劉珺

即便對關于比特幣、虛擬貨幣、通證化（tokenization）、區(qū)塊鏈等新生事物視而不見或充耳不聞，一個基本事實卻毋庸置疑，科技正在深刻改變?nèi)祟惖纳?，?shù)字化時代已然來臨。對于中國經(jīng)濟而言，結構調(diào)整和轉型升級并行，而理想中的經(jīng)濟模式又是幾乎所有經(jīng)濟體共同面對的全新范式，甚至是又一次“工業(yè)革命”后的全新未來，已知的部分很小且參考價值有限，未知的部分巨大且或顛覆或建設，是故，在此變遷節(jié)點上的任何戰(zhàn)略選擇都極具風險，回顧與反思，“交換，比較，反復”，預測與展望，“一個都不能少”，而且科學和理性須始終貫穿其中，人民幣國際化的議題也須如此，以下幾個問題須逐一解答。

第一，主權貨幣國際化之錨是什么？其實是兩個前后關聯(lián)的問題，貨幣的根本屬性以及主權貨幣國際化程度深淺、進程快慢的決定因素。教科書對貨幣屬性的定義是一般等價物，基本功能有三：交易媒介（Medium of Exchange）、價值儲藏（Store of Value）和價格尺度（Unit of Price）。設若貨幣的使用和流動僅在一國邊界之內(nèi)，上述結論大體成立。不過，貨幣之所以可以充分發(fā)揮作用，相應的信任和信用機制不可或缺，歸根結底，主權貨幣的國家信用背書是貨幣成為經(jīng)濟活動核心介質(zhì)的關鍵。

再進一步，如果主權貨幣跨出國界成為國際經(jīng)貿(mào)往來的載體，那么，支撐貨幣的是也只能是國家利益。1944年布雷頓森林體系的建立是國際貨幣體系的里程碑事件，但經(jīng)常被忽略的細節(jié)是主掛鉤貨幣也就是錨貨幣之爭。代表英國的是凱恩斯，其建議是超主權貨幣班柯（BANCOR）；代表美國的是懷特，其建議是美元。角力的結果不言自明，以美國利益作為后盾的美元成為國際貨幣體系錨貨幣的不二選擇，而更為合理的超主權貨幣選項即便有凱恩斯的庇佑也鎩羽而歸。

所以，貨幣的根本屬性是國家利益，貨幣是國家利益的價值符號。一旦貨幣啟動國際化進程，主權貨幣的地位則取決于綜合國力。不管如何設計國際貨幣格局，主要錨貨幣的話語權取決于主權國家的核心競爭力。美元成為全球儲備貨幣的主體，美國綜合國力的基礎作用是不可或缺的要件。1971年8月15日的“尼克松沖擊”是金本位向信用貨幣本位過渡的標志，美國敢于單方面放棄美元與黃金掛鉤的原因就在于其不可替代的超級大國實力，雖然之后對美元地位的質(zhì)疑從未平息，加上1999年歐元作為挑戰(zhàn)者的出現(xiàn)，均未動搖美元的國際儲備主貨幣角色，不僅份額未有降低，反而有加強的趨勢?？梢?，綜合國力對主權貨幣的錨定依然是國際貨幣競爭的主脈絡。

第二，是否貨幣國際化的經(jīng)典理論始終具有顛撲不破的真理性？理論之一是特里芬兩難（Triffin Dilemma），主要觀點是如果美元成為世界貨幣，必須維持一定程度的經(jīng)常項目赤字，讓其他國家可以使用流出國界的美元，與此同時，美元的流出和持續(xù)增長的赤字又會影響美元持有國對美元的信心，一旦市場出現(xiàn)具有危機特征的轉變，恐慌性拋售美元或許是大概率事件。任何兩難都是權衡，美國以及美元的表現(xiàn)不僅是權衡中有控制，而且控制中再權衡。美元在取得全球鑄幣權優(yōu)勢之后，美國的財政赤字和貿(mào)易赤字均始終“雙峰聳立”（見圖一），如果基于理論，強美元或許無從實現(xiàn)。然而，現(xiàn)實中的美元強貨幣地位巋然不動，美元指數(shù)始終堅挺（見圖二），可見，美國單極超級大國的實際讓理論顯得蒼白。

