韓雪

摘要：資本結(jié)構(gòu)能夠表明企業(yè)所擁有各種資本的構(gòu)成比例以及各種資本的價(jià)值，它是企業(yè)在某一時(shí)期內(nèi)籌資組合的最終結(jié)果。資本結(jié)構(gòu)不僅會(huì)影響一個(gè)企業(yè)未來的盈利和償債等能力，同時(shí)也會(huì)在企業(yè)的治理效率上造成差異。因此想要改變公司現(xiàn)狀，提高企業(yè)的盈利和償債能力的同時(shí)實(shí)現(xiàn)企業(yè)價(jià)值的最大化目標(biāo)，就要從問題本質(zhì)出發(fā)，根據(jù)自身情況合理的進(jìn)行資本優(yōu)化。

關(guān)鍵詞：資本結(jié)構(gòu);價(jià)值最大化;治理效率

中圖分類號(hào)：F27 文獻(xiàn)識(shí)別碼：A 文章編號(hào)：1001-828X（2019）016-0146-01

一、資本結(jié)構(gòu)理論綜述及評(píng)價(jià)指標(biāo)

（一）資本結(jié)構(gòu)的概念及其評(píng)價(jià)指標(biāo)

資本結(jié)構(gòu)能夠反映企業(yè)所擁有的各種資本的構(gòu)成比例。其中對(duì)企業(yè)來說尤為重要的資本構(gòu)成比例就是長(zhǎng)期債務(wù)資本和長(zhǎng)期股權(quán)資本的構(gòu)成和比例關(guān)系，這兩項(xiàng)資本構(gòu)成比例同時(shí)影響著企業(yè)的內(nèi)外兩大方面，對(duì)內(nèi)它影響著企業(yè)的償債以及再融資能力，對(duì)外它則掌握著企業(yè)的兩大命脈，未來發(fā)展能力以及盈利能力，是用來評(píng)價(jià)企業(yè)財(cái)務(wù)狀況的一項(xiàng)重要衡量指標(biāo)。一個(gè)企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)評(píng)價(jià)指標(biāo)主要來源于企業(yè)的財(cái)務(wù)報(bào)表，通常通過企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債率，長(zhǎng)期負(fù)債率，短期負(fù)債率，流動(dòng)比率，速動(dòng)比率，存貨周轉(zhuǎn)率，固定資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率，應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率，總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率，總資產(chǎn)報(bào)酬率和凈利潤(rùn)率等主要指標(biāo)的波動(dòng)程度來衡量企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)是否合理。

（二）理論綜述

世界范圍內(nèi)對(duì)資本結(jié)構(gòu)相關(guān)問題的研究上具有很長(zhǎng)的一段旅程，資本結(jié)構(gòu)的研究在財(cái)務(wù)領(lǐng)域上對(duì)于各行各業(yè)的企業(yè)都具有極其重要的現(xiàn)實(shí)意義。任何企業(yè)的經(jīng)營者在企業(yè)構(gòu)建之初首要考慮的重要問題都離不開企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)，縱觀企業(yè)的發(fā)展史，資本結(jié)構(gòu)一直在直接影響著企業(yè)的盈利能力進(jìn)而對(duì)企業(yè)的未來發(fā)展能力也產(chǎn)生著深遠(yuǎn)影響。另外企業(yè)的日常運(yùn)營也離不開資本的協(xié)助，在籌集資本的過程中發(fā)生成本在所難免，因此合理的安排權(quán)益以及債務(wù)在資本結(jié)構(gòu)中的比例對(duì)企業(yè)來說也是重要的研究課題，因此資本結(jié)構(gòu)的選擇對(duì)企業(yè)來說至關(guān)重要。在資本結(jié)構(gòu)研究的過程中國內(nèi)外學(xué)者主要經(jīng)過了早期的凈收益觀點(diǎn)，凈營業(yè)收益觀點(diǎn)和傳統(tǒng)折中觀點(diǎn)，這三個(gè)觀點(diǎn)主要就企業(yè)的負(fù)債資本對(duì)企業(yè)價(jià)值的影響進(jìn)行了討論，其后的1958年，莫迪利亞尼和米勒所共同發(fā)表的資本成本，公司財(cái)務(wù)和投資理論一文提出了著名的MM理論。在沒有企業(yè)和個(gè)人所得稅，破產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)并且企業(yè)的在資本市場(chǎng)中充分有效的運(yùn)作的假設(shè)下，公司的價(jià)值只是取決于實(shí)際資產(chǎn)，與公司的資本結(jié)構(gòu)以及各類股權(quán)和債務(wù)的市場(chǎng)價(jià)值沒有任何關(guān)系。在1963年時(shí)，同樣由莫迪利亞尼和米勒在《美國經(jīng)濟(jì)評(píng)論》上又做出了修正該文取消了公司無所得稅的假設(shè)。1976年代理成本理論出現(xiàn)提出根據(jù)代理成本理論，企業(yè)資本結(jié)構(gòu)中債務(wù)比率適度會(huì)導(dǎo)致股東價(jià)值的增加，過高則會(huì)導(dǎo)致股東價(jià)值的降低。

