遼寧科技大學(xué)工商管理學(xué)院 田路

1 投資者情緒的定義

投資者情緒是指投資者在投資時(shí)獲得的主觀意識(shí)。投資者情緒本身很難量化，不同投資者因其本身而存在差異。這些差異包括投資概念、投資類(lèi)型、投資習(xí)慣和投資知識(shí)。這將造成不同類(lèi)型的投資者之間存在不同預(yù)期的差異。

2 相關(guān)理論研究

從歷年來(lái)對(duì)投資者情緒的文獻(xiàn)研究來(lái)看，董孝伍(2018)通過(guò)研究投資者情緒與股票波動(dòng)之間的關(guān)系來(lái)梳理現(xiàn)有的研究結(jié)論[2]。張德容(2019)選擇換手率、新成立基金數(shù)目等六個(gè)單一指標(biāo)通過(guò)格蘭杰檢驗(yàn)發(fā)現(xiàn)，股價(jià)的變化是投資者情緒變化的格蘭杰原因[5]。本文在國(guó)內(nèi)外研究的基礎(chǔ)上，構(gòu)建了投資者綜合指數(shù)的新指標(biāo)。衡量投資者情緒對(duì)于進(jìn)一步研究投資者的非理性投資心理和不精確的金融市場(chǎng)投資行為具有重要意義。

3 研究設(shè)計(jì)

3.1 樣本選擇

本文選取2016年1月—2017年12月，共計(jì)24個(gè)月度的股票市場(chǎng)數(shù)據(jù)作為研究的數(shù)據(jù)。該市場(chǎng)選自中國(guó)滬深交易所的A股市場(chǎng)。數(shù)據(jù)來(lái)源于鳳凰財(cái)經(jīng)。

3.2 相關(guān)變量與模型

本文以我國(guó)滬深A(yù)股市場(chǎng)月度收益率為被解釋變量Y，運(yùn)用主成分分析法對(duì)滬深股票市場(chǎng)的各項(xiàng)指標(biāo)進(jìn)行歸類(lèi)，以歸類(lèi)形成的滬深股票市場(chǎng)成交量X1、交易量X2、市盈率X3、以及月度振幅X4指標(biāo)[1,3,4]分別作為解釋變量X1、X2、X3、X4，并建立多元線性回歸方程(1)：

各變量的定義如表1所示。

表1 所有變量匯總表

4 實(shí)證分析

4.1 投資者情緒指標(biāo)構(gòu)建

本文借鑒賀剛(2019)、張德容(2019)[1,3,4]等人的研究方法，使用主成分分析法構(gòu)建綜合情緒指標(biāo)的多變量方法。本文選取了4個(gè)代理變量：交易量、市盈率、成交量、月度振幅。

表2 KMO和Bartlett檢驗(yàn)結(jié)果

通過(guò)表2可以看出，KMO值為0.629，Bartlett球形檢驗(yàn)的近似卡方統(tǒng)計(jì)值為21.903，自由度為6，顯著性水平為0.0004。因此，本文選取的以上指標(biāo)能夠進(jìn)行主成分分析，且其結(jié)果顯著。

表3 成分矩陣a

從表3可以看出，第一主成分對(duì)交易量的荷載數(shù)為0.897，對(duì)市盈率的荷載數(shù)為0.771，對(duì)成交額的荷載數(shù)為-0.278，對(duì)月度振幅的荷載數(shù)為-0.721。

表4 總方差解釋

從表4可以看出，對(duì)于前兩個(gè)主成分的特征值是大于1的，并且提取前兩個(gè)主成分的累計(jì)方差貢獻(xiàn)率是75.6%，超過(guò)70%。因此，前兩個(gè)主成分基本上可以反映所有指標(biāo)的信息，并可以取代原有的4個(gè)指標(biāo)。

表5 兩個(gè)主成分線性組合中各指標(biāo)的系數(shù)

由成分得分系數(shù)矩陣可知，如表5所示：

表6 綜合得分模型系數(shù)

由此得到綜合得分模型為(如表6所示)：

通過(guò)主成分分析，最終得到的指標(biāo)權(quán)重即成交量X1權(quán)重為0.306514、交易量X2權(quán)重為0.289119、市盈率X3權(quán)重為0.400342、月度振幅X4權(quán)重為1，通過(guò)權(quán)重得分可知，成交量、交易量等4個(gè)指標(biāo)對(duì)投資者情緒有顯著影響。

4.2 投資者情緒指標(biāo)對(duì)股市收益實(shí)證研究

圖1 散點(diǎn)圖

由散點(diǎn)圖1可知，成交量X1、交易量X2、市盈率X3、以及月度振幅X4與股票收益Y存在著線性相關(guān)，可進(jìn)行多元線性回歸分析。

圖2 多元回歸方程

通過(guò)多元線性回歸模型圖2可以得出，得出可決系數(shù)R方=0.786273，即變量X1，X2，X3，X4和Y的相關(guān)程度高，說(shuō)明股票月度收益Y有79%以上受到成交量X1等變量的影響。Prob=0.000004，說(shuō)明回歸整體有顯著性。實(shí)證結(jié)果表明，投資者情緒對(duì)A股市場(chǎng)股票有顯著性影響。

5 結(jié)語(yǔ)

本文構(gòu)建了一個(gè)更全面的投資者情緒指標(biāo)，包括成交量、交易量、市盈率以及月度振幅四個(gè)指標(biāo)，以更好地反映投資者情緒的波動(dòng)。對(duì)于股票市場(chǎng)管理部門(mén)，應(yīng)建立起監(jiān)管的平臺(tái)，實(shí)時(shí)監(jiān)督，便于更好指導(dǎo)投資者進(jìn)行理性投資，從而避免投資者的極端情緒，促進(jìn)中國(guó)股市安穩(wěn)的發(fā)展。