□ 文/王恒亮 趙林

美國(guó)紐約證券交易所。新華社/供圖

從1993年踐行國(guó)家“走出去”發(fā)展戰(zhàn)略開(kāi)發(fā)秘魯項(xiàng)目開(kāi)始，經(jīng)過(guò)20多年艱難探索與高速發(fā)展，中國(guó)油氣行業(yè)海外投資與貿(mào)易業(yè)務(wù)已涉足全球絕大部分油氣資源國(guó)，基本建立起了非洲、中東、亞太、美洲和中亞俄羅斯五大油氣合作區(qū)，形成了中亞、中俄和中緬油氣管道與海上LNG進(jìn)口四大油氣戰(zhàn)略通道。在看到中國(guó)油氣行業(yè)海外業(yè)務(wù)從零起步取得累累碩果的同時(shí)，其本質(zhì)上是中國(guó)油氣行業(yè)艱難融入西方主導(dǎo)國(guó)際油氣合作體系的20年漫長(zhǎng)與艱辛歷程。中國(guó)油氣行業(yè)擁有海外油氣項(xiàng)目的投資、開(kāi)發(fā)和貿(mào)易業(yè)務(wù)，卻缺乏影響和支撐上述業(yè)務(wù)的完整油氣行業(yè)生態(tài)，缺乏屬于自己的新項(xiàng)目并購(gòu)經(jīng)濟(jì)評(píng)價(jià)和原油貿(mào)易定價(jià)基準(zhǔn)，缺乏反映中國(guó)，以及亞太地區(qū)原油市場(chǎng)供需變化的“價(jià)格發(fā)現(xiàn)”機(jī)制，在西方油氣公司制定的規(guī)則下與其共舞，不得不承受亞洲溢價(jià)和油價(jià)過(guò)度波動(dòng)帶來(lái)的額外損失，行業(yè)價(jià)值得不到充分體現(xiàn)。

上海期貨交易所推出的原油期貨交易，是構(gòu)建完善當(dāng)今國(guó)際油氣合作行業(yè)生態(tài)和增強(qiáng)中國(guó)在國(guó)際油氣定價(jià)體系參與度的重要組成部分，必將對(duì)中國(guó)油氣行業(yè)海外業(yè)務(wù)價(jià)值提升發(fā)揮至關(guān)重要的作用。

充分發(fā)揮國(guó)際原油期貨價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能

作為一種全球性戰(zhàn)略資源，原油同時(shí)具備資源、政治和金融屬性，但首先是資源商品屬性，是商品就需要交易價(jià)格。一般來(lái)說(shuō)，因?yàn)樵推焚|(zhì)、產(chǎn)地、掛靠交易基準(zhǔn)、進(jìn)口地區(qū)的不同，即使同種原油也會(huì)出現(xiàn)不一樣的價(jià)格。國(guó)際通行做法是以某種交易量大的原油價(jià)格為基準(zhǔn)（一般歐洲地區(qū)以Brent為基準(zhǔn)，美洲地區(qū)以WTI為基準(zhǔn)），按照重度、含硫、含水含鹽等參數(shù)變化梯度，形成原油貿(mào)易計(jì)價(jià)公式，將各參數(shù)優(yōu)良變化情況在價(jià)格上予以體現(xiàn)。

比如中東地區(qū)，各產(chǎn)油國(guó)對(duì)出口到不同地區(qū)的同種原油采用不同計(jì)價(jià)方式，出口到歐洲的原油參照洲際交易所（ICE）的Brent油價(jià)調(diào)整，銷往北美的原油與芝加哥期貨交易所（CME）的WTI油價(jià)聯(lián)動(dòng)，即商品貿(mào)易與所在消費(fèi)市場(chǎng)的供需關(guān)系相匹配，這可以基本體現(xiàn)中東原油在歐洲和北美的市場(chǎng)需求和貿(mào)易價(jià)值。但中東銷往中國(guó)和東北亞其他地區(qū)的原油則完全不同，原因在于亞洲沒(méi)有一個(gè)完善、成熟的石油期貨市場(chǎng)來(lái)發(fā)現(xiàn)價(jià)格，沒(méi)有一個(gè)處于同等地位的基準(zhǔn)原油價(jià)格，因而海外中國(guó)石油企業(yè)開(kāi)采并銷往中國(guó)的原油就只能參考新加坡PLATTS系統(tǒng)中迪拜和阿曼的油價(jià)進(jìn)行聯(lián)動(dòng)，類似于WTO貿(mào)易中非市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)主體商品與服務(wù)成本，只能參照市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)主體中類似國(guó)家進(jìn)行測(cè)算。這雖然具備一定參考價(jià)值，卻并不能如實(shí)、完全反映中國(guó)和東北亞原油消費(fèi)市場(chǎng)真實(shí)供求關(guān)系和市場(chǎng)動(dòng)態(tài)，導(dǎo)致中東銷往亞洲的油價(jià)普遍偏高，形成所謂“亞洲市場(chǎng)溢價(jià)”。

