推薦;項(xiàng)目公司財(cái)務(wù)負(fù)責(zé)人由政府授權(quán)單位推薦，副職由中選社會(huì)資本推薦。

非股權(quán)出表實(shí)現(xiàn)的障礙可能有兩個(gè)：一是政府授權(quán)單位并無(wú)做大資產(chǎn)需求，因此對(duì)于項(xiàng)目沒(méi)有并表意愿，所持股比一般低于10%;二是項(xiàng)目公司控制權(quán)不在社會(huì)資本手中，后續(xù)管理時(shí)可能存在風(fēng)險(xiǎn)。

三、股權(quán)出表的操作程序

如采用股權(quán)基金形式[5]實(shí)現(xiàn)股權(quán)出表，一般有兩種操作方法。

（一）共同投標(biāo)

即由基金公司與擬投資企業(yè)組成聯(lián)合體共同參與項(xiàng)目投標(biāo)，采用本方法需特別注意的事項(xiàng)為：

其一，由于有限合伙型基金或契約型基金屬于其他經(jīng)濟(jì)組織，不具備法人資格，招標(biāo)文件中不可對(duì)投標(biāo)主體限制為獨(dú)立法人。

其二，由于有限合伙型基金或契約型基金本質(zhì)上出資是基金投資人認(rèn)繳及實(shí)繳出資，如招標(biāo)文件要求投資人以自有資金出資，基金則不可作為聯(lián)合體成員。

（二）中標(biāo)后變更

即由擬投資企業(yè)自行投標(biāo)，投標(biāo)后通過(guò)股權(quán)轉(zhuǎn)讓或增資擴(kuò)股的形式進(jìn)入項(xiàng)目公司，并作為控股股東方。按此路徑需要進(jìn)行進(jìn)場(chǎng)掛牌交易，流程較長(zhǎng)且繁瑣。需要特別注意的事項(xiàng)為：招標(biāo)文件、PPP合同及股東協(xié)議中需不能對(duì)中標(biāo)后項(xiàng)目公司股權(quán)結(jié)構(gòu)的變更設(shè)置障礙。

四、結(jié)論

國(guó)有企業(yè)投資PPP項(xiàng)目出表可通過(guò)股權(quán)出表或非股權(quán)出表兩種方式，但是都有其局限性，需要在投標(biāo)之前就進(jìn)行相關(guān)籌劃，并在招標(biāo)文件上加以反映。

參考文獻(xiàn)：

[1]企業(yè)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則[M].立信會(huì)計(jì)出版社，中華人民共和國(guó)財(cái)政部，2017.

[2]楊艷.財(cái)會(huì)學(xué)習(xí).關(guān)于PPP產(chǎn)業(yè)投資基金并表問(wèn)題的研究[J].2017（24）.

[3]史高德，有限合伙制私募股權(quán)投資基金[M].法律出版社，2016.

[4]董曉.知識(shí)經(jīng)濟(jì)，淺析建筑施工企業(yè)參與PPP項(xiàng)目政策趨勢(shì)及出表業(yè)務(wù)[J].2018（5）.

[5]孫旻.現(xiàn)代商業(yè)，基金在PPP項(xiàng)目中的應(yīng)用：財(cái)務(wù)管理、利潤(rùn)、出表[J].2018（9）.

（作者單位：中交第三航務(wù)工程勘察設(shè)計(jì)院有限公司）