二、資本結(jié)構(gòu)優(yōu)化對(duì)企業(yè)的意義

通過對(duì)企業(yè)資本結(jié)構(gòu)的研究，我們可以得出企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)與企業(yè)的治理結(jié)構(gòu)以及企業(yè)的融資成本和企業(yè)價(jià)值之間的相互關(guān)系。通過對(duì)企業(yè)長(zhǎng)期資本比例關(guān)系的研究，判斷企業(yè)資本結(jié)構(gòu)是否合理或存在哪些問題，對(duì)企業(yè)實(shí)行資本優(yōu)化戰(zhàn)略管理，使其趨于資本結(jié)構(gòu)合理化。企業(yè)資本結(jié)構(gòu)的優(yōu)化也等同于企業(yè)財(cái)務(wù)管理的優(yōu)化，即當(dāng)企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)趨于最優(yōu)時(shí)企業(yè)的財(cái)務(wù)管理也同樣趨于最優(yōu)，同時(shí)資本結(jié)構(gòu)還影響著企業(yè)的價(jià)值以及發(fā)展能力，因此對(duì)企業(yè)資本結(jié)構(gòu)的優(yōu)化分析對(duì)一個(gè)企業(yè)的未來發(fā)展是非常重要的。資本結(jié)構(gòu)的研究對(duì)于實(shí)現(xiàn)企業(yè)自身價(jià)值最大化以及股東利益最大化具有很大的推動(dòng)力。對(duì)資本結(jié)構(gòu)的選擇直接影響著企業(yè)的融資成本的大小，從而間接影響企業(yè)的經(jīng)濟(jì)效益。因此及時(shí)發(fā)現(xiàn)企業(yè)資本結(jié)構(gòu)中所存在的問題并及時(shí)調(diào)整和預(yù)防對(duì)企業(yè)的發(fā)展起戰(zhàn)略性作用。

三、企業(yè)資本結(jié)構(gòu)優(yōu)化的建議

（一）融資來源的合理化，資本結(jié)構(gòu)的動(dòng)態(tài)優(yōu)化

對(duì)于一個(gè)企業(yè)來說，融資方式的選擇是多元化的，合理的選擇融資的方式以及融資的比例，可以實(shí)現(xiàn)籌資成本小，并且降低企業(yè)所面臨的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。企業(yè)可通過廣泛的嘗試多元融資方式，例如債券融資，租賃融資等方式，將企業(yè)對(duì)于銀行貸款的依賴性降低，采取多元化的融資方式，達(dá)到動(dòng)態(tài)優(yōu)化企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)的效果。另外在其融資方式上要保持其一定的靈活性，例如保持一定的短期負(fù)債融資，方便企業(yè)做出調(diào)整。需要注意的是，企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)調(diào)整不可能一蹴而就，企業(yè)應(yīng)進(jìn)行多步驟細(xì)致周密的調(diào)整，使其逐步達(dá)到優(yōu)化程度。

（二）完善股權(quán)結(jié)構(gòu)

相比于國外的很多企業(yè)來說，我國當(dāng)前的經(jīng)濟(jì)發(fā)展有著自身的特點(diǎn)。當(dāng)前，國內(nèi)的很多股東掌控著國內(nèi)企業(yè)的生殺大權(quán)?！耙还瑟?dú)大”的局面使得董事會(huì)成為大股東的“一言堂”，這種“一股獨(dú)大”的局面對(duì)公司治理結(jié)構(gòu)的影響往往利大于弊。因此公司資本結(jié)構(gòu)的優(yōu)化必然要改善這種局面。目前改善此問題的主要方式有降低非流通股比例，引入新的持股主體，推進(jìn)股權(quán)分置改革平衡各利益相關(guān)者利益等措施實(shí)現(xiàn)股權(quán)所有者多元化進(jìn)而優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)。

（三）強(qiáng)化管理者的資本結(jié)構(gòu)優(yōu)化意識(shí)，加強(qiáng)企業(yè)治理

所有者和經(jīng)營者對(duì)資本優(yōu)化的態(tài)度在企業(yè)進(jìn)行資本優(yōu)化進(jìn)程中有著至關(guān)重要的作用。企業(yè)的所有者和經(jīng)營者，應(yīng)積極探索多元化的融資方式，不斷調(diào)整融資結(jié)構(gòu)，加強(qiáng)其對(duì)資本市場(chǎng)的利用程度，而非大額舉債，不斷加強(qiáng)自己對(duì)銀行貸款的依賴程度，若不改變觀念，加強(qiáng)治理，企業(yè)完成價(jià)值最大化的目標(biāo)是很難實(shí)現(xiàn)的。所以企業(yè)的所有者及經(jīng)營者應(yīng)積極探索融資方式，加強(qiáng)治理，實(shí)現(xiàn)在多變的外在環(huán)境下完成資本優(yōu)化，提高經(jīng)營業(yè)績(jī)以及公司的競(jìng)爭(zhēng)力。

四、結(jié)語

基于上述論證分析，隨著我國經(jīng)濟(jì)的騰飛，企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)對(duì)企業(yè)的發(fā)展起著越來越重要的作用，資本結(jié)構(gòu)的優(yōu)化已經(jīng)在企業(yè)的籌資決策中起著核心作用。目前我國企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)不容樂觀，因此企業(yè)資本結(jié)構(gòu)該如何進(jìn)行進(jìn)一步的優(yōu)化也是值得進(jìn)一步思考和探尋的問題。