理論之二是不可能三角（Impossible Trinity），主要觀點建立在“蒙代爾-弗萊明模型”基礎之上，經(jīng)克魯格曼修訂表述為固定匯率、獨立的貨幣政策和資本流動無法同時實現(xiàn)。首先，獨立貨幣政策之“獨立”無法精準定義，即便美聯(lián)儲也只是“政府內(nèi)的獨立”，絕對意義的獨立央行或許只存在于“理想國”，主要經(jīng)濟體央行的量化寬松（Quantitative Easing）政策已然證明完全獨立的不可得；其次，固定與浮動匯率機制嚴格意義上是相對的概念，沒有純粹的自由浮動，也沒有純粹的絕對固定，主要經(jīng)濟體的匯率機制介乎兩者之間；最后，資本的自由流動也不是毫無約束，必要的管制是主權國家貨幣監(jiān)管的必選項，美國通過稅收政策促使境外美元回歸也是一種非自由的管制，只不過更為間接也更為隱蔽。如是觀，不可能三角也未必不可能，使之成為可能的動因在于實踐需求和市場狀況。

上述兩個問題的答案或可給與人民幣國際化必要的借鑒，至少如下結論可以成立且可供參考。其一，人民幣國際化已成現(xiàn)實，即便2016年以來人民幣國際化指數(shù)有所波動甚至下降，人民幣作為國際貨幣體系有機組成部分的現(xiàn)實不容否定；其二，人民幣的真正國際化只是時間問題，只要中國經(jīng)濟向好的態(tài)勢沒變，只要中國參與國際經(jīng)貿(mào)活動的力度未減，只要中國開放的大門愈開愈大，只要中國對世界經(jīng)濟增長的貢獻不減速，人民幣成為主要貿(mào)易貨幣、投資貨幣和儲備貨幣的前景可期；其三，人民幣國際化進程中必要的政策工具必須堅定運用，匯率、資本賬戶管制和儲備至少應根據(jù)市場變化單一使用或組合使用，不要囿于批評者的苛責，政策調(diào)控的結果可以反向驗證其合理性；其四，無須過于執(zhí)著人民幣匯率的潔凈浮動，潔凈本身就難以精確量化，何況百分之百的潔凈匯率機制根本不存在，美國特朗普政府對美元匯率的“推特干預”亦佐證匯率形成機制中“看不見的手”和“看得見的手”同時發(fā)揮作用，人民幣匯率的市場化軌跡便是明證（見圖三），況且主權貨幣價值的確定已經(jīng)從原來的絕對價值標準即黃金或強貨幣，演變?yōu)橄鄬r值標準即經(jīng)濟體之間實力的相對比較，人民幣和中國經(jīng)濟的相對價值不低是基本的事實；其五，資本賬戶的開放需戒急用忍，無須過于在意外部的壓力，畢竟中國自身資本市場的發(fā)展尚不完善，且金融市場的國內(nèi)與國際聯(lián)動效應顯著，因此，自主、漸進、可控地開放資本賬戶是水到渠成的智慧所在，切莫逆勢而為。

人民幣國際化的大背景是全新的數(shù)字經(jīng)濟，傳統(tǒng)的繼承之外必然會面對全新的挑戰(zhàn)，以下問題便聚焦新經(jīng)濟環(huán)境下人民幣國際化的顛覆和建設因素。

第三，人民幣國際化2.0版是原有體系內(nèi)的貨幣競爭還是注入新元素的體系競爭？主權貨幣國際化的語境是紙幣和法幣的物理形態(tài)，貨幣之間的競爭實質(zhì)是主權貨幣的地位之爭，簡言之就是美元、歐元、日元、英鎊、人民幣等之間的競爭。但是，這是過去時。一個截至目前仍然無法確定身份的中本聰以比特幣（Bitcoin）打開了數(shù)字貨幣的“潘多拉盒子”，虛擬貨幣、電子貨幣、加密貨幣（Cryptocurrency）等紛至沓來，成為數(shù)字化時代的顛覆者。比特幣作為代表，其幣值也成為國際市場投資或投資的一個新的風向標，雖然其間不乏大漲大跌的曲線瘋狂（見圖四）。

虛擬貨幣的出現(xiàn)映射傳統(tǒng)金融的短板，即貨幣超發(fā)、金融抑制等，目標顯然不僅是“脫媒”，而是建立“去中心化”“去媒介”的新貨幣。其底層的區(qū)塊鏈技術和分布式記賬也使得虛擬貨幣的信任機制得以建立，欺詐抑或作假在智能賬戶體系之下無處遁形。更為重要的是，在“一切皆互聯(lián)”的場景下，虛擬貨幣在初生之時就是國際貨幣，就定位于全球貨幣流動的宏大敘事，所以，主權貨幣國際化當下面臨的不僅有現(xiàn)存國際貨幣的挑戰(zhàn)，而且還有新貨幣形態(tài)的體系性沖擊。