圖為紐約證券交易所原油期貨交易員。新華社/供圖

亞洲地區(qū)一直在支付相對(duì)歐洲和北美地區(qū)更高的原油進(jìn)口價(jià)格，2017年中國(guó)油氣公司僅在亞洲溢價(jià)上就多支出達(dá)數(shù)十億美元。議價(jià)能力缺失，使得中國(guó)油公司即使在供需形勢(shì)與國(guó)際形勢(shì)背離時(shí)，也只能被動(dòng)接受國(guó)際石油價(jià)格。推出石油期貨可以充分體現(xiàn)亞太地區(qū)真實(shí)原油供需狀況，解決亞洲市場(chǎng)溢價(jià)，提升中國(guó)油公司價(jià)值創(chuàng)造能力。

高效利用國(guó)際原油期貨套期保值功能

經(jīng)過(guò)前些年的試錯(cuò)和摸索，中國(guó)油氣公司海外油氣資產(chǎn)積累已達(dá)到一定規(guī)模，提升國(guó)際化管理能力和水平成為當(dāng)務(wù)之急，而價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)管理則是主要短板之一。

目前，受制于管理理念和外匯管制等因素，中國(guó)油氣公司參與國(guó)際原油期貨套期保值的范圍和水平均遠(yuǎn)低于西方國(guó)際大石油公司。一方面對(duì)西方主導(dǎo)國(guó)際油氣合作生態(tài)了解和把握不透，另一方面受國(guó)有企業(yè)海外業(yè)務(wù)國(guó)家監(jiān)管嚴(yán)格限制，且境外場(chǎng)外衍生品市場(chǎng)存在規(guī)則不透明、流動(dòng)性差、產(chǎn)品結(jié)構(gòu)復(fù)雜等不利因素，中國(guó)油氣公司主動(dòng)參與海外石油衍生品交易對(duì)沖風(fēng)險(xiǎn)積極性和專業(yè)性都不足，無(wú)法滿足企業(yè)對(duì)沖風(fēng)險(xiǎn)敞口需要，難以完全達(dá)到企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)所需效果。與國(guó)際原油期貨及其金融衍生品市場(chǎng)相比，國(guó)內(nèi)推出原油期貨合約劣勢(shì)在于管理經(jīng)驗(yàn)不足、發(fā)展有待時(shí)日、原油期貨衍生品不夠豐富；優(yōu)點(diǎn)在于價(jià)格波動(dòng)能夠更直接地反應(yīng)中國(guó)國(guó)內(nèi)市場(chǎng)原油供需關(guān)系和交易特點(diǎn)，且不涉及外匯轉(zhuǎn)換和海外監(jiān)管，交易成本較低，有利于企業(yè)以更低成本實(shí)現(xiàn)套保。抓住契機(jī)建立中國(guó)自己的原油期貨交易平臺(tái)，有助于進(jìn)一步健全和完善符合中國(guó)需求的國(guó)際油氣合作生態(tài)參與渠道，有助于全面提升中國(guó)油氣公司的價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)管理能力和水平，也有助于以中國(guó)巨大原油消費(fèi)市場(chǎng)體量主動(dòng)影響和穩(wěn)定全球油氣市場(chǎng)價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。

打造以中國(guó)為核心的亞太原油期貨交易定價(jià)中心

上世紀(jì)以來(lái)，西方發(fā)達(dá)國(guó)家的期貨交易所已經(jīng)集中了世界絕大多數(shù)的農(nóng)產(chǎn)品、金屬與石油等品種的期貨交易，由此而形成的期貨價(jià)格成為國(guó)際市場(chǎng)定價(jià)基準(zhǔn)，西方國(guó)家利用期貨市場(chǎng)定價(jià)機(jī)制，在國(guó)際定價(jià)體系中掌控著主導(dǎo)權(quán)，占據(jù)著有利地位。

依托中國(guó)龐大原油消費(fèi)市場(chǎng)，通過(guò)原油期貨交易市場(chǎng)提升中國(guó)在國(guó)際石油貿(mào)易定價(jià)體系中的話語(yǔ)權(quán)，可以與中國(guó)油氣公司的海外投資、開(kāi)發(fā)、貿(mào)易業(yè)務(wù)一起，形成與以Brent為核心歐洲交易區(qū)和以WTI為核心美洲交易區(qū)的三足鼎立態(tài)勢(shì)，匹配和體現(xiàn)當(dāng)今全球三大主要經(jīng)濟(jì)中心和能源消費(fèi)中心格局，系統(tǒng)延伸擴(kuò)展中國(guó)參與國(guó)際油氣合作生態(tài)鏈條，擺脫中國(guó)公司在海外新項(xiàng)目并購(gòu)和原油貿(mào)易中資產(chǎn)和商品原油定價(jià)權(quán)缺失困境。