圖1：美國財政赤字和貿(mào)易赤字（1970年-2018年）

圖2：美元指數(shù)走勢圖（1967年9月29日-2019年6月28日）

第四，是否虛擬貨幣一定是“去中心化”“去主權”“去央行”的獨特存在？答案存在分歧，一方認為即便是比特幣的分叉（Fork）和分片（Sharding）也不能否定“去中心化”的初衷；而另一方認為虛擬貨幣只不過以“去中心化”之名行“多中心化”之實，“破”的過程是“立”以不同算法和技術支撐的不同的平臺化中心，實際是以社交媒體為中心塑造出一個又一個的生態(tài)系統(tǒng)，貨幣在現(xiàn)實世界中的主權中心在虛擬世界重新排列組合出新的非物理中心。該結論被臉書新近推出的天秤幣（Libra）再次印證，并且還更進一步說明主權利益對虛擬貨幣同等重要。深入研究天秤幣以及其發(fā)揮貨幣功能所建立的錢包（Calibra）和相應組織Libra協(xié)會，不難發(fā)現(xiàn)天秤幣仍然盯住一籃子物理貨幣和主權資產(chǎn)，本質(zhì)是價值掛鉤的信用貨幣體系，只不過信用的來源更多的是對臉書技術的信任。貨幣價值的穩(wěn)定之錨本是主權國家的綜合國力，對相應貨幣的信任皆源于此，而數(shù)字化時代國家信任或國力信任一定程度上又加入了技術信任甚至技術崇拜（Techno-worship），虛擬貨幣與法幣的同時存在也體現(xiàn)了貨幣信任機制的嬗變。

圖3：人民幣匯率走勢（1981年1月2日-2019年6月28日）

圖4：比特幣歷史走勢

第五，是否人民幣國際化是脫離數(shù)字貨幣的獨立敘事？顯然不是。人民幣國際化的進程已然啟動，雖然不乏波折，但趨勢向好且動能巨大。不過，在充分考慮與美元等國際主流貨幣相互作用的同時，須兼顧數(shù)字貨幣的發(fā)展和變化。與人民幣對應，中國數(shù)字貨幣的產(chǎn)生、發(fā)展與監(jiān)管也須盡早提上議事日程。在全面規(guī)劃人民幣國際化時，同步規(guī)劃數(shù)字貨幣的應用和管理，因為，未來的國際貨幣體系不只是主權貨幣的組合，而且是數(shù)字貨幣與主權貨幣共生和相互交織的新格局。

那么，上述三個問題的答案自然導出以下建議。

其一，鑒于數(shù)字化技術的發(fā)展，人民幣國際化的廣度、深度、程度須進一步加強，并且必須融合數(shù)字化思維；其二，科技特別是金融科技（Fintech）對人民幣國際化有一定的擾動，其中有顛覆的成分亦有建設的成分；其三，主權貨幣國際化須多目標迭代推進，在動態(tài)調(diào)整國際化戰(zhàn)略的同時從主權貨幣和數(shù)字貨幣兩個維度發(fā)力；其四，多元市場參與者的培育和引進以及多層次資本市場的建設是人民幣國際化的保證，人民幣在國內(nèi)市場的使用與國際市場的地位高度關聯(lián)，沒有差異化的市場參與者，沒有不同功能定位的資本市場體系，貨幣的作用就無法充分發(fā)揮，在國際市場發(fā)揮作用的可能性也就更加渺茫；其五，國際貨幣體系需要貨幣監(jiān)管的國際協(xié)調(diào)機制，同時，監(jiān)管科技（Regtech）的與時俱進也不可或缺，即便監(jiān)管無法在現(xiàn)實中領先市場，也不阻礙監(jiān)管前瞻性和針對性能力的建設，差市場半步的監(jiān)管就是到位且不越位的適宜監(jiān)管。

數(shù)字化時代的不確定性是實然，以人民幣國際化路徑的確定性應對其不確定性是應然，那么，人民幣和與其對應的數(shù)字貨幣成為國際貨幣就是必然。

（作者為中國投資有限責任公司副總經(jīng)理、CF40成員、中國人民大學國際貨幣研究所學術委員；編輯：袁滿）