目前，中國(guó)油氣公司在海外新項(xiàng)目并購(gòu)資產(chǎn)定價(jià)和在役項(xiàng)目運(yùn)營(yíng)管理時(shí)，一般參照掛靠布倫特油價(jià)進(jìn)行價(jià)值評(píng)估和經(jīng)濟(jì)評(píng)價(jià)，以此確定海外上游油氣投資項(xiàng)目并購(gòu)和運(yùn)營(yíng)管理策略。但目前全球主要油氣消費(fèi)中心原油價(jià)格交易基準(zhǔn)出現(xiàn)相互背離和倒掛已成為常態(tài)，WTI和Brent價(jià)差就已經(jīng)出現(xiàn)倒掛，且隨著近兩年北海油田的逐步枯竭，Brent定價(jià)存有的缺陷正逐步顯現(xiàn)。依據(jù)中國(guó)原油期貨市場(chǎng)價(jià)格進(jìn)行新項(xiàng)目評(píng)價(jià)，有利于更真實(shí)反映并購(gòu)期油氣資產(chǎn)儲(chǔ)量對(duì)中國(guó)油氣公司的預(yù)期價(jià)值，更客觀評(píng)估和測(cè)算中國(guó)油氣公司在海外開(kāi)發(fā)即將銷往中國(guó)的原油市場(chǎng)價(jià)格，得出更真實(shí)的經(jīng)濟(jì)評(píng)價(jià)結(jié)果和決策，有效規(guī)避價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)，鎖定生產(chǎn)成本和預(yù)期收益，做出更科學(xué)的并購(gòu)和運(yùn)營(yíng)決策，降低投資和資產(chǎn)持有風(fēng)險(xiǎn)。

為中國(guó)油氣公司海外業(yè)務(wù)價(jià)值提升創(chuàng)造條件

中國(guó)原油期貨交易市場(chǎng)的推出與人民幣國(guó)際化戰(zhàn)略相輔相成。目前人民幣已經(jīng)是世界第五大結(jié)算貨幣，并于2016年被正式納入特別提款權(quán)（SDR）貨幣籃子，用人民幣計(jì)價(jià)和結(jié)算的原油期貨市場(chǎng)必將進(jìn)一步推動(dòng)人民幣國(guó)際化進(jìn)程。當(dāng)前中國(guó)海外油氣公司的上游投資和貿(mào)易基本以美元結(jié)算，人民幣國(guó)際化一方面可以避免上游油氣資產(chǎn)投資和回收的匯率波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)，另一方面可以為當(dāng)前中國(guó)油氣公司全球油氣資產(chǎn)運(yùn)營(yíng)提供更多資金清算渠道，減少資金沉淀，提升資金使用效益。

原油期貨市場(chǎng)的推出還將吸引全球主要油氣資源國(guó)的參與合作，這包括國(guó)際投資者引入，以及國(guó)際社會(huì)對(duì)國(guó)內(nèi)價(jià)格的關(guān)注等，必將大幅提升國(guó)內(nèi)期貨市場(chǎng)的國(guó)際化水平。而一個(gè)健康、穩(wěn)定的亞洲原油貿(mào)易價(jià)格體系，有助于OPEC等產(chǎn)油國(guó)平衡西方國(guó)家油氣定價(jià)體系的不平衡影響，特別是在WTI價(jià)格持續(xù)走低和布倫特標(biāo)準(zhǔn)油產(chǎn)量下降的大背景下。原油出口大國(guó)沙特阿拉伯就曾因WTI價(jià)格走低時(shí)，將出口美國(guó)的沙特原油作價(jià)基準(zhǔn)油，由西得克薩斯輕質(zhì)原油（WTI）改為阿格斯含硫原油（ASCI）。產(chǎn)油國(guó)對(duì)投資、開(kāi)發(fā)、定價(jià)、貿(mào)易一體化亞洲油氣合作生態(tài)的融入越多，中國(guó)油氣公司在海外油氣合作的影響就越大，與中國(guó)油氣企業(yè)合作的用戶黏性就越高，中國(guó)油氣企業(yè)面臨的國(guó)際油氣合作條款、商務(wù)談判、話語(yǔ)權(quán)就越大，業(yè)務(wù)投資整體效益就會(huì)越大。中國(guó)油氣公司海外油氣投資中現(xiàn)行以上游投資帶動(dòng)工程建設(shè)、技術(shù)服務(wù)、裝備制造出口等下游業(yè)務(wù)，實(shí)現(xiàn)提升中方整體利益最大化的成功經(jīng)驗(yàn)，就是很好的案例。

從西方國(guó)家油氣行業(yè)發(fā)展與演進(jìn)歷程來(lái)看，隨著中國(guó)經(jīng)濟(jì)整體和國(guó)際油氣合作國(guó)際化程度進(jìn)一步提升，建立健全中國(guó)原油期貨交易市場(chǎng)與平臺(tái)建設(shè)，構(gòu)建完善以中國(guó)為核心的亞洲原油期貨交易機(jī)制和油氣行業(yè)定價(jià)體系，無(wú)論對(duì)保障國(guó)家油氣市場(chǎng)健康穩(wěn)定發(fā)展，還是提升中國(guó)油氣行業(yè)整體國(guó)際化水平與價(jià)值創(chuàng)造能力，均具有極其重要的政治和經(jīng)濟(jì)意義。